尹珍麗

中小企業(yè)在世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都占有舉足輕重的地位。各國(guó)中小企業(yè)在數(shù)量上占９５％以上；就業(yè)人口占６０％左右：產(chǎn)值占一半左右。但是，中小企業(yè)的壽命一般不長(zhǎng)，特別是我國(guó)。究其原因，資本結(jié)構(gòu)不合理是一個(gè)重要的方面，特別表現(xiàn)在融資難和資金短缺這個(gè)問(wèn)題上。因此，優(yōu)化中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、完善中小企業(yè)融資渠道，已成當(dāng)務(wù)之急。

資本結(jié)構(gòu)的定位

由于人們對(duì)“資本”的理解各異，因而出現(xiàn)了對(duì)資本結(jié)構(gòu)的兩種不同解釋?zhuān)阂环N觀點(diǎn)是把資本結(jié)構(gòu)看成是全部資本的構(gòu)成，是自有資本和債務(wù)資本的比率，這就是廣義的資本結(jié)構(gòu)定義；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)是自有資本與長(zhǎng)期負(fù)債的比例關(guān)系，而將短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資本來(lái)進(jìn)行管理，這就是狹義的資本結(jié)構(gòu)定義?？陀^上講，這兩種觀點(diǎn)都有一定的道理，它們的區(qū)別僅在短期債務(wù)的歸屬問(wèn)題上，我國(guó)多傾向于第二種觀點(diǎn)，但是在本文的研究中，采用的是廣義的資本結(jié)構(gòu)定義，因?yàn)槎唐谪?fù)債作為一個(gè)整體，企業(yè)總是長(zhǎng)期占用著，所以可以視同長(zhǎng)期性資本來(lái)源的一部分，也即可視作資本結(jié)構(gòu)的一部分。

國(guó)內(nèi)外中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀比較

１、創(chuàng)業(yè)初期資金來(lái)源不同。國(guó)外資金的來(lái)源明顯依賴(lài)個(gè)人積蓄，信用卡融資和抵押貸款占有一定的比例，而且還有風(fēng)險(xiǎn)資本的介入。我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)的資金來(lái)源是自有資金，資金來(lái)源渠道單一，基本上沒(méi)有信用卡融資和風(fēng)險(xiǎn)資本的介入，抵押貸款也沒(méi)有實(shí)行。

２、企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程資金來(lái)源不同。①有價(jià)證券比例不同。美國(guó)以公司債券為主要內(nèi)容的有價(jià)證券保持主導(dǎo)地位，企業(yè)長(zhǎng)期資金的供給，主要來(lái)源于公司債券，短期資金則依賴(lài)于銀行信貸；日本企業(yè)的有價(jià)證券比重雖逐年提高，但更為引人注目的是銀行貸款比重的提高。我國(guó)中小企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)中證券融資比例很低，由于受企業(yè)形態(tài)、組織規(guī)模、股東人數(shù)、資本金規(guī)模等各種條件的制約，其股票往往不能在證券交易所上市。盡管利用證券市場(chǎng)籌措資金的中小企業(yè)在許多國(guó)家所占比例不是太高，但是它畢竟是中小企業(yè)進(jìn)行直接融資的一條重要渠道，相對(duì)于美國(guó)４６．６％，我國(guó)證券融資比例少得可憐（２．１２％）。②自有資本比例不同。國(guó)外（以美國(guó)為例）自有資本較高，美國(guó)中小企業(yè)的自有資本比例，自１９８５年以來(lái)，明顯高于大企業(yè)，基本都在４６％上下波動(dòng)（佟光霽，２００３，Ｐ１０９）。我國(guó)中小工業(yè)企業(yè)自有資金比率比大型企業(yè)高（２４％），但是還不及２９％（筆者根據(jù)中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒整理），這和美國(guó)的４６％有著很大的差別。③銀行貸款比例不同。日本企業(yè)對(duì)于外部資金的依存度較高，在籌措的外部資金中，銀行貸款所占比例也較高。這表明了日本企業(yè)是以間接金融，即銀行信貸為主要資金來(lái)源籌措長(zhǎng)短期資金的。在我國(guó)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金來(lái)源構(gòu)成中，還是靠自我積累為主。但是，銀行貸款也已成為一個(gè)重要的資金來(lái)源，并且商業(yè)信用占有很大的比例。

產(chǎn)生差異的原因

１、各國(guó)政府對(duì)中小企業(yè)的扶持力度不同。美國(guó)有專(zhuān)門(mén)的金融機(jī)構(gòu)為中小企業(yè)的債務(wù)提供擔(dān)保，除了普通商業(yè)銀行之外，還有多種形式的民間金融機(jī)構(gòu)也被中小企業(yè)所利用；英國(guó)銀行配備了為數(shù)較多的高級(jí)專(zhuān)家，這些專(zhuān)家或是集中于某一中心，或是分散在各支店中，專(zhuān)門(mén)從事為中小企業(yè)融資而進(jìn)行的分析、咨詢(xún)、提供信息、財(cái)務(wù)指導(dǎo)等業(yè)務(wù)；在德國(guó)，政府銀行的貸款是中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的主要來(lái)源，并且由于它是歐盟成員國(guó)，在德國(guó)不能獲得融資的中小企業(yè)者可以向ＥＣ金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款。而在我國(guó)，中小企業(yè)沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的融資渠道，也沒(méi)有相應(yīng)的擔(dān)?；虮ｋU(xiǎn)制度，更談不上對(duì)中小企業(yè)貸款的優(yōu)惠措施了。

２、風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的發(fā)育程度不同。一個(gè)完整的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)一般由私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)（即天使投資）、風(fēng)險(xiǎn)資本和二板市場(chǎng)組成。私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)不需要中介機(jī)構(gòu)及其咨詢(xún)，直接由富裕家庭和個(gè)人以股份或類(lèi)似股份的形式向融資企業(yè)進(jìn)行股份投資。美國(guó)、加拿大、英國(guó)等國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，有著大量的私人風(fēng)險(xiǎn)投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。而我國(guó)，私人風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)很不發(fā)達(dá)，這與我國(guó)的資本市場(chǎng)的不完善有著直接的關(guān)系，政府缺乏相應(yīng)的保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律體系、投資者沒(méi)有主動(dòng)的投資觀念及不完整的產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，都是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資不能順利開(kāi)展的原因。

３、利潤(rùn)率和企業(yè)自我積累意識(shí)的差異。國(guó)外中小企業(yè)的利潤(rùn)率一般較高，企業(yè)也多考慮長(zhǎng)期的發(fā)展，所以自我積累的比例較高。但在我國(guó)，由于產(chǎn)權(quán)不清、責(zé)任不明等一系列體制上的原因，中小企業(yè)內(nèi)部利潤(rùn)分配中多存在短期化傾向，缺乏長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)思想，很少?gòu)钠髽I(yè)發(fā)展角度考慮自留資金來(lái)補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)資金之不足，也不愿舉債去擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模。另一方面，中小企業(yè)自身盈利較差也弱化了其內(nèi)部積累能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)中小企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率基本上只相當(dāng)于大型企業(yè)的６０％左右。

國(guó)外中小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)我國(guó)的啟示

１、建立扶持中小企業(yè)發(fā)展的國(guó)家政策性銀行，健全信用擔(dān)保機(jī)制。①建立國(guó)家政策性銀行。我國(guó)應(yīng)該借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，建立扶持中小企業(yè)發(fā)展的國(guó)家政策性銀行（如國(guó)家中小企業(yè)銀行），對(duì)有利于公共發(fā)展的中小型投資項(xiàng)目給予信貸支持；由政府有關(guān)部門(mén)、中小企業(yè)協(xié)會(huì)、金融機(jī)構(gòu)組建以中小企業(yè)為對(duì)象的專(zhuān)項(xiàng)基金（如中小企業(yè)科技進(jìn)步基金），主要為中小企業(yè)提供專(zhuān)項(xiàng)的信用擔(dān)保；建立專(zhuān)業(yè)化產(chǎn)權(quán)交易系統(tǒng)，促進(jìn)多層次、多側(cè)面融資體系的建立。②建立多層次的信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。健立“一體兩翼”的中小企業(yè)信用擔(dān)保體系。信用擔(dān)保體系環(huán)環(huán)相扣，由在城鄉(xiāng)社區(qū)中以中小企業(yè)為服務(wù)對(duì)象的互助擔(dān)保機(jī)構(gòu)與商業(yè)擔(dān)保機(jī)構(gòu)，直接從事中小企業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)。市、省、國(guó)家級(jí)實(shí)行再擔(dān)保。對(duì)于信用擔(dān)保體系的資金，可采取“財(cái)政撥一點(diǎn)、資產(chǎn)劃一點(diǎn)、企業(yè)出一點(diǎn)、社會(huì)籌一點(diǎn)”的方式，通過(guò)政府預(yù)算撥款、資產(chǎn)劃撥、會(huì)員企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)保證金、社會(huì)和企業(yè)入股、國(guó)內(nèi)外贈(zèng)予及其它方式來(lái)解決擔(dān)保資金來(lái)源的問(wèn)題。

２、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)，拓寬直接融資渠道。①鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金注資風(fēng)險(xiǎn)資本。由于保險(xiǎn)資金具有規(guī)模性、穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，保險(xiǎn)業(yè)的資金在中國(guó)保監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)下，可適當(dāng)比例地注資風(fēng)險(xiǎn)投資。當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的投資方式僅限于銀行存款、政府債券、金融債券及國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式，銀行存款是其主要的投資方式，而人行的多次降息，使得以利率投資為主要投資的保險(xiǎn)業(yè)，難以承擔(dān)近５０％的賠付率支出，保險(xiǎn)界急呼政府為其尋找出路，以改變單一的利率投資方向。而債券投資市場(chǎng)又萎靡不景，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿(mǎn)足不了保險(xiǎn)業(yè)閑置資金尋找出路的需求。隨著中國(guó)加入ＷＴＯ，保險(xiǎn)行業(yè)勢(shì)必受到?jīng)_擊，為加強(qiáng)自身抵御能力，保險(xiǎn)業(yè)的投資能力應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)。這一方面可以解決中小企業(yè)資金融通的難題，另一方面又提高了保險(xiǎn)業(yè)的資金使用效率，達(dá)到雙方的共贏。②發(fā)展私人風(fēng)險(xiǎn)投資。目前，我國(guó)居民收入在中等以上的占了近６０％。這些人大部分具有一定的知識(shí)和能力，在滿(mǎn)足基本生活需求之后，他們也在尋求自己資本增值的空間。加之我國(guó)目前有效需求不足，居民儲(chǔ)蓄居高不下，其增長(zhǎng)超過(guò)居民平均收入增長(zhǎng)速度，如何有效利用這些資金是個(gè)人和政府迫切需要考慮的問(wèn)題。但是，由于民間資本缺乏有效的投資渠道，而且市場(chǎng)的違規(guī)行為嚴(yán)重傷害了民間資本的投資信心，致使大部分民間資本的投資不敢輕舉妄動(dòng)。因此，政府應(yīng)該制定各種優(yōu)惠政策，及時(shí)引導(dǎo)這一部分人的消費(fèi)需求，帶動(dòng)民間資本注資風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

３、明確中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)，加強(qiáng)企業(yè)自身制度建設(shè)。①明確中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)。解除中小企業(yè)主后顧之憂(yōu)，保護(hù)中小投資者利益，使廣大中小企業(yè)主能放心地利用自有資金擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模。完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度，提高私有產(chǎn)權(quán)的法律地位，對(duì)于有效抑制資本外逃、啟動(dòng)民間投資具有決定性意義。中共十六大提出完善保護(hù)私人財(cái)產(chǎn)的法律制度，意義非常重大。如果沒(méi)有對(duì)私有產(chǎn)權(quán)的切實(shí)保護(hù)，中小企業(yè)的規(guī)模就不會(huì)擴(kuò)大，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也無(wú)法發(fā)展。國(guó)外的中小企業(yè)發(fā)展迅速，與私有財(cái)產(chǎn)的切實(shí)保護(hù)是分不開(kāi)的。②加強(qiáng)企業(yè)自身制度建設(shè)。中小企業(yè)應(yīng)充分利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用，由于負(fù)債的破產(chǎn)機(jī)制可以約束企業(yè)經(jīng)理的行為，其還本付息的壓力促使企業(yè)經(jīng)理提高資金的使用效率并做出能提高企業(yè)盈利能力的最佳決策，從而有利于緩解內(nèi)部人控制問(wèn)題，降低道德風(fēng)險(xiǎn)，減少代理成本，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，提高利潤(rùn)率和自身積累能力。同時(shí)，中小企業(yè)應(yīng)完善各項(xiàng)管理制度，健全自己的治理結(jié)構(gòu)，提高外界對(duì)自身的信用度，以消除融資障礙，達(dá)到資本結(jié)構(gòu)的合理化。

（作者單位：云南財(cái)貿(mào)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院）