“幾乎所有中國(guó)上市公司的并購(gòu)重組都帶有投機(jī)性。”在日前舉行的并購(gòu)重組國(guó)際高 峰論壇上，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求語(yǔ)出驚人。

他說(shuō)，投機(jī)性的并購(gòu)重組是中國(guó)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下并購(gòu)重組的基本特征。中國(guó)上市公司的 并購(gòu)重組基本上沒(méi)有產(chǎn)業(yè)整合的目的，原來(lái)理想中的通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)融合，在中國(guó)的 市場(chǎng)中很艱難。

中國(guó)市場(chǎng)流通股只占總股本的1／3，非流動(dòng)股占了2／3。吳曉求認(rèn)為，非流通股的成分 非常復(fù)雜，缺乏流動(dòng)性。中國(guó)市場(chǎng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的這一特殊性，具有很多不合理的地方。

這位中國(guó)證券界的知名學(xué)者解釋說(shuō)，在中國(guó)股權(quán)流動(dòng)性分割的基礎(chǔ)上，所有的并購(gòu)重組 表面上看好像是廉價(jià)的，因?yàn)檫@種表面的廉價(jià)性只體現(xiàn)在顯性的財(cái)務(wù)成本上，而隱性的社會(huì) 成本非常高，因此才帶來(lái)了大量的尋租行為。

他說(shuō)，在成熟的市場(chǎng)中，利益動(dòng)機(jī)是通過(guò)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的升值實(shí)現(xiàn)的，而在中國(guó)，收 購(gòu)方不能通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)其利益，只能通過(guò)幾種方式實(shí)現(xiàn)：一是通過(guò)內(nèi)幕交易，即流通股 的大戶(hù)以?xún)?nèi)幕交易獲得的不當(dāng)收益；二是壟斷上市公司融資資源，進(jìn)行頻繁的關(guān)聯(lián)交易；三 是通過(guò)上市公司的資源為自己旗下公司做擔(dān)保獲利。

“在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，中國(guó)的上市公司并購(gòu)重組除了有投機(jī)性重組這個(gè)最具概括性的特 征外，還有其他一些特征，即幾乎所有并購(gòu)重組的目標(biāo)公司都會(huì)在財(cái)務(wù)上出現(xiàn)困難。”吳曉 求說(shuō)，很多上市公司都在頻繁地進(jìn)行重組，有的幾乎每年換一個(gè)大股東，這樣勢(shì)必會(huì)耗盡上 市公司的資源，卻起不到任何整合作用。

他認(rèn)為，在這樣股權(quán)分裂的情況下，中國(guó)上市公司并購(gòu)重組表面上看成本很低，而實(shí)際 上卻是另一回事。

“投機(jī)性重組還可能帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)?！眳菚郧笳f(shuō)，一是嚴(yán)重?fù)p害流通股股東的利 益，從一個(gè)周期看，流通股股東價(jià)值將受到損害，從長(zhǎng)期來(lái)看，流通股股東的利益會(huì)處在一 種不確定的狀態(tài)；二是有損產(chǎn)業(yè)整合功能，使資產(chǎn)價(jià)格保障暴跌?！八再Y本市場(chǎng)最重要的 問(wèn)題不是并購(gòu)重組，而是如何解決股權(quán)分裂，必須使這兩種股份面對(duì)同等的機(jī)會(huì)、風(fēng)險(xiǎn)，享 有同等的收益?！眳菚郧笳f(shuō)。

吳曉求說(shuō)，通過(guò)民營(yíng)企業(yè)收購(gòu)國(guó)有資本，在一定程度上可以幫助國(guó)有資本退出，但并沒(méi) 有解決中國(guó)資本市場(chǎng)的整合問(wèn)題。他說(shuō)，要解決這個(gè)問(wèn)題，必須將非流通股與流通股融為一 體，進(jìn)行中國(guó)資本市場(chǎng)的流動(dòng)性變革，否則資本市場(chǎng)和上市公司難有持續(xù)的成長(zhǎng)。