金融在人類歷史上的三次工業(yè)革命中均扮演了重要角色。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展離不開金融的支持和配合，使金融更好助力新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，對轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。如何讓新質(zhì)生產(chǎn)力在金融的助力下“如魚得水”？本文參考國內(nèi)外的實(shí)踐提出建議。

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)正值轉(zhuǎn)型換擋關(guān)鍵期，中央提出“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”的經(jīng)濟(jì)建設(shè)工作思路。筆者認(rèn)為在這一“進(jìn)”一“立”之間，便有了新質(zhì)生產(chǎn)力的用武之地。

眼下我國正面臨較為嚴(yán)峻的內(nèi)外部挑戰(zhàn)，外資的回流壓力疊加國內(nèi)內(nèi)卷式競爭對宏觀經(jīng)濟(jì)形成“雙向擠壓”。中長期而言，伴隨我國人口紅利和后發(fā)優(yōu)勢的減弱，如何順利實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化需要審慎規(guī)劃；短期來看，完成經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的壓力猶存，特別在國內(nèi)房地產(chǎn)市場式微之際，如何為中國經(jīng)濟(jì)尋找新的突破口和新增長引擎成為緊迫而重要的課題。因此，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力既是目標(biāo)，也是手段。

黨的二十屆三中全會要求“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”，2023年10月底召開的中央金融工作會議提出“加快建設(shè)金融強(qiáng)國的宏偉目標(biāo)”。實(shí)際上，新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展離不開金融的支持和配合，如果缺少金融系統(tǒng)調(diào)動和組織要素的能力，新質(zhì)生產(chǎn)力就很難蓬勃發(fā)展。使金融更好助力新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，對轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。

金融助力生產(chǎn)力：三次工業(yè)革命的啟示

以史為鑒，金融在人類歷史上的三次工業(yè)革命中均扮演了重要角色。第一次工業(yè)革命始于18世紀(jì)的英國，以蒸汽機(jī)的發(fā)明為標(biāo)志。在這期間，以英格蘭銀行為代表的金融體系逐步完善，為英國工業(yè)革命的成功奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。英國銀行體系為技術(shù)創(chuàng)新和工業(yè)化生產(chǎn)提供了大量的信貸支持，解決了工業(yè)發(fā)展急需的資金短缺問題。

在工業(yè)革命之前，英國地方小銀行雖然擁有大量儲蓄存款，但缺乏良好的投資渠道，而在工業(yè)革命成功后，大量資金涌入廣泛應(yīng)用蒸汽機(jī)的生產(chǎn)工廠，在資金的驅(qū)動下，英國的技術(shù)研發(fā)和設(shè)備更新速度加快，且技術(shù)應(yīng)用大規(guī)模落地，蒸汽機(jī)技術(shù)在紡織、采礦、冶金等領(lǐng)域均得到廣泛應(yīng)用。伴隨生產(chǎn)力的大幅提升，英國也成為從第一次工業(yè)革命中受益最豐的國家。而生產(chǎn)力的進(jìn)步也為資金提供了豐厚的回報，“金融支持實(shí)業(yè)，實(shí)業(yè)反哺金融”的鏈條被徹底打通，實(shí)業(yè)和金融就這樣在互相成就中逐漸壯大，最終使英國成為“日不落帝國”，而倫敦也成為整個歐洲的金融中心，其影響力一直延續(xù)至今。

第二次工業(yè)革命發(fā)生在19世紀(jì)60年代后期，內(nèi)燃機(jī)、汽車、航空和化工等領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展標(biāo)志著人類進(jìn)入“電氣時代”。金融在此過程中同樣厥功至偉。以美國為例，其日益成熟的資本市場不僅為相關(guān)工業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展直接注入資金，而且通過信用擴(kuò)張大幅提升了社會總需求，在需求的拉動下，企業(yè)獲得了提升生產(chǎn)效率、發(fā)展生產(chǎn)力的動力，并促成了第二次工業(yè)革命的產(chǎn)生。

科技的進(jìn)步、生產(chǎn)力的發(fā)展又離不開知識的傳播和信息的交互，而完善的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以有效降低學(xué)習(xí)成本。在這方面，美國的金融業(yè)同樣功不可沒。為加強(qiáng)國內(nèi)水路運(yùn)輸，美國聯(lián)邦政府投資700萬美元新建伊利運(yùn)河，其中75%的建設(shè)費(fèi)用通過發(fā)行債券籌集，1817年紐約證券交易委員會成立并承銷這些債券。最終運(yùn)河于1825年通航，首年通行費(fèi)收入就高達(dá)50萬美元，推動了美國經(jīng)濟(jì)的繁榮，也使紐約成為世界的金融中心。19世紀(jì)80年代末，美國掀起了一輪并購浪潮，行業(yè)集中度明顯提升并涌現(xiàn)出大批耳熟能詳?shù)男袠I(yè)巨頭，諸如通用電氣、美國鋼鐵公司、柯達(dá)膠卷等。金融在背后提供的支持使大規(guī)模的融資和產(chǎn)業(yè)并購成為可能，并幫助美國最終超越英國，成為世界第一大國。

第三次工業(yè)革命始于20世紀(jì)下半葉的科技革命，以計算機(jī)、信息技術(shù)的突飛猛進(jìn)為典型，這一時期美國的創(chuàng)投模式開始生根發(fā)芽。二戰(zhàn)后美國遺留下的大量軍工技術(shù)急于尋找新的應(yīng)用場景，但“軍民轉(zhuǎn)化”不但面臨較高的失敗風(fēng)險，也需要大量的資本投入，傳統(tǒng)的銀行信貸難以滿足需求，“高風(fēng)險高收益”的創(chuàng)投模式就此誕生。1946年美國研究與發(fā)展公司對數(shù)字設(shè)備公司（DEC）進(jìn)行風(fēng)險投資，后者在1966 年完成上市，成為全球首個成功的風(fēng)投案例。客觀地看，美國科技業(yè)的蓬勃發(fā)展離不開金融業(yè)的助力，這既體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)對企業(yè)的直接融資支持，也體現(xiàn)在其對企業(yè)經(jīng)營管理的指導(dǎo)、外部資源的引入等非金融層面的協(xié)助。而反過來企業(yè)發(fā)展的成果也為金融機(jī)構(gòu)帶來了豐厚的回報。

回顧過去三次工業(yè)革命，一方面，金融的發(fā)展拉動了經(jīng)濟(jì)的增長，并在需求端形成生產(chǎn)力進(jìn)步的動力，而生產(chǎn)力的進(jìn)步又能在供給端形成經(jīng)濟(jì)質(zhì)與量的同步提高；另一方面，金融在為生產(chǎn)力進(jìn)步播種的同時，也在靜待秋收的果實(shí)。生產(chǎn)力發(fā)展和金融如同魚和水。

金融助力新質(zhì)生產(chǎn)力的途徑探索

如何讓新質(zhì)生產(chǎn)力在金融的助力下“如魚得水”？參考國內(nèi)外的實(shí)踐，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：

第一，進(jìn)一步壯大創(chuàng)投資本。近年來我國大力倡導(dǎo)和支持“專精特新”企業(yè)的發(fā)展，而新質(zhì)生產(chǎn)力與“專精特新”具有天然的高契合度。一方面，“專精特新”企業(yè)能夠在特定領(lǐng)域形成關(guān)鍵技術(shù)的突破，大幅提升生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，成為推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量；另一方面，新質(zhì)生產(chǎn)力的進(jìn)步也為“專精特新”企業(yè)提供了更廣闊的成長空間和發(fā)展機(jī)遇，鼓勵和吸引著越來越多的企業(yè)朝著“專精特新”的方向發(fā)展，以適應(yīng)新時代經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需求。但相比于成熟產(chǎn)業(yè)，“專精特新”需要更大的資金投入，面臨更長的成長周期、更大的投資風(fēng)險，而這些特征與以穩(wěn)健為屬性的銀行貸款較難匹配。這就要求我國進(jìn)一步完善資本市場的直接融資功能，培育和壯大創(chuàng)投資本。根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計，2023年我國私募股權(quán)（PE）/風(fēng)險投資（VC）投資案例達(dá)到9388起，而美國為23112起，中國僅相當(dāng)于美國的41%；2023年中國PE/VC投資金額為6928.26億元人民幣，而美國達(dá)到8159.35億美元，中國僅相當(dāng)于美國的12%（匯率按1美元兌人民幣7.1元計）。因此，無論從投資案例數(shù)還是投資金額觀察，中國一級創(chuàng)投市場未來發(fā)展的潛力巨大。

筆者認(rèn)為，作為“募投管退”的最后一環(huán)，暢通PE/VC等退出渠道是壯大創(chuàng)投資本的重要前提。近年來科創(chuàng)板和北交所的成立也標(biāo)志著我國在完善多層次資本市場體系建設(shè)上又取得了里程碑式的進(jìn)展。根據(jù)萬得（Wind）統(tǒng)計（見表1），國家認(rèn)定專精特新中小企業(yè)共計171411家，其中登陸A股企業(yè)數(shù)量1785家，占比1.04%，登陸新三板和新四板（區(qū)域性股權(quán)交易市場）企業(yè)數(shù)量占比共計8.21%，意味著仍有90%以上的企業(yè)尚未找到合適的退出渠道。未來在上市準(zhǔn)入趨嚴(yán)的基調(diào)下，企業(yè)上市將更加偏向符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的行業(yè)領(lǐng)域，或更加聚焦專精特新和科創(chuàng)屬性，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供優(yōu)質(zhì)增量 。

第二， 完善金融調(diào)控體系，構(gòu)建貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)協(xié)同的政策機(jī)制。在貨幣政策方面，可以通過“量價結(jié)合”保持貨幣政策的穩(wěn)健，既在總量上加大對科技產(chǎn)業(yè)、綠色產(chǎn)業(yè)等符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向領(lǐng)域的流動性支持，也可以通過利率調(diào)節(jié)給予相關(guān)企業(yè)融資優(yōu)惠，例如加大再貸款、再貼現(xiàn)傾斜力度，創(chuàng)新相關(guān)結(jié)構(gòu)性貨幣工具等，助力中小企業(yè)緩解融資難題。據(jù)統(tǒng)計，截至2024年7月末，溫州民間借貸綜合利率水平高達(dá)13.83%，而同期1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.35%、5年期以上LPR利率報價為3.85%。因此，我國逐步推動融資利率水平的下移具有長足的進(jìn)步空間，對于促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展也具有正向作用。

在財政政策方面，其一，可以通過加大再融資債券的發(fā)行規(guī)模配合利率中樞的下移置換存量債務(wù)，攤低存量債務(wù)的融資成本，逐步化解地方政府債務(wù)壓力。2024年上半年我國再融資債券發(fā)行規(guī)模為1.67萬億元（見圖1），同比僅多增341億元，低于同期新增債券規(guī)模近1600億元。增加再融資債券的發(fā)行力度一定程度上可以幫助地方政府輕裝上陣，以便未來能夠更加專注于培育新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展動能。其二，可以繼續(xù)通過發(fā)行超長期特別國債等形式平衡財政收支，以時間換空間，在財政支出上可以適度地向新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向的行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行優(yōu)惠或補(bǔ)貼，例如提供稅收優(yōu)惠、房租減免、科研補(bǔ)助等。

在產(chǎn)業(yè)政策方面，中央和地方政府可以聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)共同制定相關(guān)金融政策，引導(dǎo)和鼓勵金融業(yè)在助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面做好“五篇大文章”（見表2）。

第三，豐富相關(guān)金融產(chǎn)品，提升金融綜合服務(wù)能力。我國資本市場目前雖然已經(jīng)在股票、債券、基金等領(lǐng)域取得長足進(jìn)步，但在期貨、期權(quán)等金融衍生品領(lǐng)域仍有待進(jìn)一步健全。金融業(yè)在服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力方面需要銀行、證券、保險等機(jī)構(gòu)結(jié)合自身行業(yè)稟賦，創(chuàng)新創(chuàng)設(shè)更多更優(yōu)質(zhì)的金融產(chǎn)品。

譬如銀行可以研究開發(fā)基于知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押的貸款產(chǎn)品，允許企業(yè)將相關(guān)專利、商標(biāo)、版權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)作為質(zhì)押物獲得融資支持；證券公司可以探索將企業(yè)的應(yīng)收賬款、預(yù)付款、訂單等打包成金融產(chǎn)品，進(jìn)行供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新；保險公司可以創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的險種，如技術(shù)研發(fā)保險、關(guān)鍵設(shè)備保險等。此外，政府部門也可以和金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)立相關(guān)產(chǎn)業(yè)基金，建立收益共享、風(fēng)險共擔(dān)的合作模式，一方面可以借助政府力量進(jìn)一步提供優(yōu)惠政策，進(jìn)一步推動金融對外開放，吸引境外長期資金入市，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展拓寬長期穩(wěn)定的資金渠道；另一方面金融機(jī)構(gòu)也可以憑借其專業(yè)性為企業(yè)提供跨境融資、外匯風(fēng)險管理等一攬子金融服務(wù)。而且金融科技的迅猛發(fā)展也使得相關(guān)方得以利用大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)更加精準(zhǔn)地識別客戶需求，提高產(chǎn)品的匹配度，并對客戶的資產(chǎn)組合進(jìn)行實(shí)時跟蹤預(yù)警，從而大幅提高金融服務(wù)的效率和質(zhì)量。

第四，強(qiáng)化金融監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，是保障新質(zhì)生產(chǎn)力行穩(wěn)致遠(yuǎn)的必要條件。金融這把“雙刃劍”的正面作用在于其杠桿放大效應(yīng)能夠助推新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，但運(yùn)用不當(dāng)同樣會帶來加倍的災(zāi)難。21世紀(jì)以來，從次貸危機(jī)到歐債危機(jī)，再到美國中小銀行危機(jī)，金融對生產(chǎn)力的破壞，以及對全球經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，都有前車之鑒。而伴隨金融科技和數(shù)字金融的興起，金融監(jiān)管的復(fù)雜性和難度也在成倍增加。

筆者建議可以從兩條路徑進(jìn)行探索。其一，持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)制度保障，進(jìn)一步完善“1+N”監(jiān)管體系，在個人投資者占比很高的中國資本市場，加強(qiáng)投資者保護(hù)和投資者教育格外重要。一方面，個人投資者話語權(quán)較弱，維權(quán)難度較大，需要進(jìn)一步完善集體訴訟制度；另一方面，資本市場下跌帶來的悲觀情緒和預(yù)期交易在個人投資者群體中蔓延，情緒和預(yù)期又會反過來影響資本市場走勢，并最終形成預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。因此，監(jiān)管應(yīng)堅持對相關(guān)違法違規(guī)行為“零容忍”，大幅提高違法犯罪成本，還市場一個公平公正透明的環(huán)境，穩(wěn)定參與者的預(yù)期。其二，提高監(jiān)管隊伍人才素養(yǎng)。打鐵還須自身硬，中國證監(jiān)會黨委印發(fā)的《關(guān)于落實(shí)政治過硬能力過硬作風(fēng)過硬標(biāo)準(zhǔn)全面加強(qiáng)證監(jiān)會系統(tǒng)自身建設(shè)的意見》明確指出要“堅持履責(zé)意識和履職能力同步提升”，其中包括兩層含義：一層是廉潔，另一層是專業(yè)。前者涉及思想覺悟和職業(yè)操守。關(guān)于后者，筆者認(rèn)為監(jiān)管單位可以協(xié)同金融機(jī)構(gòu)共同開展相關(guān)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新監(jiān)管試點(diǎn)，將難點(diǎn)分而治之，待驗證有效后再向外輻射。譬如探索研究在移動支付、個人征信等領(lǐng)域?qū)?shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)確權(quán)等方面的風(fēng)險監(jiān)管，并鼓勵科技領(lǐng)先型金融機(jī)構(gòu)向中小金融機(jī)構(gòu)輸出風(fēng)控工具和技術(shù)能力等。