孫可娜

摘要：金融危機的爆發(fā)根源于經(jīng)濟結(jié)構和金融秩序的失衡。美國金融危機的爆發(fā)對于國際經(jīng)濟秩序的調(diào)整和金融體系的重建具有不可否認的積極意義。從這個意義上說，真正的救市不是如何救助美國的金融機構，而是如何拯救全球金融經(jīng)濟之命運。在世界經(jīng)濟低潮的大背景下，中國應該具有自己的理性思考和金融智慧，以期在國際經(jīng)濟秩序重構中贏得主動。

關鍵詞：金融危機；經(jīng)濟秩序；理性思考

中圖分類號：F830．20文獻標識碼：A文章編號：1003-1502(2009)01-0036-04

2008年9月，曾經(jīng)在全球金融市場呼風喚雨叱咤風云的貝斯雷登、雷曼兄弟等金融巨頭傾刻間灰飛煙滅，令世人矚目的華爾街投資銀行光環(huán)一夜間化為烏有。面對曠世已久的金融海嘯，不能不引發(fā)我們的深刻思考：是什么原因使金融危機突然引爆?世界各國怎樣才能在危機中尋求真正的出路?

一、美國金融危機的爆發(fā)絕非偶然

股市上有一句經(jīng)典之談：橫有多長，豎有多高。縱觀1971年以來世界金融經(jīng)濟發(fā)展的軌跡，可以清楚地看出，美國金融危機的爆發(fā)絕非偶然，而是各種矛盾長期積累、金融風險無以復加、虛擬經(jīng)濟難以為繼的必然結(jié)果。

1．在2001年美國衰退跡象已露端倪。自20世紀30年代以來，以美國為首的發(fā)達經(jīng)濟體始終是國際經(jīng)濟秩序和金融市場發(fā)展的主導者。自20世紀90年代初的經(jīng)濟低迷之后，借助于“知識經(jīng)濟”和資本市場的配合，美國經(jīng)歷了長達10年的持續(xù)增長，以金融運作為特點的虛擬經(jīng)濟成為其重要經(jīng)濟特征。2001年以后，美國經(jīng)濟衰退跡象開始顯現(xiàn)，國際市場供大于求、生產(chǎn)過剩的現(xiàn)象已日益突出。在貨幣政策和財政政策的雙重刺激下，2001～2006年期間，美國年均GDP增長率為2.4％。2007年，GDP全年增長2.2％。

2．近年來的世界經(jīng)濟發(fā)展，是在國際資本的帶動下實現(xiàn)的。在全球生產(chǎn)過剩的同時，發(fā)達市場經(jīng)濟國家普遍存在著資本過剩。由于西方國家的投資機會萎縮，大量游資急于尋求保值增值場所，資本的趨利性使跨國金融投機變本加厲地發(fā)展。這些巨額投機資本，可能名正言順地在某個國家搶灘登陸，相應地帶動了經(jīng)濟的復蘇；也可能不動聲色地從某個國家悄悄撤出，使得金融市場出現(xiàn)塌陷，導致局面的飛流直下。

3．2007年美國金融風險因素進一步累積。為化解次貸危機可能引發(fā)的市場短期資金趨緊狀況和經(jīng)濟衰退風險，美聯(lián)儲自2007年8月至12月開始，將保持了14個月的聯(lián)邦基金目標利率從5.25％下調(diào)至4.75％，這是美聯(lián)儲自2003年以來首次下調(diào)該利率。隨著次貸危機影響擴散，為緩解次貸危機引發(fā)的市場流動性緊張狀況，美聯(lián)儲又分別在10月31日與12月11日將聯(lián)邦基金目標利率各下調(diào)25個基點。一再降息的結(jié)果，在支撐了美國經(jīng)濟和避免出現(xiàn)明顯衰退的同時，也累積了美國的金融風險。

4．2007年，全球經(jīng)濟失衡仍然嚴重。發(fā)展中國家在全球出口中的份額已經(jīng)從1980年的22％上升到2005年的32％。2007年全球貿(mào)易預計達到16萬億美元，相當于世界GDP的31％。IMF預計美國和英國的經(jīng)常賬戶赤字占GDP的比重2007年將分別達到5.7％和3.5％；而日本的經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重將達到4.5％，亞洲發(fā)展中國家將達到6.9％，中東將達到16.7％。多哈回合談判進展艱難，各種形式的新貿(mào)易保護主義有所抬頭。

5．私人資本在國際資本流動中的主導地位進一步加強，目前，私人資本流動已占全球資本流動的3／4以上；受金融產(chǎn)品創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化的影響，國際資本流動的期限結(jié)構趨向模糊；新興市場和發(fā)展中國家資本總流動(含官方流動和私人流動)呈現(xiàn)凈流入之勢；與上世紀90年代不同的是，在發(fā)展中國家的資本凈流人中，外國直接投資凈流入在凈金融流動中的比重顯著上升。

6．國際資本流入對新興市場經(jīng)濟體帶來挑戰(zhàn)。2007年全球外國直接投資總流入量將達到1.5萬億美元，增長17.8％，而上年增長34％。其中，發(fā)達經(jīng)濟體外國直接投資流入量增長16.8％，發(fā)展中經(jīng)濟體增長15.7％，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟體增長40.8％。大規(guī)模資本流入不利于幣值穩(wěn)定，外匯儲備積累加大了貨幣政策調(diào)控的難度，短期國際資本流動的無序性和投機性加大了新興市場經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟管理的難度。

引發(fā)危機的原因何在?許多經(jīng)濟學家對此追根尋源，從自然力量、心理因素、銀行體系、人口增長、資本存量、技術創(chuàng)新、經(jīng)濟組織等方面進行探究。實際上，越是復雜的問題越是包含了簡單的原理，波浪式前進、螺旋式上升，是事物發(fā)展的基本法則。物極必反，一旦經(jīng)濟運行中積累的問題不能通過自身得到修正時，強制性的逆轉(zhuǎn)就在所難免。從這個意義上說，金融危機的爆發(fā)，不僅是一種強制性的“平倉”，更是一種“濾去浮塵”的回檔，對于扶搖直上、得意忘形的經(jīng)濟過程來說，是極為必要的一擊。

二、世界金融危機的回眸與反思

從一個較長時期對西方國家經(jīng)濟發(fā)展歷程進行考察，便會發(fā)現(xiàn)，有規(guī)律的周期性波動構成了經(jīng)濟運行的基本特征。離開了經(jīng)濟周期的特定波段去討論經(jīng)濟蕭條的反復出現(xiàn)，以及危機階段的金融恐慌，是不會找到真正答案的。同樣地，如果不分析資本主義整個經(jīng)濟發(fā)展特征，而試圖去理解戰(zhàn)后時期的周期和危機震蕩的特點，那也是不可能的。美國金融危機的爆發(fā)，無疑是金融資本主義惡化的結(jié)果。

20世紀30年代，席卷整個資本主義世界的經(jīng)濟危機，有力地推動了自由資本主義向有組織資本主義的轉(zhuǎn)換。危機過后的很長一段時間里，國際金融領域風平浪靜，銀行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健規(guī)范，倒閉案例極少發(fā)生。

1971年，美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系走向崩潰。但是，全球國際貿(mào)易的80％以上依然以美元結(jié)算，世界各國外匯儲備的60％以上依然以美元形式存在，美元在國際范圍內(nèi)依然承擔著交易媒介、價值儲藏和計價單位三大職能。根據(jù)美國與沙特在1970年達成的“不可動搖的協(xié)議”，美元成為石油的惟一定價貨幣?！懊涝s等于石油”就成為世界各國的共識，任何想進行石油交易的國家必須以美元作為儲備貨幣。這樣，美元在失去了等同于黃金的傳統(tǒng)優(yōu)勢之后，又獲得了美元等同于“黑金”的優(yōu)越地位，進而為美元在初級產(chǎn)品市場和資本市場上拉動價格、獵取利潤提供了條件和可能。由此，導致了以后石油危機和美元貶值的如影隨形。

此后，不同國家和區(qū)域的金融危機一直沒有停止過。1990年開始的日本經(jīng)濟衰退，1992-1993年歐洲貨幣體系危機，1994-1995年墨西哥金融危機以及1997年東南亞金融危機，以及巴西、阿根廷、俄羅斯等國金融動蕩等，從不同角度對金融安全和金融體系的脆弱性頻頻報警。然而，經(jīng)濟大國對此并沒有引以為戒，而是在虛擬經(jīng)濟的道路上越走越遠。持續(xù)的繁榮景象使經(jīng)濟充滿樂觀情緒，金融體系的脆弱性不斷累積，爆發(fā)危機的能

量蘊涵在各種金融風險和金融資產(chǎn)的泡沫中。

20世紀90年代后期，納斯達克科技股泡沫的破滅讓美國經(jīng)濟處于一種極度危險的境地之中。美聯(lián)儲通過低利率甚至零利率的救市措施，避免了美國經(jīng)濟走向崩潰瓦解的邊緣。此后，美國以金融工具創(chuàng)新為主導在虛擬經(jīng)濟的道路上越走越遠。2005年和2006年杠桿比率達到33至60倍，其間包含了層層疊疊的信用派生和規(guī)模放大。2007年8月，美國的“次貸危機”致使全球主要金融市場的流動性面對嚴峻挑戰(zhàn)。2008年10月，美國投資銀行全線崩潰，終于引爆了積蓄已久的金融危機。

回眸歷次金融危機，可以看到，每一次危機都不是對上一次危機的簡單重復，都包含了更復雜的因素和更深刻的內(nèi)容，并帶給人們積極啟示和深刻的反思。

1．傳統(tǒng)的金融危機是貨幣銀行危機，通貨膨脹是金融穩(wěn)定的大敵。當今時代的金融危機，則包含了利率、匯率、股市等復雜內(nèi)容的相互交織和相互轉(zhuǎn)換。國際資本流動像一股暗流，成為破壞一國金融穩(wěn)定的沖擊力量。

2．金融交易必須以堅實的信用基礎為前提。在連續(xù)不斷的金融交易過程中，信用基礎一旦不復存在，金融危機將一觸即發(fā)。反觀歷次金融危機，盡管表現(xiàn)形式有所不同，其直接誘因無一不來自于信用基礎的失守和信心的一落千丈。

3．繁榮階段的投資拉動、資本流入、貿(mào)易依賴、出口導向等經(jīng)濟特征，對國際收支、外匯儲備、利率匯率等方面形成一系列的連鎖反應。矛盾的積累一旦影響到經(jīng)濟的正常循環(huán)，任何微小的沖擊和阻滯都可能成為引發(fā)危機的導火索。

4．發(fā)達國家是現(xiàn)行國際經(jīng)濟秩序的主導者，進而也是經(jīng)濟一體化、金融自由化的長期受益者。美國等發(fā)達國家的投機資本，橫跨于金融和產(chǎn)業(yè)之間，在國際市場上四處游竄、呼風喚雨，有著巨大的逐利沖動。美國金融危機的爆發(fā)是經(jīng)濟嚴重失衡、金融極度放縱的結(jié)果。

顯而易見，美國金融危機的爆發(fā)，無疑是金融資本主義惡化的結(jié)果。說此次美國金融風暴是1929年以來最嚴重的一次，是因為在一個較長的時期內(nèi)，美國沒有發(fā)生頻繁的經(jīng)濟震蕩，知識經(jīng)濟、資本市場、投資銀行成為美國不斷變換的經(jīng)濟熱點和經(jīng)濟發(fā)展的重要支撐。遇有麻煩，借助于美聯(lián)儲的降息即可化險為夷。正因為如此，美國才在近10年中無所顧忌地登峰造極，位居金融體系的制高點，在全球范圍內(nèi)呼風喚雨，極盡資本運作之能事。然而，世上沒有單行道，在不斷釋放著杠桿作用的同時也包裹了暗含的金融風險。金融層次越多，積累的風險就越大。既然沒有真實地創(chuàng)造價值，必然包含了無數(shù)的虛擬、無數(shù)的虛假、無數(shù)的資本泡沫。這種資本運作的游戲一旦膨脹到無以復加的地步時，就一定要進行徹底的清算，并以強制的方式向世界歸還自己的欠賬。

由此，可以得出進一步的結(jié)論：經(jīng)濟是一個自然過程，其運行必須服從于自然法則，來不得半點虛偽。金融危機的發(fā)生對于經(jīng)濟秩序的調(diào)整和金融體系的重建具有不可否認的積極意義。

三、真正的救市在于國際經(jīng)濟秩序的重構

自20世紀70年代以來，金融創(chuàng)新構成了國際金融轉(zhuǎn)型的基本導向。自從愛德華·S·肖和羅納德·I·麥金農(nóng)提出金融深化理論以后，西方國家持續(xù)多年的“金融壓抑”被“金融深化”取而代之。金融秩序的放縱和虛擬經(jīng)濟的大行其道，不能不是導致國際金融領域危機四伏的重要原因。

所謂虛擬經(jīng)濟，即通過投資銀行的杠桿操作實現(xiàn)金融資本擴張，實際上是資本的虛擬化和杠桿化運作。在現(xiàn)行的國際金融體系下，高增長地區(qū)高收益的投資機會誘發(fā)了貨幣供應量的擴張，巨額短期資本得以脫離生產(chǎn)貿(mào)易等實體經(jīng)濟單邊流動。由于新興市場國家缺乏對短期資金流動的有效監(jiān)控，大量投機性極強的套利資金流入股市、匯市等短期資本市場，左右市場并從中牟利。近10年來的世界經(jīng)濟發(fā)展，很大程度上是在國際資本的推動下實現(xiàn)的。據(jù)統(tǒng)計，全球100家最大跨國公司的資產(chǎn)總額已經(jīng)占到全球總資產(chǎn)的一半以上，正因為如此，發(fā)達國家特別是華爾街的投資銀行業(yè)務獲得了空前的高漲。

美國金融市場過度自由化的發(fā)展模式，致使虛擬經(jīng)濟逐漸向投機經(jīng)濟演變。這樣的投機行為以金融系統(tǒng)為依托，不創(chuàng)造任何價值，遠遠脫離了實體經(jīng)濟發(fā)展的需求。過去幾年里，國際金融資本以最快的速度爆炸式增長。當真實的交易對象難以滿足資本的需求時，以高杠桿、高風險以及次級貸款為基礎的金融衍生品就被不斷地創(chuàng)造出來。由于這種創(chuàng)新已經(jīng)完全脫離了真實的信用基礎和實體經(jīng)濟的需要，因此包含了極大的金融風險，這不能不是引發(fā)金融風暴的禍水所在。

2007年以來，“次貸”危機出現(xiàn)以后，美聯(lián)儲大幅度地降低了美元的基礎利率，借以維系美元債券等金融資產(chǎn)價格以及評估價值。各金融公司也在竭力通過金融衍生品以籌集資金，以此轉(zhuǎn)嫁危機造成的損失。由此進一步暴露出美國經(jīng)濟與金融結(jié)構嚴重失衡的軟肋：以繼續(xù)透支信用的方式應對次貸危機，向市場注入更多的流動性資金的結(jié)果，無異于飲鴆止渴。以美國為主導的經(jīng)濟體系和金融模式已經(jīng)走到盡頭，以真實價值創(chuàng)造的實體經(jīng)濟應該得到復位，國際金融秩序應該按照實體經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求重新構建。當前，油價大幅下跌與金價全線上揚，說明了世界范圍內(nèi)對大宗商品的需求減弱，失去的信心并沒有因救市的力度得到恢復。美國等發(fā)達國家采取了連續(xù)大幅度“放水”的救市措施，是不得已而為之的一種贖救。全球經(jīng)濟的“季節(jié)”已然轉(zhuǎn)換，經(jīng)濟周期見頂回落，危機的爆發(fā)必然要對現(xiàn)有的金融經(jīng)濟格局進行改寫。冷靜地分析，這應該是一次國際范圍內(nèi)的重新洗牌，是一件期待已久的好事。

從這個意義上說，真正的救市不是如何救助美國的金融機構，而是如何拯救全球經(jīng)濟之命運。首先，是徹底摧毀以往金融資本主義的土壤和環(huán)境，將金融資本納入嚴厲的監(jiān)管之中，建立真正公正、公平的國際經(jīng)濟秩序，讓真正進行創(chuàng)造價值者獲得相對公平的財富，而不是借助于金融游戲最終歸入資本運作的旗下。其次，是建立全球新的貨幣金融體系，不能讓美元依恃其在世界經(jīng)濟和金融領域的特殊地位，輕而易舉、不勞而獲地剪下全球經(jīng)濟發(fā)展的羊毛。否則，國際金融領域就會危機四伏，永無寧日。

由此，可以得出進一步的結(jié)論：金融危機的發(fā)生對于經(jīng)濟秩序的調(diào)整和金融體系的重建具有不可否認的積極意義。盡管沒有一個國家愿意經(jīng)歷危機，但在客觀上卻不是一件壞事。塞翁失馬，焉知非福?目前對于世界最重要的是，如何通過危機濾去世界金融體系中的浮塵，重構更加真實、真誠、公平、公正的國際經(jīng)濟秩序和國際金融體系。

危機爆發(fā)以來，“降息”似乎已成為包括中國在內(nèi)的世界各國應對經(jīng)濟衰退的主要殺手锏。但是，利率手段的有效使用與時間、空間、環(huán)境、背景以及人們的心理預期緊密相關。同樣的手段在周期的不同階段使用，往往會有完全不同的實施效應。經(jīng)驗證明，人人都使用的手段其實施效應必然大打折扣。

面對金融危機，中國應該怎樣進行理性的思考?怎

樣才能體現(xiàn)我們應有的金融智慧?在全球經(jīng)濟降溫的大背景下，中國并沒有顯示出相同的階段特征。2007年，我國GDP突破3.6萬億美元，居世界第四位；全年進出口總額達2.17萬億美元，居世界第三位；2008年6月外匯儲備余額達18088.68億美元，居世界第一位。2008年上半年，經(jīng)濟依然保持了10％的高增長，成為拉動世界經(jīng)濟增長的主要力量。特別是，實體經(jīng)濟依然是中國的主導經(jīng)濟，具有較強的抗風險能力。這種過去的所謂劣勢，在今天看來無疑是我們的重要優(yōu)勢。以上這些，都使我們在危機中處于相對有利的位置。因此，在世界經(jīng)濟低潮的大背景下，中國必須擁有自己的信心，保持必要的理性思考和體現(xiàn)應有的金融智慧。

1．在理念上，從貨幣穩(wěn)定轉(zhuǎn)為金融穩(wěn)定。實踐證明，確?，F(xiàn)代金融穩(wěn)定往往比單純強調(diào)貨幣穩(wěn)定具有更為重要的意義。因此，我們的目光不僅要盯住貨幣的穩(wěn)定，尤其要具有統(tǒng)攬全局的金融眼光，緊緊把握好以下四方面的均衡：一是貨幣供求均衡；二是資金借貸均衡；三是資本市場均衡；四是國際收支均衡。

2．在行為上，以積極、機敏的政策配合應對危機。中央銀行貨幣政策工具的使用，在很大程度上取決于人們的心理預期。當前的經(jīng)濟環(huán)境下，利率的下調(diào)并不能立即改變企業(yè)對市場的觀望態(tài)度。因此，以積極的財政政策進行配合就顯得至關重要。一方面要主動借助于信貸體系的支持，引導和啟動投資；另一方面，通過財稅政策的調(diào)整，較大幅度地提高城鄉(xiāng)居民實際收入水平，以此保證消費能力的不降低。

3．在金融危機中，積極把握金融危機帶給中國的機會。對于我國而言，宏觀經(jīng)濟政策不可隨歐美國家盲動，而應具有自己的獨特視角。在這個時候，信心最為重要?！叭螒{風浪起，穩(wěn)坐釣魚臺”，能做到這一點，則勝券在握矣。面對危機，我們應該體現(xiàn)中國特有的哲學思辨，把握好以下三點：第一，不動聲色，不為所動；第二，將錯就錯，將計就計；第三，堅定信心，堅如磐石。歸納成一點，就是保持自己的獨立思考，不按發(fā)達經(jīng)濟體的心理預期打牌。

4．在金融危機中，切不可抱有投機心理。當前背景下，對金融企業(yè)以及各類資產(chǎn)的收購與并購，將構成重新洗牌的重要手段，同時也是海外投資的機會所在。但是，對于中資銀行及金融機構來說，應采取靜觀待變的審慎態(tài)度，以靜觀待變的戰(zhàn)略眼光把握發(fā)展的大趨勢而不是盲目出擊。

責任編輯：宋奇