如何維護(hù)涉外金融資產(chǎn)安全，降低涉外金融資產(chǎn)相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，支持我國(guó)招商引資、高水平金融開(kāi)放的國(guó)家戰(zhàn)略落地，成為當(dāng)前階段的重要研究課題。本文深入分析了我國(guó)境外金融資產(chǎn)概況和安全風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，以及外資在我國(guó)的概況和外商撤資的金融風(fēng)險(xiǎn)影響，在此基礎(chǔ)上探討我國(guó)維護(hù)涉外金融資產(chǎn)安全和穩(wěn)定的戰(zhàn)略目標(biāo)，并提出政策建議。

序言

俄烏沖突后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)施了前所未有的全方位制裁，幾乎完全切斷俄羅斯與西方世界的鏈接。在國(guó)際投資領(lǐng)域，歐美國(guó)家廣泛凍結(jié)了包括俄羅斯央行儲(chǔ)備資產(chǎn)在內(nèi)的境外資產(chǎn)，大量跨國(guó)公司宣布退出俄羅斯市場(chǎng)。資產(chǎn)凍結(jié)、商業(yè)撤資和投資中斷等金融制裁加劇了對(duì)俄制裁的經(jīng)濟(jì)效果，抹掉了俄羅斯30年來(lái)融入世界經(jīng)濟(jì)的努力和成果，也向世界再次展示了美國(guó)利用美元打造的國(guó)際金融霸權(quán)。

以鄰為鑒，在美國(guó)聯(lián)合盟友對(duì)我國(guó)從貿(mào)易戰(zhàn)、金融戰(zhàn)到科技戰(zhàn)的全面競(jìng)爭(zhēng)和遏制不斷升級(jí)的國(guó)際背景下，我國(guó)以外匯儲(chǔ)備、對(duì)外直接投資（ODI）為主的龐大境外資產(chǎn)和以外國(guó)直接投資（F D I ）為主的境內(nèi)外資也面臨著遭受大規(guī)模制裁的潛在風(fēng)險(xiǎn)。未雨綢繆，如何維護(hù)涉外金融資產(chǎn)安全，降低涉外金融資產(chǎn)相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)，支持我國(guó)招商引資、高水平金融開(kāi)放的國(guó)家戰(zhàn)略落地，成為當(dāng)前階段的重要研究課題。

本文從結(jié)構(gòu)層面較為細(xì)致地分析了我國(guó)涉外金融資產(chǎn)的主要特點(diǎn)，分為境外金融資產(chǎn)和境內(nèi)外資兩個(gè)部分，分別指出其具有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)集中、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)模糊等易受制裁沖擊和影響的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，進(jìn)而結(jié)合西方常用制裁舉措、被制裁國(guó)的反制裁應(yīng)對(duì)及相關(guān)文獻(xiàn)研究，提出我國(guó)在維護(hù)高額外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、保護(hù)海外直接投資資產(chǎn)和減少外資撤資帶來(lái)金融沖擊等方面的主要戰(zhàn)略方向和政策建議。

我國(guó)兼具外匯儲(chǔ)備持有大國(guó)、對(duì)外投資大國(guó)和外資重要東道國(guó)的多重身份，秉持高質(zhì)量發(fā)展和高水平開(kāi)放的國(guó)家戰(zhàn)略，在面向國(guó)際宏觀環(huán)境高度不確定的情形下，更需要從頂層設(shè)計(jì)入手，全面構(gòu)建與開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)大國(guó)相匹配的外匯儲(chǔ)備管理體系，摸清與歐美國(guó)家間雙向直接投資的規(guī)模、分布和來(lái)源等實(shí)際情況及潛在風(fēng)險(xiǎn)，有效增強(qiáng)開(kāi)放條件下維護(hù)國(guó)家涉外金融資產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)防控和化解能力。同時(shí)，銀行業(yè)作為我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)受制裁的風(fēng)險(xiǎn)集中部門，需要未雨綢繆，細(xì)化預(yù)案。

我國(guó)境外金融資產(chǎn)概況和安全風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)口徑，我國(guó)境內(nèi)主體持有的對(duì)外金融資產(chǎn)主要由官方儲(chǔ)備、對(duì)外直接投資、證券投資及其他投資四部分構(gòu)成。截至2023年3月底，我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)9 . 4 5萬(wàn)億美元，其中官方儲(chǔ)備資產(chǎn)3.38萬(wàn)億美元（35.8%），對(duì)外直接投資2.8萬(wàn)億美元（30%），兩者合計(jì)占我國(guó)對(duì)外金融資產(chǎn)的三分之二，是維護(hù)國(guó)家金融安全的重要構(gòu)成部分。

外匯儲(chǔ)備的特點(diǎn)和易受制裁沖擊的風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)主要由外匯儲(chǔ)備、貨幣黃金、IMF儲(chǔ)備頭寸及特別提款權(quán)（SDRs）構(gòu)成。我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要特點(diǎn)：一是規(guī)模龐大，截至2023年6月末，外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.19萬(wàn)億美元，在官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比94.3%，處于全球高位區(qū)間。二是幣種結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)占比仍較高。盡管我國(guó)持續(xù)動(dòng)態(tài)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，美元占比從1995年的79%已下降到2017年的58%，低于同年全球外匯儲(chǔ)備中平均美元占比（63%），美元預(yù)計(jì)仍是當(dāng)前外匯儲(chǔ)備中的最大單一幣種資產(chǎn)，規(guī)模為1.1萬(wàn)億～1.6萬(wàn)億美元。三是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中美國(guó)國(guó)債和長(zhǎng)期債券規(guī)模較大。我國(guó)持有美國(guó)國(guó)債在外匯儲(chǔ)備中的占比在2010年曾高達(dá)41%，至2023年4月，已下降到歷史最低水平27%，計(jì)8689億美元，但占比仍處在全球第二的高位。至2022年6月底，我國(guó)公私投資部門（包括外匯局）總共持有美國(guó)證券1.47萬(wàn)億美元，其中權(quán)益類2730億美元，長(zhǎng)期債券1.2萬(wàn)億美元，短期債券22.9億美元，長(zhǎng)期債券占比超過(guò)80%。

我國(guó)幣種結(jié)構(gòu)集中的高額外匯儲(chǔ)備隱含著巨大的被制裁和匯率風(fēng)險(xiǎn)。主要是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)被凍結(jié)和沒(méi)收的直接高風(fēng)險(xiǎn)，以及境外融資阻斷、資本與金融項(xiàng)目惡化、經(jīng)常項(xiàng)目惡化、降低國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)等金融制裁舉措對(duì)目標(biāo)國(guó)外匯儲(chǔ)備的關(guān)聯(lián)性影響，產(chǎn)生“外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降—匯率貶值—資本外逃及外國(guó)直接投資下降—資本收支惡化”的惡性循環(huán)。因而在面臨潛在的制裁風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)額外考慮貨幣發(fā)行國(guó)的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，以經(jīng)濟(jì)實(shí)力、幣值穩(wěn)定、交易匹配為選擇原則，合理調(diào)整儲(chǔ)備貨幣幣種結(jié)構(gòu)。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀和國(guó)際模式

在國(guó)際制裁風(fēng)險(xiǎn)不斷上升的變局下，有必要從體系和模式上創(chuàng)新和完善外匯儲(chǔ)備管理，以便有效防范和化解國(guó)際金融制裁帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)現(xiàn)行單一主體的外匯儲(chǔ)備管理模式，中國(guó)人民銀行持有并管理外匯儲(chǔ)備，國(guó)家外匯管理局在人民銀行的領(lǐng)導(dǎo)下負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備的具體經(jīng)營(yíng)管理，中投公司（CIC）作為主權(quán)財(cái)富基金則是外匯儲(chǔ)備積極管理的有效補(bǔ)充。外匯儲(chǔ)備投資以“安全、流動(dòng)、保值增值”為總原則，堅(jiān)持多元化、分散化的投資理念，持續(xù)優(yōu)化貨幣和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期、穩(wěn)健的投資收益。據(jù)國(guó)家外匯管理局2021年年報(bào)披露，外匯儲(chǔ)備在1998—2017年的20年平均收益率為 4.11%，2008—2017年的10年平均收益率為3.35%，在全球外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)中處于較好水平。我國(guó)也積極探索和拓展多層次多渠道的外匯儲(chǔ)備運(yùn)用，取得較好效果。中投公司在2022年超越挪威銀行投資管理公司NBIM，成為全球最大的主權(quán)財(cái)富基金管理人，管理資產(chǎn)1.35萬(wàn)億美元，其2021年境外投資凈收益率14.27%，過(guò)去10年累計(jì)年化凈收益率8.73%。

從國(guó)際上看，各國(guó)在外匯儲(chǔ)備規(guī)模、結(jié)構(gòu)和管理模式方面都具有鮮明的特點(diǎn)。發(fā)達(dá)國(guó)家一般持有較少的外匯儲(chǔ)備，發(fā)展中國(guó)家持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模則較大。隨著外匯儲(chǔ)備超過(guò)交易支付與匯率干預(yù)等流動(dòng)性需求而持續(xù)增長(zhǎng)，投資性需求日益增加，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備流向低流動(dòng)性和高收益性的資產(chǎn)配置，如國(guó)際主流的主權(quán)財(cái)富基金和主權(quán)養(yǎng)老基金等。

隨著外匯儲(chǔ)備功能的不斷拓展，各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理模式也從被動(dòng)到主動(dòng)、從保守到進(jìn)取持續(xù)演進(jìn)。大多數(shù)成熟大型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體采用雙主體或多主體模式來(lái)分散化持有外匯儲(chǔ)備。雙主體模式通常由財(cái)政當(dāng)局和貨幣當(dāng)局共同主導(dǎo)，分離外匯儲(chǔ)備的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，如美、英、日、加拿大、韓國(guó)、挪威等國(guó)都是由財(cái)政當(dāng)局或?qū)ＴO(shè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)外匯儲(chǔ)備管理，相應(yīng)承擔(dān)外匯市場(chǎng)干預(yù)和匯率穩(wěn)定職能，并委托央行進(jìn)行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理。這種架構(gòu)的最大優(yōu)勢(shì)在于保證貨幣政策的獨(dú)立性不受外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響，也易于實(shí)現(xiàn)藏匯于民，例如日本、英國(guó)民間都持有大量外匯資產(chǎn)。

在保障安全性和流動(dòng)性的前提下，出于對(duì)外匯儲(chǔ)備收益的追求，多數(shù)外匯儲(chǔ)備規(guī)模較大的國(guó)家對(duì)外匯資產(chǎn)進(jìn)行分檔管理。如新加坡的積極外匯儲(chǔ)備管理模式，以金融管理局（MAS）、政府投資公司（GIC）和淡馬錫控股三大獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的機(jī)構(gòu)為主體，采用完全市場(chǎng)化的方式進(jìn)行分層管理，在追求盈利性方面差異化定位；韓國(guó)外匯儲(chǔ)備管理由財(cái)政部主導(dǎo)，韓國(guó)銀行（中央銀行）具體管理并設(shè)立相互隔離的資產(chǎn)部分。政府下設(shè)外匯平準(zhǔn)基金（FEEF）負(fù)責(zé)維持匯率穩(wěn)定，并委托給韓國(guó)銀行管理。韓國(guó)銀行將儲(chǔ)備資產(chǎn)分為流動(dòng)部分、投資部分和信托部分，設(shè)定不同的投資基準(zhǔn)，而韓國(guó)投資管理公司（KIC）則作為主權(quán)財(cái)富基金負(fù)責(zé)海外投資。

我國(guó)成為全球第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)以來(lái)，一直有研究建議對(duì)外匯儲(chǔ)備管理體制實(shí)施改革。當(dāng)前我們面臨的國(guó)際宏觀環(huán)境愈加復(fù)雜，以美國(guó)為首的西方國(guó)家對(duì)我國(guó)實(shí)施金融制裁的風(fēng)險(xiǎn)日益升高，我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的安全性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。我們必須采取底線思維，吸取國(guó)際上外匯儲(chǔ)備被他國(guó)凍結(jié)的教訓(xùn)，參考各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的成功經(jīng)驗(yàn)，改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制和模式，最大限度降低金融制裁對(duì)我外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)外直接投資的特點(diǎn)和受制裁沖擊的風(fēng)險(xiǎn)

截至2022年底，我國(guó)對(duì)外直接投資存量2.8萬(wàn)億美元，占GDP比重15.5%。結(jié)構(gòu)上以長(zhǎng)期股權(quán)投資和非金融部門投資為主，分別占比87%和86%。以投資的首個(gè)目的地國(guó)家 （地區(qū)） 進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，投資地區(qū)分布主要集中在發(fā)展中國(guó)家和亞洲地區(qū)，在北美和歐洲合計(jì)占比不到10%（2350億美元）。但官方口徑的對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)并不區(qū)分對(duì)真實(shí)目的地投資和對(duì)設(shè)在離岸金融中心特殊目的實(shí)體（SPEs）的虛幻投資，因而大大低估了美、中、英、德、法等大型經(jīng)濟(jì)體之間的實(shí)際雙邊投資。如果結(jié)合經(jīng)離岸金融中心抵達(dá)最終目的國(guó)的投資估算和微觀層面的投資并購(gòu)交易數(shù)據(jù)，我國(guó)在歐美主要經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際直接投資或被低估，投資存量比重或相當(dāng)于公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的2倍，而在美國(guó)投資規(guī)?；蛳喈?dāng)于官方口徑的3倍。

在行業(yè)分布上，我國(guó)直接投資實(shí)際流向的行業(yè)圖景同樣存在模糊性。官方統(tǒng)計(jì)中對(duì)外直接投資中租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占比最高，約40%，制造業(yè)占比不到10%（2400億美元），但租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)包含了所有通過(guò)第三方和中介的投資，難以反映直接投資的實(shí)際行業(yè)流向。企業(yè)層面的投資并購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，約50%流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的直接投資集中在制造業(yè)（7000億美元），約是官方口徑的3倍。更進(jìn)一步，在歐盟的直接投資集中在工業(yè)機(jī)械、能源等行業(yè)，在美國(guó)的直接投資集中在高科技、新能源、生物技術(shù)等中國(guó)制造2025戰(zhàn)略行業(yè)，這也是近期美國(guó)與我國(guó)科技脫鉤的主戰(zhàn)場(chǎng)。其中，被目的國(guó)定義為中高風(fēng)險(xiǎn)并持續(xù)監(jiān)測(cè)的直接投資企業(yè)更易受到制裁的影響。

整體而言，對(duì)外直接投資規(guī)模和行業(yè)分布的民間跟蹤數(shù)據(jù)與我國(guó)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有較大差異。差異的原因一部分在于行業(yè)分類及統(tǒng)計(jì)口徑的不同，另一部分可能是由于離岸金融中心的中間作用。有必要進(jìn)一步厘清數(shù)據(jù)差異中的實(shí)際情況，摸實(shí)境外資產(chǎn)的地域和行業(yè)分布，以提前為面臨制裁等極端情況下的風(fēng)險(xiǎn)防范做好預(yù)案。

我國(guó)境外資產(chǎn)受制裁影響的情景和主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

一是外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)短期內(nèi)難以繞開(kāi)美元及西方盟國(guó)貨幣，現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理模式也不利于降低官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模和實(shí)施主體分散化管理。

二是銀行業(yè)是對(duì)外金融資產(chǎn)受制裁影響的風(fēng)險(xiǎn)集中部門，銀行業(yè)持有對(duì)外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中美元資產(chǎn)比重過(guò)半，對(duì)外金融凈資產(chǎn)規(guī)模也較大，存在美元債務(wù)敞口和違約風(fēng)險(xiǎn)。

三是對(duì)外直接投資在已有國(guó)際壁壘的基礎(chǔ)上面臨新的制裁風(fēng)險(xiǎn)。存量上國(guó)有企業(yè)仍是我國(guó)對(duì)外直接投資的主力軍，在歐美地區(qū)的投資存量規(guī)模和比重或高于公開(kāi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，因而受制裁影響的境外投資總量和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)有被低估的可能。

外資在我國(guó)的概況和外商撤資的金融風(fēng)險(xiǎn)影響

外資在我國(guó)的變化趨勢(shì)、結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)，國(guó)外經(jīng)濟(jì)主體持有的中國(guó)金融資產(chǎn)主要由直接投資、證券投資、其他投資三部分構(gòu)成。截至2022年底，外國(guó)在我國(guó)的投資存量6.73萬(wàn)億美元，其中外資直接投資存量3.5萬(wàn)億美元，占外國(guó)投資存量的52%，GDP占比19.4%。外國(guó)直接投資結(jié)構(gòu)以股權(quán)投資和非金融部門投資為主，分別占比91%和94%。外資企業(yè)在我國(guó)制造業(yè)發(fā)展的歷程中發(fā)揮了重要作用，但近年在我國(guó)投資、稅收、進(jìn)出口和就業(yè)四方面貢獻(xiàn)的比重都在逐漸降低（圖1），外資企業(yè)的營(yíng)收占比、投資收益在不同行業(yè)也出現(xiàn)分化。以投資的首個(gè)來(lái)源地國(guó)家（地區(qū)）統(tǒng)計(jì)的外國(guó)直接投資主要來(lái)自亞洲，同樣也存在資本來(lái)源的復(fù)雜性和模糊性，實(shí)際金額或低于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而其中來(lái)自歐美大國(guó)的實(shí)際直接投資比重或被低估。

外資撤資行為的相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)及關(guān)注點(diǎn)

外國(guó)直接投資通常被視為長(zhǎng)期的、維持特定關(guān)系的投資，因逆轉(zhuǎn)成本較高而更為穩(wěn)定。外國(guó)直接投資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越緊密，就越有利于金融穩(wěn)定，反之亦然，與投資相關(guān)性更強(qiáng)的FDI資金更容易在金融危機(jī)期間出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的情況。外資撤資對(duì)東道國(guó)的影響通常以長(zhǎng)期和宏觀的經(jīng)濟(jì)影響為主，集中在生產(chǎn)、貿(mào)易、就業(yè)、稅收和產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面，但短期、突發(fā)的大規(guī)模撤資行為也會(huì)給東道國(guó)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)，包括國(guó)際收支失衡風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)銀行體系和金融市場(chǎng)的沖擊風(fēng)險(xiǎn)等。

外國(guó)直接投資撤出對(duì)東道國(guó)國(guó)際收支的金融沖擊影響主要涉及資本和金融賬戶、經(jīng)常賬戶兩個(gè)方面，較大規(guī)模的外資主動(dòng)撤離會(huì)對(duì)東道國(guó)的國(guó)際收支平衡和匯率帶來(lái)壓力，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際資本在大規(guī)模流入、流出東道國(guó)時(shí)，容易給東道國(guó)銀行體系和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性造成威脅。對(duì)于金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)、開(kāi)放程度高的東道國(guó)來(lái)說(shuō)，外資企業(yè)如果較大規(guī)模地參與了東道國(guó)銀行體系或金融市場(chǎng)的融資收購(gòu)等金融活動(dòng)，其撤資時(shí)的金融性交易也會(huì)成為引發(fā)東道國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和不穩(wěn)定的因素之一。

國(guó)際上，嚴(yán)厲的金融制裁和政治風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重影響在被制裁國(guó)的投資者信心，引發(fā)外資企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和跨國(guó)組織加速撤離其資產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。為限制跨國(guó)公司的大量資本流出，東道國(guó)通常會(huì)采取緊急資本管制措施。以俄羅斯為例，其針對(duì)外資撤離采用的金融反制裁舉措主要有封禁外資出逃通道、對(duì)擬撤資跨國(guó)企業(yè)實(shí)施“賬戶及資產(chǎn)查封、引入外部管理、財(cái)產(chǎn)國(guó)有化”等反制措施、設(shè)置外資企業(yè)在金融市場(chǎng)的清算障礙等。

未來(lái)外資結(jié)構(gòu)的區(qū)位調(diào)整和多元化布局將使得外資在我國(guó)的投資模式發(fā)生較大的變化，也在影響我國(guó)國(guó)際收支平衡、國(guó)際資本流動(dòng)方面帶來(lái)較為長(zhǎng)期的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。俄烏沖突爆發(fā)后，國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避行為明顯加強(qiáng)，不斷加劇的中美脫鉤風(fēng)險(xiǎn)也將更大概率地引發(fā)具體制裁，給在華外國(guó)直接投資帶來(lái)進(jìn)一步下行壓力。外國(guó)直接投資的減少將使得國(guó)際收支中的資本和金融賬戶在較長(zhǎng)時(shí)期面臨逆差壓力，而跨國(guó)企業(yè)改變產(chǎn)業(yè)和投資布局，會(huì)導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的重構(gòu)，也將對(duì)我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)產(chǎn)生較為長(zhǎng)期的影響。

為此，我國(guó)在應(yīng)對(duì)外資撤資方面應(yīng)做好三方面工作。一是重視與撤資行為相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)。截至2018年底，外國(guó)直接投資在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的存量1431億美元，占同期外國(guó)直接投資存量的5%。推算合資、合作和外資企業(yè)截至2022年在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模4850億元，在金融機(jī)構(gòu)總貸款中的占比僅為0.55%。從信貸規(guī)模上看，預(yù)計(jì)撤資對(duì)我國(guó)銀行體系的總體風(fēng)險(xiǎn)可控，但也應(yīng)注重外資采用財(cái)務(wù)杠桿和資本運(yùn)作帶來(lái)的關(guān)聯(lián)性風(fēng)險(xiǎn)。二是摸清來(lái)自離岸金融中心的投資來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，歐美國(guó)家在我國(guó)外資中的實(shí)際占比或遠(yuǎn)高于現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)，因而導(dǎo)致制裁風(fēng)險(xiǎn)影響下產(chǎn)生的撤資行為和規(guī)?；蚋哂诂F(xiàn)有預(yù)期，將與潛在國(guó)際資本流動(dòng)帶來(lái)更高的金融風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)聯(lián)。三是減少科技脫鉤帶來(lái)的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)高科技及其研發(fā)中心的外資撤離，會(huì)擴(kuò)大我國(guó)與全球科技前沿的差距，拖累我國(guó)長(zhǎng)期增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，應(yīng)從國(guó)家戰(zhàn)略和政策上重視和重新布局穩(wěn)定外資的舉措。

我國(guó)維護(hù)涉外金融資產(chǎn)安全和穩(wěn)定的戰(zhàn)略目標(biāo)和政策建議

在總體戰(zhàn)略目標(biāo)上應(yīng)堅(jiān)持以高質(zhì)量發(fā)展支持高水平開(kāi)放，共筑涉外金融資產(chǎn)安全和穩(wěn)定的基石。堅(jiān)持中央的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)和規(guī)劃，以更加積極主動(dòng)的開(kāi)放戰(zhàn)略，堅(jiān)持對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放相互促進(jìn)、“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”更好結(jié)合，構(gòu)建互利共贏、多元平衡、安全高效的開(kāi)放型經(jīng)濟(jì)體系，健全金融安全戰(zhàn)略，靈活處理與西方國(guó)家在經(jīng)貿(mào)、金融、科技領(lǐng)域的合作競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，堅(jiān)持底線思維，增強(qiáng)開(kāi)放條件下風(fēng)險(xiǎn)防控和應(yīng)對(duì)能力。

應(yīng)對(duì)美國(guó)資產(chǎn)凍結(jié)的政策可以從平衡境外資產(chǎn)負(fù)債的基本思路出發(fā)，一方面優(yōu)化境外金融資產(chǎn)的總量和結(jié)構(gòu)，減少對(duì)外凈資產(chǎn)受美國(guó)金融制裁影響的暴露風(fēng)險(xiǎn)；另一方面增加美國(guó)實(shí)施金融制裁的風(fēng)險(xiǎn)和成本，合理利用在華的西方資產(chǎn)作為對(duì)等遏制籌碼。此外，要盡快建立快速預(yù)警機(jī)制，在資產(chǎn)凍結(jié)實(shí)質(zhì)性發(fā)生前迅速采取處置措施。具體包括：

首先，在維護(hù)外匯儲(chǔ)備安全，推進(jìn)外匯儲(chǔ)備管理體制改革方面，一是建立分散化資源配置的戰(zhàn)略，改革外匯儲(chǔ)備管理框架和模式，探索建立多層次、多目標(biāo)、多主體的經(jīng)營(yíng)和管理方式；二是建立與持有主體多元化相對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)分檔管理制度，合理規(guī)劃央行持有的官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模，確保央行資產(chǎn)負(fù)債表上外匯資產(chǎn)的適度性，平衡好外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)與貨幣政策執(zhí)行的關(guān)系；三是進(jìn)一步促進(jìn)儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化，適度增加黃金儲(chǔ)備份額，增加非常規(guī)儲(chǔ)備貨幣的份額，強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，鼓勵(lì)藏匯于民；四是繼續(xù)擴(kuò)大我國(guó)作為世界第二大債券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，便利更多央行進(jìn)入人民幣債券市場(chǎng)投資，有機(jī)統(tǒng)一對(duì)外開(kāi)放與風(fēng)險(xiǎn)防控；五是建立健全外匯儲(chǔ)備安全評(píng)估與預(yù)警指標(biāo)體系，動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的分布和期限結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)安全性和流動(dòng)性。

其次，在提高境外資產(chǎn)應(yīng)對(duì)金融制裁的安全能力構(gòu)建方面，一是以頂層設(shè)計(jì)堅(jiān)定國(guó)際合作的信心，保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)健發(fā)展，深度參與全球經(jīng)濟(jì)、金融、產(chǎn)業(yè)和治理，使得西方國(guó)家對(duì)我國(guó)境外投資實(shí)施金融制裁的預(yù)期法理成本和經(jīng)濟(jì)成本提高，形成反遏制效果以降低制裁實(shí)際發(fā)生的概率和規(guī)模；二是規(guī)避策略與適應(yīng)策略相結(jié)合，摸清我國(guó)境外資產(chǎn)的真實(shí)分布和結(jié)構(gòu)，從戰(zhàn)略上識(shí)別投資地的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)行動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，實(shí)施地域差異化和行業(yè)多元化投資戰(zhàn)略；三是繼續(xù)優(yōu)化我國(guó)銀行業(yè)持有的境外資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少美元資產(chǎn)的集中度，增加人民幣資產(chǎn)和其他非美盟國(guó)國(guó)家貨幣資產(chǎn)占比，控制對(duì)外金融凈資產(chǎn)和對(duì)外美元債務(wù)敞口；四是盡早規(guī)劃部署應(yīng)對(duì)策略和反制舉措，如通過(guò)世界貿(mào)易組織（WTO）爭(zhēng)端解決機(jī)制回應(yīng)金融制裁、構(gòu)建更為全面的反制裁法治體系等；五是積極發(fā)展全球伙伴關(guān)系，推進(jìn)多雙邊國(guó)際合作，堅(jiān)持共商共建共享原則，最大限度強(qiáng)化與美國(guó)盟友及非盟友的政治、經(jīng)濟(jì)、外交聯(lián)系。

最后，在穩(wěn)定外資及防控撤資產(chǎn)生的相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)方面，一是堅(jiān)持制度型開(kāi)放的國(guó)家戰(zhàn)略，構(gòu)建并完善支持高水平對(duì)外開(kāi)放的體制機(jī)制；二是穩(wěn)定以中美為核心的國(guó)際關(guān)系，加強(qiáng)與國(guó)際組織的交流和合作，減緩在華外資企業(yè)受“脫鉤”“去風(fēng)險(xiǎn)”等政治因素影響的程度；三是在提升各類外企的在華經(jīng)濟(jì)和社會(huì)價(jià)值、穩(wěn)定并增加其在華總投資規(guī)模的同時(shí)，健全外商投資國(guó)家安全審查、反壟斷審查和國(guó)家技術(shù)安全清單管理、不可靠實(shí)體清單等制度；四是吸引外資和防御流出并重，建立健全國(guó)際資本流動(dòng)預(yù)警機(jī)制，研究提出在出現(xiàn)大規(guī)模外資撤資情形下符合國(guó)際法理的緊急管制和應(yīng)對(duì)預(yù)案，抬高外資撤離的門檻和難度；五是充分發(fā)揮香港作為離岸金融中心在我國(guó)雙向?qū)ν庵苯油顿Y中的作用，深化內(nèi)地與香港金融監(jiān)管合作，掌握經(jīng)香港流入我國(guó)的歐美國(guó)家實(shí)際直接投資規(guī)模和行業(yè)分布，為減緩?fù)赓Y撤資對(duì)境內(nèi)金融市場(chǎng)的沖擊做好充分準(zhǔn)備。

（潘柳為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國(guó)金融前沿研究中心副主任，張娓婉為清華大學(xué)五道口金融學(xué)院中國(guó)金融前沿研究中心研究專員。本文為“加強(qiáng)金融反制裁能力研究”課題組部分成果，課題組負(fù)責(zé)人為朱民，課題組成員包括（以拼音為序）鞏冰、韓紹宸、李長(zhǎng)泰、潘柳、張娓婉、鄭重陽(yáng)。本文主要執(zhí)筆人潘柳、張娓婉。責(zé)任編輯/王茅）