我國主權(quán)財富基金具有鮮明的政府出資、專業(yè)管理、投資海外的特點，對外代表國家形象，是天然的“金融國家隊”。用好、管好主權(quán)財富基金，將為新時代我國金融高水平對外開放打造新支點、提供新動能、構(gòu)建新格局。本文先分析我國主權(quán)財富基金發(fā)展的現(xiàn)狀，然后研究主權(quán)財富基金開展股權(quán)投資的功能，并在此基礎(chǔ)上就主權(quán)財富基金的投資提出對策建議。

開放只有進行時，沒有完成時。2023年10月召開的中央金融工作會議明確“要著力推進金融高水平開放”，剛剛結(jié)束的黨的二十屆三中全會公報中提出“要深化外商投資和對外投資管理體制改革”。推動金融雙向開放是金融高水平開放的題中之義，既要“引進來”，優(yōu)化營商環(huán)境、吸引外商投資，也要“走出去”，提升我國在國際金融市場的資源配置效率和能力，增強國際競爭力和規(guī)則影響力。在這一背景下，主權(quán)財富基金具有鮮明的政府出資、專業(yè)管理、投資海外的特點，對外代表國家形象，是天然的“金融國家隊”。用好、管好主權(quán)財富基金，將為新時代我國金融高水平對外開放打造新支點、提供新動能、構(gòu)建新格局。

我國主權(quán)財富基金發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)國際貨幣基金組織定義，主權(quán)財富基金是由政府控制的投資基金，基于中長期宏觀和金融目標(biāo)持有、管理及運作資產(chǎn)，并運用一系列投資策略投資于外國金融資產(chǎn)，資金一般來自官方外匯儲備、財政盈余等。結(jié)合國內(nèi)實踐，目前我國具有主權(quán)財富基金性質(zhì)的投資機構(gòu)大體可分為以下三類。

第一類是狹義上的主權(quán)財富基金，僅指國家外匯管理局和中投公司。國家外匯管理局是我國官方外匯儲備管理機構(gòu)，中投公司的初始資本金則由財政部發(fā)行特別國債募集，兩者是我國通常意義上的主權(quán)財富基金，經(jīng)營理念是將國家外匯資金開展多元化投資，實現(xiàn)保值增值。根據(jù)全球主權(quán)財富基金研究機構(gòu)Global SWF的統(tǒng)計，國家外匯管理局、中投公司分別憑借3.22萬億美元和1.24萬億美元的資產(chǎn)管理規(guī)模列全球主權(quán)財富基金榜單第一位和第四位。

第二類是廣義上的“類主權(quán)財富基金”。這類基金由我國政府和享有主權(quán)級信用評級的開發(fā)性或政策性金融機構(gòu)全額出資，在設(shè)立時即肩負著助力我國與相關(guān)國家和地區(qū)加強互聯(lián)互通、實現(xiàn)合作共贏的初心使命。一是絲路基金，由國家外匯管理局、中投公司、國開行、進出口銀行于2014年共同出資設(shè)立，于2 0 1 7年和20 23年兩次增資，目前總規(guī)模達到4 0 0億美元加1800億人民幣，基金致力于推動“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展，廣泛投資于“一帶一路”重點國家和地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施、能源資源、產(chǎn)能合作、金融合作等領(lǐng)域；二是中拉產(chǎn)能合作基金和中非產(chǎn)能合作基金，由國家外匯局分別和國開行、進出口銀行于2015年設(shè)立，兩支基金首期規(guī)模均為100億美元，分別致力于推進中國與拉美地區(qū)以及非洲地區(qū)的經(jīng)濟務(wù)實合作，支持雙方共同發(fā)展、共同繁榮；三是中非發(fā)展基金，由國開行于2007年設(shè)立，目前總規(guī)模100億元，基金致力于以市場化的投資方式促進非洲經(jīng)濟發(fā)展，推進當(dāng)?shù)毓I(yè)化進程、改善民生，提升可持續(xù)發(fā)展能力；四是國新國際公司，由國務(wù)院國資委和國家外匯管理局于2012年共同設(shè)立，首期規(guī)模111億美元，致力于支持中國企業(yè)“走出去”，實現(xiàn)國有資本保值增值。

第三類是“以我為主”或“合作共管”的多雙邊基金。這類基金是由我國作為主發(fā)起人或聯(lián)合發(fā)起人，多雙邊金融機構(gòu)合資設(shè)立，是兩國資金融通的重要載體。雖不屬于主權(quán)財富基金范疇，但也帶有政府主導(dǎo)，針對特定區(qū)域和行業(yè)開展股權(quán)投資的性質(zhì)，具體包括：一是中投公司在2017年后2IkME0m6QGWSj0i6oahjYN19NaBgL8glPUoWpm+YzLE=遵循“共同出資、優(yōu)勢互補、合作共贏”的原則，會同各國金融機構(gòu)先后設(shè)立的中美、中英、中法、中日、中意、中德6支雙邊基金，以及2024年與中東投資機構(gòu)Investcorp宣布設(shè)立的合資基金；二是國開行、國家外匯管理局和阿聯(lián)酋主權(quán)財富基金穆巴達拉公司于2015年發(fā)起設(shè)立總規(guī)模100億美元的中國—阿聯(lián)酋基金，以及自2012年起國開行與法國國家投資銀行先后發(fā)起設(shè)立的五支中法系列基金；三是進出口銀行在不同的經(jīng)濟外交背景下設(shè)立的中國—東盟基金、中國—中東歐基金、中國—歐亞基金和中日節(jié)能環(huán)?；鸬取?/p>

這三類機構(gòu)中，第一類機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模巨大，考慮市場容量、流動性要求和管理半徑等因素，主要配置于公開市場的股票、債券等品種，并通過基金投資方式委托海外基金管理人開展業(yè)務(wù)，少量資產(chǎn)配置于私募股權(quán)投資。第二、三類機構(gòu)則主要開展私募股權(quán)投資。本文所分析的股權(quán)投資，也指代私募股權(quán)投資這一投資類型。

主權(quán)財富基金開展股權(quán)投資的功能

助力當(dāng)?shù)仨椖拷ㄔO(shè)，打造金融外交名片，服務(wù)國際合作機制在金融領(lǐng)域生根落地

以絲路基金、中拉產(chǎn)能合作基金、中非發(fā)展基金為例，從設(shè)立之初便帶有鮮明的職責(zé)使命和投資區(qū)域要求，主要投向“一帶一路”沿線、拉丁美洲、非洲等地區(qū)。區(qū)域內(nèi)發(fā)展中國家集中，水利、能源、交通、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療等民生相關(guān)領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施不足、提升空間較大，而部分國家自身資金實力有限、金融機構(gòu)資源配置能力不足，我國主權(quán)財富基金的投資可以充分助力當(dāng)?shù)仨椖块_工建設(shè)，推動當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)化發(fā)展、提升企業(yè)自我造血能力，并拉動配套社會資金的投入。如中非發(fā)展基金投資的肯尼亞內(nèi)羅畢高速公路、喀麥隆松塔水電站等項目，均對促進當(dāng)?shù)亟?jīng)濟和社會發(fā)展、改善民生具有重要意義。

值得一提的是， 在項目投資以外， 基金所帶來的全方位國際合作也逐漸成為我國的一張金融外交名片。2020年新冠疫情肆虐全球之初，絲路基金在意大利當(dāng)?shù)蒯t(yī)療物資短缺時刻，主動捐贈醫(yī)用防護口罩、核酸檢測試劑等防疫物資；2023年，中非發(fā)展基金依托所投南非和莫桑比克農(nóng)業(yè)園項目，與聯(lián)合國工業(yè)發(fā)展組織合作，發(fā)起面向當(dāng)?shù)厍嗌倌甑摹包c亮希望之光”照明燈和大米捐贈。上述活動不僅向世界發(fā)出了一份中國聲音，更是傳遞出了一份中國溫度。

豐富我國外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升抗系統(tǒng)風(fēng)險能力，實現(xiàn)外匯儲備和國有資產(chǎn)的保值增值

目前，我國外匯資產(chǎn)主要投向公開市場的債券、股票等資產(chǎn)。近年來，受到地緣政治影響，逆全球化趨勢持續(xù)演進，世界經(jīng)濟復(fù)蘇面臨挑戰(zhàn)，增長缺乏新動能，通脹中樞逐步上升。在此背景下，水利、能源、交通等領(lǐng)域的基礎(chǔ)設(shè)施類項目具備抗通脹、現(xiàn)金流穩(wěn)定、持續(xù)分紅以及與公開市場相關(guān)性較弱等特點，能夠成為主權(quán)財富基金的一項另類資產(chǎn)配置，提升基金投資組合的抗系統(tǒng)風(fēng)險能力。

此外，相較于我國政府通常采用的無償援助、低息貸款和減免債務(wù)等金融支持模式，通過主權(quán)財富基金開展股權(quán)投資擁有以下兩方面優(yōu)勢：一是可以協(xié)助當(dāng)?shù)貙①Y金精準(zhǔn)投放在社會民生最需要的項目和領(lǐng)域上，解決具體問題，實現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”；二是基金在項目投資成功后，通過分紅、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或上市后減持等方式回收投資本金并獲得利潤分配，可以實現(xiàn)我國外匯儲備和國有資產(chǎn)的保值增值，在基金層面保障了中長期財務(wù)可持續(xù)性，同時有助于減輕財政資金持續(xù)對外援助的壓力。

助力中資企業(yè)“走出去”，實現(xiàn)產(chǎn)能合作、產(chǎn)品出海

一方面，依托我國在基建領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢，基建出海早已是老生常談，但在當(dāng)?shù)孛媾R項目建設(shè)資本金短缺問題時，主權(quán)財富基金就可以發(fā)揮重要功用?；鸬墓蓹?quán)投資可以配套中資工程企業(yè)和銀行等其他金融機構(gòu)，提供“工程承包+股權(quán)和債權(quán)融資”一攬子解決方案。2023年，由三峽集團、中交集團和中拉產(chǎn)能合作基金共同投資建設(shè)的秘魯圣加旺3號水電站項目引水隧洞全線貫通，成為中資企業(yè)在該國落地的首個電力項目。

另一方面，隨著我國產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級，部分領(lǐng)域已處于世界領(lǐng)先水平，前有“特高壓、高鐵、核電”老三樣，后有“電動車、鋰電池、光伏”新三樣，成為中國裝備制造業(yè)名片，深受海外市場歡迎，“基金+產(chǎn)業(yè)”的合作模式使得產(chǎn)品出海更為順暢。2021年，國新國際與中國華能共同投資的英國門迪電池儲能項目正式投產(chǎn)，項目主要設(shè)備均由中國企業(yè)制造和集成，通過與殼牌公司簽訂購售電協(xié)議為當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)提供調(diào)峰調(diào)頻等服務(wù)，助力英國電網(wǎng)消納更多可再生能源。

主權(quán)財富基金投資的對策建議

與駐外政府部門和中資企業(yè)同向發(fā)力，建立體系化項目開發(fā)協(xié)調(diào)機制

由于境外股權(quán)投資項目開發(fā)渠道有限，且面臨復(fù)雜的國別、市場和匯率等風(fēng)險，現(xiàn)階段我國主權(quán)財富基金一定程度上依靠國際投行或財務(wù)顧問公司（FA）推薦項目，以及采取“子基金+跟投”的模式。后者即以有限合伙人（LP）身份委托海外成熟基金普通管理人（GP）開展委托投資，優(yōu)選子基金投資組合中符合自身投資偏好的項目進行跟投，投后管理則聯(lián)合GP共同開展。此類業(yè)務(wù)開發(fā)模式雖然可以覆蓋到更多潛在項目，但也存在基金與投行和GP間信息不對稱，以及利益不一致問題，例如投行的主要動力是促成企業(yè)融資，對項目的收益風(fēng)險考量有所不足。因此，建議我國主權(quán)財富基金應(yīng)當(dāng)逐步探索建立與我國外交、商務(wù)等政府駐外部門，以及中資工程企業(yè)和國有金融同業(yè)的海外分支機構(gòu)間的體系化項目開發(fā)協(xié)調(diào)機制，共商共享海外項目開發(fā)機會。

從實踐角度出發(fā)，可以考慮由上述相關(guān)方將國際合作中掌握的潛在項目信息以清單形式推送至主權(quán)財富基金， 由基金遵循市場化、專業(yè)化原則， 獨立判斷、自主決策開展項目投資?；鹪诒M職調(diào)查過程中可以充分借助上述相關(guān)方資源力量，更深一步了解項目情況，提升風(fēng)險防控能力。此外，基金投資項目也SisAcGkteCMa8qY4O0FWIBCSE0YzZDsSdeNWczndWMk=可以納入多雙邊合作機制項下成果，成為多雙邊框架下務(wù)實合作新的增長點。

以機構(gòu)合作促進資金雙向流動，吸引外資來華，構(gòu)建國際經(jīng)濟新格局

引入外商投資是我國推進高水平對外開放、構(gòu)建開放型經(jīng)濟新體制的重要內(nèi)容，主權(quán)財富基金在其中應(yīng)有所為、大有可為。我國主權(quán)財富基金可與海外主權(quán)財富基金、養(yǎng)老金和企業(yè)年金等財富管理機構(gòu)廣泛建立合作關(guān)系，講好中國故事，宣介中國投資機遇，引導(dǎo)外資來華投資。一個可行的商業(yè)模式是，由我方和外方合作設(shè)立雙方共同管理（雙GP模式）、共同出資的基金，分別投向雙方所在國家，既能實現(xiàn)雙方利用各自外匯資產(chǎn)布局對方國家的效果，也能充分利用雙GP模式下對方機構(gòu)熟悉本地的優(yōu)勢，篩選優(yōu)質(zhì)項目投資，并開展投后賦能，協(xié)助被投企業(yè)開拓海外市場?？梢灾攸c關(guān)注中東、新加坡等對華友好，且經(jīng)常項目長期盈余、外匯儲備豐富的地區(qū)和國家。例如，中國—阿聯(lián)酋基金于2023年投資了中國本土領(lǐng)先的自動駕駛企業(yè)文遠知行，隨后協(xié)助其進軍阿聯(lián)酋市場，成為當(dāng)?shù)厥讉€獲得國家級全域自動駕駛路跑牌照的企業(yè)。

積極發(fā)揮國家隊股東作用，躬身入局參與公司治理，通過資金融通實現(xiàn)民心相通

相較于公開市場投資或委托投資等不參與被投企業(yè)經(jīng)營的財務(wù)投資模式，主權(quán)財富基金開展海外股權(quán)投資可以直接面對當(dāng)?shù)睾献鞣?，承?dān)被投企業(yè)股東角色。作為“金融國家隊”，主權(quán)財富基金應(yīng)當(dāng)深化與被投企業(yè)相關(guān)方合作，通過股東會、董事會等公司治理機制和委派人員管理，向企業(yè)傳遞中國聲音、提供中國方案，讓投資資金成為雙方鏈接的紐帶，促進國與國間的文明互賞、技術(shù)互享和人員互信。

此外，主權(quán)財富基金應(yīng)當(dāng)爭取在項目中獲得領(lǐng)投身份，發(fā)揮投資拉動的乘數(shù)效應(yīng)，帶領(lǐng)有意愿但缺少渠道的民間社會資本共同出海開拓國際市場。對于項目需要采購國產(chǎn)設(shè)備的，應(yīng)當(dāng)主動設(shè)計使用跨境人民幣的投資方案，培育海外市場對人民幣的真實需求，助力人民幣國際化建設(shè)。

加強自身人才隊伍建設(shè)，打造專業(yè)化、國際化投資團隊

中央金融工作會議強調(diào)，金融隊伍的純潔性、專業(yè)性和戰(zhàn)斗力是推進金融高質(zhì)量發(fā)展的重要支撐。主權(quán)財富基金應(yīng)當(dāng)充分重視并加強自身團隊建設(shè)，培養(yǎng)一支既熟悉國際業(yè)務(wù)規(guī)則、了解當(dāng)?shù)卣谓?jīng)濟形勢，也厚植金融報國情懷的復(fù)合型金融人才隊伍。人才來源方面，應(yīng)當(dāng)多元化員工背景，將自主培養(yǎng)人才當(dāng)作基本盤，適當(dāng)引入市場中高端專業(yè)人才進行補充，構(gòu)建覆蓋國情、行業(yè)、金融、語言的全方位人才庫。人才培養(yǎng)方面，對于具備條件的基金，可以在海外設(shè)立代表處或工作組，定期開展國內(nèi)外人員輪崗。同時，與世界銀行、國際貨幣基金組織等國際經(jīng)濟組織，以及國際領(lǐng)先的投資機構(gòu)開展人員交流。人才管理方面，要建立符合機構(gòu)自身定位并適應(yīng)海外投資業(yè)務(wù)的激勵約束機制，暢通員工職業(yè)發(fā)展通道，樹立正確選人用人導(dǎo)向，完善常態(tài)化流動機制，為打造專業(yè)、高效、穩(wěn)定的投資團隊奠定堅實基礎(chǔ)。