陶　冬

“經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)確實(shí)難過(guò)天氣預(yù)報(bào)，除了變量多之外，還涉及許多人為因素和博弈成分。作為投資銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，我們的工作就是預(yù)測(cè)，而且準(zhǔn)確性時(shí)時(shí)刻刻都在被驗(yàn)證著?！?/p>

2006年樓市——

“第二只鞋”與“只貴不錯(cuò)”論

記者：我注意到您在最近的一篇文章中提到了“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在中國(guó)買房子可能買貴但不會(huì)買錯(cuò)”，這句話如何理解？

陶冬：市場(chǎng)有短期趨勢(shì)和長(zhǎng)期趨勢(shì)，投資行為也分短線和長(zhǎng)線。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于騰飛過(guò)程中，中國(guó)生產(chǎn)力的發(fā)展相當(dāng)快，人民生活水平提高得也相當(dāng)快。在人民幣匯率不大幅度升值的情況下，我認(rèn)為資產(chǎn)升值是必然的。從這個(gè)意義上說(shuō),買人民幣資產(chǎn)(包括房子)是不會(huì)買錯(cuò)的。不過(guò)這是一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)，是以5年、10年，甚至20年為時(shí)限的，并不代表你購(gòu)買時(shí)不需要有一個(gè)時(shí)機(jī)的選擇。市場(chǎng)是有周期波動(dòng)的,換句話說(shuō)，盡管大的趨勢(shì)是向上的，但如果你在時(shí)機(jī)的選擇上不是很合適，也許你買進(jìn)之后，價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步往下走，這種風(fēng)險(xiǎn)是存在的。不過(guò)你10年以后再回過(guò)頭看，不管你今天買入之后明天是漲是跌，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)看，你的這個(gè)選擇不會(huì)錯(cuò)。所謂“可能買貴”是指周期性的起伏，“不會(huì)買錯(cuò)”是一個(gè)長(zhǎng)期性判斷。

記者：去年您關(guān)于上海樓市泡沫的預(yù)測(cè)令人驚喜，隨后您又引用相聲大師馬三立“第二只鞋”的段子來(lái)形容如今上海的樓市現(xiàn)狀。有人認(rèn)為,上海作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的龍頭，其樓價(jià)走低會(huì)給銀行業(yè)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)o當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響，其暗指政府不會(huì)坐視不管，您如何看這一問(wèn)題？

陶冬：我認(rèn)為第一只鞋是消費(fèi)者，早就掉下來(lái)了。從去年4月開(kāi)始消費(fèi)者便回歸了理性，這就導(dǎo)致了上海房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷和成交量的萎縮。第二只鞋是發(fā)展商。在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，發(fā)展商的現(xiàn)金流出現(xiàn)緊張，對(duì)于他們的財(cái)務(wù)運(yùn)作狀況構(gòu)成了重大壓力。這會(huì)不會(huì)導(dǎo)致房地產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)一步下跌？我認(rèn)為還會(huì)有，但下跌多少就很難講了。發(fā)展商中一定會(huì)有體質(zhì)弱的，會(huì)撐不下去。但是這些人是通過(guò)大減價(jià)、大甩賣的形式把房源扔出來(lái)拉動(dòng)大市向下，還是在后臺(tái)被有實(shí)力的大企業(yè)或海外基金吞并掉？這對(duì)于樓市價(jià)格的變化有著很大影響。我希望第二只鞋早掉下來(lái)，使市場(chǎng)重回到健康的軌道上。因?yàn)榉康禺a(chǎn)事關(guān)千家萬(wàn)戶，政府在這個(gè)問(wèn)題上肯定不會(huì)坐視不管。這就是中國(guó)房地產(chǎn)的中國(guó)特色，但這也不意味著政府是萬(wàn)能的，不然就不會(huì)出現(xiàn)上世紀(jì)90年代末浦東以及整個(gè)上海房地產(chǎn)的蕭條了。那么,這一次政府能夠起到多大作用呢？發(fā)展商能否在較短時(shí)間內(nèi)熬過(guò)財(cái)務(wù)困境？只有時(shí)間才能告訴我們。

記者：去年您預(yù)測(cè)對(duì)了不少經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象,諸如經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、上海房?jī)r(jià)走勢(shì)，您認(rèn)為目前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)大勢(shì)對(duì)于一個(gè)投行分析師來(lái)說(shuō)意味著什么？

陶冬：經(jīng)濟(jì)分析，預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的概率應(yīng)該是一半對(duì)一半錯(cuò)吧。去年對(duì)得多一點(diǎn)，可能是運(yùn)氣比較好。再好的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也很難把所有的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象全部預(yù)測(cè)對(duì)。我想,預(yù)測(cè)的比例如果六成對(duì)四成錯(cuò)，就已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。投資者主要要的是你的分析思路和觀察角度，未必是你的結(jié)論。同時(shí),如果你真的看準(zhǔn)了一件事，不僅要把它寫出來(lái)，而且要大張旗鼓地宣傳出去，為投資界所接受。對(duì)投行分析師來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵還不是觀點(diǎn)正確與否，而是有沒(méi)有產(chǎn)生投資效應(yīng)與社會(huì)效應(yīng)。

記者：最近有數(shù)據(jù)表明，去年北京商品住宅期房