郭亦瑋

[摘要]筆者認為，作為金融改革和金融創(chuàng)新的一個組成部分，資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展步伐正在加快，這種融資方式有其獨特的優(yōu)勢，但現(xiàn)階段在我國的推行也存在一些問題。

融資方式和渠道決定了企業(yè)的資本成本，并通過資本成本影響企業(yè)的凈利潤。合適的融資方式可以使企業(yè)獲得杠桿收益，提高股東獲利率。但隨著銀行的商業(yè)化和投資者的理性決策化，企業(yè)融資變得比較艱難。因此，企業(yè)在進行融資時不僅要充分利用各種傳統(tǒng)融資方式，還要積極進行融資方式的創(chuàng)新。其中，在國外盛行的資產(chǎn)證券化就是一種很好的融資創(chuàng)新方式，我國有一些企業(yè)也進行了資產(chǎn)證券化的嘗試，并取得了較好的效果。

我國國務(wù)院在2004年初出臺的《關(guān)于大力發(fā)展資本市場的九條意見》中，明確提出將探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種作為金融改革和金融創(chuàng)新的一個重要組成部分，充分說明資產(chǎn)證券化這種融資方式在我國已得到重視。2005年4月和6月，中國人民銀行等監(jiān)管部門相繼公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，同時，國家開發(fā)銀行與中國建設(shè)銀行被選為首批進行資產(chǎn)證券化試點的金融機構(gòu)，這意味著中國本土資產(chǎn)證券化進程正在加快。今年5月，財政部頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，對銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)操作做出了具體指導(dǎo)和規(guī)范，為我國的資產(chǎn)證券化發(fā)展進一步掃清了障礙。那么，到底什么是資產(chǎn)證券化呢?

一、資產(chǎn)證券化的定義

美國證券交易委員會(SEC)將資產(chǎn)證券化定義為：“將企業(yè)(賣方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場可獲得銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。在該過程中，存量資產(chǎn)(例如，應(yīng)收賬款或住房抵押貸款)被賣給一個特色載體SPV(special purpose vehicle)或中介機構(gòu)，然后SPV或中介機構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券(assets backedsecurities，ABS)以獲取資金。這種資產(chǎn)支持證券是以存量資產(chǎn)為依托發(fā)行的，證券投資者的收益和追償權(quán)局限于該存量資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性及其數(shù)額。

二、資產(chǎn)證券化的作用

資產(chǎn)證券化是指企業(yè)或金融機構(gòu)將缺乏流動性但預(yù)期能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過重新組合，轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽谫Y本市場上轉(zhuǎn)讓和流通的證券，出售給投資者，從而使企業(yè)或金融機構(gòu)得以向投資者籌措資金的一種方式。通過資產(chǎn)證券化，政府能有效利用資本，減少債務(wù)；企業(yè)可以改善財務(wù)比率和資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)；商業(yè)銀行可以盤活大量貸款資金，提高資金利用率；機構(gòu)投資者則獲得了一種新型的投資品種。從我國已有的資產(chǎn)證券化或準資產(chǎn)證券化的案例來看，證券化資產(chǎn)主要集中在信貸資產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施收費權(quán)以及進出口公司的海外應(yīng)收款等方面。下面我們以住房抵押貸款和應(yīng)收賬款的證券化為例具體闡述。

(一)有利于發(fā)起人(融資企業(yè))盤活存量資產(chǎn)，降低資金成本

以住房抵押貸款資產(chǎn)證券化為例。目前，中國工商銀行和中國建設(shè)銀行的個人住房抵押貸款金額都已突破1000億元大關(guān)，而且，隨著住房制度改革的深化，個人賣房比例還將激增，對住房貸款的需求將不斷擴大，銀行信貸資金難免會供不應(yīng)求；另外，銀行的住房抵押貸款期限較長，一般均為10～30年，借款人以分期支付的方式償還貸款，但這部分資金的來源只能是銀行吸收的儲蓄，存儲期通常為1～3年的短期，長期存款很少；因此，銀行的資產(chǎn)中將長期地有一大筆應(yīng)收住房抵押貸款，這導(dǎo)致了銀行資產(chǎn)兌現(xiàn)和負債償付期限之間的巨大差距，增加了銀行的經(jīng)營風(fēng)險。要改變這種局面，實行住房貸款證券化是很好的途徑。銀行可以在信貸資金入不敷出的情況下出售住房抵押貸款，從證券市場上套出現(xiàn)金，盤活流動性差的資產(chǎn)并支持日益增加的住房貸款需要；社會閑散資金也將通過證券市場不斷流入房地產(chǎn)信貸領(lǐng)域，有利于搞活房地產(chǎn)經(jīng)濟，也滿足個人住房抵押貸款的需求。住房貸款資金證券化不僅能有效盤活銀行的大量不流動資產(chǎn)，使銀行的資金運用轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金來源，又可有力地推動住房消費，促進經(jīng)濟發(fā)展。

對應(yīng)收賬款證券化來講，以中集集團為例。中國國際海運集裝箱(集團)股份有限公司(簡稱中集集團)與荷蘭銀行于2000年中期達成合作，將進行3年期8000萬美元的應(yīng)收賬款證券化融資項目。對中集集團而言，此次證券化將集團16億多元應(yīng)收賬款中的將近7億元變成了現(xiàn)金，盤活比例高達43％，將大大改善中集集團的財務(wù)狀況，使中集集團有更多的現(xiàn)金進行生產(chǎn)經(jīng)營周轉(zhuǎn)，有利于集團抓住更多的投資機會；使集團更敢于向優(yōu)質(zhì)客戶賒銷，同時通過應(yīng)收賬款證券化，將應(yīng)收賬款收不回的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了證券投資者，降低了集團的財務(wù)風(fēng)險。

(二)優(yōu)化了融資企業(yè)的財務(wù)指標

資產(chǎn)證券化作為一種新型的融資手段，比起負債籌資有其特殊的優(yōu)勢。因為，資產(chǎn)證券化是將待證券化的資產(chǎn)真實出售，售出后，即從企業(yè)賬面和資產(chǎn)負債表上剔除，從而企業(yè)資產(chǎn)中減少了流動性較差的部分，增加了流動性最強的現(xiàn)金，極大地改善了企業(yè)的財務(wù)指標。同時，企業(yè)獲得了充沛的現(xiàn)金流量，卻不增大負債比率，有利于企業(yè)更好地發(fā)展及再利用別的籌資方式籌資。在投資人更加重視現(xiàn)金流量而非資產(chǎn)總額的今天，資產(chǎn)證券化使融資企業(yè)獲得更多的經(jīng)營優(yōu)勢。

三、資產(chǎn)證券化的程序

資產(chǎn)證券化在我國才剛剛起步，有許多不完善和不健全的地方；遵循嚴格的證券化程序可以在一定程度上降低風(fēng)險。

(一)發(fā)起人(融資企業(yè))首先對自身欲證券化的資產(chǎn)進行定性和定量分析(如應(yīng)收賬款、住房抵押貸款等)，然后根據(jù)發(fā)行人(SPV)提出的標準，挑選優(yōu)良的資產(chǎn)以待證券化。

(二)發(fā)起人與發(fā)行人(SPV)簽定合約，將優(yōu)選出的待證券化資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給SPV，其目的是將發(fā)起人自身的風(fēng)險與證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流入的風(fēng)險相隔離，這樣ABS證券持有者(投資者)只能對證券化資產(chǎn)進行追索。

(三)為了取信于投資者并減少風(fēng)險，需要有信用評級公司對這些待證券化資產(chǎn)進行評級，以考核這些資產(chǎn)在未來一定時期內(nèi)的可收回性及預(yù)計現(xiàn)金流量。如中集集團委托標準普爾公司予以評定，得到了短期融資信用的最高級別，這為ABS證券的發(fā)行提供了有力的支持。信用評級機構(gòu)的知名度和經(jīng)驗及對待證券化資產(chǎn)的評定級別將在一定程度上左右證券的發(fā)行和認購。

(四)SPV以受讓的證券化資產(chǎn)為支撐，在資本市場上發(fā)行ABS證券募集資金，并用該資金來購買發(fā)行人所轉(zhuǎn)讓的證券化資產(chǎn)，達到了資金使用的杠桿效果。

(五)服務(wù)人(其職能通常由發(fā)起人兼任)負責(zé)向原始債務(wù)人收款，將源自證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金存入SPV賬戶，并從SPV處定期獲取服務(wù)費；SPV將收到的款項用于償付投資者所持有的ABS證券本息。

四、資產(chǎn)證券化的條件和類型

適合證券化的理想資產(chǎn)一般應(yīng)具有以下特征：可理解的信用特征，以預(yù)測未來的償付；明確界定的支付模式，據(jù)以估計收款日期；可預(yù)測到的未來現(xiàn)金流量，以評估該資產(chǎn)兌現(xiàn)的風(fēng)險；平均償還期至少為一年，否則沒必要進行證券化變現(xiàn)；拖欠率和違約率低，以分期償還為主；多樣化的借款者，能在一定程度上保證不因意外事件產(chǎn)生太多壞賬。具備了這些特征，能在相當(dāng)大的程度上保證該資產(chǎn)未來有較確定數(shù)額的現(xiàn)金流入，以支持證券的發(fā)行和兌現(xiàn)。

隨著資產(chǎn)證券化的不斷完善，越來越多的資產(chǎn)可嘗試進行證券化來盤活資金。最典型也比較可行的首推住房抵押貸款，其次還有優(yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款，也可以包括：消費品分期付款、高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的收費、大宗商品如飛機、輪船等銷售的分期付款，甚至我國西部地區(qū)豐富的資源開采等。

五、在我國推行資產(chǎn)證券化應(yīng)注意的幾個問題

(一)資產(chǎn)證券化在我國才剛剛開始，各種配套的法律、制度還很不健全；對證券化資產(chǎn)的篩選及評級還沒有統(tǒng)一的標準，缺少信用記錄和管理制度。為此，我國應(yīng)盡快推動各項配套法律法規(guī)的完善，建立專門的信用評價機構(gòu)，制定完善的信用評級制度和評價指標，培養(yǎng)資產(chǎn)證券化的專門人才。

(二)資產(chǎn)證券化還將涉及到稅收問題。資產(chǎn)證券化是一種金融工具，可能在國內(nèi)或國外公開發(fā)行，涉及不同的國家、企業(yè)、機構(gòu)及個人投資者；交易中會涉及收益所得稅和資本利得稅、印花稅、營業(yè)稅等眾多稅種。如何征收，稅率如何確定，不同國家之間如何協(xié)調(diào)都是需要解決的問題。

(三)資產(chǎn)證券化的會計處理問題。證券化資產(chǎn)到底是融資的抵押擔(dān)保還是真實出售，需要嚴格的可操作的條件限定，以避免成為一些企業(yè)操縱資產(chǎn)和負債數(shù)額的工具。如果是出售，將會從資產(chǎn)負債表中剔除，是否還需要在財務(wù)報告中披露，如何披露?國際會計準則在第32號金融工具的揭示和呈報中要求，當(dāng)企業(yè)可能還保留與證券化資產(chǎn)有關(guān)的利率風(fēng)險時，企業(yè)需在財務(wù)報表中揭示。證券化資產(chǎn)的計價與會計處理也因是否是出售而不同；對證券化資產(chǎn)的原始債務(wù)人收款過程中會出現(xiàn)混合收賬情況，如何保證證券化資產(chǎn)收回時能全部交入SPV賬戶，防止出現(xiàn)舞弊現(xiàn)象需要有力的監(jiān)管措施。我國目前主要借鑒了現(xiàn)行國際會計準則的做法，同時考慮中國現(xiàn)行的會計制度，對銀行信貸資產(chǎn)的證券化做出了較明確的規(guī)定。但隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，符合并需要進行證券化的資產(chǎn)越來越多，因此，我國有必要及時制訂關(guān)于信貸資產(chǎn)之外的其他資產(chǎn)進行證券化操作的準則和相關(guān)規(guī)定，以適應(yīng)經(jīng)濟形勢的發(fā)展。

(四)法律支持問題。資產(chǎn)證券化要求一定的市場經(jīng)濟環(huán)境，嚴格的法律制度可保障資產(chǎn)證券化的規(guī)范運作，防止資產(chǎn)證券化成為某些人新型的“圈錢”工具，避免損害投資者的利益；同時，資產(chǎn)證券化過程中要減少政府的行政干預(yù)，以市場需求和配置為原則，政府通過法律手段加以引導(dǎo)和規(guī)范。為了完善我國證券化的法律環(huán)境，銀監(jiān)會和中國人民銀行2005年公布的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》和《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》，對發(fā)行主體、風(fēng)險管理、定價、信用評級、擔(dān)保及證券化的會計、稅收、信息披露等技術(shù)問題都作了明確規(guī)定。這些法規(guī)的出臺，將為我國資產(chǎn)證券化的全面推行創(chuàng)造良好的法制環(huán)境。

總之，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，盡管在我國的應(yīng)用還存在不完善之處，但它能較好地盤活流動性較差的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在一定程度上緩和我國資金緊張的狀況，為企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展提供更有利的基礎(chǔ)，為企業(yè)融資提供了更廣闊的空間，我們有理由相信，資產(chǎn)證券化在我國的前景是光明的。