周先建

目前全球虛擬經(jīng)濟的總規(guī)模已經(jīng)大大超過了實體經(jīng)濟。預(yù)防與化解虛擬經(jīng)濟中的泡沫成分，已經(jīng)是各國宏觀經(jīng)濟管理部門的當(dāng)務(wù)之急。其具體措施為：

１、適度控制信用規(guī)模特別是股份公司股票的發(fā)行與上市流通。一般認為現(xiàn)代經(jīng)濟是信用經(jīng)濟。在現(xiàn)代經(jīng)濟生活中，信用關(guān)系是一種最普遍的經(jīng)濟關(guān)系，經(jīng)濟生活中的每一個部門、每一個環(huán)節(jié)都滲透著信用關(guān)系。經(jīng)濟主體中的企業(yè)、個人、政府金融機構(gòu)乃至國外部門都離不開信用，經(jīng)濟活動中的生產(chǎn)、分配、交換和消費各個環(huán)節(jié)也離不開信用。事實證明，經(jīng)濟越發(fā)展，信用關(guān)系越緊密，越成為經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)的必要條件。但是，我們應(yīng)當(dāng)看到現(xiàn)代經(jīng)濟也是一種具有擴張性的經(jīng)濟。在信用的適度發(fā)展階段，其對經(jīng)濟的發(fā)展起到了巨大的推動作用，但當(dāng)信用發(fā)展到虛擬經(jīng)濟的成熟階段，其對實體經(jīng)濟的影響表現(xiàn)為異化效應(yīng)，即“溢出效應(yīng)”和“擠出效應(yīng)”同時并存，而且基本上抵消了“溢出效應(yīng)”。這一階段，由于信用的過度發(fā)展，作為一種理財技術(shù)，社會上大量資金追逐資本利得，特別是有不少的生產(chǎn)資金也加入其中，倒回流入所謂“熱錢”行列，對實體經(jīng)濟產(chǎn)生負面影響。特別是作為融資一方的上市公司，其籌集資金相當(dāng)一部分又重新流回虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)，直接導(dǎo)致從事生產(chǎn)經(jīng)營、研究發(fā)展的資金和社會資源減少。企業(yè)和上市公司關(guān)心生產(chǎn)經(jīng)營、研究發(fā)展這一關(guān)鍵領(lǐng)域和環(huán)節(jié)的程度有所下降，開始抽出大量資金和人力，熱衷于從事“金融煉金術(shù)”，進一步助長了投機風(fēng)氣。因此，各國在發(fā)揮信用各種作用的同時，也必須把握一個適度的問題，即應(yīng)當(dāng)適度控制信用規(guī)模特別是股份公司股票的發(fā)行與上市流通。國家應(yīng)當(dāng)逐步限制籌資企業(yè)和股份公司將所籌集資金用于虛擬經(jīng)濟系統(tǒng)，嚴格控制其搶占實體經(jīng)濟正常運行所需資金。對企業(yè)和股份公司的貸款、發(fā)行的債券和股份公司發(fā)行的股票的資金用途和額度都嚴格控制，鼓勵投資于實體經(jīng)濟，限制過度投資于虛擬經(jīng)濟。隨著信用的進一步過度發(fā)展，在虛擬經(jīng)濟的膨脹階段，使得虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的影響全面演變成為“擠出效應(yīng)”甚至是“破壞效應(yīng)”。這一階段，股份公司發(fā)行的股票額度大增，完全超過其投資實體經(jīng)濟的正常所需資金，利用股票不用還本付息的特點和國民特別是股民們較低的風(fēng)險意識大量發(fā)行股票，籌集過度的資金，且將相當(dāng)部分籌集的資金大力投資于虛擬經(jīng)濟，盡力向經(jīng)濟中注入過多的泡沫，以此來迷惑國民，使其確信經(jīng)濟形式的繁榮景象。在這一階段，國家應(yīng)當(dāng)嚴格控制公司的股票發(fā)行和上市流通特別是二級市場上對股票的炒作行為。

２、控制通貨膨脹的規(guī)模。一般來說，國民和投資單位愿意投資于虛擬經(jīng)濟，除了諸多原因外，還有一個很重要的原因就是他們手上有較多的剩余資金或閑置資金。進一步說，國家此時已經(jīng)是出現(xiàn)了貨幣過剩，產(chǎn)生了通貨膨脹。通貨膨脹為虛擬經(jīng)濟的過度發(fā)展注入了充足的養(yǎng)分，使其發(fā)展到排擠或破壞實體經(jīng)濟的地步?？v觀經(jīng)濟發(fā)展的各個時期，都呈現(xiàn)出一個總的趨勢，即通貨膨脹階段股市和房地產(chǎn)市場十分活躍，股價和房地產(chǎn)價格都大幅且持續(xù)攀升，特別是股價有更大幅的上升。通貨緊縮階段股市一落千丈，房地產(chǎn)市場也有回落，但房地產(chǎn)畢竟有實物特征，加上其一般為稀缺資源，故其回落的幅度相對較小。

３、兩類經(jīng)濟發(fā)展的比例實行適度、合理、科學(xué)的調(diào)控。即實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)進行投資比例的適度調(diào)節(jié)，使其發(fā)展都能合乎國民經(jīng)濟發(fā)展的需要。國家應(yīng)當(dāng)如重視消費和投資比例那樣來重視實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的比例，在此指導(dǎo)思想之下研究出積極的有力的調(diào)控手段。

４、進行財富分配的適度調(diào)節(jié)，避免財富分配嚴重失衡，導(dǎo)致貧富懸殊。當(dāng)收入分配不公平時，特別是當(dāng)貧富懸殊過大時，會嚴重影響整個社會的供求，使供求出現(xiàn)一種較為固定的現(xiàn)象即供大于求。這種情況首先在實體經(jīng)濟領(lǐng)域發(fā)生。其實，從一定意義上看，這便是由于貧富懸殊過大而導(dǎo)致的一種必然結(jié)果。因為消費者在實體經(jīng)濟領(lǐng)域效用出現(xiàn)了重大差異，對收入特別高的一部分人來說，其消費達到了一定高度水平后，其邊際效用較小，特別是實體經(jīng)濟領(lǐng)域的邊際效用會呈遞減規(guī)律，故而出現(xiàn)了大量剩余收入或財富。這部分收入或財富形成閑置或者說形成了實體經(jīng)濟中的無效需求，不產(chǎn)生現(xiàn)實的需求，于是會出現(xiàn)實體經(jīng)濟的供大于求的狀況。但這些閑置的資金總要為自己尋找出路，找到增值的門路，于是社會上出現(xiàn)了虛擬經(jīng)濟的投資熱潮，出現(xiàn)了“熱錢”高潮。特別是虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的不切實際的過度投機資金需求，引發(fā)了這些大量的閑置資金的進入，甚至后來還大量擠占實體經(jīng)濟投資，使實體經(jīng)濟發(fā)展速度遠遠低于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展。如果能及時的進行貧富懸殊的適度調(diào)節(jié)，必將產(chǎn)生較好的效果。貧富懸殊的適度調(diào)節(jié)，會使很多人甚至企業(yè)、單位的閑置資金減少，他們在虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域投資、投機的抗風(fēng)險能力會大大降低，甚至能迫使部分資金實力欠佳的投資、投機者立即從虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域撤退，此時國家可想法宣傳并激勵其投資于實體經(jīng)濟領(lǐng)域。

５、銀行提高存款利率，大力吸收社會閑置資金甚至是虛擬資本部分，并通過銀行信貸的合理、科學(xué)的分配，從而達到迫使資金從虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域。銀行對實體經(jīng)濟領(lǐng)域的信用貸款的利息率可以適度降低，激勵投資者的投資積極性，這是當(dāng)前的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和有力手段。可惜的是我國在２００４年卻因為一些原因，將信用貸款的利率提高了。表面上的實體經(jīng)濟出現(xiàn)了供應(yīng)略大于需求，市場不夠繁榮。實際上是由于虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域出現(xiàn)的過度需求，誘使社會閑置資金和很多的本屬于實體經(jīng)濟領(lǐng)域的資金不合理的轉(zhuǎn)向了虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域。結(jié)果導(dǎo)致了實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資資金不足和實體經(jīng)濟領(lǐng)域的實際購買力也不足，因此才導(dǎo)致了實體經(jīng)濟領(lǐng)域的發(fā)展速度放慢，遠遠低于虛擬經(jīng)濟的發(fā)展速度。既影響實體經(jīng)濟的發(fā)展，又導(dǎo)致了虛擬經(jīng)濟的泡沫大幅度上升，給經(jīng)濟危機的發(fā)生安置了一枚不定時炸彈。如果說前一段期間是虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的過度投資占用了實體經(jīng)濟的投資資金的話，那么，現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)在一段期間使實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資占用虛擬經(jīng)濟的投資。以此平衡二者的正常的、合乎國民經(jīng)濟需求的規(guī)模。如果說這種形式長期得不到改善，可能會使投資者喪失對實體經(jīng)濟的信心，而且還會引起金融機構(gòu)乃至社會公眾對實體經(jīng)濟喪失信心，實體經(jīng)濟投資資金的籌集將會更加困難，這將是一個非常嚴重的后果。

６、深化金融體制改革和發(fā)展。眾所周知，金融對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻，最主要地體現(xiàn)在它通過促進儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，提高了資金積累的效率，推動了經(jīng)濟的增長。由于經(jīng)濟增長是經(jīng)濟發(fā)展的必要和先決條件，因此，金融在經(jīng)濟發(fā)展中的重要性，就首先通過其推動經(jīng)濟增長表現(xiàn)出來。這在虛擬經(jīng)濟的前兩個階段的確體現(xiàn)了出來，是經(jīng)濟發(fā)展不可缺少的。雷蒙德.Ｗ.戈德史密斯先生認為，金融的發(fā)展，就是指金融結(jié)構(gòu)的變化，而金融結(jié)構(gòu)的變化就是金融工具和金融機構(gòu)的總和。它包括各種金融工具、金融機構(gòu)的性質(zhì)、經(jīng)營方式及其規(guī)模的變化，各種金融中介的分支機構(gòu)情況及其活動的集中程度，金融工具總額及其占國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值、資本總額、儲蓄總額等經(jīng)濟總量的不同比重等等。其中，最能綜合反映金融發(fā)展水平的指標(biāo)為金融相關(guān)比率，其定義為：全部金融資產(chǎn)價值與同期國民生產(chǎn)總值之比。金融發(fā)展對經(jīng)濟發(fā)展的作用是顯然的、不可少的。我國目前的“儲蓄——投資”機制的總特征是：政府儲蓄和企業(yè)儲蓄遠遠小于政府投資和企業(yè)投資（多為實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資），居民儲蓄遠遠超過居民個人投資（實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資），存在著“主要的投資主體無儲蓄，主要的儲蓄主體無投資”。在這種情況下，金融改革與發(fā)展的速度和效率，直接決定著資金積累的方向和效率，決定著經(jīng)濟發(fā)展的水平和質(zhì)量。金融改革與發(fā)展的重要任務(wù)就是要能吸收更多的居民儲蓄并促使其投資于實體經(jīng)濟領(lǐng)域。甚至于要求其能將過多的虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的資金特別是投機者投機的資金從已經(jīng)投入的虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域中撤出來，轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域的投資。

７、金融監(jiān)管和資產(chǎn)證券化的規(guī)范管理。金融的發(fā)展對經(jīng)濟的發(fā)展起到了很大的促進作用，但隨著金融工具和金融機構(gòu)的進一步發(fā)展，待別是隨著金融創(chuàng)新和金融自由化的發(fā)展，金融在部分領(lǐng)域已經(jīng)超出了“儲蓄—投資”功能。甚至走在了危險的邊緣，金融之路有待糾偏。作為個人來說，其儲蓄遠遠大于投資（實體經(jīng)濟投資），其將資金投入虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域還可以理解，但作為股份公司將吸收起來的個人和單位的資金又轉(zhuǎn)而投資、投機于虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域，這就完全走上了一條不歸路，也是一條不規(guī)范的路，說嚴重些，是對股票投資者和股民不負責(zé)任，股民們大多也看穿了這一點，所以股民們投資于股票，目的只有一個，即通過換手，賺取買賣差價。

因此，當(dāng)今的金融作為一國國民經(jīng)濟有力的三大宏觀調(diào)控手段之一，也應(yīng)當(dāng)提出功能性的金融貨幣政策。比如，本階段提高金融機構(gòu)的存款利率的做法總體上是對的，但同時提高貸款利率的做法，是否有欠妥之嫌，特別是不區(qū)分實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟兩個不同的領(lǐng)域，統(tǒng)統(tǒng)提高其貸款利率，是否對實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資有一定的打擊，這么做，不利于擴大實體經(jīng)濟的投資，更不利于緩解目前的就業(yè)壓力。國家可以對實體經(jīng)濟領(lǐng)域的投資貸款利率適度降低，至少目前可以不提高。當(dāng)然，這種做法對金融機構(gòu)有一定的不利影響，這要看國家的取舍了。國家對虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的投資貸款，特別是虛擬程度較大的投資領(lǐng)域的貸款利率應(yīng)當(dāng)提高，提高幅度應(yīng)以起到抑制其投資規(guī)模的作用，甚至迫使其部分投資轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化應(yīng)保證其效用，保證權(quán)益人的權(quán)益，不能成為相關(guān)機構(gòu)、部門、企業(yè)、單位甩掉負擔(dān)的手段，倘若如此，創(chuàng)新不就僅僅成了規(guī)避風(fēng)險的手段而已。這么容易的規(guī)避風(fēng)險，那不就在鼓勵、提倡給經(jīng)濟成分加風(fēng)險加泡沫嗎？所以國家在審核相關(guān)機構(gòu)、部門、企業(yè)、單位進行資產(chǎn)證券化中，要嚴格把好關(guān)口才行。

在預(yù)防與化解虛擬經(jīng)濟中的泡沫成分時應(yīng)當(dāng)注意的問題是：一要在控制通貨膨脹時，應(yīng)同時避免股市、金融市場的大幅度振蕩，取一個漸進過程較為合適，關(guān)鍵是讓國民和投資者明確國家的政策導(dǎo)向。二要正確引導(dǎo)人們在實體經(jīng)濟領(lǐng)域的消費觀念與消費度，避免因金融市場和股市等的下降，而使虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域的個人資金過快、過大地轉(zhuǎn)入消費，引起實體經(jīng)濟領(lǐng)域的通貨膨脹。但同時也應(yīng)防止投機者的資金退出虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域后，又處于觀望之中，尋求虛擬經(jīng)濟的再度熱潮期。三要防止銀行存款因虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域資金的退出而暴漲，出現(xiàn)巨額的存款過?，F(xiàn)象，因為存款轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟領(lǐng)域投資需要一段時間。國家應(yīng)著力引導(dǎo)從虛擬經(jīng)濟領(lǐng)域退出的資金進行合理的分流，使其按照國民經(jīng)濟發(fā)展的需要分別地流入消費領(lǐng)域和流入銀行等金融機構(gòu)，又通過金融機構(gòu)的信用中介作用促使資金轉(zhuǎn)化為實體經(jīng)濟領(lǐng)域的有效投資。

（作者單位：重慶財政學(xué)校）