摘要：從2006年上半年開(kāi)始，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始走向低迷，到現(xiàn)在美國(guó)金融危機(jī)全面爆發(fā)僅兩年多。次貸危機(jī)發(fā)展如此迅猛，已經(jīng)對(duì)美國(guó)乃至全球的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。文章對(duì)導(dǎo)致美國(guó)金融危機(jī)的深層原因進(jìn)行分析，驗(yàn)證美元的雙重身份是此次金融危機(jī)最根本的原因。
　　關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；美元霸權(quán)
　　
　　一、金融危機(jī)的發(fā)展鏈條
　　
　　華爾街金融危機(jī)的爆發(fā)有著很長(zhǎng)的發(fā)展鏈條，環(huán)環(huán)相扣，逐層進(jìn)階。2000年隨著科技泡沫的破裂，美國(guó)結(jié)束了“新經(jīng)濟(jì)”8年的擴(kuò)張期，2000年第4季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)急劇降溫，并于2001年3月份進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，而2001年“9.11”事件的發(fā)生，更加加劇了美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的程度。這對(duì)于剛剛執(zhí)政的共和黨政府無(wú)疑是一個(gè)挑戰(zhàn)，為了盡快地謀求經(jīng)濟(jì)發(fā)展，布什政府實(shí)施了一系列擴(kuò)張的貨幣政策和積極的財(cái)政政策，使得經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，也使得利率從6.5%降至1%。2002年美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步走向繁榮，美聯(lián)儲(chǔ)也于2004年6月份開(kāi)始了緊縮的貨幣政策，至2006年8月美聯(lián)儲(chǔ)公布停止加息，至此，美國(guó)一共加息17次，將基準(zhǔn)利率從1%上調(diào)至5.25%，伴隨而來(lái)的是美國(guó)房市的低迷，2007年初尤為明顯。而次貸危機(jī)正是在這樣的背景下產(chǎn)生的。讓我們回過(guò)頭來(lái)看看金融危機(jī)的發(fā)展鏈條：最初，由于“新經(jīng)濟(jì)”泡沫破裂，布什政府大力發(fā)展房地產(chǎn)市場(chǎng)以求促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加上后來(lái)超低的利率，更加鼓勵(lì)民眾參與投資而非儲(chǔ)蓄，進(jìn)一步促進(jìn)了房地產(chǎn)泡沫的形成，這樣就促使美國(guó)很多抵押貸款公司和商業(yè)銀行放出次貸，兩房憑借其特殊的政府背景，低息借債買下次貸轉(zhuǎn)為次債，賣給其他金融機(jī)構(gòu)，繼續(xù)衍生，房地產(chǎn)泡沫不斷變大。可是2004年及后來(lái)美國(guó)政府開(kāi)始采取緊縮的貨幣政策，致使大量低信用階層開(kāi)始違約，其影響力沿著金融危機(jī)鏈條逐步放大，房地產(chǎn)泡沫隨之破裂進(jìn)而誘發(fā)金融危機(jī)。
　　
　　二、美元的雙重身份
　　
　　在這一鏈條中美元的雙重身份，即同時(shí)充當(dāng)美國(guó)的本幣和國(guó)際貨幣，是金融危機(jī)爆發(fā)的根本原因。從表象上看，政府的貨幣政策在次貸危機(jī)的原因中起到了決定性的作用，最初是美國(guó)政府寬松的貨幣政策，超低的利率吹大了美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫，后來(lái)同樣是美國(guó)政府采取緊縮的貨幣政策，則促使泡沫的破裂。危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府的政策遭到大量譴責(zé)，然而美國(guó)政府的財(cái)貨政策與美元的特殊地位關(guān)聯(lián)很大，在一定程度上身不由己。
　　第一，雖然在牙買加體系下，特里芬難題得到解決，但這并不意味著美元無(wú)需付出任何代價(jià)就可以維持自己的霸權(quán)地位。作為國(guó)際貨幣的發(fā)行國(guó)，美國(guó)至少承擔(dān)以下責(zé)任：美國(guó)必須為剩余的世界產(chǎn)品提供市場(chǎng)以及需要和其他國(guó)家分享稀缺資源；美國(guó)必須保證資本流向可能的借方；在貨幣金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)應(yīng)該扮演全球最后貸款人；維持全球匯率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定；協(xié)調(diào)各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。
　　美國(guó)在2004年的加息是導(dǎo)致次貸危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索，為什么明知升息將會(huì)抑制美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，美國(guó)政府依然必須采取升息的貨幣政策？這其中就與美元的國(guó)際地位息息相關(guān)。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)的貿(mào)易逆差一直呈現(xiàn)出單邊上升的態(tài)勢(shì)，截至2004年，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差已經(jīng)達(dá)到GDP的6%，此外美國(guó)的對(duì)外債務(wù)凈額也高達(dá)GDP的23%。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)基本等式c+i+g+x=c+s+t+m（其中G，T相對(duì)穩(wěn)定）可以看出，一國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差從根本上是由該國(guó)國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄水平低于投資水平造成的，這種情況恰好與上文所述美國(guó)在2004年之前的狀況相符。因此要從根本上削減經(jīng)常項(xiàng)目逆差，就需要降低美國(guó)國(guó)內(nèi)的消費(fèi)水平或者投資水平，或增加美國(guó)儲(chǔ)蓄量。但美國(guó)人沒(méi)有儲(chǔ)蓄習(xí)慣，只能抑制消費(fèi)或投資，這意味減緩美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。如果美元貶值，可以促進(jìn)出口X的增大，從而治理國(guó)際收支逆差。但是在觀察過(guò)美元匯率變動(dòng)歷史之后，發(fā)現(xiàn)近40年的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差和美元匯率變動(dòng)基本無(wú)關(guān)。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rogoff和Obstfeld（2004）的估算，要將美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字削減到可持續(xù)的水平上來(lái)，美元至少需要貶值30%到40%。如果美元真的發(fā)生如此大規(guī)模的貶值，國(guó)際金融市場(chǎng)將會(huì)產(chǎn)生極大的動(dòng)蕩，所以美元貶值來(lái)改善經(jīng)常項(xiàng)目的逆差基本沒(méi)有可能，并且其貶值將對(duì)美元的霸權(quán)地位造成顯著負(fù)面影響，而這也是美國(guó)政府所不愿意看到的，因此美國(guó)政府試圖通過(guò)敦促自己的貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣升值來(lái)達(dá)到同一目的。就中國(guó)而言，美國(guó)要求人民幣升值，可事實(shí)證明效果十分有限，這主要是因?yàn)槊绹?guó)消費(fèi)者在選擇商品時(shí)，除了考慮匯率變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格變動(dòng)因素外，還要考慮諸多非價(jià)格因素，而中美貿(mào)易中非價(jià)格因素占了很大的成分。如美國(guó)對(duì)本國(guó)高科技產(chǎn)品嚴(yán)格的出口管制，很大程度上抑制了美國(guó)的出口。而且即使美國(guó)消費(fèi)者放棄從中國(guó)進(jìn)口，并不意味著會(huì)轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，很有可能會(huì)從其他國(guó)家進(jìn)口商品，所以，敦促貿(mào)易伙伴國(guó)貨幣升值并不是治理逆差的一個(gè)好辦法。美國(guó)面臨兩大選擇：一是實(shí)施緊縮的財(cái)貨政策，以犧牲國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資為代價(jià)；二是大幅度地貶值美元，以犧牲美元的霸主地位為代價(jià)。最終，美國(guó)選擇了前者。在2004年6月開(kāi)始長(zhǎng)達(dá)2年的加息歷程，美國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到抑制，而房地產(chǎn)市場(chǎng)也經(jīng)歷了從繁榮到蕭條，再到引發(fā)危機(jī)的歷程。美元作為國(guó)際貨幣這一角色，使得美國(guó)政府在制定經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，必須承擔(dān)起相對(duì)應(yīng)的義務(wù)，而很多時(shí)候這與美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相矛盾，在這一次美國(guó)治理收支逆差時(shí)，不得不選擇放棄國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的繁榮，點(diǎn)燃了金融危機(jī)的導(dǎo)火線。
　　第二，華爾街的金融危機(jī)最根本的原因和美國(guó)的消費(fèi)文化關(guān)系密切。確切地說(shuō)，是由于美國(guó)人提前消費(fèi)的習(xí)慣導(dǎo)致的。總所周知，美國(guó)儲(chǔ)蓄率極低，幾近為零。沒(méi)有錢，可以貸款，可以用信用卡透支，甚至出現(xiàn)以卡養(yǎng)卡的現(xiàn)象。這種消費(fèi)模式和美元的國(guó)際地位有著相生相克的循環(huán)關(guān)系。我們從兩個(gè)方面來(lái)論證這個(gè)問(wèn)題：即為什么和憑什么采用這種消費(fèi)模式。
　　個(gè)人消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力，占國(guó)民生產(chǎn)總值的70%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格拉斯·赫爾茨·伊金曾說(shuō)：“如果美國(guó)人開(kāi)始省錢，內(nèi)需就會(huì)回落。我們就必須增大出口，來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。不過(guò)，這個(gè)問(wèn)題不用擔(dān)心，因?yàn)槿藗兏静粫?huì)省錢?！睘槭裁疵绹?guó)不愿意增大出口呢？增大出口的幾種方法里，要么讓美國(guó)取消或放松其嚴(yán)密的出口管制，或者讓美元貶值，這些都是美國(guó)不愿意做的。所以美國(guó)十分推崇消費(fèi)作為經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)力，培養(yǎng)了即使沒(méi)有錢照樣應(yīng)該消費(fèi)的社會(huì)心理。由此就得出結(jié)論：美國(guó)消費(fèi)模式的目的之一是要維持美元的國(guó)際地位。
　　美國(guó)維持美元的霸權(quán)地位是因?yàn)榭梢越o其帶來(lái)很多巨大的好處。從某種意義上講，美元的霸權(quán)地位滋養(yǎng)了美國(guó)的消費(fèi)習(xí)慣。因?yàn)槊绹?guó)可以借此從多方面掠奪別國(guó)財(cái)富來(lái)維系本國(guó)的過(guò)度消費(fèi)。美國(guó)通過(guò)美元霸權(quán)獲取了國(guó)際鑄幣稅、國(guó)際通貨膨脹稅和外幣風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的成本節(jié)約等好處。
　　首先，美國(guó)可以獲得國(guó)際鑄幣稅。國(guó)際鑄幣稅是指美國(guó)因美元被他國(guó)持有而獲得的凈收益。這是美元霸權(quán)為美國(guó)帶來(lái)最大的好處。由于其他國(guó)家的政府和居民持有美元，是以付出真實(shí)的商品和服務(wù)或是對(duì)資本的所有權(quán)為代價(jià)的，美國(guó)也無(wú)需為這些美元支付利息，因此國(guó)外持有的美元數(shù)量乘以利率成為美國(guó)的鑄幣稅收入。據(jù)估計(jì)，這部分美元至少占流通總量的60%，這樣美國(guó)便可無(wú)償收益120億美元。不僅如此由于美元的霸權(quán)地位，美國(guó)可以為他國(guó)央行等持有的美國(guó)國(guó)債支付較低的利率，這種利差也可以算作是鑄幣稅的一部分。其次，美國(guó)可以獲得通貨膨脹稅。在不影響其國(guó)際地位的前提下，美元一定幅度內(nèi)的貶值，會(huì)使得其他國(guó)家的外匯儲(chǔ)備縮水，相當(dāng)于對(duì)美債權(quán)的縮水。由此，美國(guó)就可以通過(guò)大量發(fā)行美元來(lái)減輕自身的債務(wù)，相當(dāng)于對(duì)其他國(guó)家征收了一筆稅收，這被稱為通貨膨脹稅。此外，美國(guó)由于無(wú)需為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)而花費(fèi)成本，相對(duì)他國(guó)又獲得一筆收入。而且由于美元的國(guó)際聲譽(yù)和廣泛應(yīng)用，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和居民都可獲益。美國(guó)由于美元的霸權(quán)地位就可以支付巨大的經(jīng)常項(xiàng)目赤字，讓他國(guó)為國(guó)內(nèi)的過(guò)度消費(fèi)買單。
　　通過(guò)分析看出，美元霸權(quán)的維持需要刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，而國(guó)內(nèi)超額的消費(fèi)又需要美元霸權(quán)的支撐。導(dǎo)致了美國(guó)居民養(yǎng)成了揮霍無(wú)度的消費(fèi)習(xí)慣，同時(shí)埋下了信用危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)的伏筆，產(chǎn)生了這次百年不遇的金融危機(jī)。危機(jī)的發(fā)生也證明美元霸權(quán)內(nèi)在的不穩(wěn)定性，危機(jī)過(guò)后的美元能否成功分飾兩角，我們拭目以待。
　　
　　參考文獻(xiàn)：
　　何帆.美元霸權(quán)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響[EB/OL].http://www.macrochina.com.cn/zhtg/20041201069838.sh