大國政策應堅持“以我為主”，短期內(nèi)要加強情景分析，研判宏觀溢出和風險變化，做好各項政策的銜接和協(xié)同發(fā)力，促進經(jīng)濟恢復，中長期根本還在于推動我國經(jīng)濟再平衡，從投資和外需驅(qū)動向消費拉動轉(zhuǎn)型，核心是通過深化收入分配、社會保障等重點領(lǐng)域改革，為技術(shù)進步營造良好的經(jīng)濟環(huán)境，促進生產(chǎn)、分配、消費循環(huán)流轉(zhuǎn)。

2023年以來歐美主要經(jīng)濟體抗通脹取得明顯進展，高通脹逐漸回落，為貨幣政策轉(zhuǎn)向準備了條件。進入2024年全球降息大幕正緩緩拉開，近期瑞典、歐元區(qū)和英國等先后降息，預計年內(nèi)歐美主要央行將陸續(xù)轉(zhuǎn)向，不過仍將面臨艱難抉擇?？傮w上，受經(jīng)濟韌性疊加通脹壓力影響，歐美主要央行貨幣政策分化加劇，歐洲央行60多年來首次早于美聯(lián)儲降息，美聯(lián)儲仍按兵不動、久拖待變，日本央行在年內(nèi)第二次加息基礎(chǔ)上短期進一步加息可能性不大，由此將引發(fā)一系列結(jié)構(gòu)性影響。政策錯位的背后是經(jīng)濟周期錯位。大國政策應堅持“以我為主”，短期內(nèi)要加強情景分析，研判宏觀溢出和風險變化，做好各項政策的銜接和協(xié)同發(fā)力，促進經(jīng)濟恢復，中長期根本還在于推動我國經(jīng)濟再平衡，從投資和外需驅(qū)動向消費拉動轉(zhuǎn)型，核心是通過深化收入分配、社會保障等重點領(lǐng)域改革，為技術(shù)進步營造良好的經(jīng)濟環(huán)境，促進生產(chǎn)、分配、消費循環(huán)流轉(zhuǎn)。

歐美主要央行貨幣政策分化加劇

一是，美國通脹高燒逐步降溫，經(jīng)濟基本面良好但已現(xiàn)溫和衰退跡象，“軟著陸”乃至“不著陸”可能性加大，美聯(lián)儲對通脹風險擔憂明顯減緩，正在將勞動力市場作為決定寬松步伐的重要考量因素。近期勞動力市場走弱將推動美聯(lián)儲9月份邁出降息關(guān)鍵一步，不過考慮到服務(wù)業(yè)價格仍在上漲，通脹走勢短期仍不明朗，預計美聯(lián)儲在較長時間仍將維持高利率水平。主要邏輯如下：

從降息的通脹條件看，2024年初以來的通脹數(shù)據(jù)并沒有給美聯(lián)儲更多信心，一季度個人消費價格指數(shù)（PCE）環(huán)比年率增長3.4%，核心PCE飆升至3.7%，是近一年來最大漲幅，美仍處于抗通脹艱難的“最后一步”。二季度以來美國通脹環(huán)境持續(xù)改善，6月份美聯(lián)儲最關(guān)注的個人消費價格指數(shù)（PCE）同比上漲2.5%，核心PCE同比上漲2.6%，為4個月來最小增幅。7月份CPI同比上漲2.9%，創(chuàng)2021年以來最小漲幅，連續(xù)三個月保持溫和，并且PPI（同比漲幅2.2%）溫和上漲，表明通脹已穩(wěn)步回歸下降趨勢，強化了美聯(lián)儲即將降息預期。近期美債收益率繼續(xù)呈現(xiàn)牛市陡峭化，即短期利率跌幅大于長期利率，意味著美聯(lián)儲下一步行動將是降息。不過，目前美國服務(wù)業(yè)價格仍在上漲，預計部分港口罷工帶來的供應鏈中斷可能再次增大價格上漲壓力，加之后續(xù)若特朗普當選總統(tǒng)可能大幅提高進口商品關(guān)稅，這些都將推動美國通脹水平可能重新走高，促使美聯(lián)儲對連續(xù)快速降息保持謹慎，利率水平仍將維持高位。

從降息的就業(yè)條件看，202 4年一季度美國失業(yè)率為3.8%，平均每月新增27.6萬個就業(yè)崗位，高于去年四季度的平均值18.8萬個，勞動力市場韌性十足。4月份以來美國就業(yè)市場出現(xiàn)降溫跡象但整體依然強勁，平均新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)3個月超過24.2萬人，遠高于美聯(lián)儲認為的合意人數(shù)（每月10萬人左右）。不過最新就業(yè)報告表明，7月份非農(nóng)就業(yè)崗位增加11.4萬個，失業(yè)率躍升至4.3%，創(chuàng)三年新高，就業(yè)崗位顯著放緩，為9月份降息提供了有力支撐。近期美聯(lián)儲會議聲明新增失業(yè)“有所上升”、就業(yè)增長“有所放緩”，美聯(lián)儲主席在杰克遜霍爾全球央行行長會議上強調(diào)“不尋求也不歡迎勞動力市場進一步降溫”，體現(xiàn)出對勞動力市場冷卻表現(xiàn)的擔心，也意味著美聯(lián)儲即將邁出降息第一步。不過考慮到美初請失業(yè)金人數(shù)等高頻數(shù)據(jù)波動性特征明顯，這意味著勞動力市場的短期階段性變化可能不足以支持美聯(lián)儲步入連續(xù)快速降息通道。

從降息的經(jīng)濟條件看，2024年一季度美國GDP環(huán)比年率初值增長1.6%，近兩年來首次低于長期趨勢水平，5月又進一步修正為1.3%，顯示經(jīng)濟有降溫跡象。二季度美國GDP環(huán)比年率增長2.8%，比一季度增速高出一倍，庫存和政府支出增加推動經(jīng)濟增長，經(jīng)濟硬著陸可能性較低。7月份零售額環(huán)比增長1%，為2023年1月以來最大月度增幅，表明消費者支出依然強勁，緩解了市場對美國經(jīng)濟即將陷入衰退的擔憂。不過近期美國房地產(chǎn)市場復蘇進程出現(xiàn)倒退，貿(mào)易逆差進一步擴大，給經(jīng)濟增長帶來拖累，同時美國供應管理協(xié)會（ISM）制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)過去19個月中有18個月處于收縮狀態(tài)，也顯示工廠部門面臨壓力，多重因素疊加或?qū)⑼苿用绹?jīng)濟降溫。另外，2024年以來，美國高收益?zhèn)l(fā)行期限明顯縮短，其中超過45%的新發(fā)行債券期限少于7年，發(fā)行人對短期債券的偏好增加可能反映出市場對未來經(jīng)濟不確定性的擔憂。

綜合判斷，美國經(jīng)濟“軟著陸”乃至“不著陸”仍有支撐，即便美聯(lián)儲9月份邁出降息第一步，考慮到近期消費者信心升至6個月以來最高水平，民眾對經(jīng)濟前景持樂觀態(tài)度，后續(xù)連續(xù)快速降息的可能性也不大。主要理由：一是人工智能（AI）效應，即以人工智能為代表的新一輪技術(shù)進步，正推動美國需求端和生產(chǎn)率提升，全要素生產(chǎn)率提高對經(jīng)濟增長形成有力支持。同時AI效應產(chǎn)生的良好預期，推動美國股市持續(xù)上漲，估值升至歷史高位，帶來了巨大財富效應。近期市場開始討論AI泡沫問題，不過預計AI效應仍將持續(xù)。二是人口效應，即美國勞動力市場的強勁表現(xiàn)，主要體現(xiàn)為疫情期間的勞動力“清洗效應”，對勞動力進行優(yōu)勝劣汰，勞動力結(jié)構(gòu)優(yōu)化提高了經(jīng)濟效率。同時疫情以來移民（約240萬～270萬人）也帶來了人口增長超預期，大量勞動人口涌入美國，增加了就業(yè)韌性，提振了消費，為經(jīng)濟增長提供了堅實基礎(chǔ)。三是進口效應，中國、墨西哥等國的低價出口有助于美控制通脹，能源自給自足乃至代替俄羅斯成為歐洲能源的主要出口國，也增強了美經(jīng)濟韌性和通脹控制能力。

二是，歐洲央行率先降息，利率小幅下調(diào)，60多年來首次早于美聯(lián)儲降息，但考慮到歐元區(qū)經(jīng)濟增長仍然承壓，通脹趨勢性下行但仍不明朗，預計短期內(nèi)連續(xù)降息可能性不大，正式開啟降息周期仍有賴于經(jīng)濟和通脹走勢。主要邏輯如下：

從經(jīng)濟增長看，目前歐元區(qū)經(jīng)濟基本面明顯比美國更弱一些，部分經(jīng)濟體步入衰退邊緣。2023年四季度歐元區(qū)GDP同比負增長（-0.1%），同三季度經(jīng)濟萎縮0.1%持平，連續(xù)六個季度停滯或負增長，符合經(jīng)濟衰退的傳統(tǒng)定義。2024年一季度歐元區(qū)經(jīng)濟環(huán)比增長0.3%，開局略強于預期，二季度經(jīng)濟環(huán)比增長0.3%，略高于經(jīng)濟學家預期（0.2%），不過德國（-0.1%）、拉脫維亞（-1.1%）、奧地利（0.0%）等國經(jīng)濟負增長，加之歐元區(qū)7月消費者信心指數(shù)仍為負值，衰退風險仍然較高。歐洲央行預測歐元區(qū)2024年經(jīng)濟增長率在0.6%左右，經(jīng)濟活動“短期將保持低迷”，表明經(jīng)濟復蘇仍待時日。6月份歐洲央行五年來首次降息，更低的短期利率對于未來家庭消費是個積極驅(qū)動因素，也將為部分虧損行業(yè)和企業(yè)提供喘息空間，減少企業(yè)負債端壓力，或?qū)⒂欣跉W元區(qū)經(jīng)濟復蘇，從而減輕歐洲央行短期內(nèi)再次降息的壓力。

從通脹走勢看，2024年初以來歐元區(qū)通脹頑固，不過總體仍呈下降趨勢，推動歐洲央行率先下調(diào)政策利率。價格穩(wěn)定是歐洲央行唯一最優(yōu)先的目標。目前歐元區(qū)通脹整體趨勢逐漸下行，但7月份通脹意外小幅上升，消費者物價調(diào)和指數(shù)（HICP）初值同比上漲2.6%，高于6月份的2.5%，服務(wù)業(yè)價格（漲幅4.0%）仍居高不下，表明通脹風險尚未完全消除，可能加劇市場對歐洲央行降低通脹“最后一公里”努力面臨困難的擔憂。展望未來，若歐洲經(jīng)濟增速持續(xù)改善，金融市場環(huán)境不斷優(yōu)化，以及過高的政府支出，這些都將構(gòu)成通脹壓力。考慮到這些情況，歐洲央行連續(xù)降息仍將比較謹慎。

從勞動力市場看，2024年初以來歐洲就業(yè)市場旺盛，高技能人才缺乏，薪酬水平居高不下，一季度歐元區(qū)工人平均薪資同比增長4.7%，漲幅較2023年四季度小幅加速，可能影響歐洲央行再次降息的決心。展望未來，后續(xù)歐洲央行降息時機和幅度仍將取決于工人薪酬是否放緩，以及這些額外成本是否被企業(yè)吸收，而不是通過更高價格轉(zhuǎn)嫁出去，進而演變?yōu)橥泬毫Α?/p>

三是，日本經(jīng)濟溫和復蘇但仍面臨壓力，“工資—價格”良性循環(huán)得到確認，日本央行2024年7月超市場預期年內(nèi)第二次加息，不過未來仍將面臨艱難抉擇，需在通脹、財政狀況、日元匯率和經(jīng)濟增長等多目標間維持微妙平衡，預計加息路徑不會緊跟美聯(lián)儲節(jié)奏，短期內(nèi)連續(xù)加息的可能性不大。主要邏輯如下：

貨幣政策空間方面，2024年3月日本央行已實質(zhì)解除了負利率和收益率曲線控制（YCC）政策，朝著貨幣政策正?；~出關(guān)鍵一步。7月進一步將利率上調(diào)15個基點至15年高位，超出市場預期。未來日本央行進一步加息，需在權(quán)衡經(jīng)濟增長和通脹形勢基礎(chǔ)上做出判斷。目前日本經(jīng)濟溫和復蘇，但內(nèi)需恢復并不順暢，消費信心也尚無明顯改善，通脹率圍繞2%目標上下波動，連續(xù)加息的緊迫性并不強。

貨幣政策操作方面，相較于短期內(nèi)提高利率，在退出負利率政策后，日本央行開啟量化寬松（QE）才是更為現(xiàn)實的選擇。主要邏輯是，利率是資金融通和債務(wù)的成本，加息將顯著考驗債務(wù)的可持續(xù)，導致“高利率—債務(wù)負擔”惡性循環(huán)。截至2023年末，日本央行持有的國債余額高達590余萬億日元，占日本國債整體發(fā)行余額比例超過50%，同時日本政府公共債務(wù)與GDP之比亦超過250%，這種情況下若貿(mào)然多次加息將會顯著增大財政赤字，給本已龐大的債務(wù)規(guī)模增加沉重負擔，可能造成日本債市崩盤，進而波及全球金融市場。近期日本央行超市場預期自今年3月以來第二次加息，全球息差交易大量平倉引發(fā)市場劇烈波動，已經(jīng)印證了上述邏輯?？紤]到上述情況，日本央行在意外加息之后進一步提高政策利率將十分謹慎，可能遵循“退出負利率—縮減量化寬松（同步加息）—調(diào)高政策利率（再次加息）”的操作路徑。

經(jīng)濟基本面方面，2023年日本經(jīng)濟溫和復蘇，負向產(chǎn)出缺口基本消失，全年GDP名義增速達到5.7%，實際增速為1.9%，是近年來較高水平。不過日本內(nèi)閣府2024年5月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度日本實際GDP環(huán)比下降0.5%，按年率計算降幅2.0%，繼去年四季度轉(zhuǎn)正后再次出現(xiàn)負增長，內(nèi)外需對經(jīng)濟增長的貢獻率均為負值。近期日本央行議息會議預計2024年經(jīng)濟增速0.6%，較之前下調(diào)0.2個百分點，體現(xiàn)出對經(jīng)濟增長動力不足的擔心，這將弱化日本央行連續(xù)加息理由。后續(xù)若美聯(lián)儲開啟降息操作，日元可能步入升值階段，出口對經(jīng)濟的邊際拉動作用可能消退，日本經(jīng)濟總體仍將面臨多重壓力，進一步加息空間有限。

通脹走勢方面，2024年初以來日本通脹加速下行，3月份CPI同比上漲2.6%，核心CPI同比上漲2.9%，自2022年11月以來首次跌破3%，接近2%的政策目標。3月份“春斗”工資談判平均漲薪超預期達到5.28%，創(chuàng)下1991年以來最大漲幅，“工資—價格”良性螺旋進一步形成，推動經(jīng)濟主體通脹預期提升。近期日本央行預計2024至2026年度核心CPI分別為1.9%、1.95%和2.1%，體現(xiàn)出對物價保持在2%左右的信心。日本央行貨幣政策的首要目標是物價?？紤]到目前日本通脹更多是輸入性通脹，加薪導致的勞務(wù)成本增加能夠在多大程度轉(zhuǎn)嫁到銷售價格上，進而傳到通脹層面仍需觀察，后續(xù)日本央行是否連續(xù)加息仍將主要取決于價格情況。

歐美主要央行貨幣政策分化的結(jié)構(gòu)性影響

可能加劇新興市場國家債務(wù)危機

歐元區(qū)率先降息，利率小幅下調(diào)，而美聯(lián)儲按兵不動，日本央行實現(xiàn)貨幣政策正?；笤俅巍耙馔狻奔酉ⅲ饕胄胸泿耪叻只觿。赡茴~外增加新興市場國家本已嚴峻的資金外流壓力。背后的邏輯是，當美國利率較高時，資金從新興市場流向美元區(qū)，推高美元匯率，推高美元資產(chǎn)價格，進而吸引更多資金加速流出新興市場。這種情況下，新興市場國家將被迫動用外匯儲備來維持匯率穩(wěn)定，但隨著外匯儲備的迅速減少，經(jīng)濟基本面因素惡化，將促使更多外國游資和本國資金逃離。近年新興市場國家積累了大量美元債務(wù)，根據(jù)IMF和世界銀行債務(wù)可持續(xù)評估結(jié)果，當前68個低收入國家中，處于債務(wù)危機的國家9個，處于債務(wù)高風險的國家25個，合計數(shù)量占比超過50%。一旦外資撤離，美元流動性很快枯竭，很容易爆發(fā)債務(wù)危機。從亞洲金融危機、2008年全球金融危機等教訓看，這種風險并不能完全排除。

可能引發(fā)資產(chǎn)重定價，加大其他貨幣貶值壓力

貨幣之間匯率的一個重要驅(qū)動因素是利率差以及對未來變化的預期。主要經(jīng)濟體貨幣政策分化，將會直接對全球資金流動和資產(chǎn)價格形成擾動。目前歐元區(qū)率先降息，短期可能影響外匯市場，使得歐元小幅下跌，但考慮到市場已充分消化本輪降息預期，再次降息仍有待時日，對歐元影響不大。相比而言，美聯(lián)儲政策走勢仍是全球金融市場最大的擾動因素。近期美國公布2024年二季度及7月份經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)后，市場對美國經(jīng)濟放緩的擔心加劇，市場開始對美政策利率前景重新評估、重新定價，推動美國國債市場做出調(diào)整，資產(chǎn)定價產(chǎn)生連鎖反應，美元匯率出現(xiàn)反彈，尤其在日本央行意外加息推動下，全球套息交易大量平倉引發(fā)金融市場劇烈震蕩。受此影響，近期新興市場國家貨幣貶值壓力加大，美日之間巨大的國債利差使得日元對美元甚至貶值超過10%，也加大了人民幣等亞洲貨幣匯率的下行壓力。后續(xù)即便美聯(lián)儲9月降息，利率水平仍可能長期處于高位，非美元貨幣與美元利差難有實質(zhì)性緩解，貶值壓力仍將持續(xù)。

或?qū)⒓铀亠L險累積，加劇金融市場動蕩

這里面包括兩種情景：一種是，歐元區(qū)率先小幅降息，日本央行意外再次加息，而美聯(lián)儲盡管9月份邁出降息第一步，但可能不會步入快速降息通道，全球利率仍然高企可能進一步加劇全球金融市場壓力。不僅如此，貨幣政策的延遲累計效應也可能導致實際產(chǎn)出下降、銀行信貸緊縮以及家庭部門償債壓力增加，進而影響消費支出，對經(jīng)濟形成拖累。高利率水平持續(xù)越久，對經(jīng)濟體的緊縮效應越明顯，金融風險加速暴露的可能性也越大。2023年以來，美國6家地區(qū)性銀行先后倒閉，2024年以來紐約社區(qū)銀行、日本農(nóng)林中央金庫等，也因商業(yè)地產(chǎn)風險和資產(chǎn)錯配出險，引發(fā)市場風險情緒急速發(fā)酵，此外非銀行金融機構(gòu)風險以及科技股泡沫也都是高利率環(huán)境下市場關(guān)注的脆弱點。另一種是，后續(xù)若美聯(lián)儲開啟降息通道，歐元區(qū)再次降息，將觸發(fā)全球降息周期，推動非美貨幣升值，對各國流動性造成沖擊，這種跨境資本的快速流動將加劇全球金融市場波動。不僅如此，主要央行政策調(diào)整周期和節(jié)奏的錯位，還可能加速金融脆弱性暴露。例如，日本央行持有規(guī)模巨大的日本國債，背后還關(guān)聯(lián)著大量衍生品，美聯(lián)儲以拖待變情況下若日本貿(mào)然再次加息，可能引發(fā)金融市場連鎖反應，加速金融風險傳染。近期全球金融市場發(fā)生的劇烈波動，背后的主要推動因素正是日本央行“意外”加息引發(fā)的全球套息交易平倉。

將持續(xù)制約新興市場國家貨幣政策空間

目前我們正在看到的景象是，歐洲部分國家已率先降息，非美經(jīng)濟體整體比美國率先進入降息周期，而美聯(lián)儲盡管即將邁出降息第一步，但正式步入連續(xù)快速降息通道仍有待時日。由于非美經(jīng)濟體的經(jīng)濟表現(xiàn)普遍比美國更弱，由此可能加劇與美國在政策方向和經(jīng)濟基本面方面的“雙重背離”。這種情況下，新興市場國家貨幣政策操作將面臨兩難境地：若緊跟美聯(lián)儲步伐、維持高利率水平，可能不利于經(jīng)濟恢復；若先于美聯(lián)儲調(diào)整政策方向，又可能給本已嚴峻的資本流出雪上加霜。近期韓國、印尼、泰國等紛紛宣布維持利率不變，體現(xiàn)出謹慎態(tài)度。對我國而言，一段時間實際利率過高被認為是經(jīng)濟復蘇的一個重要制約因素，“降低社會綜合融資成本”也是貨幣政策操作的一個重要著眼點。美聯(lián)儲即將于9月份開啟降息空間，將為我國和其他央行提供更多降息空間。不過受美國經(jīng)濟降溫和通脹復雜性等因素制約，預計美聯(lián)儲仍將在一段時間內(nèi)保持高利率水平，我國貨幣政策的自主空間仍將受到掣肘。

思考與建議

宏觀政策調(diào)控的核心在于預期管理。針對歐洲央行率先降息、日本央行意外再次加息、美聯(lián)儲“不急”轉(zhuǎn)向帶來的預期重估，以及后續(xù)政策調(diào)整可能的負面沖擊，做好應對預案比預測更為重要。大國政策應堅持“以我為主”，短期內(nèi)加強國內(nèi)外形勢監(jiān)測分析，在加強情景分析、壓力測試基礎(chǔ)上，加大逆周期調(diào)節(jié)，做好各項政策的銜接和協(xié)同發(fā)力，促進經(jīng)濟穩(wěn)步恢復。中長期，根本的落腳點還在于推動我國經(jīng)濟再平衡，從投資和外需驅(qū)動向內(nèi)需（消費）拉動轉(zhuǎn)型，逐步推動投資于物向投資于人的轉(zhuǎn)變，核心是通過深化改革，提高生產(chǎn)率和可持續(xù)發(fā)展能力，逐步推動經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變。

客觀看待我國當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)，保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，以確定性應對外部不確定。2024年一季度，我國經(jīng)濟實現(xiàn)良好開局，GDP同比增速5.3%，較4.9%的預期值高出0.4個百分點。前期世界銀行、國際貨幣基金組織分別將我國今年經(jīng)濟增速預期上調(diào)至4.8%、5.0%，比之前預測值提高0.3個和0.4個百分點，體現(xiàn)了良好信心。不過二季度以來我國經(jīng)濟下行壓力有所加大，二季度GDP同比增長4.7%，低于預期。2024年1至7月，除規(guī)模以上工業(yè)增加值增速高于去年同期，社會消費品零售總額、房地產(chǎn)開發(fā)投資等均低于去年同期。當前我國消費和服務(wù)業(yè)等指標低位徘徊、恢復勢頭放緩，有效需求不足，制約經(jīng)濟循環(huán)暢通，恢復不均衡現(xiàn)象仍然存在，部分行業(yè)供大于求矛盾突出，后續(xù)經(jīng)濟走勢有待觀察。這種情況下，實現(xiàn)全年5%左右的增長目標需加大逆周期調(diào)節(jié)，宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力，保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)、推動經(jīng)濟持續(xù)向好，這是應對外部沖擊的根本。從中長期看，經(jīng)濟基本面決定了金融變量的根本走勢，也很大程度上決定了外部沖擊的影響程度。當前我國經(jīng)濟屬于結(jié)構(gòu)性恢復，需求恢復弱于生產(chǎn)，內(nèi)需恢復弱于外需，服務(wù)業(yè)恢復弱于工業(yè)，總需求不足問題仍未得到根本性改善，經(jīng)濟恢復、結(jié)構(gòu)調(diào)整和風險化解還需要一個過程。在這個過程中，持續(xù)做好逆周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)定預期，對于增強抗沖擊能力至關(guān)重要。為此，積極的財政政策仍應靠前發(fā)力，走在預期前面，進一步優(yōu)化財政的支出結(jié)構(gòu)，重點解決消費恢復乏力問題，打通供需堵點，促進供需良性循環(huán)。目前房地產(chǎn)市場仍在恢復，需求端是主要矛盾，重點還在于盤活和優(yōu)化存量，將新出臺的各項調(diào)控政策落實落細，暢通居民與企業(yè)間的資金周轉(zhuǎn)循環(huán)?？紤]到經(jīng)濟循環(huán)流轉(zhuǎn)過程中，生產(chǎn)的根本目的在于消費，若消費不足而過度依靠投資，很容易帶來生產(chǎn)過剩，導致經(jīng)濟冷熱不均、失衡加劇，因此推動我國經(jīng)濟再平衡尤為關(guān)鍵。緊要的是，逐步從投資和外需驅(qū)動向更多依靠消費需求拉動轉(zhuǎn)型，核心是“以消費為重點”推動收入分配和財稅體制調(diào)整，不斷暢通經(jīng)濟供求流轉(zhuǎn)，抓好重點領(lǐng)域改革，提高全要素生產(chǎn)率，走創(chuàng)新發(fā)展之路。

進一步完善匯率政策操作，強化預期引導，防范匯率超調(diào)風險。若美聯(lián)儲不急轉(zhuǎn)向，高利率水平持續(xù)，美元指數(shù)走高，中美負利差繼續(xù)走闊，人民幣匯率仍將持續(xù)承壓。后續(xù)若歐美央行正式開啟降息通道，一段時間內(nèi)仍將維持高利率水平，人民幣匯率有可能會面臨較長時間的調(diào)整壓力。為此應從兩個方面應對：一方面企業(yè)是應對匯率波動沖擊的主體，要引導企業(yè)樹立風險意識，提前研判市場走勢、做好預案，提高風險緩釋能力；另一方面預期引導是應對匯率波動的核心，匯率的合理波動具有吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用，要堅持市場在匯率形成中起決定作用，及時釋放信號，防范匯率超調(diào)風險。

壓實金融風險防范責任，防范外部風險與疊加風險。考慮到歐美央行政策轉(zhuǎn)向可能與美國大選、俄烏沖突等地緣政治風險交織，進而引起風險跨區(qū)域、跨市場、跨境傳遞共振，落實風險責任、完善風險預案十分必要。宏觀上，要加強宏觀系統(tǒng)性風險研判，緊盯房地產(chǎn)、中小金融機構(gòu)和地方債務(wù)等重點領(lǐng)域，及時識別風險、發(fā)現(xiàn)風險、提示風險，前瞻性實施逆周期宏觀審慎管理，防止債市、股市、匯市、房市等不同領(lǐng)域風險相互傳染引發(fā)市場波動。中觀上，要密切關(guān)注境內(nèi)外利差擴大對金融市場價格、資金和投資者行為帶來的負面影響，防止債市、股市資金大進大出，完善金融宏觀調(diào)控，促進內(nèi)外均衡。近期我國國債收益率持續(xù)走低，顯示市場風險偏好下降，投資者追逐長期安全資產(chǎn)，對此要加強市場預期引導，關(guān)注經(jīng)濟回升過程中長期債券收益率的變化，對金融機構(gòu)持有債券資產(chǎn)的風險敞口開展壓力測試，防范利率風險。微觀上，要綜合發(fā)揮市場主體、監(jiān)管部門和地方政府的作用，密切關(guān)注跨境資金流動動向，防范外部風險溢出引發(fā)的風險共振，避免個體風險演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險。