趙新杰

2005年2月20日，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合推出《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》（以下簡稱《辦法》）。《辦法》規(guī)定了商業(yè)銀行申請(qǐng)?jiān)O(shè)立基金管理公司的審批程序，確立了風(fēng)險(xiǎn)控制的基本原則，并就其監(jiān)督管理作了具體規(guī)范。這就意味著商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司已經(jīng)進(jìn)入操作階段。允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司能有效改善商業(yè)銀行資產(chǎn)和收入結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)商業(yè)銀行國際競爭力，對(duì)資本市場發(fā)展也具有現(xiàn)實(shí)意義和深遠(yuǎn)影響。

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的優(yōu)勢

我國商業(yè)銀行，特別是國有商業(yè)銀行，在數(shù)十年的經(jīng)營運(yùn)作實(shí)踐中，從單一的存貸款為主的金融中介，逐漸通過制度變遷發(fā)展為提供存貸款、結(jié)算、代理、個(gè)人理財(cái)、資產(chǎn)托管等數(shù)以百計(jì)的金融產(chǎn)品的“全功能銀行”，充分顯示了商業(yè)銀行適應(yīng)市場需求變化的創(chuàng)新發(fā)展能力。可以預(yù)計(jì)，商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，將充分發(fā)揮商業(yè)銀行的整體優(yōu)勢，形成商業(yè)銀行與基金業(yè)的協(xié)同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)“范圍經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)。

具體從操作層面講，國有商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的優(yōu)勢主要有3點(diǎn)。其一是網(wǎng)絡(luò)和信譽(yù)的優(yōu)勢。國有商業(yè)銀行具有龐大完善的經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，雄厚的資金實(shí)力，先進(jìn)的資金清算系統(tǒng)，再加上其它股份制商業(yè)銀行所不具備的國家信用支持，使得國有商業(yè)銀行在投資者中具備了優(yōu)良的信譽(yù)基礎(chǔ)，這是國有商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司最大的優(yōu)勢所在。

其二是國有商業(yè)銀行一般具有豐富的基金托管和銷售經(jīng)驗(yàn)。商業(yè)銀行作為基金托管人，是基金的名義持有人與保管人，負(fù)責(zé)保管基金資產(chǎn)，執(zhí)行投資指令并辦理資金往來，并監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作，復(fù)核、審查基金資產(chǎn)凈值及基金財(cái)務(wù)報(bào)告。此外，商業(yè)銀行往往都是基金銷售的主渠道。因此，商業(yè)銀行始終與基金業(yè)有著密切的聯(lián)系，并且在基金托管和銷售的過程中對(duì)基金運(yùn)作有了較為深入的了解，并培育了強(qiáng)大的基金銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售隊(duì)伍。這種人才和經(jīng)驗(yàn)的儲(chǔ)備將使得商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司如虎添翼。

其三是國有商業(yè)銀行在貨幣市場與債券市場長期運(yùn)作中形成了較高的技術(shù)操作和流動(dòng)性管理水平。長期以來，作為銀行間債券市場最大的投資主體，商業(yè)銀行在銀行間債券市場和貨幣市場都取得了不俗的業(yè)績，具備優(yōu)秀的投資管理能力。同時(shí)，由于經(jīng)營的性質(zhì)和特點(diǎn)，商業(yè)銀行也非常擅長流動(dòng)性管理，而進(jìn)行流動(dòng)性管理是投資基金，特別是開放式投資基金運(yùn)作的基本前提，基金必須保持充足的流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)客戶的贖回請(qǐng)求。這樣一來，商業(yè)銀行的特點(diǎn)便與投資基金的內(nèi)在要求形成了完美的對(duì)接。

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司對(duì)自身的影響

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，對(duì)商業(yè)銀行自身來講，雖然有助于增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力，有效提升商業(yè)銀行的個(gè)人理財(cái)和資產(chǎn)管理水平，但是也對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了更高的要求。能否對(duì)基金管理公司所面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的識(shí)別和控制，以及對(duì)商業(yè)銀行與基金業(yè)之間的跨市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的隔離，將成為驗(yàn)證商業(yè)銀行基金管理能力的重要一環(huán)。

增強(qiáng)商業(yè)銀行的盈利能力，促進(jìn)收入結(jié)構(gòu)調(diào)整

截至目前，商業(yè)銀行參與基金業(yè)務(wù)的收入主要來自兩個(gè)方面。一是申請(qǐng)基金銷售資格代理基金發(fā)行，取得銷售手續(xù)費(fèi)收入，二是通過基金托管業(yè)務(wù)取得托管費(fèi)收入。在基金收入構(gòu)成中，認(rèn)購（或申購）費(fèi)以及贖回費(fèi)都是一次性收入，托管費(fèi)則按照基金日凈值計(jì)算，定期提取。而這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入費(fèi)率相比于基金管理公司的管理費(fèi)差距較大。基金管理業(yè)是一項(xiàng)利潤豐厚的行業(yè)，以積極型股票基金為例，管理費(fèi)率是托管費(fèi)率的4~6倍。因此，商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司后，將通過基金的營運(yùn)和管理得到更高的利潤，提高非利息收入在收入結(jié)構(gòu)中的比重。

有效提升商業(yè)銀行理財(cái)和資產(chǎn)管理水平

投資基金業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是一種以組合投資和分散風(fēng)險(xiǎn)為特征的代客理財(cái)業(yè)務(wù)。當(dāng)前，銀行業(yè)正展開新一輪的人民幣理財(cái)產(chǎn)品的市場競爭，這種產(chǎn)品是在分業(yè)經(jīng)營的制度約束下，商業(yè)銀行代客理財(cái)?shù)目陀^需要。但是，人民幣理財(cái)產(chǎn)品在投資方向和功能上非常類似于準(zhǔn)貨幣市場基金，主要投資于中短期的貨幣市場，并不能滿足客戶多樣化的理財(cái)需求。允許商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，商業(yè)銀行可以通過基金管理公司為客戶提供更加多樣性的理財(cái)產(chǎn)品服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量，從而有助于鞏固銀行與優(yōu)質(zhì)個(gè)人客戶的合作關(guān)系。

對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力提出新要求

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司之后，商業(yè)銀行與之更容易形成利益輸送和關(guān)聯(lián)交易等關(guān)系，這將對(duì)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)跨市場風(fēng)險(xiǎn)，防范內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)傳染與外部的風(fēng)險(xiǎn)溢出能力提出新的挑戰(zhàn)。一旦由于控制不力而引發(fā)內(nèi)幕交易和道德風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)商業(yè)銀行的信譽(yù)有所損害，也不利于“商業(yè)銀行系”基金管理公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，這一進(jìn)程對(duì)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制提出了更高的要求。但是，只要嚴(yán)格按照“法人分業(yè)”的原則，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離制度，跨市場風(fēng)險(xiǎn)完全是可以掌控的，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率將大大降低。具體應(yīng)做到以下3點(diǎn)：一是嚴(yán)格隔離商業(yè)銀行與其下屬的基金管理公司的經(jīng)營運(yùn)作業(yè)務(wù)，經(jīng)營場地和人員要相互隔離，人員不得相互兼職；二是嚴(yán)格隔離雙方的財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算體系，要嚴(yán)格進(jìn)行帳簿分設(shè)；三是嚴(yán)格控制資金的流動(dòng)，禁止或者限制商業(yè)銀行向其旗下的基金管理公司提供除投資以外的資金投入或者授信。

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司對(duì)金融市場的影響

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，從長遠(yuǎn)看，對(duì)金融市場將產(chǎn)生積極的影響。首先，由于商業(yè)銀行的介入，資本市場與貨幣市場的連接通道進(jìn)一步打通，這將促進(jìn)兩個(gè)市場的共同發(fā)展；其次，商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場，促使資本市場機(jī)構(gòu)投資者的力量迅速增強(qiáng)，市場理念也會(huì)有一定調(diào)整；第三，會(huì)促使基金市場格局發(fā)生重大變化，增強(qiáng)基金市場的競爭強(qiáng)度。

資本市場機(jī)構(gòu)投資者力量增強(qiáng)

商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司進(jìn)入資本市場，為資本市場提供資金支持，無疑將大大提升機(jī)構(gòu)投資者的市場力量。同時(shí)，商業(yè)銀行也將通過基金管理業(yè)務(wù)，將更多的儲(chǔ)蓄資金轉(zhuǎn)化為投資資金，拓寬企業(yè)的融資渠道，這也有助于逐步降低間接融資比重，加快直接融資的發(fā)展。此外，商業(yè)銀行進(jìn)入資本市場，也有助于將穩(wěn)健經(jīng)營的思想傳導(dǎo)至資本市場，重塑資本市場理性投資的理念。

基金市場結(jié)構(gòu)將重新整合

毋庸諱言，商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，在短期內(nèi)將對(duì)現(xiàn)有的基金管理公司形成一定的沖擊，但在長期將促進(jìn)基金市場結(jié)構(gòu)重新整合，提升整個(gè)市場的競爭強(qiáng)度。

短期內(nèi)的影響主要在于基金銷售方面，商業(yè)銀行，特別是國有商業(yè)銀行由于具有相當(dāng)強(qiáng)大的營銷網(wǎng)絡(luò)和營銷隊(duì)伍，再加上商業(yè)銀行背景的傳統(tǒng)優(yōu)勢，因此，“商業(yè)銀行系”基金一旦問世，將對(duì)其他基金的銷售形成一定的沖擊。

從長期看，由于市場結(jié)構(gòu)的多元化和競爭強(qiáng)度的加深，部分弱小的基金管理公司將會(huì)被經(jīng)營績效良好、規(guī)模較大的基金管理公司所收購，這將進(jìn)一步促進(jìn)基金市場結(jié)構(gòu)的整合和優(yōu)化。同時(shí)，市場上已有的基金管理公司在“商業(yè)銀行系”基金的競爭壓力下，也必將在銷售網(wǎng)絡(luò)、經(jīng)營思路及投資理念等方面進(jìn)行適時(shí)調(diào)整?？傊虡I(yè)銀行全面介入基金業(yè)，將大大提升基金市場的市場容量，增大投資者對(duì)基金產(chǎn)品的認(rèn)可度，從而加速基金業(yè)的發(fā)展。

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的建議

商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司，意味著“混業(yè)經(jīng)營”正逐漸從幕后走向前臺(tái)。目前，眾多商業(yè)銀行正在緊鑼密鼓地進(jìn)行基金管理公司的前期準(zhǔn)備工作。根據(jù)各方動(dòng)向，提出兩點(diǎn)建議，一是基金管理公司的組建應(yīng)注意吸收境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者入股；二是在募集設(shè)立基金的過程中應(yīng)循序漸進(jìn)，從風(fēng)險(xiǎn)最小的貨幣市場基金入手，逐漸發(fā)展成為品種齊全的基金管理公司。

注意吸收境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者入股

《辦法》雖然沒有要求商業(yè)銀行必須吸收戰(zhàn)略投資者入股，但是卻鼓勵(lì)商業(yè)銀行采取股權(quán)多元化的方式設(shè)立基金管理公司。商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)積極引進(jìn)境外合格的投資機(jī)構(gòu)和境內(nèi)的其他投資機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者，與商業(yè)銀行共同發(fā)起設(shè)立基金管理公司。這樣一方面有利于商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司引入先進(jìn)的投資決策理念和風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，促進(jìn)管理模式和經(jīng)營理念與國際一流基金管理公司接軌；另一方面也有助于基金管理公司形成有效制衡的公司治理架構(gòu)，促使其穩(wěn)健運(yùn)行。

應(yīng)以募集設(shè)立貨幣市場基金和債券基金為試點(diǎn)

《辦法》指出，允許商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司既可以募集和管理貨幣市場基金和債券型基金，投資固定收益類證券，也可以募集和管理其他類型的基金。這一規(guī)定等于向市場宣告，商業(yè)銀行基金管理公司設(shè)立股票型基金已經(jīng)沒有制度的障礙。

盡管如此，商業(yè)銀行基金管理公司應(yīng)以設(shè)立債券基金和貨幣市場基金為試點(diǎn)。這是因?yàn)?，貨幣市場以及債券市場運(yùn)作是商業(yè)銀行長期以來非常擅長的傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域，已建立了一套行之有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。因此，募集設(shè)立貨幣市場基金或者債券基金，“商業(yè)銀行系”基金管理公司可以通過自身的網(wǎng)絡(luò)和技術(shù)，投資次級(jí)債券、金融債券、國債以及企業(yè)債券等固定收益證券，形成一個(gè)良好的開端。

因此，商業(yè)銀行設(shè)立的基金管理公司應(yīng)采取“漸進(jìn)式”的發(fā)展思路，從設(shè)立債券基金和貨幣市場基金入手，穩(wěn)步擴(kuò)展包括股票型基金在內(nèi)的多樣化的產(chǎn)品線。