等要素考量，深證成指的浪形還存在另一種劃分方法。（見(jiàn)圖一）圖一：深證成指日線浪形分析如圖一所示，深證成指浪形與之前劃分的不同之處，在于把6月8日低點(diǎn)至8月4日高點(diǎn)界定為第4浪段。按照艾略特波浪原理，2浪與4浪形態(tài)一般不會(huì)雷同，經(jīng)常是之字形和平臺(tái)形交替出現(xiàn)。3月21日至4月7日的2浪是之字形，如果把6月8日至20日的走勢(shì)視為4浪，那也接近之字形，類似形態(tài)會(huì)重復(fù)出現(xiàn)嗎？市場(chǎng)通常沒(méi)那么簡(jiǎn)單，因此，浪形也需要及時(shí)修正。接著來(lái)看深證成指4浪反彈的細(xì)部浪形。（見(jiàn)圖二）

出指數(shù)，以及深證成指和恒生指數(shù)股票市場(chǎng)波動(dòng)溢出和波動(dòng)溢入傳導(dǎo)方向，研究探討“深港通”的實(shí)施是否強(qiáng)化了深圳證券交易市場(chǎng)和香港證券交易市場(chǎng)的溢出，進(jìn)一步通過(guò)理論闡釋方式，研究探討“深港通”波動(dòng)溢出效應(yīng)。研究設(shè)計(jì)與模型方法滾窗VAR模型是在常數(shù)VAR模型的基礎(chǔ)上，使用固定樣本窗寬的方式，在固定的樣本內(nèi)估測(cè)VAR模型系數(shù)，然后移動(dòng)窗口，依次計(jì)算。在進(jìn)行估計(jì)滾窗VAR之前，本文分別嘗試選擇50天、100天、150天及200天窗口四種情況下的總體波動(dòng)溢出做測(cè)試。從50

段。再來(lái)分析深證成指日K 線浪形結(jié)構(gòu)。（見(jiàn)圖二）深證成指日K 線浪形與中證800指數(shù)的區(qū)別，主要在于第2 浪反彈高點(diǎn)出現(xiàn)在4 月10 日，4 月17 日、18 日并沒(méi)有再創(chuàng)新高。這樣，第3 浪就在6 月8 日結(jié)束，運(yùn)行時(shí)間約兩個(gè)月。深證成指在6 月20 日到達(dá)4 浪反彈高點(diǎn)，此后15 個(gè)交易日中，K 線起落漲跌，正好形成了一種5 浪結(jié)構(gòu)，并呈現(xiàn)5：4：3：2：1 的時(shí)間比例。具體來(lái)講，首先1 浪回調(diào)了5 天，然后2浪反彈4 天，接著3 浪再跌3 天，4 浪

第5浪調(diào)整。深證成指的浪形結(jié)構(gòu)與中證800指數(shù)略有差異，更符合艾略特波浪原理。（見(jiàn)圖二）圖二：深證成指日線技術(shù)分析由圖二可見(jiàn)，深證成指第3波調(diào)整浪是從4月10日到6月8日，這個(gè)浪段走了41個(gè)交易日。進(jìn)一步細(xì)分可以看到，3-1浪簡(jiǎn)短，僅4天時(shí)間，3-2浪反彈只有3天，3-3浪急跌了一周，3-4浪反彈也是3天。3-5浪非常復(fù)雜，是很少見(jiàn)到的延長(zhǎng)浪，并呈一個(gè)擴(kuò)張三角形，從5月4日開(kāi)始，運(yùn)行時(shí)間長(zhǎng)達(dá)26個(gè)交易日。3浪結(jié)束后是4浪反彈，大約8個(gè)交易日。同理，這可以視

。上證指數(shù)及深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自3月16日、17日前后見(jiàn)低點(diǎn)后，出現(xiàn)了一個(gè)波段上升。這個(gè)波段上升的高點(diǎn)是在4月10日前后（各指數(shù)略有差異）。在整個(gè)波段上升的過(guò)程當(dāng)中，上證指數(shù)的表現(xiàn)略微力度不足，上升的強(qiáng)度并不算特別突出，一直沒(méi)有突破3342點(diǎn)，更不要提收盤(pán)突破3358點(diǎn)前后了。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和深證成指則表現(xiàn)得相對(duì)強(qiáng)勢(shì)一些，上升的空間相對(duì)多一些，上升的角度也相對(duì)陡一些。當(dāng)然，這也跟前期強(qiáng)弱有關(guān)，前期上證指數(shù)跌的少，而深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則是表現(xiàn)較弱，特別是創(chuàng)業(yè)

。上證綜指、深證成指全周均小幅收跌，上證綜指下跌0.08%,收于3260.67點(diǎn)，深證成指下跌0.64%,收于11976.85點(diǎn)。此外，創(chuàng)業(yè)板綜指全周漲0.43%。東吳證券認(rèn)為，目前市場(chǎng)開(kāi)始企穩(wěn)反彈，成交量方面有效放大，國(guó)內(nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏良好，市場(chǎng)基本面以及技術(shù)面逐漸形成共振，后續(xù)新一輪上攻行情可期。港股上周延續(xù)前一周弱勢(shì)，恒生指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別下跌2,17%、5.87%。安信國(guó)際認(rèn)為，春節(jié)前后的資金流動(dòng)和市場(chǎng)表現(xiàn)差異,反映出市場(chǎng)仍在交易復(fù)蘇預(yù)期。但

7.64點(diǎn)，深證成指上漲1.37%,收于12860.36點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指下跌1.50%,收于2781.94點(diǎn)。在國(guó)內(nèi)疫情、俄烏沖突的影響下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素的沖擊，2022年上半年，A股也遭遇相當(dāng)?shù)目简?yàn)。期間上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別累計(jì)下跌6.63%、13.20%、15.41%。招商證券認(rèn)為，下半年A股將呈現(xiàn)震蕩上行的走勢(shì)，全年走出“V字”的概率進(jìn)一步提升?！吆疲?/div>

環(huán)球時(shí)報(bào) 2022-07-042022-07-04

周二下跌的力度。成指回吐了上周的漲幅，個(gè)股跌多漲少，賺錢(qián)效應(yīng)不佳。未能收復(fù)前半周的下跌失地，而且反彈的成交量不足，總體呈現(xiàn)弱勢(shì)格局。綜指與成指走勢(shì)類似，只是跌幅稍小。指數(shù)再度回到1000點(diǎn)之下，周跌幅達(dá)約5%，個(gè)股普遍弱勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板本周也較弱，但稍好于科創(chuàng)板，成交量最近萎縮特別明顯，反映出交易信心不足。上期點(diǎn)評(píng)時(shí)，指數(shù)收出長(zhǎng)下影線，之后道指果然走出連續(xù)反彈行情。港股本周表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，在外圍市場(chǎng)比較好dMjBpISfRWeROFQhmcQFOw==的背景下，市

動(dòng)？不但上述市場(chǎng)成指與綜指出現(xiàn)如此現(xiàn)象，連創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)亦是如此。創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)（399102）前年收市3238點(diǎn)，去年收市3216點(diǎn)，跌幅0.7%;創(chuàng)業(yè)板成指（399006）前年收市3413點(diǎn)，去年收市2908點(diǎn)，大跌14.8%。不過(guò)，此等現(xiàn)象并非一開(kāi)始便如此。2012年12月低點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板綜指最低575點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板成指最低585點(diǎn);2015年6月牛市頂峰創(chuàng)業(yè)板綜指最高4449點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板成指4037點(diǎn)。明顯地，創(chuàng)業(yè)板成指波動(dòng)幅度比創(chuàng)業(yè)板綜指小。2015年6月牛市

300指數(shù)、深證成指和上證綜指代表我國(guó)股票市場(chǎng)，選取三個(gè)股指于2006年1月至2021年2月的日收盤(pán)價(jià)構(gòu)建對(duì)數(shù)收益率序列，投資者情緒采用2006年1月至2021年2月的CICSI指數(shù)。股票日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)來(lái)自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，CICSI指數(shù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。與現(xiàn)有文獻(xiàn)相比本文有研究創(chuàng)新之處，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，在模型的選取方面，本課題采用了GARCH-MIDAS混頻模型。投資者情緒指標(biāo)是月度的，股票數(shù)據(jù)是日度的，屬于不同頻數(shù)據(jù)，而混頻模型可以將股票波動(dòng)分解

雜志中，我們預(yù)測(cè)成指短期走成“喇叭口”預(yù)示著后市面臨一波調(diào)整，新年得到應(yīng)驗(yàn)。cc2bd3dd3ae0fd1e46c1182323c59a4655ca42ec465c49aad98229ee20421b70綜指雖然也出現(xiàn)回調(diào)，但幅度明顯好于成指，反而很多小型股走勢(shì)”妖嬈“。開(kāi)年四連陰，原因并不復(fù)雜，那就是估值本就偏高，在外圍科技股大跌影響下順勢(shì)下行。成也寧德，敗也寧德，創(chuàng)業(yè)板在寧德時(shí)代大跌影響下，成為主要指數(shù)中回調(diào)最明顯的一個(gè)。道指本來(lái)周中再創(chuàng)新高，但在美聯(lián)

用上證綜指和深證成指的低頻日收益率和5分鐘高頻收益率數(shù)據(jù)，對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，中國(guó)股票市場(chǎng)收益率存在著較大幅度的波動(dòng)性，深圳股票市場(chǎng)收益率的波動(dòng)性也要略強(qiáng)于上海股票市場(chǎng)，而且其波動(dòng)幅度和頻率都略大于上海股票市場(chǎng)。中國(guó)股票市場(chǎng)收益率波動(dòng)還存在著波動(dòng)集聚性、“尖峰厚尾”性與非對(duì)稱分布（杠桿效應(yīng)）等特征。收益率時(shí)間序列具有顯著的自相關(guān)性，殘差平方項(xiàng)具有顯著的ARCH效應(yīng)，而ARMATGARCH-M模型能夠消除ARCH效應(yīng)，表明

股較為堅(jiān)挺。深證成指短期走勢(shì)走成“喇叭口”，這種形態(tài)一般預(yù)示著后市面臨一波調(diào)整，當(dāng)然，這并非100%確定的事。滬深300量與價(jià)齊跌，賺錢(qián)效應(yīng)不強(qiáng)，操作難度加大。深證綜指綜指雖然也出現(xiàn)回調(diào)，但幅度明顯好于成指，說(shuō)明眾多中小股票比大型股抗跌。科創(chuàng)50走勢(shì)已壞，長(zhǎng)短均線形成死叉，短期恐怕難有行情。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)毫無(wú)疑問(wèn)，寧德時(shí)代的大跌對(duì)指數(shù)下降的“貢獻(xiàn)”很大，然而，一些前期超跌的個(gè)股賺錢(qián)效應(yīng)不算差。道·瓊斯指數(shù)道指本周強(qiáng)勢(shì)反彈，再次逼近36000點(diǎn)，在前期新高附近跌

體較為謹(jǐn)慎。深證成指若不是新能源板塊強(qiáng)撐，成指本周的表現(xiàn)將比較難看，消費(fèi)股雖有所反彈，但未能搶過(guò)新能源的風(fēng)頭。滬深300指數(shù)總體可以用“弱勢(shì)”形容，除了周一和周五的一頭一尾，周中三個(gè)交易日的虧線效應(yīng)明顯。深證綜指綜指在年線處的支撐很強(qiáng)，今年數(shù)度考驗(yàn)這一位置都未能有效跌破，本周也不例外。科創(chuàng)50成交量有所放大，周五的大陽(yáng)線掩蓋了前幾個(gè)交易日的頹勢(shì)，能否走出一波上升行情仍有待觀察。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)寧德時(shí)代上漲，指數(shù)就大概率飄紅，但其它中小型股票本周的表現(xiàn)實(shí)際上是不太

對(duì)上證綜指、深證成指、中小板指和創(chuàng)業(yè)板指的日收盤(pán)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)描述樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)特征來(lái)探索中國(guó)滬深股市是否存在日歷效應(yīng)中的周內(nèi)效應(yīng)。進(jìn)一步地，本文對(duì)牛市和熊市不同背景下主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行研究，通過(guò)EGARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析并概括其特征。二、樣本數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計(jì)(一)數(shù)據(jù)選取為了更好考察牛市和熊市不同背景下的周內(nèi)日歷效應(yīng)，本文選取主板市場(chǎng)中最具代表性的上證綜指和深證成指、中小板市場(chǎng)的中小板指以及創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)業(yè)板指的日收盤(pán)價(jià)指數(shù)為樣本標(biāo)

分點(diǎn)，更遑論深證成指和滬深300指數(shù)了（見(jiàn)圖一）。圖一：招商蛇口今年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸行業(yè)指數(shù)和大市注：紅線為招商蛇口，綠線為申萬(wàn)房地產(chǎn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)，紫線為滬深300指數(shù)，黃線為深證成指。其實(shí)，近兩年招商蛇口的股價(jià)走勢(shì)大部分時(shí)間都跑不贏大盤(pán)，跑不贏行業(yè)指數(shù)，跑不贏滬深300指數(shù)，跑不贏可對(duì)比同行。而在2018年10月19日股市止住單邊頹勢(shì)之前，可不是這樣的光景。下面我們來(lái)詳細(xì)復(fù)盤(pán)、對(duì)比一下招商蛇口和大市、同行的走勢(shì)差異。持續(xù)跑輸大市今年招商蛇口的頹勢(shì)就不再多提，我們

的上證綜指、深證成指以及外匯市場(chǎng)中的人民幣兌美元匯率之間的交互相關(guān)性進(jìn)行定量分析，采用多重分形統(tǒng)計(jì)參數(shù)度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn). 此外，分析兩個(gè)市場(chǎng)間多重分形性的來(lái)源，以期為市場(chǎng)監(jiān)管者和投資者進(jìn)一步了解兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)特征和出臺(tái)相關(guān)政策提供參考.1 多重分形分析方法概述Hurst[13]提出了重標(biāo)極差分析方法（R/S），且由Mandelbrot 應(yīng)用于金融時(shí)間序列的研究中. 針對(duì)R/S 分析法僅能有效分析平穩(wěn)時(shí)間序列的不足，Peng 等人[14]通過(guò)對(duì)DNA 機(jī)理的

上證380和深證成指兩支股指分別代表滬深股市，通過(guò)構(gòu)建二元正態(tài)copula模型和二元t-copula模型研究滬深股市的日收益率波動(dòng)相關(guān)性。經(jīng)過(guò)實(shí)證得出：上證380、深證成指的收益率日收益率均為左偏的尖峰厚尾分布;二元正態(tài)copula中的線性相關(guān)參數(shù)ρ的估計(jì)值是0.9288，二元t-copula函數(shù)的線性相關(guān)參數(shù)為0.9361、自由度的估計(jì)值為2;線性相關(guān)參數(shù)為=0.9361，自由度為=2的二元t-copula較好地反映了上證380、深證成指的日收益率之間的

，上證指數(shù)、深證成指走勢(shì)相對(duì)沉悶，而“含科量”較高的創(chuàng)業(yè)板指的表現(xiàn)則明顯強(qiáng)于上證指數(shù)、深證成指，以3月底的最低點(diǎn)1817.55點(diǎn)計(jì)算，目前創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)反彈超20%，已進(jìn)入技術(shù)性牛市。從資金面來(lái)看，截止本周四，北向資金已連續(xù)13天凈流入，6月份以來(lái)凈流入超300億元。此外，結(jié)合近來(lái)杠桿資金交易活躍度提升，以及爆款基金頻現(xiàn)，顯示場(chǎng)外資金正在積極布局。那么，在外圍壓力緩釋，內(nèi)部改革加速、政策預(yù)期改善的背景下，下一階段A股能否打破沉悶迎頭趕上？宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變

能也會(huì)加大。深證成指成指連續(xù)放量上攻之后，量能逐漸萎縮，個(gè)股恐怕面臨分化的壓力。滬深300獲利資金離場(chǎng)意愿仍不可小視，不過(guò)包括外資在內(nèi)的承接資金也較多，無(wú)需過(guò)于擔(dān)心。深證綜指“去偽存真”的壓力加大，真正有價(jià)值的股票會(huì)逐漸受到資金關(guān)注。中小板指數(shù)套牢盤(pán)和獲利盤(pán)都是繼續(xù)上行的壓力，近期量?jī)r(jià)有所背離，短期內(nèi)震蕩的概率較大。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)經(jīng)歷了前一段時(shí)間的亢奮之后，創(chuàng)業(yè)板近期平靜下來(lái)，成交量逐漸下降，但指數(shù)并未大跌。道·瓊斯指數(shù)道指急跌，因疫情在全球擴(kuò)散導(dǎo)致資金多殺多

度接近前高。深證成指深圳成指在成長(zhǎng)股的拉動(dòng)下非常強(qiáng)勢(shì)，賺錢(qián)效應(yīng)良好，隱憂是權(quán)重股并未大幅跟隨。深證綜指深圳綜指走出深v形態(tài)，反彈高度突破春節(jié)前的位置，但越往上壓力越大。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)創(chuàng)業(yè)板突破2100點(diǎn)，創(chuàng)下三年來(lái)的新高，新能源和芯片板塊持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，遺感的是未能站穩(wěn)。道·瓊斯指數(shù)道指繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高，蘋(píng)果、微軟市值站上1.4萬(wàn)億美元。納斯達(dá)克指數(shù)納指繼續(xù)保持幾乎固定的斜率上行，本期沖破9700點(diǎn)，10000點(diǎn)已近在眼前。美元指數(shù)美元走強(qiáng)，源于主要非美貨幣走弱，尤

者需要提防。深證成指成指連續(xù)放量上攻之后，量能可能逐漸萎縮，短期面臨下行壓力。滬深300反彈遇到壓力，全國(guó)大面積復(fù)工在即，獲利資金離場(chǎng)意愿不可小視。深證綜指大級(jí)別的上行趨勢(shì)仍在，但短期積聚的獲利盤(pán)和解放的套牢盤(pán)會(huì)加劇指數(shù)的波動(dòng)。中小板指數(shù)指數(shù)到了2018年初的密集成交區(qū)域，套牢盤(pán)和獲利盤(pán)都是繼續(xù)上行的壓力。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2200點(diǎn)已順利拿下，并且連續(xù)2000億元以上的單日成交，接下來(lái)需要確認(rèn)是否站穩(wěn)。道·瓊斯指數(shù)道指頂部徘徊的跡象明顯，市場(chǎng)出現(xiàn)疫情在西方擴(kuò)散的

272億元；深證成指報(bào)10638點(diǎn)，漲幅1.99%，成交4243億元；上證綜指創(chuàng)下近8個(gè)月新高，深證成指則登上19個(gè)月來(lái)新高。數(shù)據(jù)顯示當(dāng)日滬深兩市共3477只股票上漲，其中98只漲停，兩市只有288只股票下跌。各板塊呈普漲態(tài)勢(shì)，文化傳媒、通信運(yùn)營(yíng)、軟件服務(wù)、電子元件等板塊漲幅居前，而網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)概念板塊則掀起漲停潮。市場(chǎng)普遍認(rèn)為A股開(kāi)門(mén)紅主要受中國(guó)央行降準(zhǔn)刺激。中國(guó)人民銀行1月1日宣布，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2020年1月6日下調(diào)金融

間，我將幸福理解成指某種事物在某種程度上的依附。有的人渴望日常生活中的依附，也有人更多的是渴望精神上的依附。他們甚至固執(zhí)地認(rèn)為，如果有一個(gè)人，在精神上對(duì)自己的依附真心歡迎，那才是幸福。于是，他們用唯美主義的畫(huà)筆，構(gòu)筑了一個(gè)又一個(gè)童話世界?？墒菦](méi)想到有一天，真命天子出現(xiàn)在他們的童話故事里：一種心底渴慕已久的東西被觸動(dòng)，封存多年的欲望象火山一樣噴發(fā)！這時(shí)候他們常常問(wèn)自己：為什么偏偏是你呢？他們知道自己很想要什么，很相信命運(yùn)，相信緣份，相信時(shí)間不是直線的，而是彎

顯示，一季度深證成指大漲36.84%，創(chuàng)業(yè)板指大漲35.43%，上證指數(shù)大漲23.93%，位列全球主要指數(shù)漲幅榜前三位。進(jìn)入4月份，A股的上漲可謂勢(shì)如破竹，3100點(diǎn)一躍而過(guò)，上證指數(shù)一舉突破3月份的箱體整理形態(tài)站上3200點(diǎn);深證成指也時(shí)隔9個(gè)月重上萬(wàn)點(diǎn)，周線斬獲13連陽(yáng)刷新歷史紀(jì)錄。如果說(shuō)從1月4日的2440點(diǎn)到3月7日的3106點(diǎn)是牛市第一波行情的話，那么在經(jīng)過(guò)短短3周箱體整理之后，4月份首周上證指數(shù)、深證成指雙雙收獲5%以上的漲幅，則宣告牛市第二波

的杠桿性，而深證成指則表現(xiàn)出了在5%顯著性水平上的杠桿性，說(shuō)明對(duì)深證成指來(lái)說(shuō)，壞消息的沖擊增加了其波動(dòng)性 。再者，盡管估計(jì)兩個(gè)指數(shù)得到的y值都大于0，但是由于估計(jì)上證綜指得到的 值小于估計(jì)深證成指得到的y值，所以壞消息對(duì)深市波動(dòng)的沖擊要明顯強(qiáng)于對(duì)滬市波動(dòng)的沖擊。這可能有以下幾個(gè)方面的原因：第一，從上市公司結(jié)構(gòu)來(lái)看，深市不僅包括主板上市公司，也包括中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司，中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的公司規(guī)模相對(duì)較小且多處于發(fā)展階段，當(dāng)外部環(huán)境惡化時(shí)更易受到?jīng)_擊，業(yè)

的上證綜指和深圳成指的日收益率作為研究對(duì)象，分別用RRH和RRZ表示。數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，共1041條數(shù)據(jù)，日收益率用當(dāng)期日收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)減去前一期日收盤(pán)價(jià)的對(duì)數(shù)求得，即其中Pt為t時(shí)間的收盤(pán)價(jià)、Pt-1為t-1時(shí)期的收盤(pán)價(jià)。在GARCH模型中，需要考慮兩個(gè)不同的設(shè)定：一個(gè)是條件均值，另外一個(gè)是條件方差。標(biāo)準(zhǔn)的GARCH（1，1）模型為：均值方程：條件方差方程中，xt為解釋變量向量，γ為系數(shù)向量，ω為常數(shù)項(xiàng)，σ2t-1為上一期的預(yù)測(cè)方差，α表示沖擊對(duì)波動(dòng)的影

以上證綜指和深證成指的收益率為研究對(duì)象，分析兩個(gè)市場(chǎng)的收益率，以GARCH模型族檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的擬合效果，以期為中國(guó)股市提供較為準(zhǔn)確的波動(dòng)性預(yù)測(cè)指導(dǎo)。一、證券市場(chǎng)收益率波動(dòng)性的理論分析框架GARCH模型是專為金融類數(shù)據(jù)分析設(shè)計(jì)的模型，是金融學(xué)研究中最常用和可行的異方差序列擬合模型，是在ARCH模型的基礎(chǔ)上，對(duì)誤差的方差的進(jìn)一步建模，在研究股市的波動(dòng)性方面發(fā)揮著巨大作用。GARCH模型假定方差為滯后殘差平方的函數(shù)，一般由一個(gè)條件均值方程和條件方差方程組成。

——華夏戰(zhàn)略新興成指ETF，該基金緊密跟蹤中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)，兼具成長(zhǎng)與穩(wěn)健風(fēng)格，幫助投資者“一鍵”挖掘戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。7月6日前感興趣的投資者可通過(guò)網(wǎng)上現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)、網(wǎng)下現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)和網(wǎng)上股票認(rèn)購(gòu)三種方式認(rèn)購(gòu)該ETF。據(jù)了解，華夏戰(zhàn)略新興成指ETF有不低于90%的基金資產(chǎn)投資于中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成份指數(shù)（簡(jiǎn)稱新興成指）成份股及備選成份股，力爭(zhēng)跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化。新興成指覆蓋節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新能源產(chǎn)業(yè)、新材料

的關(guān)注主要在深證成指上，而對(duì)上證指數(shù)不太重視。主持人：這是為什么？一般不都主要以上證指數(shù)為參考嗎？艾古：因?yàn)槲液茉缇桶l(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)始終都不符合我的審美標(biāo)準(zhǔn)，如果以上證指數(shù)為參考，我會(huì)感覺(jué)迷失了方向，毫無(wú)把握，那么它就失去了作為參考物的意義。深證成指就不同了，它簡(jiǎn)直就是一副活的路線圖，在壓力最大的時(shí)候，它都能讓我有把握未來(lái)的信心。每天都要把指數(shù)看無(wú)數(shù)遍，深證成指越看越有感覺(jué)，而上證指數(shù)則越看越糊涂，在這種情況下，當(dāng)然是果斷拋棄上證指數(shù)。為了適應(yīng)大多數(shù)人的習(xí)慣

族模型對(duì)我國(guó)深證成指收益率的波動(dòng)性進(jìn)行分析。一、指標(biāo)選取及階段劃分選取2005年5月—2017年8月的日收盤(pán)價(jià)(共3 000個(gè))作為總體樣本數(shù)據(jù)，以收益率作為研究對(duì)象，以深證成分指數(shù)價(jià)格于2007年10月最后1天達(dá)到最高點(diǎn)19 531.15為分界點(diǎn)，具體劃分見(jiàn)表1。表1 深證成指樣本階段劃分注：括號(hào)內(nèi)數(shù)值為樣本數(shù)。以日收益率作為考察變量，計(jì)算公式為Rt=lnPt-lnPt-1式中：Pt為當(dāng)日收盤(pán)價(jià)；Pt-1為前1日收盤(pán)價(jià)。二、描述性統(tǒng)計(jì)分析1. 深證成指基

ula函數(shù)的深圳成指與云南白藥收益率相關(guān)性研究唐俊波（麗江師范高等?？茖W(xué)校，云南麗江674199）文章主要考察了度量相關(guān)性的兩種方法，在橢圓類Copula函數(shù)族中選擇了二元正態(tài)Copula函數(shù)和二元t-Copula函數(shù)，通過(guò)非參數(shù)方法得到樣本的總體分布函數(shù)近似，進(jìn)而指出在實(shí)際應(yīng)用中二元t-Copula函數(shù)的效果要優(yōu)于二元正態(tài)Copula函數(shù)，從而也得出深圳成指與云南白藥的漲跌存在一定的相關(guān)性的結(jié)論。Copula函數(shù)；收益率；相關(guān)性；深圳成指0　引言資本作為

分析本文選取深證成指(399001)日收盤(pán)價(jià)作為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)截取時(shí)間自1991年11月4日到2011年5月16日，總共4760個(gè)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于中信金通證券有限責(zé)任公司。為了減少估計(jì)時(shí)的舍入誤差，我們?nèi)∩钭C成指日收盤(pán)價(jià)的自然對(duì)數(shù)序列，建立隨機(jī)游走模型，用Eviews6.0得如下模型估計(jì)結(jié)果：即：其中R2=0.998805。圖1給出了深證成指日收盤(pán)價(jià)的自然對(duì)數(shù)收益率時(shí)序。從圖1中可以看到，回歸方程的殘差表現(xiàn)出波動(dòng)“聚集性”，即大的波動(dòng)后面常常伴隨著較大的波

的成份指數(shù)(深證成指)的每日收盤(pán)價(jià)。由這兩個(gè)序列分別代表中國(guó)兩個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格。指數(shù)的時(shí)間段為1995/1/23～2007/12/20，共3 116個(gè)樣本數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。t時(shí)收盤(pán)價(jià)表示價(jià)格pt，收益rt定義為設(shè){ht}為上證綜指的收益序列，{zt}為深證成指的收益序列，由于Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)要求針對(duì)平穩(wěn)序列進(jìn)行，經(jīng)檢驗(yàn)序列{ht}和{zt}均為平穩(wěn)的序列，以下分析將針對(duì)這兩個(gè)序列進(jìn)行。對(duì)兩收益序列{ht}和{zt}按式(4)建立模

選取上證指數(shù)和深成指數(shù)的收益率數(shù)據(jù)，使用時(shí)間序列分析的方法，利用向量自回歸模型（VAR）及脈沖響應(yīng)函數(shù)探討了兩個(gè)股市之間波動(dòng)相關(guān)性的問(wèn)題，得到兩個(gè)市場(chǎng)存在明顯的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，通過(guò)上證綜指滯后五期的收益可以預(yù)期深圳成指當(dāng)期的收益，同樣，通過(guò)深圳成指滯后六期的收益可以預(yù)期上證綜指的當(dāng)期收益.股票指數(shù)；收益率；VAR模型；脈沖響應(yīng)函數(shù)1 引言早在20世紀(jì)60年代，F(xiàn)maa（1965）［1］就觀察到投機(jī)性價(jià)格的變化和收益率的變化具有穩(wěn)定時(shí)期和易變時(shí)期，即價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)集