潘向東

CPI與食品價(jià)格

次級(jí)債危機(jī)正在導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，為快速?gòu)乃ネ说哪嗵吨袛[脫出來(lái)，必然會(huì)讓全球共同來(lái)承擔(dān)他的衰退。這對(duì)我國(guó)而言，未來(lái)一兩年將面臨著迎接“全球化”帶來(lái)的負(fù)面影響，即增長(zhǎng)放低，通脹較高的格局，曾經(jīng)數(shù)年的“高增長(zhǎng)，低通脹”黃金組合已風(fēng)光不再。

美元：激進(jìn)政策，死而后生

從次級(jí)債危機(jī)的演進(jìn)來(lái)看，美國(guó)要避免美元陷入長(zhǎng)期的弱狀態(tài)，其決策當(dāng)局繼續(xù)采用激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策來(lái)快速擺脫經(jīng)濟(jì)衰退的概率非常高。

假如美國(guó)采用溫和的經(jīng)濟(jì)政策，美元將由于其他經(jīng)濟(jì)體目前的增長(zhǎng)強(qiáng)勁而繼續(xù)處于弱狀態(tài)，但不會(huì)使國(guó)際原油價(jià)格和糧食等一些大宗商品價(jià)格短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)暴漲，這將使世界上的其他經(jīng)濟(jì)體有充足的時(shí)間應(yīng)對(duì)通脹的壓力，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下降的時(shí)間也將延長(zhǎng)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)將步入“滯脹”。假若美國(guó)決策當(dāng)局繼續(xù)采用激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策，美國(guó)的低利率將使美元處于弱勢(shì)。

不管美國(guó)決策當(dāng)局采用何種經(jīng)濟(jì)措施，在相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)際石油價(jià)格和糧食等一些大宗產(chǎn)品價(jià)格都很難出現(xiàn)下降拐點(diǎn)。世界經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一兩年內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整將不可避免，這種調(diào)整將導(dǎo)致未來(lái)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)格局的轉(zhuǎn)變，一些經(jīng)濟(jì)決策有效的經(jīng)濟(jì)體，這一輪調(diào)整是為其下一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)贏得時(shí)間和空間，而一些經(jīng)濟(jì)體可能就從此步入衰退。

出口：拐點(diǎn)已由自主限制提前出現(xiàn)

2008年人民幣升值幅度加大、國(guó)家出口退稅政策的調(diào)整、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)所致全球經(jīng)濟(jì)增速的減緩，能源、原材料，土地、勞動(dòng)力等價(jià)格全面上漲，以及其他國(guó)家針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)主義政策的抬頭，都促使我國(guó)2008年出口環(huán)境惡化成為一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

但由于國(guó)內(nèi)一直以來(lái)的低生產(chǎn)要素價(jià)格使得我國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)明顯，所以我們一直認(rèn)為2008年的出口增速不會(huì)出現(xiàn)大幅度的下滑，并且認(rèn)為即便美國(guó)由于次級(jí)債危機(jī)的影響出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，會(huì)減少中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口，但由于比較優(yōu)勢(shì)明顯，會(huì)出現(xiàn)“西方不亮東方亮”的局面?；诖嗽?，我們?cè)谀瓿跆岢隹梢钥紤]采用限制出口的措施來(lái)保障國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的優(yōu)先供應(yīng)，以應(yīng)對(duì)國(guó)際原材料價(jià)格和能源價(jià)格快速上漲所帶來(lái)的輸入型通脹壓力。

3月份以來(lái)，盡管很多行業(yè)的產(chǎn)品存在與國(guó)際價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，國(guó)家還是采用了限制一些漲價(jià)較快行業(yè)產(chǎn)品的出口，以平抑國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格。這種通過(guò)限制出口的政策來(lái)平抑物價(jià)，卻使出口增速快速下降的拐點(diǎn)提前到來(lái)。

目前采用的是自主性的限制出口，到了2009年，由于全球經(jīng)濟(jì)都面臨經(jīng)濟(jì)快速下降的風(fēng)險(xiǎn)，特別是新興工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)面臨的沖擊將更加嚴(yán)重，那時(shí)中國(guó)的出口環(huán)境將面臨完全惡化，外需下降導(dǎo)致的出口增速維持在低位將不可避免。要再想看到前幾年出口高增長(zhǎng)的局面，也許要等到下一輪產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的成功。

今年到明年，中國(guó)出口的變化以及順差變化更多地依賴這次次級(jí)債危機(jī)之后美國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。若美國(guó)繼續(xù)采用激進(jìn)的經(jīng)濟(jì)政策，那么全球步隨美國(guó)步入經(jīng)濟(jì)的快速下降通道，全球經(jīng)濟(jì)的放緩會(huì)使中國(guó)的出口短期受到很大的沖擊；若美國(guó)迫于全球的壓力，采用溫和的經(jīng)濟(jì)政策，那么全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)緩慢的下降，并且很多經(jīng)濟(jì)體通過(guò)政策的調(diào)整能適應(yīng)弱美元所帶來(lái)的通脹，我國(guó)的出口將不會(huì)受到大幅的沖擊。但作為順差而言，一是受到出口減緩的影響，另一方面由于國(guó)際石油價(jià)格和糧食價(jià)格等一些國(guó)際大宗原材料價(jià)格不斷上漲，導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)不斷攀升，會(huì)使進(jìn)口額的增速加大。兩方面的結(jié)果都會(huì)使國(guó)內(nèi)的順差增速減緩。

因此，我們認(rèn)為出口增速下降會(huì)影響一些出口企業(yè)的利潤(rùn)水平，更為重要的是會(huì)影響國(guó)內(nèi)的就業(yè)狀況，但是對(duì)校正內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡并非壞事。首先外需下降，會(huì)使政府更加偏重拉動(dòng)內(nèi)需來(lái)保持GDP的快速增長(zhǎng)，這將促使資源將更多地從貿(mào)易品部門(mén)流向非貿(mào)易品部門(mén)，這有利于恢復(fù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的資源配置扭曲，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，其次，外貿(mào)順差的降低有助于從源頭上抑制流動(dòng)性過(guò)剩的局面，有效地避免由于流動(dòng)性剩余帶給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)。

通脹：嘗全球化的苦果

由于美元的不斷貶值和全球的總需求擴(kuò)張?jiān)斐纱笞谏唐凡粩嗌蠞q，中國(guó)在這方面又是凈進(jìn)口國(guó)，需求還不斷增長(zhǎng)，這種進(jìn)口價(jià)格的不斷上漲直接推動(dòng)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品成本的不斷上漲。盡管世界原材料價(jià)格的上漲與中國(guó)的需求擴(kuò)張存在相關(guān)性，但并非主要的因素，也就是即便中國(guó)的需求擴(kuò)張得到抑制，國(guó)際石油價(jià)格等一些大宗商品價(jià)格也不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌。

因此，我們把此次通貨膨脹定為非貨幣型，是經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中難以避免的。同時(shí)由于資源稀缺。剩余勞動(dòng)力儲(chǔ)備逐漸減少和經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展將提高有效需求，中國(guó)未來(lái)面臨通貨膨脹的壓力將非常大。

國(guó)際國(guó)內(nèi)糧價(jià)將繼續(xù)攀升

到目前為止，此輪物價(jià)的上漲是典型的由供給造成的輸入型結(jié)構(gòu)性通脹。由于我國(guó)在糧食方面是凈進(jìn)口國(guó)，糧油方面更是有26％依賴于凈進(jìn)口，國(guó)際市場(chǎng)的快速上漲必然會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格的上漲。而世界糧食價(jià)格從2006年6月份開(kāi)始往上攀升，到目前為止都沒(méi)有出現(xiàn)拐點(diǎn)的趨勢(shì)。

我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)糧食價(jià)格和國(guó)際糧食價(jià)格繼續(xù)攀升的可能性非常之大，隨著國(guó)際糧食價(jià)格的再度上漲，國(guó)內(nèi)的糧食價(jià)格將再度理順，上漲的壓力將隨之而來(lái)，從而將推動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)再度上漲。

能源價(jià)格的釋放迫在眉睫

從目前來(lái)看，全球能源和初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)漫長(zhǎng)的上升周期，產(chǎn)業(yè)鏈上游的價(jià)格上漲最終必然會(huì)傳遞到DPI上來(lái)。

出于對(duì)這種傳導(dǎo)的擔(dān)心，國(guó)家目前對(duì)石油價(jià)格進(jìn)行了控制，由國(guó)家對(duì)石化企業(yè)進(jìn)行補(bǔ)貼。從目前來(lái)看，全球能源價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)注入的外生性通脹壓力并不顯著。國(guó)家發(fā)改委對(duì)能源價(jià)格和部分初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格的管制，導(dǎo)致進(jìn)口價(jià)格的增長(zhǎng)不能反映到原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格的增長(zhǎng)；盡管近期PPI數(shù)據(jù)不斷創(chuàng)出新高。但原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格并沒(méi)有推動(dòng)DPI的增長(zhǎng)；從近期國(guó)家發(fā)改委對(duì)能源價(jià)格的表態(tài)和《能源法》推出的進(jìn)程來(lái)看，這一扭曲機(jī)制將得到矯正，通過(guò)能源價(jià)格的傳導(dǎo)，原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格和PPI價(jià)格均有被釋放的需求，進(jìn)而引發(fā)全面性通貨膨脹。

石油價(jià)格的走高必然會(huì)帶動(dòng)其他能源價(jià)格的走高，例如：煤炭和天然氣等。他們的走高必然會(huì)加大發(fā)電企業(yè)的成本，而國(guó)家擔(dān)心能源價(jià)格的上調(diào)會(huì)傳導(dǎo)到整個(gè)PPl價(jià)格，導(dǎo)致全面的通貨膨脹，所以對(duì)電價(jià)等進(jìn)行了控制，這種人為的控制導(dǎo)致價(jià)格的扭曲，會(huì)刺傷發(fā)電企業(yè)的積極性。2007年電力企業(yè)發(fā)動(dòng)的煤電聯(lián)動(dòng)一直就是這些方面的訴求。假若判斷石油價(jià)格在未來(lái)會(huì)出現(xiàn)大幅的回落，那么現(xiàn)在對(duì)一些能源價(jià)格進(jìn)行控制能有效的避免國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受能源價(jià)格波動(dòng)的影響，這種調(diào)控是有效的。但假

若未來(lái)的石油價(jià)格等一直在高位運(yùn)行，并且還有不斷攀升之勢(shì)，那么這種抑制將導(dǎo)致資源配置的扭曲，未來(lái)被釋放的風(fēng)險(xiǎn)非常之大，那么這種調(diào)控對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是極為不利的。

因此，未來(lái)能源價(jià)格進(jìn)一步釋放的概率非常之高，能源價(jià)格的釋放將傳導(dǎo)所有的工業(yè)行業(yè)，從而引發(fā)全面性通脹。

全面性通脹壓力并未解除

目前引發(fā)國(guó)內(nèi)價(jià)格走高出現(xiàn)全面性通脹的還有以下三個(gè)方面：

其一，經(jīng)濟(jì)的失衡矯正。上世紀(jì)90年代后期外資的快速涌入，促使中國(guó)貿(mào)易品部門(mén)較非貿(mào)易品部門(mén)的技術(shù)進(jìn)步得到了較快的提高，這樣的結(jié)果就如巴拉沙一薩繆爾森效應(yīng)所揭示的，會(huì)導(dǎo)致非貿(mào)易品相對(duì)貿(mào)易品價(jià)格上升(真實(shí)匯率上升)。否則就會(huì)出現(xiàn)像中國(guó)目前的外部經(jīng)濟(jì)的失衡。要矯正外部經(jīng)濟(jì)失衡的途徑無(wú)外乎兩條：人民幣快速升值或者國(guó)內(nèi)物價(jià)水平快速上升。后者的機(jī)理是由于名義匯率不變，且貿(mào)易品國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格給定，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平上升將由非貿(mào)易品承擔(dān)。

其二，相對(duì)寬松的貨幣政策。相對(duì)寬松的貨幣政策將促成總需求旺盛，需求旺盛將拉動(dòng)物價(jià)上漲，形成需求拉動(dòng)型通脹。目前，盡管央行采取了非常頻繁的沖銷和提高準(zhǔn)備金率措施，但是通過(guò)外匯占款渠道投放出去的貨幣增長(zhǎng)還是超出了央行的對(duì)沖手段。所以盡管國(guó)家實(shí)行從緊的貨幣政策，但流動(dòng)性規(guī)模并不會(huì)轉(zhuǎn)為惡化的局面，即貨幣供應(yīng)量的增速仍然會(huì)在高位運(yùn)行，這一產(chǎn)生全面性通貨膨脹的條件并不會(huì)發(fā)生改變。

其三，勞動(dòng)力價(jià)格上漲。盡管在貿(mào)易部門(mén)勞動(dòng)力工資的變化會(huì)受到外部環(huán)境的影響，但在全球勞動(dòng)并非完全流動(dòng)的條件下，我們并不能把勞動(dòng)力成本上升歸結(jié)為外部沖擊，而是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部作用的結(jié)果，具有強(qiáng)內(nèi)生性。這種內(nèi)生性就導(dǎo)致勞動(dòng)力成本的上升會(huì)反推產(chǎn)品成品的價(jià)格，引發(fā)成本推進(jìn)型的通貨膨脹。同時(shí)勞動(dòng)力工資的上漲，會(huì)導(dǎo)致對(duì)商品的需求增加，引發(fā)需求拉動(dòng)型的通貨膨脹。

全球化迫使“防通脹”選擇：適度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)換取低通脹

采取什么樣的政策來(lái)面對(duì)通脹的壓力，取決于對(duì)通脹的理解。假若是貨幣型，那么采用貨幣手段最為有效；假若是成本輸入性的，那么貨幣政策的作用就非常有限。對(duì)于成本輸入性的通貨膨脹，假若是短期的，采用財(cái)政政策較為有效i假若是持續(xù)性的，那么只能是去接受通脹，并且還需通過(guò)犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)避免通脹的進(jìn)一步惡化。

貨幣政策是治理需求拉動(dòng)型通貨膨脹最為有效手段。運(yùn)用貨幣政策來(lái)抑制通貨膨脹主要通過(guò)兩條途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，一是降低貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率，以壓抑總需求；二是提高利率，以抑制投資需求，并刺激儲(chǔ)蓄增加，從而保證總需求與總供給的均衡。對(duì)于結(jié)構(gòu)性通脹，那么財(cái)政政策抑制這種結(jié)構(gòu)性通脹是較為有效的手段。例如假若通脹是由于國(guó)際石油價(jià)格和糧食價(jià)格引起的，那么對(duì)進(jìn)口的糧食和石油進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼，抑制進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格，同時(shí)對(duì)出口的農(nóng)產(chǎn)品和成品油征收出口關(guān)稅，提高出口農(nóng)產(chǎn)品和成品油的輸出價(jià)格，或者對(duì)他們的出口實(shí)行配額制，抑制這些產(chǎn)品的出口，保證農(nóng)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的優(yōu)先供應(yīng)，促使價(jià)格變?yōu)槠椒€(wěn)。

在分析國(guó)內(nèi)價(jià)格是否受國(guó)際價(jià)格影響的時(shí)候，對(duì)于中國(guó)這么大的經(jīng)濟(jì)體，更多的應(yīng)該從大國(guó)模型的角度去思考國(guó)際價(jià)格的上漲。目前國(guó)際能源價(jià)格的上漲和糧食價(jià)格的上漲，與中國(guó)需求量的急劇攀升當(dāng)然密不可分。但問(wèn)題是目前國(guó)際能源價(jià)格的上漲和糧食價(jià)格的上漲不僅是中國(guó)需求所造成，美元的不斷貶值、全球經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展、產(chǎn)品的國(guó)際庫(kù)存出現(xiàn)變化以及地緣政治的影響都密不可分，因此即便中國(guó)的總需求出現(xiàn)下降，國(guó)際石油價(jià)格和國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格也未必就會(huì)出現(xiàn)下跌。

因此，通過(guò)利率的調(diào)整來(lái)抑制通脹，決策當(dāng)局會(huì)慎用。原因在于：

首先，在美國(guó)不斷降息的時(shí)候，國(guó)內(nèi)利率的提高將會(huì)加大短期內(nèi)人民幣升值的壓力，雖然我們不能用利率評(píng)價(jià)理論去評(píng)估人民幣的升值空間，但與世界其他經(jīng)濟(jì)體之間的利差肯會(huì)影響到國(guó)際資本的流動(dòng)，利率提高，也即意味著國(guó)際資本在國(guó)內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率在提高，資金匯入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壓力將更大，這將進(jìn)一步加大國(guó)內(nèi)通脹的壓力。

其次，利率的提高不利于刺激國(guó)內(nèi)消費(fèi)，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，盡管經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)90年代以來(lái)的降低利率來(lái)刺激消費(fèi)，效果并不明顯，但提高利率會(huì)抑制消費(fèi)這是顯而易見(jiàn)。

再次，目前的通脹仍然是輸入型結(jié)構(gòu)性通脹，并且其上漲并非主要是由于中國(guó)因素造成的，即便提高利率也扭轉(zhuǎn)不了這種由能源價(jià)格和食品價(jià)格驅(qū)動(dòng)的物價(jià)上漲，相反還會(huì)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，把握不好就會(huì)出現(xiàn)“滯脹”。即便要控制總需求，對(duì)于一個(gè)利率都沒(méi)有市場(chǎng)化的國(guó)家來(lái)說(shuō)，直接對(duì)信貸的控制要比通過(guò)利率來(lái)控制更加有效。一項(xiàng)無(wú)效的政策并且會(huì)帶來(lái)負(fù)面作用，目前看來(lái)是沒(méi)有啟動(dòng)的必要。

全球化的結(jié)果就是這樣，通脹面臨的是輸入型的，同時(shí)貨幣政策又不能完全獨(dú)立。在出口外需下降的時(shí)候，我們很難又去通過(guò)貨幣政策啟動(dòng)內(nèi)需，去確保經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。要平抑目前的物價(jià)壓力，只能是控制好信貸，避免它邁入全面性通脹，發(fā)揮財(cái)政政策的功能，減緩上漲的壓力。“增長(zhǎng)放低，通脹較高”也許是我們需要接受的“全球化紅利”衰減所帶來(lái)的事實(shí)。

編輯：李成軍