何楊英　危孫忠

一、ＥＶＡ的特征

ＥＶＡ（Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｖａｌｕｅ Ａｄｄｅｄ）即經(jīng)濟(jì)增加值，是一種新型的公司業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)。它克服了傳統(tǒng)指標(biāo)的缺陷，比較準(zhǔn)確地反映了公司在一定時(shí)期內(nèi)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。上世紀(jì)９０年代中期以后逐漸在國(guó)外獲得廣泛應(yīng)用，成為傳統(tǒng)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)體系的重要補(bǔ)充。其理論源于諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家默頓·米勒和弗蘭科·莫迪利亞尼《關(guān)于公司價(jià)值的經(jīng)濟(jì)模型》的論文。從最基本的意義上講，經(jīng)濟(jì)增加值與其它度量指標(biāo)不同之處在于：ＥＶＡ考慮了帶來(lái)企業(yè)利潤(rùn)的所有資金成本，公式為：

經(jīng)濟(jì)增加值＝稅后利潤(rùn)－資金成本系數(shù)（使用的全部資金）

ＥＶＡ的基本計(jì)算公式為：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－Ｃ％×ＴＣ

其中，ＮＯＰＡＴ是稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，Ｃ％是加權(quán)資本成本，ＴＣ是占用的資本（包括股權(quán)資本和債務(wù)資本）。上式中的ＮＯＰＡＴ以會(huì)計(jì)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整得到，調(diào)整的項(xiàng)目主要包括：商譽(yù)攤銷、研發(fā)費(fèi)用、遞延所得稅、先進(jìn)先出存貨利得、折舊、資產(chǎn)租賃等。這種調(diào)整的目的在于：消除會(huì)計(jì)穩(wěn)健性原則對(duì)業(yè)績(jī)的影響；減少管理當(dāng)局進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)；減少會(huì)計(jì)計(jì)量誤差影響。

二、會(huì)計(jì)利潤(rùn)不能反映公司經(jīng)營(yíng)的全貌

因?yàn)闀?huì)計(jì)利潤(rùn)大大低估了企業(yè)的資本成本。會(huì)計(jì)師通常不扣減因使用權(quán)益資本而產(chǎn)生的成本，認(rèn)為留存收益是可以無(wú)償使用的。這樣，就無(wú)法保障股東的權(quán)益能真正被關(guān)注，并獲取合理的回報(bào)。另外，會(huì)計(jì)師們所度量的借貸成本也通常低于實(shí)際的借貸資金的成本，因?yàn)榭紤]到公司使用借貸資金而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，其資金成本是高于會(huì)計(jì)帳上所記的稅后利息支出。

在新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，會(huì)計(jì)利潤(rùn)和經(jīng)濟(jì)增加值之間存在十分重要的區(qū)別。比如，運(yùn)用新技術(shù)的優(yōu)越性之一是減少資金在企業(yè)運(yùn)作過(guò)程中的占用。按照原有的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，６天或６０天的“存貨”時(shí)間對(duì)利潤(rùn)的影響是沒(méi)有差別的。事實(shí)上，縮減存貨時(shí)間，提高資本的營(yíng)運(yùn)效率，可以降低資金成本。這正是新經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)模式為公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的革新之一。簡(jiǎn)而言之，減少資金的占用就意味著創(chuàng)造了更多的經(jīng)濟(jì)增加值。如果管理層只著眼于賺取更多的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，他們將無(wú)法正確評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。今天，許多成功企業(yè)都是低利潤(rùn)率的企業(yè)。一個(gè)低的利潤(rùn)率可能代表著一個(gè)良好的客戶滿意度、一種面向未來(lái)的投資，或者代表著加速資金周轉(zhuǎn)、減少資金沉淀的結(jié)果。在許多情況下，低利潤(rùn)率并不意味著差的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這種變化對(duì)許多既有的財(cái)務(wù)管理技能與方法提出了置疑。經(jīng)濟(jì)增加值在這方面提供了正確的答案。

三、現(xiàn)金流量指標(biāo)不能較好評(píng)價(jià)日常管理績(jī)效

現(xiàn)金流固然與價(jià)值緊密相關(guān)，是評(píng)價(jià)整體項(xiàng)目或投資的良好指標(biāo)，但不是一個(gè)用于日常管理的好的績(jī)效指標(biāo)。因?yàn)?，在投資初期，現(xiàn)金流往往是負(fù)的，無(wú)法以此評(píng)判經(jīng)營(yíng)者的當(dāng)期業(yè)績(jī)。出現(xiàn)好的投資項(xiàng)目時(shí)，犧牲短期現(xiàn)金流，追求高投資回報(bào)有利于增加股東價(jià)值；有較高的現(xiàn)金流并不一定代表良好的業(yè)績(jī)，可能是缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，或過(guò)于保守的投資政策。較佳的績(jī)效指標(biāo)應(yīng)該是這樣的：①與價(jià)值創(chuàng)造高度相關(guān)；②不受會(huì)計(jì)操縱的影響；③最能反映當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；④有利于促使經(jīng)理人員追求股東價(jià)值簡(jiǎn)單、清晰，易于接受和溝通。

四、ＥＶＡ較佳績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)

引入ＥＶＡ，公司管理者在進(jìn)行決策時(shí)應(yīng)考慮兩個(gè)基本要求：一是公司的基本財(cái)務(wù)目標(biāo)是股東財(cái)富最大化；二是應(yīng)始終保持ＥＶＡ為正值，并使其穩(wěn)定增長(zhǎng)。只有ＥＶＡ的穩(wěn)定增長(zhǎng)，才有公司的增長(zhǎng)也才能帶來(lái)股東投資的不斷增值。

采用ＥＶＡ作為經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，首先是考慮了股東的利益，這就便于協(xié)調(diào)股東與經(jīng)營(yíng)管理者之間的關(guān)系，同時(shí)又能促進(jìn)公司管理者去關(guān)心公司資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)收益，并幫助他們圍繞股東財(cái)富最大化這個(gè)公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)進(jìn)行正確的權(quán)衡和決策。使用ＥＶＡ可以排除由于多目標(biāo)帶來(lái)的多種分析方法的不一致而產(chǎn)生的矛盾和沖突，使公司所有不同目標(biāo)的決策集中于一個(gè)共同的問(wèn)題：如何改善公司的ＥＶＡ，并使ＥＶＡ成為財(cái)務(wù)管理制度中聯(lián)系管理者、職員以及所有管理決策的共同語(yǔ)言，從而使公司的目標(biāo)始終定位在股東財(cái)富的最大化上。

在ＥＶＡ條件下，有三條基本途徑可使公司價(jià)值得以增加。從ＥＶＡ的計(jì)算公式來(lái)看：即ＥＶＡ大于０，也就是公司稅后利潤(rùn)大于公司的資本成本。在這一前提下，公司的價(jià)值增值可通過(guò)：①資本投資不變，增加稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；②減少資本成本，即通過(guò)出售部分資本，提高剩余資本的運(yùn)用效率，加速資本周轉(zhuǎn)，達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)增加值的目的；③增加對(duì)高回報(bào)項(xiàng)目的投資，即增加投資并使新的投資回報(bào)超過(guò)其資本成本，達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)增加值的目的。

從改善和提高經(jīng)濟(jì)增加值的途徑來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增值的有無(wú)和大小取決于資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的有效程度和企業(yè)資本結(jié)構(gòu)下的資本成本，這與股東財(cái)富最大化的目標(biāo)是完全一致的。

經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)的作用主要有四個(gè)方面：①衡量作用。ＥＶＡ是迄今為止公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行衡量較為準(zhǔn)確的一種方法。它反映了信息時(shí)代財(cái)務(wù)衡量的新要求，將會(huì)計(jì)利潤(rùn)轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟(jì)意義上的利潤(rùn)。計(jì)算ＥＶＡ?xí)r，首先要對(duì)有關(guān)數(shù)據(jù)作調(diào)整，以消除在傳統(tǒng)方法下對(duì)利潤(rùn)計(jì)算受會(huì)計(jì)政策限制而產(chǎn)生的不合理性。②管理作用。在傳統(tǒng)的多目標(biāo)方法下，由于具體目標(biāo)的不統(tǒng)一，衡量方法的不一致，易誤導(dǎo)管理者做出錯(cuò)誤的決策，從而使公司喪失良好的發(fā)展機(jī)會(huì)，無(wú)法達(dá)到增加價(jià)值的目標(biāo)。而ＥＶＡ指標(biāo)能告訴公司管理者公司的經(jīng)營(yíng)狀況，包括整個(gè)經(jīng)營(yíng)和戰(zhàn)略計(jì)劃、資本分配、價(jià)格的確定、年目標(biāo)的確定及日常經(jīng)營(yíng)決策等等。所有的決策都應(yīng)以ＥＶＡ的改進(jìn)為宗旨。這樣，可使公司的管理者目標(biāo)明確，管理有效。③激發(fā)作用。激發(fā)乃是ＥＶＡ的一個(gè)重要作用。當(dāng)前許多公司的管理者年底紅利是在年底制定年度計(jì)劃日的討論協(xié)商確定的。因此，公司的管理者將注意力集中放在年度計(jì)劃的討論與協(xié)商上，而很少放在激勵(lì)機(jī)制的制定上。此外，由于擔(dān)心取得過(guò)高的紅利而影響到他們自身的聲譽(yù)與形像，紅利的確定往往不敢太高。這不利于公司良好的激勵(lì)機(jī)制的形成，不利于激勵(lì)管理者的積極性，最終必將影響經(jīng)營(yíng)效果。管理者紅利的取得只有在股東的投資得到增值的條件下取得。這就使得公司管理者真正的把追求股東財(cái)富的最大化作為他們的奮斗目標(biāo)，是管理者與股東的利益得到高度的統(tǒng)一。④溝通作用。ＥＶＡ作為衡量公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，從而作為管理和激勵(lì)機(jī)制，極大地激發(fā)了管理者的積極性。同時(shí)，他還起著公司文化語(yǔ)言的溝通作用，是聯(lián)系管理者之間、管理者與職員之間、財(cái)務(wù)目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)目標(biāo)之間、計(jì)劃之間、部門(mén)之間的共同語(yǔ)言，起著連接戰(zhàn)略計(jì)劃與經(jīng)營(yíng)部門(mén)的紐帶作用。

五、ＥＶＡ適用范圍的局限

一般認(rèn)為，ＥＶＡ只能用于有限范圍的企業(yè)，而不適用于金融機(jī)構(gòu)，周期性企業(yè)、新成立公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司及采取積極擴(kuò)張戰(zhàn)略的組織形式。①金融機(jī)構(gòu)：金融機(jī)構(gòu)有著特殊法定資本金要求，不適用于ＥＶＡ。而且，把貸款總額作為使用資產(chǎn)將高估資本成本，導(dǎo)致結(jié)果扭曲。②周期性企業(yè)：分析周期性企業(yè)時(shí)，由于利潤(rùn)波動(dòng)太大，可能引起ＥＶＡ數(shù)值扭曲。對(duì)于這類企業(yè)，通過(guò)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較來(lái)分析公司似乎更為恰當(dāng)。③新成立企業(yè)：新成立企業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)也很大。但是，使用ＥＶＡ的公司必須是一家持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)。而新成立企業(yè)在創(chuàng)立初期還無(wú)法為市場(chǎng)帶來(lái)新產(chǎn)品。④資源公司：資源公司必須投入大量的資金去識(shí)別和取得“資源庫(kù)存”。ＥＶＡ將資本化所有勘探費(fèi)用，無(wú)論發(fā)現(xiàn)礦藏與否。問(wèn)題在于資本化費(fèi)用并不必然與勘探價(jià)值相關(guān)。ＥＶＡ將勘探費(fèi)用和機(jī)械設(shè)備視為一樣，進(jìn)行資本化處理。事實(shí)上，對(duì)于能源公司來(lái)說(shuō)，由于商品價(jià)格變化、工藝進(jìn)步等原因，潛在儲(chǔ)量?jī)r(jià)值將隨時(shí)間上漲；而機(jī)械設(shè)備價(jià)值將隨折舊逐漸降低。⑤采取積極擴(kuò)張戰(zhàn)略的組織。采取積極擴(kuò)張戰(zhàn)略的組織可能有著ＥＶＡ為負(fù)，ＭＶＡ卻為正。也就是說(shuō)，擴(kuò)張型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)可能有利于股東利益最大化，但得不到ＥＶＡ的配合，ＥＶＡ仍表現(xiàn)為負(fù)，如果以ＥＶＡ作為激勵(lì)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，雇員無(wú)法得到紅利補(bǔ)償。

（作者單位：福建仰恩大學(xué)）