就本質(zhì)而言，耐心資本不僅關(guān)注企業(yè)或項(xiàng)目的短期收益，而是更加著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的、社會(huì)的、公益的綜合回報(bào)能力。本文先分析了耐心資本的內(nèi)涵與特征，評(píng)估了耐心資本的主要形式、主要功能及作用，并在此基礎(chǔ)上針對(duì)發(fā)展耐心資本提出相關(guān)建議，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求夯實(shí)基礎(chǔ)、補(bǔ)足短板、強(qiáng)化創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要耐心資本的大力支持和長(zhǎng)期投入。

2024年4月30日，中央政治局會(huì)議首次提出“ 壯大耐心資本” ， 并強(qiáng)調(diào)“ 積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資”。2024年7月15—18日，黨的二十屆三中全會(huì)通過(guò)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》，提出“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。耐心資本一經(jīng)提出，立即引發(fā)社會(huì)各方的關(guān)注和熱議，其內(nèi)涵和特征也日益清晰。

耐心資本的內(nèi)涵與特征

從字面意思看，耐心資本就是可以耐心等待、默默忍受，慢慢獲得投資回報(bào)，它主要指的是長(zhǎng)期投資資本，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力且對(duì)資本回報(bào)有著較長(zhǎng)期限展望的社會(huì)資金。就本質(zhì)而言，耐心資本不僅關(guān)注企業(yè)或項(xiàng)目的短期收益，而是更加著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的、社會(huì)的、公益的綜合回報(bào)能力，統(tǒng)籌考慮企業(yè)或項(xiàng)目的技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式、戰(zhàn)略眼光、社會(huì)效益等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以對(duì)項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿Α⑦h(yuǎn)期收益和社會(huì)效益為信心，為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和高質(zhì)量發(fā)展提供源源不斷的資金活水。主要特征可以歸納為以下幾點(diǎn)。

一是投資期限長(zhǎng)。耐心資本堅(jiān)持長(zhǎng)周期考核，這意味著它們對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估不僅局限于短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，而是更看重其長(zhǎng)期的發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值創(chuàng)造能力。這種考核方式有助于篩選出真正具有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)和項(xiàng)目，并為其提供持續(xù)的資金支持，尤其是需要大量時(shí)間和資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展的科創(chuàng)企業(yè)。

二是注重價(jià)值投資。耐心資本通過(guò)深入研究和分析，挖掘出具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。這些標(biāo)的往往長(zhǎng)期內(nèi)具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力，能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)持續(xù)且穩(wěn)定的回報(bào)，但短期內(nèi)可能面臨不盈利且需要持續(xù)投入的局面。這種長(zhǎng)期持有的策略有助于降低交易成本，并充分利用復(fù)利效應(yīng)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值。

三是服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略。耐心資本在投資過(guò)程中會(huì)緊密圍繞經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)行布局，積極支持原創(chuàng)性、引領(lǐng)性的科技創(chuàng)新活動(dòng)，促進(jìn)科技成果的產(chǎn)業(yè)化和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。這種投資策略不僅有助于提升國(guó)家的整體競(jìng)爭(zhēng)力，還能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)更加豐厚的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益。

四是促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展。耐心資本還注重投資的可持續(xù)性，關(guān)注被投資企業(yè)的環(huán)保、社會(huì)責(zé)任等方面的表現(xiàn)。通過(guò)推動(dòng)被投資企業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色、創(chuàng)新發(fā)展和社會(huì)責(zé)任履行，耐心資本能夠?yàn)樯鐣?huì)和環(huán)境帶來(lái)積極的影響。

五是注重社會(huì)公益性。耐心資本通常具有更加注重社會(huì)效益和公益性，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)方面，對(duì)這些技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目提供一些資助，分擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，可以有效解決風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題，為市場(chǎng)化金融提供支撐，以長(zhǎng)期可持續(xù)性投資爭(zhēng)取更大的社會(huì)效益。

耐心資本的主要形式

黨的二十屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革 推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》提出，“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。部分人士看了這段表述，就誤以為耐心資本主要為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資。根據(jù)耐心資本的內(nèi)涵和特征，其主要形式可以歸納為以下幾種：

一是捐贈(zèng)基金。捐贈(zèng)基金是耐心資本的重要組成部分，它們通常具有長(zhǎng)期的投資目標(biāo)和較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。捐贈(zèng)基金通過(guò)投資活動(dòng)產(chǎn)生的收益，用于支持特定的社會(huì)公益事業(yè)或慈善項(xiàng)目，如教育、醫(yī)療、環(huán)保等。這些基金往往不追求短期的財(cái)務(wù)回報(bào)，而是更看重長(zhǎng)期的社會(huì)效益和投資對(duì)象的長(zhǎng)期發(fā)展。

二是家族辦公室。家族辦公室是管理家族財(cái)富和進(jìn)行長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)，它們通常擁有大量的資本和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。家族辦公室在投資過(guò)程中會(huì)考慮家族的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，因此更傾向于進(jìn)行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。它們會(huì)深入研究和分析投資項(xiàng)目，選擇具有成長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行投資，并持續(xù)關(guān)注和支持這些企業(yè)的發(fā)展。

三是養(yǎng)老基金。養(yǎng)老基金是專為老年人退休生活提供經(jīng)濟(jì)保障的基金，其投資活動(dòng)也具有明顯的耐心資本特征。養(yǎng)老基金的投資期限通常較長(zhǎng)，因?yàn)樾枰獮槔夏耆说拈L(zhǎng)期生活提供資金支持。因此，養(yǎng)老基金更傾向于選擇那些能夠帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)的長(zhǎng)期投資項(xiàng)目，如股票、債券、房地產(chǎn)等。同時(shí)，養(yǎng)老基金也注重投資的多樣性和風(fēng)險(xiǎn)控制，以確保資金的安全和穩(wěn)定。

四是社會(huì)責(zé)任投資。社會(huì)責(zé)任投資（也稱為ESG投資）是近年來(lái)興起的一種投資方式，它將環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）因素納入投資決策中。社會(huì)責(zé)任投資者認(rèn)為，那些積極履行環(huán)境責(zé)任、社會(huì)責(zé)任和良好治理原則的企業(yè)更有可能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展和穩(wěn)定回報(bào)。因此，他們更傾向于選擇這些企業(yè)進(jìn)行投資，并通過(guò)投資活動(dòng)推動(dòng)社會(huì)和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展。

五是政府引導(dǎo)基金及部分私募股權(quán)投資。政府引導(dǎo)基金是耐心資本在投資端的典型表現(xiàn)形式之一，部分私募股權(quán)投資也可歸為耐心資本。政府引導(dǎo)基金、部分私募股權(quán)投資基金通常專注于未上市企業(yè)的股權(quán)投資，通過(guò)為企業(yè)提供資金支持和戰(zhàn)略指導(dǎo)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)和價(jià)值提升。這部分資金的投資期限較長(zhǎng)，通常需要數(shù)年甚至十年的時(shí)間才能實(shí)現(xiàn)退出并獲得回報(bào)。因此，它們更注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展前景和增長(zhǎng)潛力，而不是短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

耐心資本的主要形式包括捐贈(zèng)基金、家族辦公室、養(yǎng)老基金、社會(huì)責(zé)任投資以及政府引導(dǎo)基金、部分私募股權(quán)投資等。這些形式各具特色，但共同體現(xiàn)了耐心資本長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資和社會(huì)公益投資的核心特征。

耐心資本的主要功能及作用

經(jīng)過(guò)高速發(fā)展階段的長(zhǎng)期積累，夯基礎(chǔ)、補(bǔ)短板、促創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展勢(shì)必成為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)。這就要求我們必須以新發(fā)展理念引領(lǐng)改革，立足新發(fā)展階段，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，完善推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展激勵(lì)約束機(jī)制，塑造發(fā)展新動(dòng)能新優(yōu)勢(shì)。堅(jiān)持金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的根本宗旨，在廣義貨幣供給突破300萬(wàn)億元的情況下，資本供給（經(jīng)濟(jì)學(xué)理論上，資本是可供使用的貨幣資金）已經(jīng)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的約束力量。壯大耐心資本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，成為對(duì)金融業(yè)的必然要求。

一是完善現(xiàn)代金融服務(wù)體系，發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用。中央金融工作會(huì)議提出做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融和數(shù)字金融等五篇大文章，它們具有明顯的公益屬性和社會(huì)屬性，更加注重社會(huì)效益和長(zhǎng)期效益，但本質(zhì)上仍是市場(chǎng)化金融范疇。在五篇大文章專注的領(lǐng)域，短期內(nèi)很難見(jiàn)到經(jīng)濟(jì)效益，有些社會(huì)效益也很難市場(chǎng)化，需要發(fā)揮耐心資本的貼息資助、社會(huì)長(zhǎng)期等支點(diǎn)和杠桿作用，引入公益金融機(jī)制，逐步形成“公益金融+專項(xiàng)金融+市場(chǎng)化金融”的服務(wù)體系，使金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的“暗補(bǔ)變?yōu)槊餮a(bǔ)”，在與企業(yè)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)等談判時(shí)，供需雙方可按照市場(chǎng)原則給金融交易定價(jià)，充分體現(xiàn)市場(chǎng)在資源分配和金融契約中的決定作用。

二是健全資金管理服務(wù)機(jī)制，提升金融資源的社會(huì)化水平。我國(guó)市場(chǎng)化金融資源已經(jīng)足夠，目前M2已經(jīng)達(dá)到305萬(wàn)億元，但大部分是市場(chǎng)化資金（主要是貸款創(chuàng)造的存款，應(yīng)該說(shuō)絕大部分是市場(chǎng)化資金）。從美國(guó)情況看，每年捐助的社會(huì)化資金近5000億美元，相當(dāng)于其年度社會(huì)融資規(guī)模的25%以上。對(duì)比來(lái)看，中國(guó)社會(huì)化資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，也表明我們亟須促進(jìn)市場(chǎng)化資金向社會(huì)化資金加快轉(zhuǎn)化。改革開放以來(lái)老一代創(chuàng)業(yè)者到了新老更替的年紀(jì)，他們的財(cái)富需要安放，子女不感興趣或承接不了的會(huì)主動(dòng)社會(huì)化；國(guó)有企業(yè)資金的社會(huì)化，也符合黨中央的要求。黨的二十大報(bào)告提出要引導(dǎo)企業(yè)、個(gè)人、社會(huì)組織積極參與公益慈善事業(yè)。用社會(huì)化資金，支持社會(huì)性、公益性等公共項(xiàng)目，更符合資源匹配原理。

三是打造現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施，降低金融服務(wù)的對(duì)接成本。這里的降低金融對(duì)接成本不是指企業(yè)、項(xiàng)目等發(fā)行股票、發(fā)行債權(quán)等上市融資，或獲取貸款，而是說(shuō)要盡量利用完善的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系，去掉抵押、擔(dān)保、保險(xiǎn)等無(wú)用且增高成本的旁枝末節(jié)，直接給予金融服務(wù)支持對(duì)接。對(duì)業(yè)主或企業(yè)來(lái)說(shuō)，任何擔(dān)保、保險(xiǎn)、抵押等均增加了成本負(fù)擔(dān)。只要企業(yè)盈利能力沒(méi)有改變，還款意愿沒(méi)有提升，就沒(méi)有多大意義。而應(yīng)充分利用現(xiàn)代科技手段，將征信數(shù)據(jù)化、資產(chǎn)數(shù)據(jù)化、經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)化以及審批、評(píng)估、懲罰等大數(shù)據(jù)建成系統(tǒng)，做到網(wǎng)絡(luò)化智能化，降低融資中介成本問(wèn)題將迎刃而解。耐心資本堅(jiān)持基礎(chǔ)性、公益性投入，有利打造現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施。

四是建立過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，破解商業(yè)利潤(rùn)與社會(huì)效益不匹配難題。關(guān)鍵環(huán)節(jié)、核心技術(shù)、薄弱領(lǐng)域等投入規(guī)模大、成功概率低、失敗風(fēng)險(xiǎn)高，市場(chǎng)化預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)收益往往為負(fù)，但是這些公共項(xiàng)目、基礎(chǔ)項(xiàng)目是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心動(dòng)力，在中國(guó)式現(xiàn)代化發(fā)展中起著火車頭式的牽引作用，具有較大的社會(huì)效益和長(zhǎng)期效益。單靠追求短期商業(yè)利益的市場(chǎng)化金融很難做到，它們需要注重社會(huì)效益的長(zhǎng)期資金的支持。耐心資本對(duì)這些項(xiàng)目提供一些資助，分擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，可以有效解決風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題，為市場(chǎng)化金融提供支撐，滿足風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)要求。

五是創(chuàng)新政策資金引導(dǎo)機(jī)制，更好發(fā)揮耐心資本杠杠作用。為支持中國(guó)式現(xiàn)代化，央行創(chuàng)設(shè)了多種再貸款再貼現(xiàn)項(xiàng)目。再貸款再貼現(xiàn)的利率大概在1.75%，確實(shí)為低成本資金，各類貸款平均貸款利率為3.67%，由此看來(lái)再貸款對(duì)各類貸款的杠桿率不到2倍。也就是說(shuō)，再貸款能夠撬動(dòng)的貸款不到2倍，再貸款再貼現(xiàn)等政策資金的杠桿作用沒(méi)有充分發(fā)揮。如果使用社會(huì)資金公益補(bǔ)貼，即使風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率為1%，那么就可以撬動(dòng)100倍的資金規(guī)模，100億元的社會(huì)資金可撬動(dòng)1萬(wàn)億元，杠桿作用明顯。這就需要我們研究創(chuàng)新政策資金與社會(huì)資金的合作方式，發(fā)揮各類資金的支持作用。

發(fā)展耐心資本的建議

經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展要求夯實(shí)基礎(chǔ)、補(bǔ)足短板、強(qiáng)化創(chuàng)新，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，這就需要耐心資本的大力支持和長(zhǎng)期投入。積極培育耐心資本，可有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)質(zhì)量、效率和動(dòng)力大轉(zhuǎn)型。培育耐心資本發(fā)展需要政府、市場(chǎng)、投資者和社會(huì)等多方面的共同努力，通過(guò)政策引導(dǎo)、市場(chǎng)建設(shè)、投資者教育、社會(huì)資本培育以及國(guó)際合作等措施的實(shí)施，可以逐步推動(dòng)耐心資本的發(fā)展進(jìn)程。

一是加大政策支持力度。制定和推出優(yōu)惠政策，完善相關(guān)法律法規(guī)，建立健全有利于耐心資本發(fā)展的法律法規(guī)體系，明確耐心資本的投資范圍、投資比例、退出機(jī)制等關(guān)鍵要素，為耐心資本發(fā)展提供法律保障。政府可以通過(guò)稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等方式，鼓勵(lì)社會(huì)資本投資于社會(huì)公益事業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，引導(dǎo)耐心資本發(fā)展。

二是大力推動(dòng)投資端改革。政府應(yīng)推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期資金投資管理的政策環(huán)境，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)強(qiáng)化逆周期布局，對(duì)投資機(jī)構(gòu)設(shè)置更長(zhǎng)期限的投資回報(bào)率考核標(biāo)準(zhǔn)，以引導(dǎo)其更加注重長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。例如證監(jiān)會(huì)可以出臺(tái)相關(guān)政策，鼓勵(lì)和支持長(zhǎng)期資金入市，降低其入市門檻和成本。

三是引導(dǎo)長(zhǎng)期資金投資方向。鼓勵(lì)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金投資社會(huì)性、戰(zhàn)略性項(xiàng)目，養(yǎng)老金和保險(xiǎn)資金是潛在的長(zhǎng)期資金來(lái)源。政府可以通過(guò)政策優(yōu)惠和監(jiān)管引導(dǎo)，在保證長(zhǎng)期收益的情況下，鼓勵(lì)這些資金增加對(duì)基礎(chǔ)性、前瞻性、公益性項(xiàng)目投資，特別是加大對(duì)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等領(lǐng)域的投資力度。

四是加快培育社會(huì)化資本。鼓勵(lì)和支持企業(yè)、個(gè)人、社會(huì)組織積極參與公益慈善事業(yè)，支持基金會(huì)、慈善會(huì)等社會(huì)資本發(fā)展。通過(guò)政策引導(dǎo)和社會(huì)宣傳，提高社會(huì)資本參與社會(huì)公益事業(yè)的積極性和責(zé)任感。通過(guò)設(shè)立科技創(chuàng)新基金、提供科技貸款等方式，引導(dǎo)社會(huì)資本投資于科技創(chuàng)新領(lǐng)域，降低科技創(chuàng)新企業(yè)的融資成本，促進(jìn)創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化和應(yīng)用。

五是發(fā)展公益性股權(quán)投資基金。政府引導(dǎo)基金、私募股權(quán)投資基金是耐心資本的重要組成部分。政府可以出臺(tái)相關(guān)政策，促進(jìn)引導(dǎo)基金發(fā)展，支持私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，并鼓勵(lì)其加大對(duì)初創(chuàng)企業(yè)、小微企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)的投資力度。

六是引進(jìn)國(guó)際公益慈善資本。積極引進(jìn)外資，吸引長(zhǎng)期國(guó)際資本投資中國(guó)市場(chǎng)。通過(guò)優(yōu)化外資投資環(huán)境、提高外資投資便利度等方式，吸引更多國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)資本的社會(huì)化發(fā)展。通過(guò)加強(qiáng)國(guó)際合作、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等方式，提升中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，壯大耐心資本。

七是普及長(zhǎng)期投資理念。通過(guò)投資者教育和引導(dǎo)，普及長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的理念，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，確保投資者能夠選擇適合自己的投資產(chǎn)品和策略。這有助于引導(dǎo)更多資金流向長(zhǎng)期投資領(lǐng)域，壯大耐心資本。