陳　東　徐　煒

目前價格管制帶來了雙重的困境：物資短缺要求放開管制，而穩(wěn)定通脹預(yù)期又要求繼續(xù)管制。而產(chǎn)生這種困境的最主要原因，在于政府調(diào)控一直試圖在增長與通脹之間尋求平衡。管制、補貼將使得整個通脹期延長，而“價格滲透現(xiàn)象”最終可能使價格管制失效。

價格管制中國擋住通脹的水壩?

價格管制，一直以來都或多或少存在于各種經(jīng)濟體中，它是一種政府對市場的干預(yù)措施，大部分時候它的直接目的在于抑制通貨膨脹。

中國自從上世紀90年代價格體制改革以來，絕大部分的商品都已經(jīng)形成了市場定價，但在資源定價機制方面，遲遲未獲得有效進展。2007年以來，中國通脹水平快速上升，為了不給經(jīng)濟增長帶來過多壓力，價格管制成為政府運用最為頻繁的手段。

目前政府的價格管制有擴大化的趨勢：

重要資源品價格：成品油、電力，水等；

2008年1月15日，對部分重要商品及服務(wù)進行臨時價格干預(yù)措施；

對化肥行業(yè)進行價格監(jiān)管；

通過庫存調(diào)節(jié)使糧食價格維持穩(wěn)定。

而自四川發(fā)生大地震以后，出于災(zāi)區(qū)價格穩(wěn)定的考慮，對于受災(zāi)省市的價格進一步加強了管制，同時要求救災(zāi)物資也采取了臨時價格干預(yù)措施等辦法。價格管制的范圍和區(qū)域有擴大的跡象。

毫無疑問，通脹顯然是政府出臺相關(guān)政策的主要考量，那么從實際推行的效果來看，我們認為價格管制確實對緩解短期內(nèi)CPI壓力有所貢獻。國內(nèi)糧食價格在國際糧價大幅飆升的背景下維持了穩(wěn)定，使得CPI的漲幅受到控制，隨著豬肉，蔬菜的供給增加，目前來看，食品因素帶動CPI開始有回落的跡象。在PPI上，我們也可以看到電力價格的上漲要遠遠落后于PPI指數(shù)，同時成品油價格沒有隨著國際油價大幅上漲而上調(diào)，這些都避免了短期通脹壓力的進一步擴大。

但隨著上游價格壓力的繼續(xù)增大，依靠價格管制筑起“通脹水壩”的難度也越來也大。我們認為其帶來的直接后果：一、惡化供需；二、加大財政負擔(dān)；三、扭曲利潤結(jié)構(gòu)；四、出現(xiàn)價格滲透，這些情況將導(dǎo)致管制難以在較長時期內(nèi)實施。

價格管制是雙刃劍

但價格管制是把雙刃劍，而且它另外一面的傷害性也許還遠大于它的正面作用。經(jīng)濟學(xué)告訴我們，人為的設(shè)置最高價格，最大的問題是會導(dǎo)致短缺，因為它抑制了供給，刺激了需求，而一旦短缺也許對消費者造成的損失會更大。如果僅僅看短期的CPI的數(shù)字。在價格管制后也許確實是在回落。但是如果考慮到潛在交易成本的上升，如排隊、質(zhì)量下降、黑市等等因素，那么價格管制最終對整個社會的效用很可能是負面的。

價格管制作為調(diào)控的手段，它把當期的通脹壓力向后推遲，拉長了整個通脹的周期。而且延緩當期通脹壓力的后果是經(jīng)濟的失衡無法通過價格機制來進行即時的調(diào)整，最終可能會付出更大的代價。

所以在價格管制后，我們雖然可以看到短期CPI數(shù)值的下降，但不容忽視的是價格管制帶來的負面作用，即壓低價格所導(dǎo)致的短缺局面以及放棄管制后導(dǎo)致物價的“報復(fù)性”反彈。

借鑒美國上世紀70年代的價格管制歷史

美國在上世紀70年代初進行的價格管制提供了比較好的觀察窗口。美國經(jīng)濟在二戰(zhàn)后受到擴張政策的持續(xù)推動，最終在60年代未出現(xiàn)了通脹，當時的美國總統(tǒng)尼克松開始實施價格管制的措施以試圖抑制通脹。整個價格管制共經(jīng)歷了4個階段，一共兩次凍結(jié)了價格。

尼克松時期的價格管制最終以通脹飆升到兩位數(shù)而宣告失敗，在價格管制的過程中，出現(xiàn)的短缺等現(xiàn)象被廣泛的批判。美國在整個70年代實行的抑通脹與保增長雙重目標的結(jié)果，使得通脹沒有得到很好的控制，在70年代后期通脹再次卷土重來，同時經(jīng)濟增長也出現(xiàn)了停滯，出現(xiàn)了滯脹的現(xiàn)象。

直到80年代初Fed大幅的收縮貨幣，才最終解決了困擾10年的滯脹問題，但也付出了較高的增長代價。

而觀察整個美國股市在70年代的表現(xiàn)都可以稱得上是失落的十年。直到大幅上調(diào)利率，通脹被徹底馴服以后，美國股市才真正的開始了自1982年的大牛市。在第一次通脹時采取的價格管制措施，雖然在短期內(nèi)對通脹有所抑制，但最終無法改變通脹的趨勢。

并且我們可以看到價格管制會給被管制的行業(yè)帶來額外的傷害，第一次通脹時，PPI要大大地高于CPI的漲幅，對于消費類企業(yè)而言這意味著在終端管制的情況下，成本的上升帶來了利潤的損傷，出現(xiàn)嚴重的短缺就可想而知。

而第二次通脹，由于沒有價格管制，成本可以部分實現(xiàn)了傳遞，因此所受的負面影響反而沒有價格管制時嚴重。

新興市場國家財政困境導(dǎo)致價格管制失敗

在這一輪大宗商品價格上漲的過程中，為了保持經(jīng)濟的增長或者抑制通脹，亞洲國家在價格管制的同時，普遍進行了補貼。但是在近期，紛紛傳出放松價格管制，降低補貼的消息。這與油價飆升至近期130美元／桶，政府補貼難以為繼有關(guān)，盡管面臨通脹的壓力，這些亞洲國家或地區(qū)仍然不得不放松價格補貼。

中國在財政收入方面近幾年取得了較好的成績，2008年原先預(yù)計財政赤字為1800億，占GDP的比重降到0.65％。但今年自然災(zāi)害嚴重，僅汶川大地震，中央財政就安排250億元的抗震救災(zāi)投入和700億元的災(zāi)后恢復(fù)重建基金，因此在財政方面并不是十分寬裕。

雖然中國的財政赤字近幾年在下滑，但是價格補貼卻在逐年上升。隨著國際原油持續(xù)上漲，對成品油的補貼也在上升，08年一季度補貼中石化74億元，4月份又補貼了71億，按照目前油價計算，全年的補貼額度可能需要在500億左右。這將給財政帶來顯著的壓力，按此計算今年需要的價格補貼就將超過預(yù)算的財政赤字。

雖然短期內(nèi)中國還不至于像亞洲其他國家一樣迫于財政壓力而放開管制，這種價格補貼對財政而言顯然是難以長期為繼的。

同時，由于價格管制造成的短缺也已成為目前最大的問題，局部地區(qū)出現(xiàn)“油荒”，四川大地震短期內(nèi)又加大了油品供應(yīng)的緊張，1～5月兩大石油集團的煉油毛利分別為－14.64、－14.33、－15.10、－17.01、－23.43美元／桶，虧損愈趨嚴重。而受到煤炭價格不斷上漲的影響。發(fā)電企業(yè)虧損也日趨嚴重，目前已經(jīng)出現(xiàn)部分企業(yè)因為虧損減少發(fā)電的情況。即將進入夏季用電高峰期，電荒將再次成為經(jīng)濟正常運行的考驗。從目前的情況來看，價格管制導(dǎo)致的短缺弊端，正在迫使管制作出調(diào)整。

價格管制已經(jīng)扭曲產(chǎn)業(yè)增長結(jié)構(gòu)

價格管制在客觀上扭曲了中國的上下游產(chǎn)業(yè)增長：一、對于上游行業(yè)補貼不足：石化、農(nóng)業(yè)，由于價格管制也使用了補貼措施，但出現(xiàn)了補貼不足的現(xiàn)象，依然無法解決這些產(chǎn)業(yè)的增長矛盾。對

于電力行業(yè)而言，即使也采用補貼措施，我們認為一樣會出現(xiàn)補貼不足的現(xiàn)象；二、對于中下游行業(yè)補貼過度。

由于上游重要成本價格被管制，形成了對中下游行業(yè)的補貼過度的現(xiàn)象。

我們認為由此必然帶來一系列后果：

補貼加重了財政負擔(dān)，并且如果補貼不足，導(dǎo)致上游行業(yè)電力，石化、農(nóng)業(yè)出現(xiàn)短缺，如果再度加大補貼，則變相成為赤字財政過度刺激經(jīng)濟增長，與宏觀調(diào)控目標違背；

對于中下游的過度補貼導(dǎo)致對消耗型增長方式慣性依賴，難以把握產(chǎn)業(yè)升級的契機，而對資源品的持續(xù)消耗同時也加劇了輸入型通脹壓力；

對于中下游的過度補貼變相轉(zhuǎn)化對出口的補貼，加大匯率升值的壓力，如果匯率升值趨緩，則又成為拉動通脹的來源。

因此，目前的價格管制抑制了當期的通脹水平，但加大了中長期的通脹壓力。

“價格滲透現(xiàn)象”可能導(dǎo)致管制失效

從目前情況來看，“價格滲透現(xiàn)象”導(dǎo)致價格管制要實現(xiàn)抑制當期通脹的目的也并不容易。雖然政府管制了成品油、電、糧食等一些關(guān)鍵原料的價格，使得這些物品價格上漲的壓力被控制，但是其他未被管制的物品價格上漲正在不斷地對總體價格施加壓力，這種價格的滲透最終會使得通脹壓力難以被抑制，整個價格管制的體系瓦解。

目前這種價格滲透已經(jīng)在逐步的體現(xiàn)：一、在沒有管制的情況下，煤炭、鐵礦石、氯化鉀等資源品的上漲帶來了原材料產(chǎn)業(yè)鏈的價格上漲；二，雖然成品油被管制，其他很多石油石化產(chǎn)業(yè)鏈下的化工產(chǎn)品也都出現(xiàn)了價格的上漲現(xiàn)象；三、進口價格指數(shù)開始上漲，并且制造業(yè)的進口價格有加快上漲的趨勢，這與其他國家沒有進行價格管制，從而成本上升較快有關(guān)。

針對這種價格滲透現(xiàn)象，美國70年代的價格管制采取了凍結(jié)所有物價的措施，但這種開倒車的管制措施我們認為在目前會面臨很大的壓力。

在局部價格管制的情況下，由于部分資源品的價格被管制，導(dǎo)致中下游行業(yè)承受成本能力增強，并且往往這種承受成本的空間被不受管制的資源品所占用，導(dǎo)致其出現(xiàn)更多漲幅，從而導(dǎo)致價格滲透現(xiàn)象愈加明顯。因此，在價格管制實施一段時間后，中下游成本依然保持較快上升，從而使價格管制失效，同時通過傳導(dǎo)效應(yīng)對CPI形成壓力。

價格管制松動的影響

目前的價格管制導(dǎo)致了企業(yè)利潤的嚴重分化，對于被管制行業(yè)存在著補貼不足的情況，造成了虧損；而對于中下游行業(yè)，則存在著過度補貼，造成了虛假盈利。放松價格管制，使得成本壓力在中下游進行傳遞，抑制過度的需求，但帶來的則是增長的陣痛。

對于這種利潤嚴重分化的格局，市場出現(xiàn)了不同的理解，一些觀點認為如果剔除大幅虧損的石化、電力行業(yè)，那么其他產(chǎn)業(yè)的增速仍然較快，意味著大部分行業(yè)的增長還是有所保證的。但我們的觀點則是石化，電力行業(yè)所體現(xiàn)的虧損其實是價格管制下成本壓力的集中體現(xiàn)，一旦放開價格管制，那么上游的成本壓力將會由中下游來承擔(dān)，中下游行業(yè)的利潤將受到不同程度的影響。

這種分歧的背后其實意味著價格管制所帶來的上下游的利潤紊亂，無法進行正常的傳遞，價格機制已經(jīng)受到一定的影響。在這種背景下，對利潤增長的預(yù)期不能形成一致性的認識，困擾A股的增長迷霧也就無法散去。

如果價格管制有所松動，我們宏觀小組測算成品油上調(diào)500元，對CPI的影響大致在0.3個百分點。一次大幅上調(diào)成品油價格，可能使整體工業(yè)企業(yè)利潤增加1.4％～2.3％。這是靜態(tài)測算結(jié)果，短期內(nèi)由于石化行業(yè)的減虧以及中下游行業(yè)利潤減少，總體效果略呈正面。

但我們擔(dān)心的是中下游對這種成本上升壓力開始傳導(dǎo)，將考驗下游企業(yè)的接受能力，如果對終端消費產(chǎn)生抑制效應(yīng)，將最終給整體工業(yè)利潤增長帶來負面影響。

評估增長風(fēng)險與政策期待

目前價格管制帶來了雙重的困境：物資短缺要求放開管制，而穩(wěn)定通脹預(yù)期又要求繼續(xù)管制。而產(chǎn)生這種困境的最主要原因，在于政府調(diào)控一直試圖在增長與通脹之間尋求平衡。如石油價格的大幅上漲很大程度來自于中國需求的推動，如果通過補貼的方式使得需求無法受到足夠的抑制，那么通脹的壓力也就無法最終解決。管制、補貼將使得整個通脹期延長，而“價格滲透現(xiàn)象”最終可能使價格管制失效。

從中長期來看，價格管制需要放開，通過價格來調(diào)節(jié)合理的需求。面對潛在價格上漲的壓力，也就仍然需要緊縮的政策加以平衡。而在短期，出于穩(wěn)定的考慮，管制的全面放開顯然不可能，但在短缺的壓力下，適度放松的可能性正在提高，而且由于食品價格近幾個月的持續(xù)回落，通脹預(yù)期正在趨于穩(wěn)定，這其實為管制的放開提供了一個較好的外部環(huán)境。

在高油價與高煤價的基礎(chǔ)上，如果繼續(xù)保持價格管制，整體工業(yè)企業(yè)利潤增長將繼續(xù)被石化與電力行業(yè)拖入低谷，同時，導(dǎo)致了中下游行業(yè)的虛假盈利增長現(xiàn)象。如果放松價格管制，推高PPI與CPI的同時，對于中下游也將產(chǎn)生一定沖擊。

因為奧運、震災(zāi)等因素影響，維護資本市場穩(wěn)定成為管理層的主要考慮，約束大小非減持，降低印花稅，加大基金發(fā)行力度已經(jīng)向市場釋放出了積極信號。

雖然市場面政策難以影響宏觀經(jīng)濟增長以及微觀企業(yè)盈利，但可以影響市場情緒與供求平衡。管理層手中還有融資融券，股指期貨等措施，這些措施如果出臺可以對市場的中短期運行趨勢造成影響，但其影響程度高低依然受制于宏觀經(jīng)濟基本面的運行態(tài)勢。

編輯：李成軍