新時代的中國金融呈現出顯著特征，即堅定不移地為人民服務。國家追求“全民共同富裕”，其“全民”二字深刻揭示了中國式財富管理的核心精神。本文先探討了共同富裕下的財富管理、什么算是好的財富管理，接著對財富管理行業(yè)的轉型進行觀察與思考，并在此基礎上分析老齡化時代的財富管理路線，以及未來的資本市場新動能。

共同富裕下的財富管理

金融的國家使命

新時代的中國金融呈現出顯著特征，即堅定不移地為人民服務。國家追求“全民共同富裕”，其“全民”二字深刻揭示了中國式財富管理的核心精神。如果僅僅以利益為驅動，過度依賴市場力量，忽視政府調節(jié)作用，那么就不可避免地會出現“嫌貧愛富”現象。黨的二十屆三中全會明確指出，中國式現代化道路必須堅持以人民為中心的發(fā)展理念，確?，F代化建設的成果更加公平、廣泛地惠及每一個公民。當前我們要更加強調金融工作的政治性和人民性。

黨的二十屆三中全會的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》提出了規(guī)范收入分配秩序、完善財富積累機制、多渠道增加城鄉(xiāng)居民財產性收入的重要任務，旨在構建一個有效的制度體系，以提升低收入群體的收入（“提低”）、穩(wěn)定擴大中等收入群體規(guī)模（“擴中”）和合理調節(jié)過高收入（“調高”）。進入新時代，我國民間財富迅速增長，2017年，我國中等收入群體已超過4億人，占總人口的30%。據預測，到2040年左右，我國中等收入群體有望翻一番，達到8億人，占總人口的60%。在邁向全民共同富裕的道路上，財富管理將在“提低”和“擴中”進程中扮演關鍵角色。

財富管理的時代機遇

在我國40多年的改革開放歷程中，金融業(yè)發(fā)揮了不可替代的作用，尤其在促進企業(yè)成長、國企改革、房地產發(fā)展、基礎設施投資和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等領域貢獻顯著。從2002年至2021年，金融業(yè)對實體經濟的融資貢獻度在大多數年份保持在50%～60%，某些年份甚至超過80%。同時，普惠金融的推廣、金融科技的進步，以及金融產品與服務的創(chuàng)新，都在一定程度上提高了金融服務的效率和普及率。

但是我們必須認識到，我國金融服務的整體水平仍有提升空間。與西方上百年的金融業(yè)發(fā)展相比，我們的路徑雖有所不同，但在發(fā)展的深度和廣度上仍存在差距。在全民共同富裕的藍圖中，金融業(yè)最緊迫的任務就是提升服務的普惠性。這不僅涉及大小企業(yè)之間金融服務的差異，更關乎不同收入群體、年齡段、地區(qū)以及城鄉(xiāng)之間能否更均等地享受金融服務。中國未來的財富管理將同時關注高凈值客戶和普惠性群體，這也將成為行業(yè)轉型升級的重要方向和重大機遇。

什么是好的財富管理

誰最需要做財富管理

曾經人們說“我不理財，財不理我”。如今又有許多人說“我不理財，財不離我”或者“通貨膨脹不會讓我虧損，我所有的虧損都是抵抗通貨膨脹才導致的”。還有人認為，“我本來就沒什么錢，不需要做財富管理”。到底什么樣的人需要做財富管理？

實際上，為了追求美好生活，所有人都在主動或者被動地進行財富管理，哪怕是那些認為自己不理財的人，也是在不自覺地進行決策，只不過他們往往下意識地做出了壞的選擇。大量統(tǒng)計數據表明，家庭資產中，房地產和銀行存款占比超過75%，而放在資本市場的資產（包括理財、保險、基金、股票）占比不足1/4。這種資產配置的結果并不總是令人滿意。一方面，在房地產調控政策和宏觀經濟形勢變化的影響下，過去幾年房地產投資已暴露出資產縮水的風險；另一方面，無論是活期還是定期銀行存款，其收益率往往無法滿足人們對購買力保值增值的期望。

因此，今天的民眾面臨的不是是否進行財富管理的問題，而是在多種投資選擇中做出明智的權衡。財富管理本身并不創(chuàng)造新的投資對象，但它能幫助人們在現有選擇中做出更優(yōu)化的決策，這一點始終具有重大價值。從另一個角度來說，老百姓對財富管理的不滿，正是因為我們的財富管理機構沒有做好這樣的服務，沒能幫助老百姓在各種紛繁復雜的投資機會面前進行合理的選擇和組合配置。

全頻譜和全生命周期的財富管理

我們提倡“全頻譜和全生命周期”的財富管理理念，這包含兩個維度。第一個維度是橫截面上的全頻譜或廣譜配置，即“不要把所有雞蛋放在一個籃子里”。再優(yōu)質的資產也有周期輪動，我們需要利用金融風險的分散原理，降低資產組合的風險波動，實現財富增長的穩(wěn)健性。

另一個維度是時間序列上的“全生命周期”。這一理念的核心在于平衡人生各階段的收入和支出，解決老百姓在生命周期不同時期購買力使用上的波峰和波谷問題，從而實現財力與支出在全生命周期內的最佳匹配。根據諾貝爾經濟學獎得主弗蘭科·莫迪利安尼的“全生命周期理論”，個人在生命周期的早期的學習成長階段和晚期的退休階段，往往面臨收入不足的問題，而在中期通常擁有較高的收入，因此需要合理進行全生命周期的財務規(guī)劃，對不同時期的購買力進行“削峰填谷”。此外，通過更長周期的投資，可以在一定程度上抵消風險的波動性，實現時間序列上的風險分散。

根據我們多年的觀察，老百姓對財富本身和財富管理的認知還遠不成熟。在廣譜配置和全生命周期兩個維度上，廣大群眾的認知有待大幅提高。

兩個經常被問到的問題

在實際購買金融產品時，許多投資者經常提出這樣的問題：“我現在應該投資哪種產品？”這個邏輯就不符合全頻譜配置的原則，其實所有的產品都可以適量投資，但關鍵在于分配適當的權重，通過組合投資的方式，才能發(fā)揮廣譜配置在橫截面上的風險分散作用。長期實踐證明，資產有周期性輪動，今年表現好的資產，明年可能不再表現良好，反之亦然。

還有投資者經常問我們：“接下來一年哪個投資品類回報率最高？”這個就不符合全生命周期的原則，這種短期思維在市場中極為普遍。一方面，它忽視了投資周期與最終使用周期的高度匹配性。對于大多數老百姓來說，儲蓄與投資的相當一部分并不是用于應對接下來一個月，半年甚至一年的開支需求，而是應對八年十年的子女教育，以及三十年周期的養(yǎng)老醫(yī)療需求等。另一方面，過分關注短期內的資產回報，往往會錯失資產的長期價值。短期的資產回報往往犧牲安全性進行收益補償，而長期的資產回報往往犧牲流動性進行收益補償。因此，只有通過相對長的投資期限，才能充分利用全生命周期的時間序列分散風險，釋放各種機會，利用流動性換取更高、更穩(wěn)定的資產回報。

以上兩個經常被問到的問題充分體現了投資者對于單個資產品種以及短期回報的過度關注，而這也反過來加劇了財富管理從業(yè)人員的焦慮，導致他們采取短期行為。行業(yè)評價標準也變得短視，過分關注短期內能否在某一個資產上獲得巨額回報。而這種心態(tài)并不符合可持續(xù)的財富管理原則。

財富管理的考量緯度

從成熟市場上百年的投資經驗來看，全頻譜和全生命周期投資，是實現財富管理與資本市場長期穩(wěn)健發(fā)展的兩個核心理念。在相當漫長的20～30年投資周期中，長期穩(wěn)健的資產會比短期的投資帶來更高的平均回報，也能夠更好地抵消一部分短期資產的風險波動。通過在同一個時點上在不同資產類別之間進行的廣譜配置，以及跨越時間的全生命周期投資，是諾貝爾經濟學獎得主哈里·馬科維茨認為的金融市場中為數不多的“免費午餐”之一。

此外，許多財富家庭及從業(yè)人員普遍認為財富管理的核心在于追求最高收益，而實際上，良好的財富管理是在多個維度之間進行權衡取舍的復雜過程，這包括預期收益、風險波動、流動性和交易費用等多個方面。許多財富管理機構和從業(yè)人員未能充分掌握這些多維度的考量，這也是他們的業(yè)績未能滿足客戶期望的重要原因之一。只有樹立理性的財富管理觀念并掌握科學的方法論，才能實現財富管理的最佳效果。

過分專注于短期和個別資產的回報，以及過度強調產品的單一維度，導致我們的財富家庭錯失了許多“免費午餐”。因此，加強對投資者的教育，幫助他們樹立適應長期發(fā)展的正確觀念，對于推動財富管理行業(yè)的良性可持續(xù)性發(fā)展具有重大意義，這一使命任重道遠。

對財富管理行業(yè)轉型的三點觀察

存款和還貸潮

2023年和2024年，大量居民資金紛紛流向銀行存款，提前還貸大潮起洶涌，一些觀點認為財富管理市場因此遭遇寒冬。

在我們看來，居民家庭財富從房地產市場轉向金融資產（包括銀行存款），實際上是行業(yè)出清的體現，這一趨勢值得關注和積極推動。未來，隨著公眾越來越意識到銀行存款雖風險低但收益同樣有限，必然會有更多資產在追求風險可控的同時尋求更高的回報，進而轉向股權類中長期投資項目。這一轉變是資本市場發(fā)展和財富管理行業(yè)走向成熟的必經階段，也為財富管理行業(yè)提供了下一步發(fā)展的關鍵機遇。

接下來，預計高達數百萬億的民間財富將有序地從房地產市場轉向資本市場，并在各種資產類別中進行更為廣泛和深入的投資配置，伴隨著我國中等收入群體從4億人增長至8億人，財富管理行業(yè)將迎來無限的可能性。

金融業(yè)的降薪潮

近期，金融業(yè)出現了普遍薪酬下調，許多聲音擔心這可能導致行業(yè)人才的流失，對財富管理也將產生嚴重影響。然而，經濟的高質量發(fā)展意味著優(yōu)秀人才需要在各行各業(yè)合理均衡分布，而非集中在少數幾個領域。

目前，我國金融業(yè)在GDP中的比重偏高，近年來維持在8%左右，這不僅高于經濟合作與發(fā)展組織（OECD）成員國的平均水平4.8%，也超過了歐盟成員國的平均比重3.8%，甚至與美國8.7%相接近。但需要注意的是，中國金融業(yè)主要服務于國內經濟，而美國金融業(yè)則兼顧全球市場。這種“脫實向虛”的現象，以及國民收入和財富分配向金融業(yè)的傾斜，并不利于社會的健康和持續(xù)發(fā)展。

金融行業(yè)作為國民經濟的重要命脈，為各行各業(yè)提供養(yǎng)分，其重要性不言而喻。打個比方，如果一個人的血液循環(huán)系統(tǒng)過于臃腫，比如心臟肥大，那必然處在亞健康狀態(tài)。國家對金融業(yè)的定位是服務于高質量發(fā)展、實體經濟和科技創(chuàng)新。在新形勢下，金融業(yè)需要向高質量發(fā)展，提高效率，降低成本，提高性價比。若金融業(yè)不進行自我反思、降本增效、實現蛻變，中國金融業(yè)將始終面臨“大而不強”的局面。

從融資角度看，過去這些年，金融業(yè)在匯聚資源支持實體經濟方面的作用尚需大幅提升。從投資角度看，金融業(yè)在提高投資者回報和穩(wěn)定資本市場風險方面亦有很大改進空間。既然金融業(yè)未能提供足夠優(yōu)質的服務，沒能讓客戶滿意，金融從業(yè)者的薪酬自然不應過高，否則就會隨著市場的發(fā)展受到反向壓力和社會壓力。近期的行業(yè)調整正是在這樣的背景下進行的。

降薪和裁員不僅是供給側結構性改革的一部分，也是行業(yè)自我調節(jié)和淘汰低效產能的過程，正本清源正是為了行業(yè)更好地高質量發(fā)展。正是在這一輪又一輪的調整過程中，我們見證了中國財富管理行業(yè)走向健康的可持續(xù)發(fā)展之路。

公募基金的低谷

當下公募基金行業(yè)正處低谷，投資者獲得感不高，甚至有人將其形容為“生死存亡的關鍵時刻”。在公募基金邁入第26個年頭的當下，作為最受大眾歡迎的投資方式之一，仍存在許多問題。

一方面，基金費率結構亟須優(yōu)化。我國主動權益類基金的平均管理費率為1.6%，而代銷機構的尾隨傭金大約為0.5%，占總管理費的1/3左右。若剔除尾隨傭金，管理費率約為1.1%，這反映出當前的“賣方代銷”模式。相比之下，美國主動股票型基金的平均管理費率約為0.7%，投資顧問費率在0.6%～1.2%，投資者實際承擔的綜合費率在1.3%～1.9%，投資顧問費占比顯著，體現了“買方投顧”模式?！百u方代銷”的模式可能導致基金公司的利益與基金持有人的利益不一致，投資者回報有限，從而出現“基金賺錢而基民不賺錢”的現象。

另一方面，行業(yè)內部從業(yè)人員的專業(yè)素養(yǎng)和職業(yè)道德亟須大幅提升，一些損害投資者利益的道德風險事件也時有發(fā)生。因此，行業(yè)的治理整頓和持續(xù)改進勢在必行。

但這并不意味著我們要否定公募基金的重要價值。若有人主張回歸個人股票投資時代，那無疑是一種歷史倒退。這不僅會導致市場中充斥著非專業(yè)投資者的無序交易，降低市場資源配置的效率，還會嚴重影響投資回報的長期穩(wěn)定性。事實上，過去這些年公募基金行業(yè)的快速成長，正是得益于其能夠為普通散戶投資者提供更高的投資回報率。

每當行業(yè)遇到危機之時，市場主體都需要自我檢視，找出問題，不斷提升，從而實現更健康、更良性的發(fā)展。長遠來看，公募基金必將繼續(xù)成長壯大，而非走向消亡，但其發(fā)展過程必然是波浪式前進，且經歷大浪淘沙。

老齡化時代的財富管理路線圖

何為養(yǎng)老儲備財富

我國作為社會主義國家，中華民族傳承著尊老愛老的優(yōu)良傳統(tǒng)。無論是從國家的政治屬性出發(fā)，還是從我們的民族文化著眼，國家都期望每一位公民能有合理的晚年生活安排。養(yǎng)老金體系由三大支柱構成：第一支柱，即基本養(yǎng)老金，雖然規(guī)模在不斷擴大，但面對龐大的人口基數、薄弱的經濟基礎以及老齡化與少子化的趨勢，僅依賴第一支柱實難支撐起體面的退休生活。截至2021年，我國的養(yǎng)老金替代率僅為43.6%，遠低于世界銀行提出的55%的警戒線，這意味著退休后老人的養(yǎng)老金不到其工作時薪資的一半。第二支柱包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，雖然部分企業(yè)和行業(yè)已開始推行這些制度，但其覆蓋范圍仍然有限，許多企業(yè)和行業(yè)尚無相應的制度安排。數據顯示，參加企業(yè)年金和職業(yè)年金的職工大約只有7200萬人。因此當下有一些年輕人持有“到我老時，未必能分得一杯羹，不如及時行樂”的觀念，但這種想法顯然缺乏遠見。

正是充分考慮到了青年人、中年人養(yǎng)老儲備不足的問題，國家不斷完善養(yǎng)老金的第三支柱，推出了一系列措施試點個人養(yǎng)老金制度，這是順應民心之舉。第三支柱立足于個人賬戶，個人存入的資金將用于自己的晚年，無須擔心“我存的錢被別人用光了”。未來，第三支柱的保障力度還將持續(xù)增強和優(yōu)化，其規(guī)模、效益和制度靈活性將更加凸顯。

養(yǎng)老要從娃娃抓起

至于年輕人應該從什么時候開始考慮養(yǎng)老問題，我們倡導的理念是“養(yǎng)老要從娃娃抓起”。職場新人就應著手準備，這是成熟市場的普遍做法，因為養(yǎng)老是每個人都無法回避的“終極宿命”，臨近退休才“臨時抱佛腳”顯然為時已晚。例如，從25歲開始，每年存入1.2萬元，假設復利為2%，到60歲退休時，可積累60萬元；若從35歲開始，則退休時有38萬元；若從45歲開始，則退休時只有約20萬元。因此，最佳的開始規(guī)劃養(yǎng)老的時間就是現在，這對包括年輕人在內的所有人都適用。

當然，我們也要實事求是。初入職場的年輕人收入普遍不高，許多人是“月光族”，有時甚至需要父母的資助。對他們而言，最佳的投資方式之一就是將充沛的精力和充裕的時間投入到專業(yè)技能的學習中，以提高自身的職業(yè)素養(yǎng)，應對未來復雜多變的市場和就業(yè)趨勢。

從廣義上來說，對人力資本的投資也是財富管理的重要組成部分。這種投資的成本相對較低，只需投入一小部分工資加上時間，卻能顯著提高未來的預期收入水平。這相當于系統(tǒng)性地提升了全生命周期的購買力，也是一種為晚年生活未雨綢繆的財富儲備手段。因此，年輕人可以通過多種方式儲備養(yǎng)老財富，既可以通過資本市場投資，也可以通過教育培訓提升自己的人力資本，投資于自己的未來。

未來的資本市場新動能

隨著中國經濟發(fā)展新舊動能轉換，過去曾發(fā)揮重大作用的“房地產—土地財政—銀行”三角循環(huán)已顯頹勢，難以為繼。未來的國民經濟高質量發(fā)展，將轉向“產業(yè)升級—科技創(chuàng)新—資本市場”新三角循環(huán)。黨的二十屆三中全會為我們描繪了2035年的宏偉藍圖——全面建成高水平的社會主義市場經濟體制，實現資源配置效率和效益的最大化。

三中全會向我們昭示，高質量發(fā)展將依托于新質生產力、實體經濟與數字經濟的深度融合。未來十年，國家將深入推進金融體制改革，優(yōu)化金融機構的定位與治理結構，完善服務實體經濟的激勵與約束機制，促進資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。我們將支持長期資金入市，建立并增強資本市場的內在穩(wěn)定性長效機制，鼓勵并規(guī)范天使投資、風險投資、私募股權投資的發(fā)展，充分發(fā)揮政府投資基金的作用，培育耐心資本。

財富管理將如何助力新舊動能轉換，從而助力高質量發(fā)展？一方面，催生新興產業(yè)、新模式和新動能，發(fā)展以高技術、高效能、高質量為核心的生產力，并加速形成與新質生產力相匹配的生產關系。這是從0到1、從無到有的創(chuàng)舉，需要投入巨額的社會資源。

另一方面，經過40余年的改革開放，我國積累了龐大的社會購買力儲備。在資本市場轉型升級的當下，我們亟須尋找更為合理、優(yōu)質的投資渠道，以提升長期可持續(xù)的投資回報。

財富管理的作用，正是在于打通社會資本與新質生產力之間的聯系，幫助優(yōu)質項目對接耐心資本，幫助社會閑散資本找到合理的投資渠道。財富管理將在推動高質量發(fā)展、構建“產業(yè)升級—科技創(chuàng)新—資本市場”新循環(huán)中發(fā)揮重大歷史性作用，這也是當前金融業(yè)體現其政治性、人民性的核心主題。