摘要：資本市場(chǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)有著重要作用，因?yàn)闊o(wú)論是對(duì)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換和升級(jí)提供資金支持。還是對(duì)促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。加快國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展，都離不開(kāi)資本市場(chǎng)。培育資本市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)的“新引擎”。同時(shí)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的提升是否能進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)的優(yōu)化呢?現(xiàn)階段。我國(guó)已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問(wèn)題的凸現(xiàn)。越來(lái)越要求改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。資本市場(chǎng)的建立。對(duì)于優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)愈來(lái)愈成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的提升也進(jìn)一步促進(jìn)了資本市場(chǎng)的優(yōu)化。
　　關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)；資本市場(chǎng)；金融環(huán)境優(yōu)化；相互關(guān)系；經(jīng)濟(jì)發(fā)展
　　
　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)與資本市場(chǎng)發(fā)育、成長(zhǎng)相輔相成。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，現(xiàn)代化工業(yè)中，新興產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生帶動(dòng)著相關(guān)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和后續(xù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，極大地提高了生產(chǎn)社會(huì)化程度和資本集中規(guī)模，而單個(gè)資本既難以籌集現(xiàn)代大工業(yè)的巨額投資，也無(wú)力承擔(dān)巨額投資所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，資本社會(huì)化就成為現(xiàn)代大工業(yè)發(fā)展的核心問(wèn)題。股份制、資本市場(chǎng)就是適應(yīng)這種集中投資、分散風(fēng)險(xiǎn)的需求孕育而生。同時(shí)，資本市場(chǎng)一旦生成，既為投資者提供了十分便利的活動(dòng)舞臺(tái)，又讓資金需求者沖破自有資金的束縛和擺脫對(duì)銀行貸款的依賴，極大地推動(dòng)了新興產(chǎn)業(yè)群的迅速發(fā)展。
　　
　　一、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)
　　
　　(一)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理化
　　即遵循再生產(chǎn)過(guò)程對(duì)比例性的要求，追求產(chǎn)業(yè)規(guī)模適度、增長(zhǎng)速度均衡和產(chǎn)業(yè)聯(lián)系協(xié)調(diào)。首先要達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與本國(guó)的資源結(jié)構(gòu)相匹配，能夠較為充分地利用各種資源和發(fā)揮相應(yīng)優(yōu)勢(shì)；其次要達(dá)到內(nèi)部產(chǎn)業(yè)間的投入和產(chǎn)出關(guān)系比較平衡，且能夠依照技術(shù)要求適時(shí)自動(dòng)調(diào)整；最后要達(dá)到較高程度的國(guó)際經(jīng)濟(jì)參與水平，能夠較多地通過(guò)外部分工獲取比較收益。
　　
　　(二)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度化
　　即在技術(shù)進(jìn)步作用下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)從較低級(jí)的形式向較高級(jí)的形式的演變過(guò)程。首先要達(dá)到在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中第一產(chǎn)業(yè)不再占有優(yōu)勢(shì)比重，第二、三產(chǎn)業(yè)占有優(yōu)勢(shì)比重；其次要達(dá)到在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，勞動(dòng)密集型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不再占有優(yōu)勢(shì)比重，資金密集型和技術(shù)密集型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)占有優(yōu)勢(shì)比重；最后要達(dá)到在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，制造初級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)不再占有優(yōu)勢(shì)比重，制造中間產(chǎn)品和最終產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)占有優(yōu)勢(shì)比重。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程就是技術(shù)不斷進(jìn)步和生產(chǎn)社會(huì)化程度不斷提高的過(guò)程。
　　
　　二、資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的之間的作用機(jī)理
　　
　　資本市場(chǎng)的發(fā)展能夠提高經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的質(zhì)量和效益，并為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)提供大量的資金支持。劉克逸(2001)認(rèn)為，資本市場(chǎng)可以促進(jìn)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換和重組，促進(jìn)生產(chǎn)要素的流動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)能夠促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，資本市場(chǎng)還是產(chǎn)業(yè)政策實(shí)施良好的中介，并能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)，因此，資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)具有十分重要的作用。資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)作用過(guò)程可歸結(jié)為資本市場(chǎng)－配置資本資源－影響資本流量－影響生產(chǎn)要素分配－影響資本存量－影響經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)－資本市場(chǎng)融資。首先，資本市場(chǎng)加速了資本形成，促進(jìn)生產(chǎn)中資源的節(jié)約和使用效率的提高，從而把潛在的資源現(xiàn)實(shí)化，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與經(jīng)濟(jì)總量增長(zhǎng)。資金投向已不限于已經(jīng)存在明顯效益的產(chǎn)業(yè)或項(xiàng)目，往往以資本的增值為出發(fā)點(diǎn)，選擇具有超前性以及有較強(qiáng)的前、后向和旁側(cè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，催化主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、相關(guān)產(chǎn)業(yè)及其合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)體系的構(gòu)建與調(diào)整，在資金良性循環(huán)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和提高。其次，在資源配置過(guò)程中，資本市場(chǎng)各個(gè)主體從市場(chǎng)出發(fā)，根據(jù)資本市場(chǎng)資本供求關(guān)系所決定的收益水平和資本價(jià)格進(jìn)行資本投資活動(dòng)，按照收益性、安全性、流動(dòng)性原則對(duì)各類項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，促使資金從低效部門向高效部門轉(zhuǎn)移，提高了資本的使用效率。最后，資本市場(chǎng)直接影響著企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)與控制模式，從而決定了企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制與行為方式，最終影響資本的配置和利用的效率。企業(yè)通過(guò)股市籌資，有力地改善了上市企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，為企業(yè)輕裝上陣參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提供了良好的財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。此外企業(yè)發(fā)行股票上市。有利于企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營(yíng)機(jī)制，逐步成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我發(fā)展、自我約束的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)主體，初步形成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的微觀基礎(chǔ)。
　　當(dāng)前，我國(guó)市場(chǎng)配置資本功能尚存在深度缺陷，突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是利率尚未市場(chǎng)化，資金價(jià)格不能引導(dǎo)資金流動(dòng)；二是資本市場(chǎng)的良性運(yùn)行機(jī)制尚未建立，市場(chǎng)規(guī)模小，深度不夠，難以滿足大規(guī)模資產(chǎn)重組帶來(lái)的交易需求，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用十分有限。
　　
　　三、資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)良性互動(dòng)
　　
　　經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，離不開(kāi)技術(shù)水平的提升。然而不論是對(duì)技術(shù)進(jìn)行引進(jìn)消化吸收還是自主開(kāi)發(fā)，均對(duì)資金有著大量的要求。資本市場(chǎng)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)代化的機(jī)制著重體現(xiàn)在它對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)投融資的支持上。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)通常利用股票市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金融資。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)吸納了風(fēng)險(xiǎn)資本后，解決技術(shù)開(kāi)發(fā)的資金困難，有效地推動(dòng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)。同時(shí)通過(guò)資本市場(chǎng)的退出渠道，形成大量的增值資本，增值資本作為下一輪高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)資本，達(dá)到資本供給的良性循環(huán)，在這個(gè)循環(huán)過(guò)程中自身又使融資和退出渠道更加通暢，促進(jìn)資本市場(chǎng)體系的完善。解決中小企業(yè)的生存發(fā)展問(wèn)題以及技術(shù)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)性問(wèn)題。
　　
　　四、資本市場(chǎng)對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)作用的實(shí)證分析
　　
　　(一)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系
　　資本市場(chǎng)規(guī)模指標(biāo)：資本市場(chǎng)融資額反映市場(chǎng)規(guī)模的大小，為了克服異方差和誤差項(xiàng)序列相關(guān)，文章采用比率指標(biāo)衡量。在這里，根據(jù)目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，文章只考慮銀行中長(zhǎng)期貸款市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)的規(guī)模。即：資本市場(chǎng)融資率CR：資本市場(chǎng)籌資/GDP=(中長(zhǎng)期貸款+有價(jià)證券及投資)/GDP，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)指標(biāo)：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)比重法。通過(guò)計(jì)算和比較不同年代高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在全部工業(yè)中的比重，可衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度。用(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)/GDP等指標(biāo)來(lái)衡量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的程度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)率IK(第二產(chǎn)業(yè)增加值+第三產(chǎn)業(yè)增加值)/GDP?？紤]到數(shù)據(jù)的完整性，樣本期間選取1995～2007年。用向量自回歸模型(VAR)可以檢驗(yàn)資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的相互因果關(guān)系(GrangerCausality)及影響程度。
　　
　　(二)資本市場(chǎng)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化關(guān)系的檢驗(yàn)
　　以經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)率IR和資本市場(chǎng)融資率CK為變量，建立VAR計(jì)量模型：
　　
　　表1是檢驗(yàn)的原始數(shù)據(jù)，是國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究中心和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局經(jīng)整理而成，從數(shù)據(jù)構(gòu)成上看，有大概的線性關(guān)系，兩者都隨著時(shí)間的增長(zhǎng)而增加，但這種說(shuō)法是不嚴(yán)格的，需要經(jīng)過(guò)理論和實(shí)證的檢驗(yàn)。
　　表2是因果關(guān)系格蘭杰檢驗(yàn)，從表中可以看出在滯后一期、二期、三期后F檢驗(yàn)的伴隨概率均大于0.05的臨界值，F(xiàn)檢驗(yàn)不顯著。因此不能拒絕原假設(shè)，即我國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本市場(chǎng)并不存在顯著的因果關(guān)系，彼此的作用并不顯著。主要原因有：我國(guó)的資本市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的聯(lián)系本來(lái)就不強(qiáng)，大量的資金被國(guó)有企業(yè)用來(lái)填補(bǔ)虧損，沒(méi)有形成產(chǎn)值；廣大的民營(yíng)高科技企業(yè)的資金，大部分來(lái)自國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)投資基金和國(guó)外的創(chuàng)業(yè)版市場(chǎng)如Nasdak，與國(guó)內(nèi)資本基本脫節(jié)；我國(guó)還是政策性資本市場(chǎng)，目前很多金融業(yè)務(wù)還沒(méi)開(kāi)展，金融創(chuàng)新工具不夠，流通性較差；高級(jí)金融人才大量缺乏。這些問(wèn)題造成很多企業(yè)靠自由資金的積累發(fā)展，嚴(yán)重脫離了資本市場(chǎng)。因此要完善金融市場(chǎng)和疏通金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的信息障礙。
　　
　　表3是采用VAR，模型測(cè)量出的兩者之間相互作用的數(shù)量關(guān)系，經(jīng)過(guò)反復(fù)測(cè)算發(fā)現(xiàn)只有在滯后三期時(shí)，各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到最優(yōu)。表3中小括號(hào)里面的數(shù)據(jù)是標(biāo)準(zhǔn)差，中括號(hào)里是t檢驗(yàn)。表4R.2和修正的R2值效果良好，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)顯著，AkaikeAIC、Schwarz SC的值很小，精確度高，因此模擬的VAR模型可以表示如下：
　　
　　表5是兩者結(jié)合模型VAR，的綜合指標(biāo)，從表中可以看出殘差相關(guān)值非常小，而F統(tǒng)計(jì)量，最大似然指數(shù)很大，說(shuō)明VAIL模型整體擬合效果較好，Akaike in-formation criterion、Schwarz criterion兩者的值都很小，說(shuō)明方程的精度高。能夠合理表現(xiàn)出我國(guó)當(dāng)前資本市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)兩者之間的數(shù)量關(guān)系。
　　
　　五、資本市場(chǎng)的不足及政策建議
　　
　　完善資本市場(chǎng)的法律法規(guī)。完善的法律法規(guī)是資本市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)功能能夠充分發(fā)揮的前提條件。資本市場(chǎng)的法律化有利于規(guī)范政府行為，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的監(jiān)管，提高投資者的信心，提高資本市場(chǎng)資源配置的效率。
　　確立資本市場(chǎng)主體及主體之間平等地位。這是促進(jìn)資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、提高資本市場(chǎng)的效率的必要手段。必須讓企業(yè)成為真正的資本市場(chǎng)的主體。任何出資人，包括國(guó)家在內(nèi)，都只能享有終極所有者權(quán)益，不應(yīng)直接干預(yù)企業(yè)正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，企業(yè)必須擁有法人財(cái)產(chǎn)的處置權(quán)。同時(shí)應(yīng)為市場(chǎng)參與主體創(chuàng)造平等的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。要形成全國(guó)統(tǒng)一的資本市場(chǎng)，必須打破所有制界限，讓所有企業(yè)平等參與資本市場(chǎng)，并打破地區(qū)界限，促進(jìn)形成地區(qū)性的資本市場(chǎng)。
　　擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，為國(guó)有企業(yè)改革和整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供豐富的資金來(lái)源。我國(guó)應(yīng)積極引導(dǎo)有投資能力的城鄉(xiāng)居民以及個(gè)體企業(yè)、私營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、合資企業(yè)和國(guó)外投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。同時(shí)增加證券品種，為居民投資和企業(yè)獲得資本創(chuàng)造寬廣的投融資渠道。
　　發(fā)揮資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能。資本市場(chǎng)最核心的功能就是促使資金向最有效率的、最有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)流動(dòng)，從而有效地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。目前資本市場(chǎng)主要發(fā)揮籌資功能，而其他功能如優(yōu)化配置資源、信息傳遞、通過(guò)產(chǎn)權(quán)融通推動(dòng)我國(guó)國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)制等功能則非常淡化，市場(chǎng)功能缺乏完整性，使資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整作用的發(fā)揮受到較大制約。開(kāi)拓資本市場(chǎng)職能對(duì)我國(guó)企業(yè)改革和提高資本市場(chǎng)的效率非常重要。
　　積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)。資本的投入與高技術(shù)開(kāi)發(fā)的結(jié)合離不開(kāi)健全的風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)，只有在風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)上才能解決知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值和企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的市場(chǎng)評(píng)價(jià)、股權(quán)的可交易性、投資風(fēng)險(xiǎn)的分散等問(wèn)題。風(fēng)險(xiǎn)投資資本市場(chǎng)的建立有利于我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并促進(jìn)高新技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造，從而加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
　　加強(qiáng)對(duì)上市公司的一系列重組、改制行為，使低效資產(chǎn)剝離，優(yōu)良資產(chǎn)得以集中和壯大，實(shí)現(xiàn)不同的經(jīng)濟(jì)主體跨行業(yè)、跨地區(qū)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)了存量資產(chǎn)重新的有效配置，與此同時(shí)企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，突出核心業(yè)務(wù)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力。
　　鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)上市的政策導(dǎo)向和技術(shù)的改造升級(jí)。
　　加強(qiáng)金融人才的培養(yǎng)和金融產(chǎn)品創(chuàng)