摘 要：股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵手段，緊密關(guān)聯(lián)員工與企業(yè)的利益，激勵員工積極創(chuàng)造價值，推動企業(yè)業(yè)績的提升。近年來，各上市公司對股權(quán)激勵方案實際應(yīng)用的探索腳步不斷加快，為提升公司業(yè)績，相繼實施股權(quán)激勵方案，以保障公司長遠(yuǎn)發(fā)展。本文通過對中順潔柔紙業(yè)股份有限公司三次股權(quán)激勵方案的介紹，包括實施情況、激勵計劃的解鎖期和解鎖業(yè)績條件，與其他造紙企業(yè)的績效指標(biāo)進(jìn)行對比，探討股權(quán)激勵的實施對中順潔柔業(yè)績績效產(chǎn)生的效果。研究結(jié)果表明，該公司的股權(quán)激勵方案的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定相對合理，激勵效果也相當(dāng)明顯，但仍存在解鎖條件單一、激勵期限較短的問題，對此提出了設(shè)置多樣化的考核指標(biāo)、股權(quán)激勵常態(tài)化的建議，以進(jìn)一步完善企業(yè)的股權(quán)激勵內(nèi)容。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；業(yè)績績效；效果評價

中圖分類號：F272.92；F406.7；F426.83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A" 文章編號：1673-260X（2025）02-0047-04

股權(quán)激勵旨在通過給予核心員工股權(quán)，將員工個人利益與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展深度綁定。早在20世紀(jì)50年代，美國企業(yè)經(jīng)營開始流行股權(quán)激勵，這是歐美發(fā)達(dá)國家對高管人員進(jìn)行長期激勵的一種手段，它規(guī)避了委托代理問題[1]，也避免了企業(yè)短期行為。隨著市場競爭壓力的加大和公司治理結(jié)構(gòu)的完善，我國上市公司也逐漸廣泛應(yīng)用股權(quán)激勵，相關(guān)的股權(quán)激勵制度正在逐步完善，這對企業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著非常重要的作用。然而，股權(quán)激勵計劃是否能真正達(dá)到預(yù)期效果，還需深入研究與客觀評價。中順潔柔是我國生活造紙行業(yè)中唯一一家A股上市企業(yè)，為吸引和留住核心人才，增加團(tuán)隊工作的積極性，該公司實行了三期股權(quán)激勵計劃，對中順潔柔股權(quán)激勵效果進(jìn)行評價，不僅有助于公司管理層了解激勵計劃的實施成效，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題并加以改進(jìn)，優(yōu)化后續(xù)的激勵方案，還能為同行業(yè)其他企業(yè)提供有益的參考與借鑒。基于此，本文將深入剖析中順潔柔股權(quán)激勵的實施情況，將其實施股權(quán)激勵前后效果對比，并與其他兩家造紙行業(yè)進(jìn)行對比，全面評估其激勵的實施效果，為企業(yè)未來發(fā)展及行業(yè)實踐提供有力的理論支持與決策依據(jù)。

1 中順潔柔股權(quán)激勵的實施情況

中順潔柔股份有限公司已經(jīng)進(jìn)行過三輪股權(quán)激勵。2015年10月21日，中順潔柔公司發(fā)布了限制性股票激勵方案，首個行權(quán)日期為2016年1月6日，此次激勵計劃的有效期設(shè)定為4年。中順潔柔于2018年12月19日又發(fā)布了股票期權(quán)和限制性股票的股權(quán)激勵方案，并于2019年3月1日實施了該方案。2022年12月21日，中順潔柔第三輪股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃草案發(fā)布。三輪股權(quán)激勵方案均體現(xiàn)了中順潔柔公司對人才的高度重視，旨在通過精準(zhǔn)激勵激發(fā)核心員工的積極性和創(chuàng)造力[2]，貫徹收益和貢獻(xiàn)對等的原則。本章節(jié)數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)中順潔柔數(shù)據(jù)披露。

1.1 中順潔柔公司第一次股權(quán)激勵方案

1.1.1 方案概述

中順潔柔第一期股權(quán)激勵的目的是完善公司長效激勵機(jī)制的構(gòu)建，旨在吸引并激發(fā)公司核心員工的潛能，將股東、公司及經(jīng)營者個人的利益緊密聯(lián)結(jié)。本次股權(quán)激勵計劃的覆蓋范圍雖有所限制，但包含了242名對公司發(fā)展至關(guān)重要的核心員工，還前瞻性地預(yù)留了部分股份，專為未來可能加入的68名關(guān)鍵人才預(yù)留，這體現(xiàn)了公司對人才戰(zhàn)略的長遠(yuǎn)規(guī)劃與布局。

在2015年該方案得到了啟動，這次股權(quán)激勵方案發(fā)行1 900萬股限制性股票，相當(dāng)于公司全部股票的3.9%，其中第一次授予1 713.3萬股，占總股本的3.52%，預(yù)留186.7萬股，占0.38%，預(yù)留的股數(shù)占本次股權(quán)激勵計劃總股數(shù)的9.83%。限制性股票是以4.25元每股的價格進(jìn)行授予，即在符合上述條件的情況下，激勵對象可以以4.25元的價格認(rèn)購公司所發(fā)行的股份。

1.1.2 限制性股票的業(yè)績解鎖條件

在解鎖期間，公司會為符合解鎖條件的員工進(jìn)行處理，并為不符合解鎖條件的對象進(jìn)行回購和注銷。為進(jìn)一步健全和完善公司的股權(quán)激勵機(jī)制，能夠吸引和留住優(yōu)秀的員工，在股權(quán)激勵的解鎖要求中，又增加了業(yè)績考核的標(biāo)準(zhǔn)。規(guī)定第一到第三次解鎖分別在2016—2018年，解鎖比例分別為30%、30%、40%，以2014年為基期，業(yè)績考核目標(biāo)為凈利潤增長率分別大于129%、249%、352%，營業(yè)收入增長率分別大于37%、60%、83%。

1.2 中順潔柔公司第二次股權(quán)激勵方案

1.2.1 基本概況

在本次的股權(quán)激勵計劃中，分為股票期權(quán)激勵計劃和限制性股票激勵計劃。第二次的股權(quán)激勵對象的范圍明顯比第一次擴(kuò)大，1 373.45萬份股票期權(quán)授予了符合條件的3 118名激勵對象，1 967.55萬股限制性股票授予了符合條件的569名激勵對象。

在股票期權(quán)激勵計劃的激勵計劃中，總共授予了1 959.85萬份股票期權(quán)，其中有1 704.85萬份股票期權(quán)被授予給4 100名對象，當(dāng)這次激勵計劃宣布時，占據(jù)到公司總股本的1.32%；預(yù)先留下來的250萬份股票買入期權(quán)，這占據(jù)到股票期權(quán)激勵的12.76%。除此之外，有2 521.75萬份的限制性股票在本次限制性股票激勵中被授予，授予比例達(dá)到1.96%。其中有2 156.75萬份股票期權(quán)被授予給670名首次受到激勵的對象，這占到公布激勵計劃時公司股本的1.68%；有350萬股預(yù)留的限制性股票，這些預(yù)留的股數(shù)達(dá)到此次限制性股票激勵計劃總數(shù)的13.88%。

1.2.2 股票期權(quán)和限制性股票的業(yè)績考核條件

為把激勵對象的薪酬與公司業(yè)績相結(jié)合，使其行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)相一致，從而促進(jìn)公司的健康發(fā)展，設(shè)置業(yè)績考核目標(biāo)來提高激勵對象的積極性。較以往來說，此次的業(yè)績考核目標(biāo)是針對營業(yè)收入，考核的標(biāo)準(zhǔn)更加直接。第一到第三次的行權(quán)期和解除限售期都分別在2019—2021年，解鎖比例分別為30%、30%、40%，以2017年為基期，業(yè)績考核目標(biāo)要求營業(yè)收入增長率分別都要大于41.06%、67.09%、94.03%。

1.3 中順潔柔公司第三次股權(quán)激勵方案

1.3.1 基本概況

該計劃共授予4 043萬股，占公司總股本的3.08%。公司已獲授的股票期權(quán)總數(shù)為1 716.5萬份，約為本激勵計劃總股本的1.31%。其中，首次授出1 566.5萬股，占本次激勵計劃股本總額的1.19%，占本激勵計劃股票期權(quán)授予總額的91.26%；除此之外，公司將預(yù)留150萬股，占本次激勵計劃總股本的0.11%，占本激勵計劃股票期權(quán)授予總額的8.74%。本次授予的限制性股票總數(shù)為2 326.5萬股，占總股本比例為1.77%。其中，首次授出的股份為2 176.5萬股，占總股數(shù)的1.66%，占全部限制性股票的93.55%；該公司預(yù)留授予的股份為150萬股，占本次激勵計劃公布時總股本的0.11%，占本激勵計劃限制性股票授予股份總額的6.45%。

1.3.2 股票期權(quán)和限制性股票的業(yè)績考核要求

本激勵計劃授予的股票期權(quán)（含預(yù)留）行權(quán)和限制性股票（含預(yù)留）解除限售對應(yīng)的考核年度都為2023—2025年三個會計年度，每個會計年度考核一次。第一個行權(quán)期和解除限售期都要求2023 年營業(yè)收入不低于100億元，第二個行權(quán)期要求2024年營業(yè)收入不低于110億元，第三個行權(quán)期要求2025年營業(yè)收入不低于121億元。

2 中順潔柔股權(quán)激勵對業(yè)績績效的影響

分析中順潔柔公司的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、凈利潤周轉(zhuǎn)率，對比中順潔柔與恒安國際、維達(dá)國際的數(shù)據(jù)，可以看出股權(quán)激勵方案的效果。本章節(jié)數(shù)據(jù)均來自東方財富網(wǎng)。

2.1 盈利能力分析

2.1.1 銷售凈利率

企業(yè)的凈利潤和營業(yè)收入之比是評估公司目前一定時期內(nèi)所能取得的營業(yè)總收入所具有的一項指標(biāo)。在2013—2014年，中順潔柔未實施股權(quán)激勵，它的銷售凈利率呈現(xiàn)出下降趨勢，且與其他同行業(yè)的差距甚大，銷售收入的收益水平比較弱。2015年實施股權(quán)激勵計劃之后，在2016—2020年中順潔柔整體的銷售凈利率呈現(xiàn)上升趨勢，且這五年均高于同行維達(dá)國際，說明兩次股權(quán)激勵計劃大幅提升了公司的盈利能力。除股權(quán)激勵之外，2015年中順潔柔還擴(kuò)大了自己的銷售渠道，并在當(dāng)年聘用了原金紅葉的營銷隊伍，使得中順潔柔的銷量大幅提升。雖然2021—2023年三家企業(yè)較以往都呈現(xiàn)出不同程度的下降趨勢，但是這可能與國際木漿價格的波動導(dǎo)致原材料成本的上升有關(guān)。中順潔柔、恒安國際和維達(dá)國際三家企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模相似、面臨的市場環(huán)境也相似，這樣可以一定程度上排除外部市場環(huán)境的影響，只要是中順潔柔銷售凈利率下降的幅度沒有其他兩家公司下降幅度大，說明其一直實施的股權(quán)激勵是有效果的。

2.1.2 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是指公司權(quán)益資本的受益程度，表示資產(chǎn)在扣除了負(fù)債之后可以為公司創(chuàng)造的真實利益，公司的整體盈利能力隨著凈資產(chǎn)收益率數(shù)值的增大而增強(qiáng)。2013—2014年，中順潔柔未實施股權(quán)激勵計劃，中順潔柔的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢且遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)的其他企業(yè)，整體盈利能力弱。2015年開始實施股權(quán)激勵計劃，推出了限制性股票，在2016—2020年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率實現(xiàn)穩(wěn)定增長，而同行業(yè)其他企業(yè)略有降幅，并且連續(xù)四年超過維達(dá)國際。除此之外，2015年采用比較完備的生產(chǎn)工具來促進(jìn)超水平的處理生產(chǎn)，持續(xù)地擴(kuò)展整個生產(chǎn)能力，這對于員工的激勵作用加大，產(chǎn)品銷售收入大幅度增長。2019年中順潔柔開始實施第二次股權(quán)激勵計劃，2019—2020年的增幅最大，在2020年達(dá)到這幾年凈資產(chǎn)收益率的最高值，并且在實施股權(quán)激勵后，達(dá)到了多年高于維達(dá)國際的狀態(tài)，取得了凈資產(chǎn)收益率的突破。在2022—2023年，由于國際紙漿成本的上升，雖然三家公司較以往都有不同程度的下降，但中順潔柔的凈資產(chǎn)收益率的下降幅度低于恒安國際和維達(dá)國際，能夠說明三次的股權(quán)激勵對于中順潔柔的盈利可以產(chǎn)生一定的激勵作用。

2.2 償債能力分析

2.2.1 流動比率

在沒有股權(quán)激勵計劃之前，中順潔柔流動比率偏高，均高于2。流動比率不是越大越好，一般來說，我國企業(yè)的流動比率為1.5。在實施首輪股權(quán)激勵之后，因為債務(wù)而降低了流動比，盡管在第二年有所增加，但是自那以后，它的流動比一直保持在1.5左右，這一點比沒有實施股權(quán)激勵前要好。與同行業(yè)相比，恒安國際的流動比率平均維持在1.5左右，維達(dá)國際也保持在1左右，中順潔柔的流動比率在股權(quán)激勵后漸漸地趨向1.5左右，表明其控風(fēng)險程度在逐漸增強(qiáng)。由此可以得知，股權(quán)激勵有助于減輕中順潔柔短期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，盡管如此，與同行業(yè)企業(yè)相比，仍存在一定的差距。

2.2.2 資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是指公司總負(fù)債與總資產(chǎn)之比，能夠很好地反映企業(yè)借貸融資的水平，是衡量公司長期負(fù)債水平的重要指標(biāo)。在2015年實施股權(quán)激勵之前，中順潔柔資產(chǎn)負(fù)債率較低，在2015年實施限制性股票計劃之后，其資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降，表明在經(jīng)營過程中，高層管理人員的經(jīng)營策略使得公司內(nèi)部的負(fù)債結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，使企業(yè)應(yīng)對財務(wù)風(fēng)險的能力加強(qiáng)，具有持續(xù)性償還借債的能力。2017年，雖然中順潔柔的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到47.44%，負(fù)債占比較高，但比以前有一定幅度的提升。相比恒安和維達(dá)，中順潔柔的負(fù)債率還是比較健康的，在2018年償還了債券之后，下降到35%，因此，中順潔柔實施股權(quán)激勵，在一定程度上降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。在2021—2023是實施第三次股權(quán)激勵的準(zhǔn)備階段，公司可能會選擇通過借款等方式籌集資金，這可能會增加公司的負(fù)債，并導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升，存在一定風(fēng)險[3]。

2.3 營運能力分析

2.3.1 存貨周轉(zhuǎn)率

2013—2014年，未實行股權(quán)激勵的時期存貨周轉(zhuǎn)率呈下滑趨勢，并且比恒安國際和維達(dá)國際要低。而在2015年實施股權(quán)激勵方案之后，激勵對象的積極性提高，使得公司的銷售渠道得到了擴(kuò)展，市場占有率提高，銷售量提升，從而加快了存貨的周轉(zhuǎn)速度，與上一年相比有了很大的提高。產(chǎn)業(yè)內(nèi)部的競爭使生產(chǎn)能力得到了進(jìn)一步的擴(kuò)張，因為這一年的生產(chǎn)足夠了，所以庫存的流動變得緩慢。盡管從2018年開始，公司的存貨周轉(zhuǎn)率較前幾年有下降的趨勢，但依然比維達(dá)國際要高。因此，中順潔柔實施股權(quán)激勵對于存貨周轉(zhuǎn)率的提升效果比較明顯[4]，而且比行業(yè)平均水平要高。

2.3.2 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指在某一段時期內(nèi)，一個企業(yè)的銷售額（營業(yè)）收入凈額占其總資產(chǎn)平均值的比例。周轉(zhuǎn)率越高，表明資本在總資產(chǎn)中的流動速度越快、銷售能力越強(qiáng)。2013—2014年中順潔柔沒有實施股權(quán)激勵的年份，其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下降趨勢。2015年中順潔柔實施股權(quán)激勵方案后，中順潔柔的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)增加，呈現(xiàn)出上漲的趨勢。2017年，中順潔柔超越恒安集團(tuán)、維達(dá)集團(tuán)，成為三大集團(tuán)中資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最好的公司。自2016年恒安集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下滑態(tài)勢，而中順潔柔的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻持續(xù)快速增長，表明中順潔柔實施股權(quán)激勵有利于提高企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速率，使企業(yè)的銷售能力加強(qiáng)，資金的周轉(zhuǎn)速度加快，有促進(jìn)作用[5]。

2.4 發(fā)展能力分析

2.4.1 營業(yè)收入增長率

營業(yè)收入的增長速度越快，說明企業(yè)更容易在市場上生存，更容易占據(jù)市場的份額，發(fā)展快，而且以后的發(fā)展趨勢也是非常樂觀的。凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率是股權(quán)激勵計劃解鎖的業(yè)績考核條件，因此，在激烈的市場競爭中，高盈利能力的新產(chǎn)品將會為公司帶來更高的利潤，更高的利潤有助于中順潔柔的長遠(yuǎn)發(fā)展。中順潔柔在這段時間內(nèi)推出了母嬰、美妝等高利潤商品，并利用自身的品牌影響和廣泛的營銷渠道，使公司的營業(yè)收入得到了進(jìn)一步的提升。在未實施股權(quán)激勵計劃的2013—2014年，中順潔柔的營業(yè)收入增長率呈下降趨勢，而在2015年實施兩期股權(quán)激勵計劃后，其營業(yè)收入增長率逐漸呈上升態(tài)勢。從2017年開始，公司雖然達(dá)到了業(yè)績評價的目標(biāo)，但總體來說，營收的增速并不穩(wěn)定。中順潔柔雖然在后來的幾年里，業(yè)務(wù)表現(xiàn)一直不太好，但實施了幾期股權(quán)激勵方案后，除2022年之外，公司的營業(yè)收入的增速都快于維達(dá)、恒安國際。從這一點可以看出，中順潔柔實施的兩次股權(quán)激勵確實能提高公司的營業(yè)收入。2023年，上升了20%，表明新一輪的股權(quán)激勵對中順潔柔的營收有一定的正向促進(jìn)作用。

2.4.2 凈利潤增長率

2013—2014年間，中順潔柔在沒有實施股權(quán)激勵的情況下，凈利潤的增長率比上一年已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)了負(fù)值，前景不樂觀，而在實施了股權(quán)激勵方案之后，公司的凈利潤同比增長幅度更大，到了2016年更是飆升到了184.22%。盡管在2017年的增長率再次出現(xiàn)了下滑，但依然保持一定的增長幅度，也比實施股權(quán)激勵之前的增長率要高，甚至遠(yuǎn)超恒安國際和維達(dá)國際，表明股權(quán)激勵的效果顯著。而2021—2023年又降至負(fù)數(shù)，可能是因為受國際原材料價格上漲、國際動蕩局勢、疫情和通貨膨脹等大環(huán)境的影響，公司生產(chǎn)成本上升，導(dǎo)致盈利下降，而這并不能排除股權(quán)激勵帶來的積極效果?？傮w而言，股權(quán)激勵對凈利潤增長率也起到了提升作用。

3 結(jié)論

本文分析了中順潔柔三次股權(quán)激勵方案并與恒安國際、維達(dá)國際進(jìn)行了數(shù)據(jù)對比，得出結(jié)論：股權(quán)激勵方案對公司的銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、營業(yè)收入增長率、凈利潤周轉(zhuǎn)率有一定的提升作用。對中順潔柔的經(jīng)營效益有很大程度的積極影響，能促進(jìn)公司業(yè)績的提升，保證公司更加長遠(yuǎn)穩(wěn)定的發(fā)展。但實施的方案存在著解鎖條件單一、激勵期限較短的不足[6]，若不加以改進(jìn)，將來可能會影響其股權(quán)激勵的實施效果。對此，中順潔柔可以進(jìn)一步豐富和完善業(yè)務(wù)考核的指標(biāo)，除了傳統(tǒng)的財務(wù)績效指標(biāo)外，還可以引入市場滿意度、企業(yè)所處的行業(yè)背景等作為業(yè)績考核的標(biāo)準(zhǔn)，有助于更準(zhǔn)確地評估激勵對象的貢獻(xiàn)程度和公司的整體績效。此外，將股權(quán)激勵構(gòu)建成公司的一項常規(guī)且高效的管理機(jī)制，廣大員工在被激勵的同時，又可以讓外部人士看到公司營造的一個積極向上的激勵氛圍，有助于推動公司的長期穩(wěn)健發(fā)展。其他造紙業(yè)企業(yè)也可以借鑒中順潔柔的股權(quán)激勵方案，并結(jié)合自身情況，策劃出合理的股權(quán)激勵方案，以適應(yīng)市場的需求應(yīng)對競爭的壓力。

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