發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力必須以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)，只有合理的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)與完善的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相得益彰，才能真正為技術(shù)創(chuàng)新提供源源不斷的活水。政府要做好頂層架構(gòu)和宏觀政策的設(shè)計(jì)，資本市場(chǎng)的改革開放為企業(yè)的創(chuàng)新融資帶來新機(jī)遇，發(fā)展耐心資本對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力尤為重要。金融資本不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，更是創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中不可或缺的一部分。

引言

自2018年中美貿(mào)易爭(zhēng)端以來，美國對(duì)中國實(shí)施了一系列多方位的限制措施，這些行動(dòng)覆蓋了金融、貿(mào)易、科技和人才等關(guān)鍵領(lǐng)域。美國政府“小院高墻”的策略直指中國高科技企業(yè)，意圖通過一系列封鎖和脫鉤策略對(duì)中國進(jìn)行打壓與遏制。長期以來，中國在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的位置尚不占優(yōu)勢(shì)，價(jià)值鏈上游指數(shù)較低，只有0.01（美國為0.29），關(guān)鍵零部件和核心技術(shù)并未完全掌握在自己手中。從短期來看，這種封鎖無疑會(huì)對(duì)我們產(chǎn)生不利影響。但也正是這種壓力，迫使我們加速走出舒適區(qū)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式、推動(dòng)科技創(chuàng)新。這便是我們提出發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的邏輯所在。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與技術(shù)革新的大背景下，我國傳統(tǒng)行業(yè)如何推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展？在這一點(diǎn)上，中央已給出了明確的指導(dǎo)。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力需要“因地制宜”，不同行業(yè)有著不同的發(fā)展目標(biāo)和定位——培育壯大新興產(chǎn)業(yè)，超前布局未來產(chǎn)業(yè)；而對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，則需要基于我國龐大的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)來支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。以農(nóng)業(yè)為例，通過引入大數(shù)據(jù)、數(shù)字化和人工智能等現(xiàn)代新技術(shù)，這個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了顯著的變革——現(xiàn)代農(nóng)業(yè)幾乎不需要人工現(xiàn)場(chǎng)干預(yù)，作物的生長環(huán)境、溫度、濕度等都可以通過數(shù)字化手段進(jìn)行精確管理。未來，甚至可以利用機(jī)器人技術(shù)來進(jìn)一步優(yōu)化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)。類似的變化也發(fā)生在物流行業(yè)。至此我們可以明確，通過積極擁抱新技術(shù)和創(chuàng)新，幫助傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)自我革新，是國家實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的重要路徑。

以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力必須以技術(shù)創(chuàng)新為主導(dǎo)，而創(chuàng)新行為是對(duì)未知路徑的探索，具有周期長、不確定性大、失敗率高的特點(diǎn)。歷史上重大的科技革命都離不開金融資本的支持。第一次工業(yè)革命誕生的科學(xué)技術(shù)擴(kuò)散速度非常緩慢，直至現(xiàn)代金融業(yè)興起帶來了長期低成本的資金，才促使其走向大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用。以華爾街為代表的強(qiáng)大資本市場(chǎng)發(fā)展，使得美國在第二、三次產(chǎn)業(yè)革命之中迅速崛起。因此，在發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的過程中，中國的資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)具有舉足輕重的作用。然而，資本對(duì)創(chuàng)新的作用必須符合正確的邏輯，只有合理的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)與完善的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相得益彰，才能真正為技術(shù)創(chuàng)新提供源源不斷的活水，推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，并達(dá)到整個(gè)社會(huì)的進(jìn)步。

宏觀層面：做好頂層架構(gòu)和宏觀政策的設(shè)計(jì)與制定

具體應(yīng)該如何做？首先，從宏觀層面來看，政府需要做好頂層架構(gòu)和宏觀政策的設(shè)計(jì)與制定，完善法治環(huán)境，為企業(yè)創(chuàng)新，尤其是民營企業(yè)的創(chuàng)新與發(fā)展提供良好的條件。民營經(jīng)濟(jì)在我國經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新、80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)以及90%以上的企業(yè)數(shù)量。因此，通過頂層架構(gòu)的設(shè)計(jì)，促進(jìn)民營企業(yè)、民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，提升民營企業(yè)家的信心、安全感和獲得感，對(duì)于發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和科技創(chuàng)新起到重要作用。另外，宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性和政策取向的一致性。在筆者的學(xué)術(shù)研究中發(fā)現(xiàn)，政策的穩(wěn)定性比政策本身更關(guān)鍵。正如前文所說，創(chuàng)新具有周期長、不確定性大、失敗率高的特點(diǎn)，如果在此期間政策出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，對(duì)企業(yè)家而言，前期的投入可能會(huì)付之東流。因此，當(dāng)政策具有不確定性，企業(yè)家自然會(huì)更傾向于做短期投資，放棄長期的創(chuàng)新。當(dāng)前，政策的穩(wěn)定性在我國被反復(fù)強(qiáng)調(diào)，國家發(fā)展和改革委員會(huì)就曾提出要加強(qiáng)宏觀政策取向一致性評(píng)估，審慎出臺(tái)收縮性、抑制性舉措；防范“合成謬誤”；防止政策實(shí)施過程中的層層加碼、“一刀切”等問題，為企業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供良好的政策土壤。

中觀層面： 進(jìn)一步深化資本市場(chǎng)改革

從中觀層面來看，我國資本市場(chǎng)改革與開放正穩(wěn)步進(jìn)行，給企業(yè)創(chuàng)新的融資及管理帶來了新機(jī)遇。在探討國家創(chuàng)新與資本市場(chǎng)的關(guān)系時(shí)，筆者研究發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的趨勢(shì)：一個(gè)國家資本市場(chǎng)的發(fā)展水平與其創(chuàng)新能力呈正相關(guān)，而信貸市場(chǎng)的發(fā)展卻不能有效激勵(lì)創(chuàng)新。信貸市場(chǎng)，或者說間接融資的發(fā)展，盡管對(duì)經(jīng)濟(jì)有獨(dú)特的貢獻(xiàn)，卻對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)高不確定性項(xiàng)目具有天然的規(guī)避性，在支持科技創(chuàng)新上很難發(fā)揮其融資及投資優(yōu)勢(shì)，也因?yàn)槠淙狈κ袌?chǎng)定價(jià)，難以為管理者的創(chuàng)新決策提供依據(jù)，因而往往對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是在技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)中。但由于歷史原因，我國銀行系統(tǒng)極其發(fā)達(dá)，形成以信貸為核心的間接融資體系。與信貸市場(chǎng)相比，資本市場(chǎng)容忍度更高，更能適應(yīng)創(chuàng)新項(xiàng)目高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，并能及時(shí)通過市場(chǎng)反應(yīng)為創(chuàng)新者及管理者提供投資依據(jù)。因此，大力發(fā)展直接融資，對(duì)需要大量前期投資且回報(bào)周期較長的創(chuàng)新項(xiàng)目來說尤為重要。

近年來，我國的資本市場(chǎng)逐漸形成了區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)、新三板和北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板的多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，隨著我國金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐漸完善，直接融資對(duì)上市企業(yè)創(chuàng)新的推動(dòng)作用越發(fā)明顯。多層次資本市場(chǎng)的形成與完善，為創(chuàng)新型中小微企業(yè)提供了更好的支持。與此同時(shí)，我國資本市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)上的逐步完善能為創(chuàng)新型企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境，使其能夠?qū)Ｗ⒂陂L期的創(chuàng)新，避免受到短期資本的干擾。

例如對(duì)我國資本市場(chǎng)而言，注冊(cè)制的實(shí)行與完善具有重要意義。注冊(cè)制以信息披露為核心，初衷是將決定企業(yè)是否可以上市的權(quán)力交還給市場(chǎng)。2023年4月，我國資本市場(chǎng)迎來全面注冊(cè)制時(shí)代，為企業(yè)上市退市打開了新局面，也為我國未來資本市場(chǎng)的健康發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。然而，回顧注冊(cè)制改革，我們發(fā)現(xiàn)實(shí)踐和初衷產(chǎn)生了一些背離——一些不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)通過業(yè)績(jī)粉飾、財(cái)務(wù)造假等方式混入資本市場(chǎng)，導(dǎo)致近兩年內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量激增。2024年2月，證監(jiān)會(huì)新主席上任后開始著手整頓市場(chǎng)，IPO活動(dòng)基本處于停滯狀態(tài)，直到5月16日新股上會(huì)重啟，IPO的大門緩慢重新開啟。

可以看出，為更有效地推動(dòng)我國企業(yè)創(chuàng)新，資本市場(chǎng)的改革依然任重道遠(yuǎn)，須進(jìn)一步深化。例如我們需要進(jìn)一步完善上市標(biāo)準(zhǔn)和上市程序，真正理解注冊(cè)制的核心邏輯，除前期的信息披露從嚴(yán)監(jiān)管外，進(jìn)一步完善后期的“嚴(yán)刑峻法”——包括對(duì)嚴(yán)重違法違規(guī)行為的處罰規(guī)則和力度，如欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等。在這一點(diǎn)上，我國新修訂的《證券法》雖然在加大處罰力度方面邁出了重要一步，但與美國等成熟資本市場(chǎng)相比仍存在提升空間。例如可以借鑒國際慣例，根據(jù)違法行為所獲得的非法收益，按一定倍數(shù)來計(jì)算罰款額度，以此提高違法成本，形成有效的震懾力。

此外，在民事賠償機(jī)制方面，雖然我國已經(jīng)引入了特別代表人訴訟制度，旨在為中小投資者提供更為便捷的維權(quán)途徑，但該制度的普及和實(shí)施效果尚須進(jìn)一步提升。加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)，不僅有助于提升投資者信心，也是確保市場(chǎng)公平、公正的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

第三是“行刑銜接”，即行政執(zhí)法與刑事司法之間的案件移送和協(xié)調(diào)配合。目前，我國刑法中雖設(shè)有針對(duì)證券市場(chǎng)欺詐的相關(guān)罪名，但在實(shí)際執(zhí)行中，行政執(zhí)法與刑事司法之間的銜接還存在一些問題，導(dǎo)致對(duì)財(cái)務(wù)造假等違法行為的懲處力度不夠，真正受到刑事處罰的案例相對(duì)較少。相比之下，美國等成熟市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)造假的處罰非常嚴(yán)厲。例如，安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所因安然事件被處以重罰并最終倒閉，顯示出美國對(duì)財(cái)務(wù)造假行為的零容忍態(tài)度，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，為創(chuàng)新企業(yè)提供更加有利的融資環(huán)境。

發(fā)展“耐心資本”推動(dòng)科技創(chuàng)新科技創(chuàng)新

需要“耐心資本”，因此，發(fā)展“耐心資本”對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力尤為重要。在整個(gè)金融體系中，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)對(duì)孕育創(chuàng)新型企業(yè)具有無可替代的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資起源于美國，又被稱作創(chuàng)業(yè)投資或風(fēng)投，簡(jiǎn)稱VC，是其英文名稱Venture Capital的縮寫。1998年，中國民主建國會(huì)中央主席成思危先生在全國政協(xié)九屆一次會(huì)議上提交了題為《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》的提案，史稱“一號(hào)提案”。該提案正式確立了風(fēng)險(xiǎn)投資在現(xiàn)代金融體系中的地位。過去20多年，我國風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)迅速發(fā)展，本土風(fēng)險(xiǎn)投資迅速崛起，管理制度也逐步得到完善，成為我國金融系統(tǒng)中不可或缺的部分。

風(fēng)險(xiǎn)投資在支撐我國初創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)創(chuàng)新型民營企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用，并取得了一系列舉世矚目的成就，同時(shí)衍生出了多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資類型。其中，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資（Corporate VentureCapital，簡(jiǎn)稱CVC）在激勵(lì)創(chuàng)新過程中的關(guān)鍵作用不容忽視。與以追求財(cái)務(wù)回報(bào)為核心目標(biāo)的傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)投資相比，CVC更傾向于圍繞母公司的戰(zhàn)略目標(biāo)進(jìn)行投資，側(cè)重對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整合，以及促進(jìn)企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)等。另外，CVC戰(zhàn)略投資通常使用企業(yè)自有資金，因此沒有向LP募資的壓力，也不受退出機(jī)制的限制。這種投資模式使CVC更具有“耐心資本”的屬性，使其能夠超越短期財(cái)務(wù)回報(bào)的考量，專注于長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展。此外，CVC結(jié)合了大型企業(yè)的研發(fā)實(shí)力和傳統(tǒng)VC的市場(chǎng)敏感度，擁有資金和技術(shù)支持，同時(shí)通過與獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)投資（Independent Venture Capital，簡(jiǎn)稱IVC）的合作，能夠接觸到廣泛的項(xiàng)目資源，積累豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，從而顯著降低失敗率。

筆者在研究中發(fā)現(xiàn)，CVC對(duì)企業(yè)的長期創(chuàng)新也具有積極影響——被投企業(yè)的創(chuàng)新程度高于其他風(fēng)險(xiǎn)投資的被投企業(yè)。數(shù)據(jù)也表明，CVC更傾向于投資早期項(xiàng)目，特別是那些專注于硬科技的初創(chuàng)企業(yè)，真正做到“投早、投小、投硬科技”。近年來，我國科技領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，如華為、騰訊、阿里巴巴、小米紛紛建立自己的CVC部門，為企業(yè)平臺(tái)擴(kuò)展與新產(chǎn)品研發(fā)帶來了巨大效益。以小米為例，其投資戰(zhàn)略不僅圍繞小米手機(jī)這一核心產(chǎn)品，也涵蓋自拍桿、充電寶、耳機(jī)等周邊產(chǎn)品，以及智能家居設(shè)備如掃地機(jī)器人、電視、電飯煲，甚至包括造車項(xiàng)目。這也證明了當(dāng)企業(yè)運(yùn)用自身力量進(jìn)行戰(zhàn)略性投資時(shí)，能夠更有效地推動(dòng)長期創(chuàng)新和發(fā)展。

此外，疫情之后，隨著美元基金的退出以及部分民間資本的回撤，我們觀察到，目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙人形成了以國有資金占據(jù)主導(dǎo)的變化趨勢(shì)。理論上看，政府資金是天然的耐心資本，其投資周期可以非常長，非常適合用于創(chuàng)新投資。然而，值得注意的是，目前我國的政府引導(dǎo)基金還無法發(fā)揮主導(dǎo)作用。原因之一是，政府投資往往肩負(fù)為當(dāng)?shù)卣猩桃Y，提高當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)、稅收和GDP等任務(wù)，這就導(dǎo)致了所謂的“返投比例”要求，即政府作為母基金投資后，要求基金必須有一定比例的資金投向當(dāng)?shù)?。資本會(huì)流向回報(bào)最高的地方，而給資本設(shè)置限制顯然不是最優(yōu)的資源配置方式。此外，地方政府官員的任期等因素也在一定程度上影響了政府引導(dǎo)基金的投資策略。另一個(gè)問題是國有資產(chǎn)的保值增值問題，這與創(chuàng)新投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性并不相符。風(fēng)險(xiǎn)投資往往需要容忍失敗，比起單個(gè)項(xiàng)目的成敗，更關(guān)注整個(gè)投資組合的收益情況；但國有資產(chǎn)的考核機(jī)制并不包容單個(gè)投資項(xiàng)目的失敗。又如，市場(chǎng)化的風(fēng)險(xiǎn)投資通常在基金結(jié)算時(shí)才評(píng)估回報(bào)，而國資考核往往是年度的，這導(dǎo)致國資背景的基金往往傾向于投資后期、風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目，缺乏耐心資本的特性。耐心資本的背后應(yīng)該是包容和容錯(cuò)的資本。因此，如果未來我國想更多地依靠政府引導(dǎo)基金或國資背景的資金進(jìn)行創(chuàng)新投資，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，需要在評(píng)價(jià)機(jī)制、考核體系以及激勵(lì)設(shè)計(jì)上進(jìn)行調(diào)整，以適應(yīng)創(chuàng)新的特點(diǎn)。

總之，通過深入分析金融資本與新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系，我們可以看到，金融資本不僅是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，更是創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)中不可或缺的一部分。通過合理的制度設(shè)計(jì)和市場(chǎng)機(jī)制，可以更好地激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，在一級(jí)市場(chǎng)上，政府引導(dǎo)基金和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在推動(dòng)創(chuàng)新中也扮演著重要角色，同時(shí)也需要在制度設(shè)計(jì)上進(jìn)行優(yōu)化，以適應(yīng)創(chuàng)新的特點(diǎn)和需求。只有這樣，中國才能在全球科技競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。