摘要：負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)通過(guò)負(fù)債提高經(jīng)濟(jì)效益的一種經(jīng)營(yíng)方式。適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)可以使權(quán)益資金和債務(wù)資金所有者都獲得益處，實(shí)現(xiàn)雙贏，而其產(chǎn)生雙贏的機(jī)制在于提高債務(wù)資金利潤(rùn)率。舉債融資必須要有較高的資金利潤(rùn)率，要注重自身的積累，并突出風(fēng)險(xiǎn)的防范。當(dāng)前形勢(shì)下，有實(shí)力的企業(yè)更應(yīng)抓住時(shí)機(jī)合理使用債務(wù)資金。
　　關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)；作用機(jī)制；資金利潤(rùn)率
　　
　　一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)
　　
　　企業(yè)資金主要有兩種來(lái)源，一是權(quán)益資金，或者叫作自有資金，是通過(guò)發(fā)行股票、自身盈利累積等形成的，這是企業(yè)資金的基本部分。二是債務(wù)資金，通過(guò)銀行貸款、發(fā)行債券、商業(yè)信用等方式取得的資金。不同來(lái)源的資金，其持有人的權(quán)利義務(wù)并不相同。前者沒(méi)有固定的收益，但具有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，他們承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，也能取得較高的回報(bào)率。后者沒(méi)有經(jīng)營(yíng)權(quán)，不必為企業(yè)殫精竭慮苦心經(jīng)營(yíng)，仍能定期收到固定的利息，既不承擔(dān)經(jīng)營(yíng)中的任何風(fēng)險(xiǎn)，也不分享額外的利潤(rùn)。
　　企業(yè)通過(guò)負(fù)債方式來(lái)增加資金規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，稱(chēng)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)中的“負(fù)債”，是指為擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)力、提高經(jīng)濟(jì)效益，而有償取得的債務(wù)資金，因此，只有流動(dòng)負(fù)債中的短期借款、短期債券和各種長(zhǎng)期負(fù)債項(xiàng)目才是負(fù)債經(jīng)營(yíng)范疇的負(fù)債項(xiàng)目。
　　
　　二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)可使不同來(lái)源的資金實(shí)現(xiàn)雙贏
　　
　　（一）資金利潤(rùn)率是企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)的重要指標(biāo)
　　隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)涉及面也越來(lái)越廣泛。企業(yè)只有憑借先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)力量，完善的經(jīng)營(yíng)管理制度，才能在市場(chǎng)中占得優(yōu)勢(shì)，盈得較高的利潤(rùn)，創(chuàng)造更多的財(cái)富。盈利能力的大小取決于資金利潤(rùn)率，資金利潤(rùn)率高，易于企業(yè)生存與發(fā)展。以盈利能力不同的甲、乙兩企業(yè)為例說(shuō)明（見(jiàn)表1）。
　　
　　資金總額代表著企業(yè)的實(shí)力與規(guī)模，資金利潤(rùn)率代表著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，兩者決定了企業(yè)利潤(rùn)水平。從表1可知，甲企業(yè)擁有資金F為3000萬(wàn)元，資金利潤(rùn)率R為12%，其息稅前利潤(rùn)FR為360萬(wàn)元，是優(yōu)勢(shì)企業(yè)。乙企業(yè)擁有資金F為2000萬(wàn)元，資金利潤(rùn)率R為6%，息稅前利潤(rùn)FR為120萬(wàn)元，是劣勢(shì)企業(yè)?？梢?jiàn)資金利潤(rùn)率是企業(yè)優(yōu)劣勢(shì)的重要指標(biāo)，一個(gè)企業(yè)要立足于市場(chǎng)，就必須不斷提高自身的資金利潤(rùn)率和營(yíng)業(yè)資金總額。
　?。ǘ└鞣N不同資金都可能遇到困境
　　優(yōu)勢(shì)企業(yè)資金利潤(rùn)率高，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，是具有潛力的企業(yè)。但是如果這時(shí)該企業(yè)盈余積累不足或擴(kuò)大募股遇到困難，自有資本無(wú)法提供足夠資金讓企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，那么盡管具有潛力，也無(wú)從獲得更大發(fā)展。另外，有些資金持有人，缺乏經(jīng)營(yíng)企業(yè)的能力，資金利潤(rùn)率低，盈利能力差，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力弱。他們難以獨(dú)立創(chuàng)辦企業(yè)，又缺乏其他投資渠道，但還持有一定量的資金，資金這一寶貴的資源在他們手中無(wú)從發(fā)揮更大作用。在我國(guó)有為數(shù)眾多的社會(huì)閑散資金，卻沒(méi)有充分投資于市場(chǎng)有效地加以利用?？梢?jiàn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)、閑散資金持有人都有各自不同的困境，要找到滿足各方不同要求，使各方都能脫困的途徑，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)可算是一個(gè)可供參考的模式。
　　（三）適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)可為不同資金帶來(lái)雙贏局面
　　假如乙企業(yè)業(yè)主預(yù)計(jì)到獨(dú)立經(jīng)營(yíng)盡管做出很大努力，依然只能獲取較低的收益，不如放棄經(jīng)營(yíng)而將資金轉(zhuǎn)入甲企業(yè)，成為甲企業(yè)債務(wù)資金，同時(shí)要求其利息率不能低于其獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的利潤(rùn)率的6%。其結(jié)果如表2所示：
　　乙企業(yè)業(yè)主此時(shí)依然可以按6%的利息率獲得每年120萬(wàn)元的利息收益，更重要的是乙企業(yè)業(yè)主不用費(fèi)盡苦心參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，不必承擔(dān)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論甲企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞都可收回利息，把投資的風(fēng)險(xiǎn)降到了最低。甲企業(yè)吸收了債務(wù)資金后，資金總量達(dá)到5000萬(wàn)元，如果依然保持著12%的盈利水平，便可以實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)600萬(wàn)元，償還乙企業(yè)利息120萬(wàn)元之后，稅前利潤(rùn)仍有480萬(wàn)元，高于負(fù)債經(jīng)營(yíng)之前的360萬(wàn)元。
　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)使甲企業(yè)獲得了更多的利潤(rùn)，使乙企業(yè)降低了風(fēng)險(xiǎn)，可見(jiàn)通過(guò)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)做到了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了雙嬴。實(shí)際上在負(fù)債經(jīng)營(yíng)中獲益的不僅是債務(wù)的借貸雙方，國(guó)家稅收也會(huì)隨著企業(yè)盈利的增多水漲船高，整個(gè)社會(huì)平均投資收益率得到提高，還吸引了無(wú)力獨(dú)立投資經(jīng)營(yíng)企業(yè)的閑置資金，利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)輸入活力?？梢哉f(shuō)適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)帶來(lái)多贏局面。
　　
　　三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用機(jī)制在于提高債務(wù)資金利潤(rùn)率
　　
　　比較表1和表2的數(shù)據(jù)可知，同樣的5000萬(wàn)元資金，甲乙企業(yè)各自無(wú)債經(jīng)營(yíng)時(shí)共獲息稅前利潤(rùn)=FR+FR＝3000×12%＋2000×6%＝480萬(wàn)元。當(dāng)甲企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，吸收了乙企業(yè)的資金，在充分發(fā)揮潛力后，如果保持甲企業(yè)原先的收益率12%，息稅前利潤(rùn)為（F+R）R＝5000×12%＝600萬(wàn)元，負(fù)債經(jīng)營(yíng)比甲乙企業(yè)各自無(wú)債經(jīng)營(yíng)增加120萬(wàn)元息稅前利潤(rùn)。具體來(lái)看，乙企業(yè)業(yè)主在較低風(fēng)險(xiǎn)下仍維持原有收益120萬(wàn)元，甲企業(yè)支付利息后的稅前利潤(rùn)為（F+F）R-FR=FR+F（R-R），即600-120＝480萬(wàn)元，其中FR為甲企業(yè)原有的收益，F(xiàn)（R-R）則為負(fù)債經(jīng)營(yíng)后甲企業(yè)將債務(wù)資金投資收益率由6%提高到12%而增加的收益，即2000×（12%－6%）=120萬(wàn)元?？梢?jiàn)不考慮所得稅額的情況下：負(fù)債經(jīng)營(yíng)的效果＝權(quán)益資金保持原有收益水平＋債務(wù)資金收益率提高。
　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)之前，有的資金使用者憑借經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)能實(shí)現(xiàn)較高的資金利潤(rùn)率，如R；有的資金使用者則只有較低的資金利潤(rùn)率，如R。資金利潤(rùn)率高的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)后，在保持原有權(quán)益資金的資金利潤(rùn)率的同時(shí)提高了借入的那部分債務(wù)資金的資金利潤(rùn)率，將資金利潤(rùn)率都提高到R，這就是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用所在。
　　
　　四、舉債融資必須注意的事項(xiàng)
　　
　?。ㄒ唬┴?fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)必須具備較高的資金利潤(rùn)率
　　負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以帶來(lái)雙贏乃至多贏的效果，然而并不是所有的企業(yè)都可以進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)不是無(wú)往而不利的，而是有條件的，具備較高的資金利潤(rùn)率是負(fù)債經(jīng)營(yíng)的基本前提。
　　舉借債務(wù)的企業(yè)，必須使盈利能完全補(bǔ)償借入資金的成本，就要求企業(yè)必須保持一定的資金利潤(rùn)率。當(dāng)企業(yè)資金利潤(rùn)率高于借入資金利息率（即R＞R）時(shí)，利潤(rùn)支付了固定利息之后剩余的收益全歸股東所有，負(fù)債增加了權(quán)益資本的收益率，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的正面作用。否則，資金利潤(rùn)率低于債務(wù)資金利息率時(shí)（即R＜R），利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)利息，而不得不減少權(quán)益資本來(lái)償債，使權(quán)益資本受到損失，負(fù)債越多企業(yè)所受損失越大。
　　
　　因此，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)不但要保持權(quán)益資金原有的資金利潤(rùn)率，不因營(yíng)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大而力不從心，使投資效益下降，而是要力求提高融入的債務(wù)資金的利潤(rùn)率，使之接近并最終達(dá)到負(fù)債企業(yè)的高盈利水平。任何時(shí)候都不能放松本企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)能力的提高和資金利潤(rùn)率的提高，具有較高盈利水平才能使用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的融資策略。
　　（二）舉債經(jīng)營(yíng)與自身積累并重
　　留存收益也是企業(yè)資金的重要來(lái)源。企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的同時(shí)，加強(qiáng)企業(yè)自身積累十分必要。梅耶斯提出的等級(jí)籌資理論指出，最優(yōu)先的資金來(lái)源是企業(yè)自身的盈余積累，當(dāng)企業(yè)做出投資決策時(shí)，首先應(yīng)考慮運(yùn)用內(nèi)部資金，其次是債務(wù)資金，再次是發(fā)行股票。2002年世界主要企業(yè)債務(wù)資金比例高達(dá)75%，到2005年和2006年一度降為48%，其原因就是企業(yè)進(jìn)行改革，充分利用內(nèi)部積累，減少負(fù)債依賴(lài)。另外，如果僅僅依靠外部籌資而缺乏積累，很可能在急需資金時(shí)無(wú)法及時(shí)從外界籌措到足夠的資金，而使得一些有利的投資機(jī)會(huì)白白坐失，給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)不利后果。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在利用債務(wù)資金的同時(shí)做好自身的盈余積累，做到積累與負(fù)債相結(jié)合。
　?。ㄈ┴?fù)債經(jīng)營(yíng)要突出風(fēng)險(xiǎn)防范
　　債務(wù)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是毋庸置疑的，負(fù)債不但要按期償還固定利息，到期還要?dú)w還本金。一旦經(jīng)營(yíng)過(guò)程發(fā)生中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難不能按時(shí)償債，必然引起財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，必須樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，從多方面加以防范。
　　債務(wù)資金籌集應(yīng)做到適度，不可濫用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。所謂適度就是以需求為依據(jù)，按需舉債，量力而行，舉債過(guò)多或過(guò)早都會(huì)使資金閑置，增加利息負(fù)擔(dān)，造成浪費(fèi)，舉債不足或延遲又會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)，坐失良機(jī)。借入資金的期限必須合理安排，保持長(zhǎng)短期債務(wù)比例適當(dāng)，避免債務(wù)到期日還債壓力過(guò)大。資金來(lái)源也應(yīng)依借款數(shù)量、時(shí)間長(zhǎng)短、利率大小等等，分別選擇不同渠道的借款。此外還要保持資產(chǎn)的流動(dòng)性，以便隨時(shí)變現(xiàn)，償還債務(wù)，企業(yè)資產(chǎn)越容易變現(xiàn)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力就越強(qiáng)。
　　
　　五、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，適于負(fù)債經(jīng)營(yíng)
　　
　　我國(guó)企業(yè)一直以來(lái)具有明顯的股票籌資偏好，對(duì)股票籌資十分熱情，然而從目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，債務(wù)資金是優(yōu)良的資金來(lái)源。
　　自從2007年下半年以來(lái)，我國(guó)股市持續(xù)走低，股價(jià)大幅度下跌，對(duì)企業(yè)股權(quán)資金的籌集非常不利。對(duì)于想要通過(guò)發(fā)行股票籌集資金的準(zhǔn)備上市的企業(yè)以及希望通過(guò)配股和增發(fā)股票融資的企業(yè)，低廉的股價(jià)使他們到證券市場(chǎng)上“圈錢(qián)”的希望落空，要通過(guò)發(fā)行股票籌集資金十分困難。2008年8月23日《參考消息》轉(zhuǎn)發(fā)“日本經(jīng)濟(jì)新聞”的報(bào)道“世界大企業(yè)日益依賴(lài)負(fù)債經(jīng)營(yíng)”。報(bào)道稱(chēng)，瑞士銀行最近對(duì)世界1000家主要上市企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了匯總，發(fā)現(xiàn)2007年這些企業(yè)實(shí)際借款余額比2006年增加了16%，借款資本比率達(dá)到了51%，創(chuàng)下過(guò)去3年來(lái)新高，2008年企業(yè)負(fù)債也呈增加勢(shì)頭。其原因正是擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)形式下，企業(yè)大型并購(gòu)，而世界性股市下跌使得企業(yè)籌資困難，導(dǎo)致世界主要企業(yè)對(duì)借款依賴(lài)程度不斷增加。
　　在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)通貨膨脹的形勢(shì)下，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)十分有利。因?yàn)樵谕ㄘ浥蛎洯h(huán)境中，貨幣貶值、物價(jià)上漲，而負(fù)債的償還仍然以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)償還資金的實(shí)際價(jià)值必然低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值。債務(wù)人可以將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到債權(quán)人身上。
　　目前我國(guó)居民儲(chǔ)蓄率之高雄踞全球榜首，最近公布的我國(guó)2008年前3季度各銀行存款余額達(dá)45.5萬(wàn)億元，約折合6.67萬(wàn)億美元，為同期貸款余額的1.53倍，龐大的存款閑置于銀行。廣大的儲(chǔ)蓄戶既沒(méi)有獨(dú)立經(jīng)營(yíng)企業(yè)的能力，又不愿承擔(dān)股票等其他投資的風(fēng)險(xiǎn)，利息不太高但較為安全的債權(quán)投資是他們較為容易接受的。因此通過(guò)發(fā)展企業(yè)債券等直接融資渠道，吸引社會(huì)閑散資金投入企業(yè)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)是可行的。有實(shí)力的企業(yè)應(yīng)重視、探索并充分利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)這一渠道。
　　
　　六、小結(jié)
　　
　　總之，適當(dāng)?shù)呢?fù)債經(jīng)營(yíng)能夠使權(quán)益資金和債務(wù)資金達(dá)到雙贏，但舉債融資必須具備較高水平的資金利潤(rùn)率，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，不能盲目舉債，濫用負(fù)債經(jīng)營(yíng)。在當(dāng)前的股市不利、通貨膨脹的形勢(shì)下，債務(wù)資金的優(yōu)勢(shì)更加明顯，有實(shí)力的企業(yè)更應(yīng)抓住時(shí)機(jī)合理使用債務(wù)資金。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　1、全國(guó)會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室.財(cái)務(wù)管理[M].中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)