從賣方觀點(diǎn)來(lái)看，中金公司預(yù)計(jì)2024年開(kāi)始電解鋁供應(yīng)增速或?qū)⑾到y(tǒng)性下降，2024—2028年全球鋁行業(yè)供需有望逐步收緊，供需缺口擴(kuò)大有望持續(xù)支撐鋁價(jià)。從全球看，鋁土礦雖儲(chǔ)量大，但地域分布不均、供應(yīng)集中度高，脆弱性在逐步增強(qiáng)。

從中國(guó)看，中國(guó)對(duì)鋁土礦需求大，但低靜態(tài)可開(kāi)采年限和較高對(duì)外依存度，進(jìn)一步加劇了供應(yīng)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。中金公司認(rèn)為：“短期由于國(guó)內(nèi)鋁土礦恢復(fù)較慢，幾內(nèi)亞正面臨雨季供應(yīng)擾動(dòng)，氧化鋁價(jià)格仍有望繼續(xù)維持高位，價(jià)格回落或在2024年四季度之后?！?/p>

四季度氧化鋁或仍有缺口

公開(kāi)資料顯示，國(guó)產(chǎn)鋁土礦9月產(chǎn)量500萬(wàn)噸，同比下降7.1%，國(guó)產(chǎn)礦復(fù)產(chǎn)緩慢；此外，9月鋁土礦進(jìn)口1155萬(wàn)噸，環(huán)比下行，主要是幾內(nèi)亞進(jìn)入雨季，發(fā)運(yùn)季節(jié)性下滑，氧化鋁原料供需仍偏緊。

從數(shù)據(jù)上看，國(guó)內(nèi)氧化鋁9月產(chǎn)量691萬(wàn)噸，同比增加2.7%，氧化鋁因云南省3月放開(kāi)電力管控，當(dāng)?shù)劁X廠復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能121.5萬(wàn)噸，臨近枯水期電解鋁廠暫無(wú)減產(chǎn)計(jì)劃；疊加澳大利亞氧化鋁廠壓減產(chǎn)能120萬(wàn)噸、美國(guó)鋁業(yè)Kwinana氧化鋁廠關(guān)停、海外氧化鋁供需持續(xù)存在缺口，使得我國(guó)氧化鋁進(jìn)口銳減，四季度國(guó)內(nèi)氧化鋁供需或許仍然存在缺口。

對(duì)此，華源證券的研報(bào)顯示，西南大型氧化鋁廠10月27日開(kāi)始兩臺(tái)焙燒爐輪換檢修，預(yù)計(jì)檢修將持續(xù)到11月8日，焙燒產(chǎn)量影響6萬(wàn)噸左右。

在鋁土礦和氧化鋁供給持續(xù)擾動(dòng)下，氧化鋁價(jià)格大幅上漲。海外氧化鋁FOB價(jià)格飆漲至730美元，倒逼國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨跟漲。

華源證券指出，今年以來(lái)鋁土礦供給持續(xù)緊張，國(guó)產(chǎn)礦供應(yīng)尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口氧化鋁價(jià)格走勢(shì)氧化鋁的需求或超出預(yù)期

就需求方面看，近期國(guó)新辦舉行的關(guān)于樓市的發(fā)布會(huì)上提到，下游開(kāi)工總體穩(wěn)定在63.8%，成本端原料供應(yīng)偏緊令氧化鋁價(jià)格持續(xù)上漲，鋁價(jià)成本重心上移。

再加上電解鋁利潤(rùn)顯著提升，近期電解鋁產(chǎn)能高位運(yùn)行，鋁廠對(duì)氧化鋁需求增多。截至9月底，國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能約4351萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率同比增長(zhǎng)0.94%至95.96%。并且四川、貴州、新疆及內(nèi)蒙古地區(qū)產(chǎn)能繼續(xù)推進(jìn)復(fù)產(chǎn)，進(jìn)一步增加了對(duì)氧化鋁需求。此外，臨近冬季，下游企業(yè)為了保證生產(chǎn)正常進(jìn)行，會(huì)進(jìn)行冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)，這也增加了對(duì)氧化鋁的需求。

圖1 國(guó)內(nèi)期貨氧化鋁主力合約走勢(shì)

比如，由于氧化鋁量利雙增，上市公司天山鋁業(yè)業(yè)績(jī)同比增厚。該公司財(cái)報(bào)顯示，前三季度，公司自產(chǎn)鋁錠對(duì)外銷售均價(jià)同比增加6%，氧化鋁對(duì)外銷售均價(jià)同比增加30%，氧化鋁產(chǎn)量同比增加6%；而電解鋁和氧化鋁的生產(chǎn)成本保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而推動(dòng)前三季度公司電解鋁和氧化鋁板塊利潤(rùn)同比顯著提升。

在研報(bào)中，中金公司表示，需求層面一是進(jìn)入9月后國(guó)內(nèi)秋季旺季特征明顯，9月庫(kù)存下降11萬(wàn)噸為歷史同期最大，下游龍頭鋁加工企業(yè)開(kāi)工率底部回升。二是國(guó)內(nèi)地產(chǎn)占鋁需求約30%，地產(chǎn)政策優(yōu)化有望改善鋁需求預(yù)期。三是以舊換新等政策有望持續(xù)帶動(dòng)傳統(tǒng)需求復(fù)蘇，中金公司預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)合計(jì)占比27%的交運(yùn)和家電需求有望獲得提振。四是碳中和背景下，新能源汽車及光伏領(lǐng)域的新三樣鋁需求增長(zhǎng)方興未艾，中金公司測(cè)算2023年—2028年全球新興需求占比有望從10%提升至17%，其中新能源車需求未來(lái)5年仍是鋁板塊增速最快的領(lǐng)域。五是預(yù)計(jì)海外歐美再工業(yè)化需求有望回升，南亞和東南亞新興經(jīng)濟(jì)體高速發(fā)展，亦有望加快拉動(dòng)國(guó)內(nèi)鋁材出口。

鋁業(yè)板塊的投資機(jī)會(huì)

隨著氧化鋁價(jià)格上漲，鋁板塊的配置機(jī)會(huì)也越來(lái)越被機(jī)構(gòu)所關(guān)注。

中信證券就預(yù)計(jì)，在2025年二季度以前，氧化鋁供需缺口難以實(shí)質(zhì)緩解，價(jià)格將維持強(qiáng)勢(shì)，推動(dòng)高自給率鋁企盈利超預(yù)期大幅提升。在政策利好頻出疊加基本面持續(xù)強(qiáng)勢(shì)下，繼續(xù)看好“供給—盈利—分紅—估值”四大維度驅(qū)動(dòng)下的鋁行業(yè)投資價(jià)值，維持鋁板塊“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。

個(gè)股方面，中金公司建議短期優(yōu)先關(guān)注氧化鋁自給率較高的中國(guó)鋁業(yè)、南山鋁業(yè)等，相關(guān)標(biāo)的還包括中國(guó)宏橋、天山鋁業(yè)、神火股份、云鋁股份、中孚實(shí)業(yè)等。

而摩根士丹利也發(fā)布研究報(bào)告稱，上調(diào)對(duì)中國(guó)宏橋及中國(guó)鋁業(yè)目標(biāo)價(jià)至15.1港元及7.5港元，分別維持“增持”投資評(píng)級(jí)。

圖2 國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口氧化鋁價(jià)格走勢(shì)

圖3 氧化鋁生產(chǎn)利潤(rùn)（元/噸）

摩根士丹利表示，受環(huán)境、采礦安全控制及品位下降問(wèn)題影響，中國(guó)本土鋁土礦供應(yīng)受阻，今年累計(jì)產(chǎn)量跌20%，預(yù)計(jì)全年減產(chǎn)8%至6000萬(wàn)噸。鋁土礦短缺影響氧化鋁生產(chǎn)，內(nèi)地氧化鋁首四個(gè)月產(chǎn)量同比上升3%，中國(guó)進(jìn)口更多鋁土礦及氧化鋁。中國(guó)首四個(gè)月鋁土礦進(jìn)口升6%，當(dāng)中從澳洲及幾內(nèi)亞進(jìn)口分別上升20%及8%。

目前中國(guó)所需鋁土礦七成來(lái)自進(jìn)口，當(dāng)中幾內(nèi)亞及澳洲各占74%及22%。中國(guó)今年亦進(jìn)口更多氧化鋁，本年至今進(jìn)口增長(zhǎng)75%。報(bào)告亦指出，全球有590萬(wàn)噸氧化鋁供應(yīng)受阻，相當(dāng)于扣除中國(guó)后全球供應(yīng)約一成。

而基于中國(guó)需要更多進(jìn)口，全球氧化鋁市場(chǎng)進(jìn)一步受到制約，中國(guó)及全球氧化鋁供應(yīng)或更為緊張，氧化鋁價(jià)格或?qū)⒏L(zhǎng)時(shí)間高企！

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）

附表 A股鋁板塊部分買入、增持評(píng)級(jí)靠前的公司一覽