隨著世界經(jīng)濟一體化進程的加快，金融也從國際化、全球化發(fā)展到一體化，金融業(yè)競爭日益加劇，金融工程學(xué)和金融衍生產(chǎn)品發(fā)展迅猛，金融市場孕育的風(fēng)險越來越大。尤其是90年代以來，以對沖基金為主要代表的投機資本轉(zhuǎn)戰(zhàn)于國際資本市場，逐漸發(fā)展成為一股惡性投機勢力。在世界金融一體化使當(dāng)今國與國之間的經(jīng)濟、金融關(guān)聯(lián)度不斷增強的情況下，要有效地抵御金融惡性投機力量的沖擊，不僅要有堅實的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)和健全的金融體系，更需要世界各國加強合作，建立金融預(yù)警與防范的國際網(wǎng)絡(luò)。

一、金融機構(gòu)的監(jiān)管應(yīng)成為金融監(jiān)管的重中之重

金融機構(gòu)是金融市場運作的主體，加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管是穩(wěn)定整個金融體系最為重要的環(huán)節(jié)。一個國家或地區(qū)金融機構(gòu)出現(xiàn)危機之時往往就是金融惡性投機肆虐的開始，加之投機資本的杠桿借貸及投機交易多是通過金融機構(gòu)或以其為中介完成的，新興市場國家和地區(qū)，由于資本市場不成熟，金融機構(gòu)特別是銀行業(yè)普遍脆弱，更需在防范風(fēng)險、避免危機、確保金融機構(gòu)健康運作方面采取必要的應(yīng)對措施。各國要從各自的基本國情出發(fā)，從根本上改革不合理的金融體制和金融機構(gòu)經(jīng)營管理機制，借鑒國際標準，加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管和自律，增強金融體系防范、抵御風(fēng)險及其他外來因素干擾的能力。

1筆迪鐘芍苯蛹喙芟蜃時炯喙芎頭縵展芾淼淖變，構(gòu)筑事前防范式金融監(jiān)管體系

國際上對金融機構(gòu)監(jiān)管大致有三個模式，即直接監(jiān)管、以資本為基礎(chǔ)的監(jiān)管和風(fēng)險管理。

(A)直接監(jiān)管——主要對金融機構(gòu)是否遵守各種有關(guān)規(guī)定進行監(jiān)察，對資產(chǎn)質(zhì)量的檢查不夠重視。這一模式下，政府對金融體系的控制較緊，銀行貸款的投向基本上受政府所左右，銀行等金融機構(gòu)的風(fēng)險主要因為企業(yè)效益差而引起壞帳增加；(B)以資本為基礎(chǔ)的監(jiān)管——主要通過對金融機構(gòu)資本、資產(chǎn)質(zhì)量、管理、收入和流動資金的檢查和評估，監(jiān)察它們是否有足夠的資本抵御資產(chǎn)負債表中的風(fēng)險。其主要標志是在銀行監(jiān)管方面1988年巴塞爾委員會達成的巴塞爾協(xié)議，協(xié)議規(guī)定銀行最低資本充足比率為8％，并要求各國銀行統(tǒng)一遵守；(C)風(fēng)險管理——在資本充足比率的基礎(chǔ)上，更加重視評估金融機構(gòu)內(nèi)部的風(fēng)險程度和風(fēng)險控制的質(zhì)量。風(fēng)險管理強調(diào)監(jiān)管的首要任務(wù)是防范金融風(fēng)險。目前國際上在從借款人和債務(wù)人兩個角度對銀行監(jiān)督方面已積累了比較成熟的經(jīng)驗，但如何通過強化信用風(fēng)險指標來監(jiān)管銀行并延伸到非銀行金融機構(gòu)，才剛剛起步，這正是風(fēng)險管理要解決的問題。

從金融監(jiān)管發(fā)展趨勢來看，風(fēng)險管理將是今后國際金融監(jiān)管的努力方向。而大部分新興市場國家和地區(qū)多處于由直接監(jiān)管向以資本為基礎(chǔ)的監(jiān)管過渡階段，政府的不適當(dāng)干預(yù)行為較為普遍。許多國家金融機構(gòu)的信貸活動由政府集中領(lǐng)導(dǎo)，金融機構(gòu)信用建立在政府信用基礎(chǔ)上，政府僅僅把金融機構(gòu)看作執(zhí)行產(chǎn)業(yè)政策和社會發(fā)展計劃的工具以及財政的“錢袋子”。這種財政、金融機構(gòu)不分的現(xiàn)象使金融機構(gòu)自身缺乏利益激勵和約束機制，并造成金融機構(gòu)過度借貸，呆壞帳高筑。因此，新興市場國家和地區(qū)建立現(xiàn)代金融體制，必須提高金融業(yè)的獨立性。減少對金融機構(gòu)的直接行政干預(yù)，使金融機構(gòu)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)適當(dāng)分離，實現(xiàn)政金分開。致力于加快金融改革步伐，如銀行商業(yè)化改革和利率改革等，并不斷完善和健全法規(guī)，加強金融監(jiān)管，促進金融機構(gòu)的健康運作。以市場的發(fā)展變化為核心，建立一套完備的風(fēng)險預(yù)警報告體系和資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險業(yè)務(wù)的監(jiān)察制度，變事后的靜態(tài)、被動監(jiān)管為靈敏的事前預(yù)告和事后監(jiān)管相結(jié)合的動、靜態(tài)綜合監(jiān)管，構(gòu)筑事前防范式監(jiān)管體系，實現(xiàn)從“救火”到“防火”的轉(zhuǎn)變。

2鼻炕中央銀行獨立決策的地位

中央銀行的獨立性是市場經(jīng)濟國家金融領(lǐng)域的基本規(guī)則之一，也被證明是一種行之有效的模式，目前已成為各國金融體制改革的一個方向。美國聯(lián)邦儲備銀行的獨立性眾所周知。

一國利率、匯率水平的高低往往會招致國際投機資本的套利活動，因此一個國家必須有一個專門機構(gòu)能時刻嚴密監(jiān)視外資流向，并針對市場的變化情況和宏、微觀經(jīng)濟運行狀況，作出快速反應(yīng)。中央銀行在一個國家的特殊地位決定了只有它才可以勝任這一職能。從各國的實踐來看，中央銀行的獨立性主要體現(xiàn)在能獨立制定貨幣政策，決定利率，一些國家還賦予其決定匯率的職能。經(jīng)驗表明，中央銀行集中管理貨幣政策和支付系統(tǒng)，相對獨立、靈活地利用利率、匯率、再貼現(xiàn)率、公開市場操作等貨幣政策工具引導(dǎo)和間接調(diào)控市場，有利于穩(wěn)定金融市場，可使國際投機資本的套利空間減少到最低；有利于加速調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，使利率水平市場化、多元化。中央銀行主要應(yīng)著眼于幫助金融機構(gòu)發(fā)現(xiàn)其管理制度和業(yè)務(wù)活動中存在的問題，并通過制訂和執(zhí)行監(jiān)管政策，以監(jiān)察金融機構(gòu)的內(nèi)部控制管理素質(zhì)，加強金融機構(gòu)管理層的自律性，提高自我控制能力。

3苯杓國際標準，規(guī)范金融監(jiān)管

新興市場國家和地區(qū)應(yīng)向國際監(jiān)管標準靠攏，建立統(tǒng)一的、符合國際標準的會計準則、資本充足測算標準、信息披露制度、資產(chǎn)狀況報告制度、風(fēng)險管理制度等，有些指標甚至應(yīng)超過國際標準的要求。

(1)實行分業(yè)經(jīng)營降低業(yè)務(wù)風(fēng)險

90年代以來，西方發(fā)達國家傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)的分割性漸趨模糊，出現(xiàn)了交叉滲透的趨勢，例如銀行業(yè)已參與證券、保險及基金的業(yè)務(wù)，而基金公司也開始提供存款及支付服務(wù)。新興市場國家和地區(qū)也紛紛效仿，許多金融機構(gòu)從事風(fēng)險很大的業(yè)務(wù)活動，信貸結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象普遍存在。不少證券公司、財務(wù)公司甚至銀行，借發(fā)行本票高利籌資，同時借入大量外債，但其資金不是投入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是直接或間接投資于高風(fēng)險的股票、期貨、外匯市場、房地產(chǎn)市場。金融機構(gòu)斥資于這些市場，無疑也導(dǎo)入了這些市場的風(fēng)險。

就目前暴露出的問題來看，應(yīng)當(dāng)嚴格控制金融機構(gòu)介入高風(fēng)險業(yè)務(wù)，并實行分業(yè)經(jīng)營，防止銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)的風(fēng)險交叉?zhèn)魅?，如對金融資本進入房產(chǎn)市場規(guī)定上限，嚴格限制或禁止銀行資金進入證券市場。如1997年中國證券監(jiān)管部門將銀行與上市公司違規(guī)進入股市的資金清理出股市，擠兌出股市的泡沫成分，使證券市場的過度投機得到有效抑制。金融機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立有效的資信評估制度，保證信貸質(zhì)量；建立能對貸款質(zhì)量、各種金融衍生品交易和其他國際金融風(fēng)險業(yè)務(wù)進行有效監(jiān)察的制度和方法。

(2)以資本充足為基石，構(gòu)筑風(fēng)險保障體系

金融機構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營需以資本充足為基石構(gòu)筑風(fēng)險保障體系，如建立存款保險制度、聯(lián)行風(fēng)險基金，開展信用保險業(yè)務(wù)等等。香港在80年代初建立的聯(lián)行風(fēng)險防范基金，對防范銀行危機、穩(wěn)定金融形勢起了極為重要的作用。金融危機以來，亞洲各國也就資本充足方面采取了一系列措施。馬來西亞規(guī)定所有金融機構(gòu)無抵押貸款必須擁有20％的特別風(fēng)險儲備金。金融公司的貸款儲備金必須從現(xiàn)在的8％逐步提高到1998年底的9％，到1999年底要達到10％。金融機構(gòu)給單一客戶的貸款從以往占總資金的30％減至25％。泰國在制訂的新法規(guī)中規(guī)定將貸款戶分為五類，并要求金融機構(gòu)從1998年底起必須根據(jù)不同的貸款戶類準備不同債務(wù)儲備金，最低準備金為20％。

(3)健全會計準則

新興市場國家和地區(qū)金融機構(gòu)內(nèi)部會計制度不健全、會計準則與國際標準不符、會計處理不規(guī)范以及信息披露不嚴謹、不充分、不真實等，造成對資本充足度和資產(chǎn)運營情況難以如實反映和比較。 80年代初，智利和哥倫比亞銀行業(yè)發(fā)生危機，但銀行公布的壞帳水平卻很低，資本充足度也遠高于8％。一些新興市場國家和地區(qū)銀行公布虛假數(shù)據(jù)，有些應(yīng)收帳款其實是壞帳，如韓國銀行公布的數(shù)據(jù)表明1994～1995年銀行儲備彌補壞帳損失綽綽有余，因為壞帳占貸款總額的比例僅為1％。在印度，大銀行拒絕記錄和報告壞帳數(shù)額以隱瞞其償債能力。一些國家金融機構(gòu)會計準則盡管符合各國國內(nèi)標準，卻與國際標準不符，因而掩蓋了內(nèi)部存在的問題。建立與國際標準相一致的會計準則已成為新興市場國家和地區(qū)的當(dāng)務(wù)之急。

(4)杜絕關(guān)系借貸，建立壞帳準備金制度

新興金融市場國家和地區(qū)金融機構(gòu)關(guān)系借貸問題十分普遍。許多金融機構(gòu)不對企業(yè)信用和貸款風(fēng)險進行謹慎評估就向“關(guān)系戶”貸款，許多貸款利率低于市場利率，缺乏信用保證，結(jié)果呆帳、壞帳不斷增加。國際貨幣基金組織一份報告認為關(guān)系借貸已日益成為新興市場和地區(qū)國家銀行業(yè)危機的重要因素之一。為有效杜絕關(guān)系借貸，金融監(jiān)管和管理當(dāng)局應(yīng)當(dāng)盡量削弱企業(yè)對金融機構(gòu)的控制權(quán)，規(guī)定企業(yè)對金融機構(gòu)持股的上限，做到企金分開，從根本上切斷金融機構(gòu)與企業(yè)的“血緣關(guān)系”；規(guī)定金融機構(gòu)向與其有直接或間接重大利益關(guān)系企業(yè)的大宗貸款必須報批，并重點審查其內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易情況；通過有效的監(jiān)管和自律措施，督促金融機構(gòu)遵守信貸活動的謹慎性原則和安全性原則。建立壞帳準備金制度，提高壞帳準備金。

二、加強規(guī)范金融市場，構(gòu)筑有效的“防火墻”

發(fā)達國家發(fā)展股市、期市、匯市已有悠久歷史，并不斷創(chuàng)造了大量的金融衍生工具，它們在監(jiān)管方面更是積累了豐富的經(jīng)驗，而新興市場國家發(fā)展這些市場大都是最近幾年或十幾年的事，監(jiān)管不力的現(xiàn)象比較普遍。事實表明，一些國家的金融動蕩與對股市、期市、匯市和金融衍生工具等的特性、規(guī)律及風(fēng)險防范認識不足有關(guān)。國際惡性投機力量正是針對新興市場國家對金融市場和工具缺乏認識的弱點而頻頻發(fā)起沖擊的。由于投機資本并非以股市、期市和外匯市場的穩(wěn)定作為獲利基礎(chǔ)，而是通過制造市場的劇烈波動來尋找豐厚盈利的機會，因此要有效抵御它們的沖擊，就必須加強對金融市場的監(jiān)控和管理，維護市場的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

1毖細窠鶉謔諧〉男幸底月

從世界范圍看，但凡金融體系發(fā)達、市場穩(wěn)定的國家，都有十分完善的行業(yè)自律措施。如素有嚴密監(jiān)管盛名的瑞士，其行業(yè)自律之嚴格同樣傳為美談。即使是美國這樣崇尚自由經(jīng)濟、經(jīng)濟實力雄厚的國家，也對股市、期市和匯市及市場參與者有嚴格的自律監(jiān)管。美國的全國證券商協(xié)會( NASD )作為該國唯一的證券業(yè)協(xié)會，一方面受到證券交易委員會及證券法律、法規(guī)的嚴厲規(guī)制，另一方面又制定了大量的行業(yè)規(guī)章制度，負責(zé)證券業(yè)從業(yè)人士資格的審查、考試，并設(shè)立、管理全國證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)( NASDAQ )，真正發(fā)揮了自律機構(gòu)的應(yīng)有作用。紐約證券交易所、美國證券交易所等實行不同的上市標準，相互之間開展平等、有序競爭，同時對會員單位依法實行管理，較好地處理了競爭與自律的關(guān)系。

金融市場的行業(yè)自律在大多數(shù)新興市場國家和地區(qū)一直沒有得到應(yīng)有的重視，因此應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達國家在金融監(jiān)管行業(yè)自律方面的成功經(jīng)驗。主要做法：首先，建立金融同業(yè)組織，如銀行業(yè)協(xié)會、證券業(yè)協(xié)會、保險業(yè)協(xié)會等，并賦予相應(yīng)的監(jiān)管權(quán)限。同業(yè)組織一方面加強對國內(nèi)、國際金融市場形勢與趨勢的研究、交流，為監(jiān)管者和金融機構(gòu)提供相互溝通和聯(lián)系的渠道；另一方面也可起到對組織成員的約束和規(guī)范作用。其次，監(jiān)管當(dāng)局及同業(yè)組織通過制定法規(guī)，明確金融機構(gòu)及交易中介機構(gòu)(如交易所、結(jié)算中心等)的董事會和管理層建立和完善金融機構(gòu)內(nèi)部控制系統(tǒng)，增強自律性約束的責(zé)任。

2奔憂慷越鶉諮萇工具交易和離岸金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管

金融衍生工具和離岸金融業(yè)務(wù)為投資者提供了規(guī)避利率、匯率及市場波動風(fēng)險的有效渠道，有利于增強資產(chǎn)的流動性，近年來發(fā)展十分迅速，新興市場國家和地區(qū)更是不甘落后。但由于衍生工具具有高杠桿性和交易的表外性，有些衍生工具如期權(quán)還具有交易的不對稱性，加上對衍生工具交易的監(jiān)管不力，因而它們往往被炒家用來加劇價格波動和造市。離岸金融業(yè)務(wù)也因跨境監(jiān)管的滯后、低效甚至無效，而為炒家所用。從幾次金融惡性投機的情況來看，炒家往往通過離岸金融業(yè)務(wù)進行高杠桿借貸，再在東道國炒作金融衍生工具。新興市場國家和地區(qū)的金融機構(gòu)也因衍生工具交易和離岸金融業(yè)務(wù)獲利豐厚而直接甚至通過對沖基金等投機資本涉足其中，而且金融機構(gòu)可以通過離岸金融業(yè)務(wù)避開監(jiān)管當(dāng)局對高風(fēng)險業(yè)務(wù)的監(jiān)管，也可以掩蓋呆帳、壞帳等不良貸款問題。

因此，加強對金融衍生工具和離岸金融業(yè)務(wù)的監(jiān)管，對于防御炒家的惡性投機十分重要。監(jiān)管的重點是監(jiān)管金融機構(gòu)和交易所、結(jié)算所等中介機構(gòu)，限制金融機構(gòu)通過離岸金融業(yè)務(wù)向?qū)_基金提供杠桿借貸，并特別嚴防這些機構(gòu)與惡性投機力量相互勾結(jié)的行為。國際清算銀行的一份報告認為，建立衍生工具監(jiān)控機制，定期對衍生品交易進行調(diào)查，建立定期報告制度，加強對銀行表外業(yè)務(wù)的監(jiān)督是當(dāng)務(wù)之急。監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)針對衍生工具交易，建立早期警報系統(tǒng)，并爭取東道國的支持合作監(jiān)管離岸金融業(yè)務(wù)。金融機構(gòu)內(nèi)部要建立電子計算機跟蹤監(jiān)控系統(tǒng)，并根據(jù)自身財務(wù)狀況嚴格控制交易頭寸。

其次，在衍生工具交易方面，監(jiān)管當(dāng)局要通過交易所控制經(jīng)紀人和真正持倉人的持倉量，杜絕對沖基金建立大量的期貨空倉或者買入大量的認沽期權(quán)，并嚴格限制沽空行為。對于每一個投資者或炒家，要建立一種系統(tǒng)，使得能監(jiān)控他們在每個市場中的持倉量。對于經(jīng)常來攻擊的對沖基金要建立一個黑名單，暫時或永遠禁止該對沖基金在當(dāng)?shù)爻謧}。

第三，在衍生工具交易品種方面，新興市場地區(qū)不應(yīng)超前發(fā)展。如果因急于建成地區(qū)金融中心而設(shè)立一些甚至超出西方成熟市場的衍生工具交易品種，例如香港恒指期貨交易設(shè)有當(dāng)月和次月合約，而西方一些成熟市場也只設(shè)有三個月以上的股票指數(shù)期貨交易，這樣做的實際效果是給國際投機者提供了更多的投機機會。

3苯鶉謔諧∮繞涫峭饣閌諧∈峭痘力量興風(fēng)作浪的主要場所，必須加強規(guī)范，構(gòu)筑有效的“防火墻”

從國際惡性投機的手段來看，主要是通過貨幣市場、外匯市場、股票市場、期貨市場的聯(lián)動，來達到牟取暴利的目的。外匯市場作為連接國內(nèi)同國際金融市場的重要通道，不僅是各國經(jīng)濟競爭、市場和資源爭奪的主戰(zhàn)場，也是國際炒家投機獲利的主要場所，歷次金融危機也往往是從外匯市場首先沖開缺口后進一步引發(fā)的。大多數(shù)新興金融市場國家正逐步由封閉走向開放，但經(jīng)濟金融體系比較脆弱，操縱匯率即貨幣間的比價，可以影響進出口，可以控制和引導(dǎo)資源向有利于匯率操縱國或經(jīng)濟集團的方向流動、轉(zhuǎn)移和配置，進而影響各國經(jīng)常項目和資本項目的國際收支，引起匯率和外匯市場的波動，給經(jīng)濟實力相對不強且缺乏有效監(jiān)管的國家金融市場和經(jīng)濟穩(wěn)定帶來嚴重影響。

一些國際投機資金更時刻注視這些國家經(jīng)濟金融形勢的變化，謀求通過預(yù)測、甚至影響一國匯率的波動來贏得自己的利益。它們一旦發(fā)現(xiàn)某個國家的經(jīng)濟、金融體系出現(xiàn)或?qū)⒁霈F(xiàn)問題而有機可乘時，就把矛頭指向那個國家，不失時機地在國際貨幣市場大量拋出或買進一國貨幣，進行地區(qū)或時間外匯套利以獲暴利，集中力量沖擊該國匯率。

4苯鶉詡喙鼙匭氪理好日常管理和危機管理的關(guān)系

金融監(jiān)管必須有一定的靈活性，可以適時地進行動態(tài)調(diào)整。為此，既要有長期穩(wěn)定的監(jiān)管體系，也應(yīng)有短期的應(yīng)對方案。我們不能因為金融危機就片面強調(diào)監(jiān)管，永久性封閉市場；也不能因為某一時期的需要，就隨意開放市場。金融監(jiān)管應(yīng)當(dāng)處理好日常管理和危機管理的關(guān)系，區(qū)別不同情況采取相應(yīng)的管理手段。日常管理主要是致力于維持一個相對寬松（當(dāng)然寬松有別于姑息）的金融環(huán)境，因此重在監(jiān)督而非干預(yù)。當(dāng)金融市場出現(xiàn)異常情況后，采取密集防御和積極干預(yù)措施是無可厚非的。例如，馬來西亞的外匯管制；臺灣限制索羅斯資金進入、限制無本金遠期外匯交易；香港動用大量外匯儲備，干預(yù)外匯和股票市場，修改游戲規(guī)則等。應(yīng)當(dāng)看到，要防止惡性投機，在相當(dāng)長一段時間里，還要靠各國采取相應(yīng)的措施自保。

總之，新興市場國家應(yīng)當(dāng)建立起有效的執(zhí)法和監(jiān)督制度，形成行業(yè)自律與政府部門監(jiān)管雙管齊下的格局，增加政府決策和銀行、企業(yè)運營的透明度。金融行業(yè)各監(jiān)管部門除按照分業(yè)管理的要求各司其責(zé)外，相互要加強聯(lián)系、溝通和合作，提高整個金融體系的穩(wěn)定性。此外，還要培養(yǎng)和形成一批專業(yè)性強、有風(fēng)險監(jiān)察能力、掌握國際金融發(fā)展動向和應(yīng)付國際性金融危機經(jīng)驗的監(jiān)管人員隊伍。金融機構(gòu)則要加強對內(nèi)部人員的培訓(xùn)，增強他們的金融業(yè)務(wù)素質(zhì)和風(fēng)險防范意識。