楊 莎 王 俊
風(fēng)險(xiǎn)投資公司在確定了被投資企業(yè)后面臨的最大問題是,如何促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層高效地運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的最大增值。因此,考慮風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)特點(diǎn)、研究風(fēng)險(xiǎn)投資公司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層之間形成的委托——代理關(guān)系及隨之產(chǎn)生的代理問題,并探討風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層激勵(lì)約束制度的設(shè)計(jì)很有必要。
一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的特點(diǎn)
技術(shù)進(jìn)步的不斷加快和科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的要求日益緊迫使一大批風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)迅速崛起,成為新興產(chǎn)業(yè)的搖籃。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是風(fēng)險(xiǎn)投資公司支持創(chuàng)新者創(chuàng)立的共有高科技含量的中小型企業(yè),它主要依據(jù)新的技術(shù)、新的市場理念創(chuàng)建,目的在于應(yīng)用新技術(shù)和開拓新市場領(lǐng)域。作為一種新型的現(xiàn)代化企業(yè),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)具有以下特點(diǎn):
1、具有獨(dú)特的生命周期。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)一般指從創(chuàng)建企業(yè)開始從事高新技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)到產(chǎn)品成功進(jìn)入市場之間的階段。因此,它實(shí)際上指初創(chuàng)企業(yè),只代表傳統(tǒng)企業(yè)生命周期的第一個(gè)階段,即投入期。所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的壽命周期很短,少則3-5年,多則7-10年。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)本身的生命周期也很獨(dú)特,從其創(chuàng)建到成長為成熟企業(yè)要經(jīng)歷種子期、創(chuàng)立期、成長期、擴(kuò)張期、成熟期五個(gè)階段。
2、大都是高技術(shù)中小型企業(yè),創(chuàng)新能力強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)大多由科技人員個(gè)人或小組發(fā)起,技術(shù)密集但規(guī)模較小,資金極度短缺,迫切需要風(fēng)險(xiǎn)資本的支持,而風(fēng)險(xiǎn)投資之所以大多投資于中小型企業(yè),是由于它們在技術(shù)創(chuàng)新方面的成功率比大企業(yè)要高。與大型企業(yè)競爭的壓力迫使中小企業(yè)不得不從技術(shù)創(chuàng)新中尋找出路。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)往往以技術(shù)突破為前提,特別強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新。
3、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通過研制將獨(dú)有先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品,探索性強(qiáng)、技術(shù)復(fù)雜不成熟、不確定因素多、創(chuàng)新程度高的特點(diǎn)必然使技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用遭遇各種困難,因此風(fēng)險(xiǎn)很高,據(jù)估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的失敗率高達(dá)80-90%。與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的是高收益性。雖然風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)失敗的可能性遠(yuǎn)大于成功,但技術(shù)創(chuàng)新一旦成功,便可以獲得壟斷利潤,這不僅能彌補(bǔ)其他項(xiàng)目失敗的損失,更能獲得豐厚的回報(bào),這是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的根本原因。
4、創(chuàng)業(yè)者人力資本與風(fēng)險(xiǎn)投資者風(fēng)險(xiǎn)資本的結(jié)合。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)取得成功,關(guān)鍵要依靠知識技術(shù)的優(yōu)勢和高素質(zhì)的人才,尤其是具有開拓創(chuàng)新精神的高技術(shù)人才。在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中,技術(shù)人員(創(chuàng)業(yè)者)以其技術(shù)成果或?qū)@@得股份,投資者以投資獲得股份,兩者之間是合作伙伴關(guān)系。
二、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層激勵(lì)約束制度的設(shè)計(jì)
委托——代理理論認(rèn)為,要解決代理問題,使代理成本最小化,必須建立行之有效的激勵(lì)——約束機(jī)制。激勵(lì)制度是關(guān)于企業(yè)所有者與經(jīng)營者如何分享經(jīng)營成果的一種契約,其目的是吸引最佳經(jīng)營人才,最大程度地調(diào)動其積極性。有效的激勵(lì)機(jī)制能使管理層與所有者的利益一致,實(shí)現(xiàn)所有者追求的企業(yè)市場價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化。約束制度是為規(guī)避經(jīng)理人員在經(jīng)營活動過程中所出現(xiàn)的偷懶行為、短期行為、保守行為和控制行為,根據(jù)對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績及對企業(yè)經(jīng)理各種行為的監(jiān)察結(jié)果,企業(yè)所有者或市場對企業(yè)經(jīng)理或內(nèi)部控制人做出適時(shí)、公正、無情的獎懲決定。激勵(lì)制度與約束制度相匹配,才能在對管理人員放權(quán)的基礎(chǔ)上實(shí)施適當(dāng)?shù)目刂?,有效地解決代理問題。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的本質(zhì)在于創(chuàng)新。因此,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層激勵(lì)約束制度的設(shè)計(jì)也要講求創(chuàng)新,從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的角度出發(fā),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層激勵(lì)約束制度的設(shè)計(jì)可以從以下方面進(jìn)行:
1、管理層的選擇。風(fēng)險(xiǎn)投資公司對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的選擇,實(shí)際上是委托人對代理人的選擇。在組建風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的過程中,風(fēng)險(xiǎn)投資公司面臨兩種選擇:一是直接由創(chuàng)業(yè)者來經(jīng)營管理企業(yè),創(chuàng)業(yè)者通常是技術(shù)人員,他們熟悉技術(shù)與產(chǎn)品,在促進(jìn)科研成果快速轉(zhuǎn)化方面具有優(yōu)勢,但往往缺乏管理和融資的知識與經(jīng)驗(yàn),所以好的創(chuàng)業(yè)者未必就是好的管理者,并且創(chuàng)業(yè)者成為管理者之后,將很難平衡自身利益與股東利益的關(guān)系,代理問題顯而易見;二是聘請職業(yè)經(jīng)理人出任企業(yè)管理者,職業(yè)經(jīng)理人有豐富的管理、融資及市場經(jīng)驗(yàn),有助于產(chǎn)品迅速推向市場,提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功率,但職業(yè)經(jīng)理人對企業(yè)、技術(shù)、產(chǎn)品的熟悉有一個(gè)過程,這種方式也會產(chǎn)生代理問題,但職業(yè)經(jīng)理人的行為比創(chuàng)業(yè)者要理性得多,而且也更有利于風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行制約和監(jiān)督。管理層的經(jīng)營管理能力對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成敗具有至關(guān)重要的作用,所以風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層要建立一種相互制約的機(jī)制,以防止某一管理者某個(gè)決策的失誤毀掉整個(gè)企業(yè)。此外,還要明確規(guī)定撤換管理層人員的條件,從而在一定程度上約束管理層行為。
2、控制追加投資。風(fēng)險(xiǎn)投資本身是一種長期投資,而且多采取分段投資的方式,這就可以使風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過控制追加投資,對企業(yè)管理層的行為形成有效的激勵(lì)與約束。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營不佳、前景黯淡,風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以減少甚至停止對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的后續(xù)投資;相反,如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營有方、前景明朗,風(fēng)險(xiǎn)投資公司就可以履行分階段投資的承諾,繼續(xù)為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供資金支持。另外,風(fēng)險(xiǎn)投資公司還可以通過對投資工具的選擇,比如普通股、優(yōu)先股,特別是可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券等,或?qū)λ鼈冞M(jìn)行組合設(shè)計(jì)來激勵(lì)并約束風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理層的行為。
3、股權(quán)激勵(lì)。這是通過在現(xiàn)在或未來給予管理層一定的股權(quán)份額,使管理層不僅是董事會的代理人,同時(shí)又是委托人,從而形成一個(gè)互為委托——代理關(guān)系的循環(huán)鏈,使委托人與代理人形成利益共同體,相互制約,相互促進(jìn),減少代理成本。股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)越來越受到風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的重視,其具體方式主要有管理層持股和經(jīng)理股票期權(quán)兩種。管理層持股是指企業(yè)中層以上管理人員和關(guān)鍵技術(shù)人員通過個(gè)人出資以較低的價(jià)格認(rèn)購一定數(shù)額的企業(yè)股份,擁有企業(yè)的剩余索取權(quán),只要經(jīng)營業(yè)績出色,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)順利成長,剩余控制權(quán)的分配就會向管理層傾斜。這樣通過股權(quán)使管理層人員兼具委托人與代理人的雙重身份,實(shí)現(xiàn)權(quán)責(zé)利的統(tǒng)一。經(jīng)理股票期權(quán)賦予企業(yè)中層以上管理人員和關(guān)鍵技術(shù)人員在未來一定時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量本企業(yè)股票的選擇權(quán),期權(quán)持有者可以選擇行權(quán),也可以放棄,但股票期權(quán)不能轉(zhuǎn)讓。如果行權(quán),行權(quán)價(jià)與市場價(jià)之間的差額就是管理層個(gè)人的收益,企業(yè)的業(yè)績越好,股價(jià)越高,出售股份所獲收益也越高,它可以使持有者在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成功上市或被并購時(shí)預(yù)期獲得幾十萬甚至幾百萬的收益。股票期權(quán)的基本機(jī)理是通過股票期權(quán)使管理層分享企業(yè)股份價(jià)值增值帶來的利益增長,從而將管理層的能力與企業(yè)前途結(jié)合在一起,激勵(lì)敬業(yè)精神。實(shí)施股票期權(quán)的好處在于:①一個(gè)設(shè)計(jì)完美的股票期權(quán)方案能吸引向往創(chuàng)業(yè)刺激、渴望發(fā)揮自己才能的創(chuàng)業(yè)者,能挑選出工作出色和對企業(yè)貢獻(xiàn)最大的創(chuàng)業(yè)人員,而且通過對股票期權(quán)行權(quán)期限、價(jià)格和方式等的設(shè)計(jì),可以在較長時(shí)間內(nèi)分期分批有條件地兌現(xiàn)股票期權(quán)。若創(chuàng)業(yè)者因自己原因離開風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),將喪失未行使的股票期權(quán),從而形成創(chuàng)業(yè)者自我約束機(jī)制。②股票期權(quán)使創(chuàng)業(yè)者的一切希望都建立在通過自己的努力使風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)取得成功,提高企業(yè)效益和股份價(jià)格上,從而把創(chuàng)業(yè)者個(gè)人利益與企業(yè)利益、短期利益與長期利益結(jié)合起來,鼓勵(lì)人才充分施展才能,實(shí)行創(chuàng)新,創(chuàng)新的價(jià)值又通過行權(quán)體現(xiàn)。③股票期權(quán)不涉及現(xiàn)金成本,從而保證風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)能最大限度地將利潤投入到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中。同時(shí),股票期權(quán)的設(shè)計(jì)保證了只有在企業(yè)經(jīng)營狀況良好,股價(jià)上漲時(shí),才會被要求行權(quán),從而克服了其他激勵(lì)方式的弊端。
4、非經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層大多是由共同的理想和價(jià)值觀走到一起開始創(chuàng)業(yè)的,風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對資金的需求巨大,而其究竟能否最終產(chǎn)生收益使經(jīng)濟(jì)激勵(lì)發(fā)揮作用又是未知的,即便能,也要經(jīng)歷一個(gè)過程,同時(shí)管理人員往往不把經(jīng)濟(jì)利益當(dāng)作唯一目標(biāo),因此非經(jīng)濟(jì)激勵(lì)方式非常重要。①目標(biāo)激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層往往具有強(qiáng)烈的事業(yè)心和成就動機(jī)。如果風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層本身是企業(yè)的創(chuàng)業(yè)者,他們多希望自己在專業(yè)上有所建樹,因此提升專業(yè)領(lǐng)域成就、名聲以及相應(yīng)的學(xué)術(shù)地位很可能是更強(qiáng)烈的需求;如果管理層來自職業(yè)經(jīng)理人,他們則希望能憑借自己的能力創(chuàng)造一個(gè)引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)走過風(fēng)險(xiǎn),贏取高收益,邁向成功的神話,從而提高自己在經(jīng)理市場的價(jià)值。因此,目標(biāo)激勵(lì)就是要激發(fā)管理層的事業(yè)心,使管理層自身的成就和價(jià)值從管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的事業(yè)中得到滿足和體現(xiàn)。②精神激勵(lì)。對管理層的精神激勵(lì),一方面要培養(yǎng)他們對企業(yè)的忠誠和信任,使他們心甘情愿、盡職盡責(zé)地為企業(yè)工作,這可以通過充分認(rèn)識并承認(rèn)他們的價(jià)值來實(shí)現(xiàn);另一方面,要創(chuàng)造一切機(jī)會和條件保證他們能夠施展才華,為他們的工作提供精神動力。③職位激勵(lì)。為滿足管理層普遍具有的強(qiáng)烈的權(quán)力欲望,對于經(jīng)營管理能力強(qiáng)、業(yè)績突出、頗有創(chuàng)新精神的管理人員要委以重任,給予提升機(jī)會,使他們擁有更大的權(quán)力,從而以更大的熱情在更廣闊的空間里發(fā)揮更大的潛力。④知識激勵(lì)。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是高技術(shù)企業(yè),管理層人員需要對企業(yè)技術(shù)有一定程度的了解。因此,作為一種激勵(lì)手段,可以持續(xù)不斷地為管理層提供知識更新和獲取新信息的機(jī)會,以幫助其改善業(yè)務(wù)水平,提升人力資本價(jià)值。
(作者單位:西安理工大學(xué))