基于美元的金融制裁（美元制裁）是美國(guó)針對(duì)他國(guó)最重要的制裁方式。一旦美國(guó)對(duì)我國(guó)施加極端金融制裁，將對(duì)我國(guó)外貿(mào)造成顯著沖擊，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域造成結(jié)構(gòu)性沖擊，短期內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。鑒于此，中國(guó)應(yīng)系統(tǒng)性、協(xié)同性推動(dòng)去美元化和人民幣國(guó)際化，需同時(shí)開(kāi)展去美元化、多元化、人民幣國(guó)際化三方面工作。

基于美元的金融制裁（下稱美元制裁）是美國(guó)針對(duì)他國(guó)最重要的制裁方式，主要手段為凍結(jié)海外美元資產(chǎn)、限制美元金融交易和融資、以及對(duì)第三國(guó)機(jī)構(gòu)進(jìn)行“二級(jí)制裁”威脅。此類制裁本質(zhì)上利用美元是國(guó)際貿(mào)易和金融體系主導(dǎo)貨幣的地位，通過(guò)限制/切斷被制裁國(guó)獲取“存量”和“流量”美元能力，短期內(nèi)引發(fā)其國(guó)內(nèi)“資本外流—匯率貶值”惡性循環(huán)，誘發(fā)金融危機(jī)，中長(zhǎng)期削弱其金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力。

多年來(lái)，中國(guó)“外向型”經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，已成為全球第一大貿(mào)易國(guó)。我國(guó)在跨境貿(mào)易、支付、對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債等經(jīng)濟(jì)“外循環(huán)”主要領(lǐng)域?qū)γ涝蕾噰?yán)重，持有巨量美元資產(chǎn)，且每年仍有大量以貿(mào)易順差形式流入的美元現(xiàn)金流。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)估算，2022年中國(guó)有約76%和78%的進(jìn)出口額結(jié)算和超50%國(guó)際支付以美元進(jìn)行，并持有超3萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)和超2萬(wàn)億美元負(fù)債。雖然“內(nèi)循環(huán)”在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的比重持續(xù)提升，銀行金融業(yè)人民幣資產(chǎn)占比高，但“外循環(huán)”對(duì)美元的依賴仍使我國(guó)對(duì)美國(guó)金融制裁的風(fēng)險(xiǎn)敞口大、潛在損失高。一旦美國(guó)對(duì)我國(guó)施加極端金融制裁，將對(duì)我國(guó)外貿(mào)造成顯著沖擊，對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)其他領(lǐng)域造成結(jié)構(gòu)性沖擊，短期內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。為保障我國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融安全，去美元化勢(shì)在必行。

2009年來(lái)我國(guó)系統(tǒng)性推進(jìn)人民幣國(guó)際化，人民幣在國(guó)際貿(mào)易、支付、外匯儲(chǔ)備和交易中占比大幅快速提升。但因起步晚、基數(shù)低，這些領(lǐng)域中人民幣比重和影響力仍遠(yuǎn)不及美元和歐元，甚至遜于日元。短期內(nèi)人民幣取代美元可能性較低，需加快人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

鑒于此，中國(guó)應(yīng)系統(tǒng)性、協(xié)同性推動(dòng)去美元化和人民幣國(guó)際化，需同時(shí)開(kāi)展去美元化、多元化、人民幣國(guó)際化三方面工作。在前兩方面，需進(jìn)行配套改革，建立健全有針對(duì)性的宏觀體制機(jī)制，在對(duì)外貿(mào)易、支付、金融資產(chǎn)和負(fù)債多領(lǐng)域推出可實(shí)施的去美元化和多元化政策措施，并管控相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。后一方面，設(shè)定優(yōu)先級(jí)，加大力度推進(jìn)貿(mào)易結(jié)算、支付和投資等重點(diǎn)領(lǐng)域人民幣國(guó)際化，加快完善人民幣金融市場(chǎng)、貿(mào)易和大宗商品人民幣計(jì)價(jià)體系及人民幣金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

基于美元的金融制裁及其影響

基于美元的金融制裁是美國(guó)利用美元在全球貿(mào)易和金融領(lǐng)域的主導(dǎo)地位對(duì)他國(guó)施加的經(jīng)濟(jì)制裁，主要含三種形式：凍結(jié)海外美元資產(chǎn)、切斷美元“資金流”、限制美元融資。

美國(guó)擁有相對(duì)完善的美元制裁法律和執(zhí)法體系。進(jìn)行資產(chǎn)凍結(jié)的主要法律工具為“特別指定國(guó)民（SDN）清單”和“非SDN菜單式制裁（NS-MBS）”，被列入清單主體在美的存量資產(chǎn)被凍結(jié)，且無(wú)法進(jìn)行美元交易；切斷美元“資金流”的主要工具為“代理或通匯賬戶（CAPTA）清單”，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)不能為清單內(nèi)主體提供代理和通匯賬戶服務(wù)，使其美元相關(guān)收支和金融交易被切斷；限制美元融資的主要工具為“行業(yè)制裁識(shí)別（SSI）清單”，清單內(nèi)行業(yè)企業(yè)通過(guò)債券或股票進(jìn)行美元融資能力被大幅限制。此外，美國(guó)行使“長(zhǎng)臂管轄”權(quán)，對(duì)第三國(guó)機(jī)構(gòu)進(jìn)行“二級(jí)制裁”威脅，進(jìn)一步限制被制裁國(guó)的國(guó)際支付和融資能力。

美元制裁本質(zhì)上通過(guò)限制乃至切斷被制裁國(guó)獲取“存量”和“流量”美元的能力，對(duì)其國(guó)際貿(mào)易、支付、匯率、銀行等重要領(lǐng)域造成負(fù)面沖擊，短期內(nèi)顯著增加其發(fā)生金融危機(jī)的概率，長(zhǎng)期導(dǎo)致其金融收縮、經(jīng)濟(jì)增速下滑、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力下降。在貿(mào)易和支付領(lǐng)域，被制裁國(guó)美元短缺將限制其進(jìn)口量；出口企業(yè)美元收付難度增大，將激勵(lì)第三國(guó)進(jìn)口方尋求替代品，限制其出口量；最終，其外貿(mào)結(jié)構(gòu)和總量均會(huì)受到負(fù)面沖擊。在銀行和金融領(lǐng)域，被制裁國(guó)短期內(nèi)資本外流壓力陡增并難以動(dòng)用美元外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定匯率，會(huì)陷入“資本外流—匯率貶值”惡性循環(huán)，并誘發(fā)國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的“羊群效應(yīng)”，可能引發(fā)資本市場(chǎng)暴跌、銀行擠兌等問(wèn)題。中長(zhǎng)期則可能面臨銀行信貸收縮、資本市場(chǎng)規(guī)?？s小、企業(yè)融資難融資貴，難以創(chuàng)新擴(kuò)張等問(wèn)題。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，被制裁國(guó)會(huì)面臨國(guó)內(nèi)通脹上升，產(chǎn)業(yè)面臨結(jié)構(gòu)性沖擊，企業(yè)破產(chǎn)和居民失業(yè)率上升，中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平和增速下降，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升等問(wèn)題。

美元在中國(guó)的現(xiàn)狀

多年來(lái)，中國(guó)“外向型”經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，已成為全球第一大貿(mào)易國(guó)，積累了巨量貿(mào)易順差。由于美元在中國(guó)貿(mào)易結(jié)算中占主導(dǎo)地位，大量美元貿(mào)易順差持續(xù)流入我國(guó)金融體系，使我國(guó)政府、央行、銀行、企業(yè)、居民積累了大量美元資產(chǎn)投資于海外，而與之匹配也積累了大量美元負(fù)債。這也導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)“外循環(huán)”對(duì)美元依賴嚴(yán)重。

國(guó)際貿(mào)易

2013—2022年，中國(guó)年外貿(mào)總額從4.16萬(wàn)億增至6.31萬(wàn)億美元，增幅超50%。然而，10年間人民幣占外貿(mào)額結(jié)算比仍在14%～20%區(qū)間內(nèi)波動(dòng)；而根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)與合理假定估算，2014—2022年美元年均占中國(guó)進(jìn)出口額結(jié)算比分別達(dá)72.3%和77.5%，2022年更高達(dá)76.1%和78.4%。2014—2022年我國(guó)年均積累了高達(dá)約5100億美元的美元貿(mào)易順差。

國(guó)際收支

2013—2022年，人民幣在國(guó)內(nèi)銀行代客涉外收支中占比雖大幅攀升，收入由1 4 . 8 % 漲至4 1 . 5 %，支出由1 8 . 8 %漲至43.4%，但仍顯著低于美元。同一時(shí)期，美元在代客收支中年均占比分別達(dá)67.4 % 和5 9 .8%，遠(yuǎn)超美元占全球支付的平均比重（40 % ～ 4 2 %）。這導(dǎo)致2 0 1 3 — 2 0 2 2年， 我國(guó)境內(nèi)銀行代客涉外凈美元收入總額達(dá)2 . 7 6 萬(wàn)億美元。

對(duì)外資產(chǎn)

我國(guó)持有的美元對(duì)外資產(chǎn)主要為外匯儲(chǔ)備、證券投資、對(duì)外貸款和存款、直接投資、短期貿(mào)易信貸等。其中：

央行外匯儲(chǔ)備2022年底規(guī)模約3.13萬(wàn)億美元。美元資產(chǎn)占我國(guó)外匯儲(chǔ)備中較大比重，2017年為58%，達(dá)1.82萬(wàn)億美元。由于2018年后該比例不再對(duì)外披露，在假定2018年起外儲(chǔ)中美元資產(chǎn)分別以年均5%和10%速度下降的情景下，2022年末我國(guó)仍持有1.1萬(wàn)億～1.4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，占總外儲(chǔ)比重仍高達(dá)34%～45%。

對(duì)外貸款是我國(guó)對(duì)外資產(chǎn)另一重要組成部分，尤其近10年間，我國(guó)對(duì)“一帶一路”國(guó)家發(fā)放了大量貸款。不同組織機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)披露的中國(guó)對(duì)外貸款總額數(shù)據(jù)呈顯著差異：如2018年6月中國(guó)國(guó)際投資頭寸表中對(duì)外貸款余額為6836億美元，而根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）內(nèi)部數(shù)據(jù)估算的相關(guān)余額高達(dá)9190億美元。鑒于此，基于2022年9月的中國(guó)國(guó)際投資頭寸表，假定兩種情形：一是數(shù)據(jù)準(zhǔn)確，即我國(guó)對(duì)外貸款余額為8，702億美元；二是數(shù)據(jù)低估10%，即余額為9572億美元。根據(jù)Horn et al（2021）對(duì)大量中國(guó)對(duì)外貸款樣本數(shù)據(jù)研究估算，貸款中約85%為美元貸款。因此，估算2022年9月中國(guó)美元對(duì)外貸款余額高達(dá)7396億～8136億美元。

在對(duì)外證券投資領(lǐng)域，根據(jù)外管局披露的中國(guó)對(duì)外非儲(chǔ)備組合投資分布數(shù)據(jù)，結(jié)合開(kāi)曼群島等離岸金融中心證券投資流向美國(guó)市場(chǎng)比例等數(shù)據(jù)估算，2022年6月中國(guó)有約超2950億美元非儲(chǔ)備資產(chǎn)投資于美國(guó)資本市場(chǎng)。在對(duì)外直接投資領(lǐng)域，根據(jù)商務(wù)部《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，結(jié)合相關(guān)研究文獻(xiàn)數(shù)據(jù)，按照上述同樣邏輯進(jìn)行拆解估算，2022年初我國(guó)在美國(guó)有超1529億美元的直接投資。

在對(duì)外短期貿(mào)易信貸和對(duì)外存款領(lǐng)域，根據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)研究、數(shù)據(jù)披露，分別結(jié)合出口結(jié)算及境內(nèi)銀行代客涉外收入中美元占比估算，2022年中國(guó)對(duì)外美元短期貿(mào)易信貸約4760億美元；2022年9月中國(guó)持有美元存款約3074億美元。

綜上，按各領(lǐng)域數(shù)據(jù)綜合估算，2022年我國(guó)持有美元對(duì)外資產(chǎn)合計(jì)超3.04萬(wàn)億美元，占同年9月中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)總額比例超34%。其中高流動(dòng)性資產(chǎn)約1.67萬(wàn)億美元，低流動(dòng)性資產(chǎn)約8925億美元。

對(duì)外負(fù)債

我國(guó)對(duì)外美元負(fù)債主要由全口徑外債中美元部分及國(guó)內(nèi)企業(yè)離岸美元債兩部分組成。據(jù)外匯局發(fā)布的中國(guó)全口徑外債數(shù)據(jù)，2022年9月我國(guó)全口徑美元外債達(dá)1.19萬(wàn)億美元，占外債總額比高達(dá)47.9%。對(duì)該數(shù)據(jù)分析還顯示，2015—2022年9月，我國(guó)美元外債占比由43.9%增至47.9%，有“債務(wù)再美元化”趨勢(shì)，其中銀行業(yè)美元外債占比增幅最大（從24.7%增至36.8%）。

而根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年3月中國(guó)企業(yè)離岸美元債存量規(guī)模已達(dá)1.02萬(wàn)億美元，主要分布于房地產(chǎn)、計(jì)算機(jī)和城投企業(yè)領(lǐng)域，呈結(jié)構(gòu)性不平衡趨勢(shì)。因此，估算2022年我國(guó)整體對(duì)外美元負(fù)債規(guī)模超2.21萬(wàn)億美元。

綜上，美元在中國(guó)外貿(mào)結(jié)算、國(guó)際收支、對(duì)外資產(chǎn)和負(fù)債中占比均巨大，我國(guó)經(jīng)濟(jì)“外循環(huán)”對(duì)美元依賴程度高。此外，我國(guó)大量對(duì)外美元資產(chǎn)由央行、大型國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)持有。這也使我國(guó)受美元制裁的風(fēng)險(xiǎn)高，一旦被制裁，潛在損失大，因此去美元化勢(shì)在必行。

美元制裁對(duì)中國(guó)的潛在影響

基于美國(guó)對(duì)俄羅斯制裁案例分析，假定極端情況下美國(guó)針對(duì)中國(guó)采取類似制裁方式，可推演出以下制裁情形：一是凍結(jié)人民銀行美元外匯儲(chǔ)備，二是凍結(jié)五大國(guó)有商業(yè)銀行和兩家政策性銀行在美金融資產(chǎn)，將它們移出美元支付清算體系，三是禁止美國(guó)主體向中國(guó)主體提供新增投融資，要求美國(guó)主體撤出對(duì)中國(guó)金融、軍工、高科技等戰(zhàn)略性重要領(lǐng)域現(xiàn)有投資?；谝陨锨樾蔚拿涝撇脤⒖赡軐?duì)我國(guó)外貿(mào)、金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成結(jié)構(gòu)性不平衡沖擊，并可能對(duì)全球金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域造成顯著負(fù)面溢出效應(yīng)。

對(duì)外貿(mào)和支付領(lǐng)域的影響

制裁在短期和中長(zhǎng)期均可能對(duì)我國(guó)外貿(mào)領(lǐng)域造成較大負(fù)面沖擊：短期內(nèi)將通過(guò)引發(fā)部分企業(yè)供應(yīng)鏈和資金鏈斷裂增加企業(yè)破產(chǎn)和工人失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期將推動(dòng)我國(guó)海外市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改變，并對(duì)外貿(mào)如高端電子制造等對(duì)外貿(mào)依賴度高的行業(yè)造成不平衡沖擊，降低中長(zhǎng)期生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增速。

制裁將對(duì)我國(guó)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)構(gòu)成威脅。我國(guó)外貿(mào)結(jié)算嚴(yán)重依賴美元，而五大國(guó)有商業(yè)銀行在我國(guó)跨境貿(mào)易支付和融資中占主導(dǎo)地位，如五大國(guó)有商業(yè)銀行資產(chǎn)總額占國(guó)內(nèi)銀行業(yè)比重高（2022年末達(dá)43.6%），其境外業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)家和網(wǎng)點(diǎn)占比高（2020年末覆蓋國(guó)家達(dá)175個(gè)，占銀行業(yè)覆蓋總和87%，境外網(wǎng)點(diǎn)達(dá)1281個(gè)），2020年末中國(guó)主要商業(yè)銀行國(guó)際結(jié)算總額占中國(guó)境內(nèi)銀行代客涉外收入總額比重高達(dá)87.7%。因此，一旦這些銀行因制裁被移出美元支付體系，將導(dǎo)致大量中國(guó)外貿(mào)企業(yè)跨境美元收支難以進(jìn)行，可能使它們的供應(yīng)鏈和資金鏈發(fā)生擾動(dòng)甚至斷裂，我國(guó)外貿(mào)企業(yè)破產(chǎn)率和員工失業(yè)率將上升。

制裁將直接負(fù)面沖擊中美雙邊貿(mào)易，并可能導(dǎo)致中國(guó)海外市場(chǎng)和貿(mào)易伙伴構(gòu)成改變。其中，2022年我國(guó)對(duì)美出口額高達(dá)5920億美元，占出口總額的16.2%，將會(huì)受到制裁直接影響。同時(shí)，制裁可能導(dǎo)致中國(guó)對(duì)歐盟、日本、韓國(guó)等美國(guó)盟友出口下降，而它們共占我國(guó)2022年出口總額的25%。因此，制裁可能對(duì)我國(guó)超40%的出口總額產(chǎn)生直接負(fù)面沖擊，迫使我國(guó)企業(yè)尋找新市場(chǎng)。在此期間，我國(guó)外貿(mào)領(lǐng)域?qū)⒊惺茇?fù)面沖擊。

我國(guó)半導(dǎo)體、電子元件、電腦、手機(jī)等高端電子行業(yè)嚴(yán)重依賴國(guó)際貿(mào)易，且進(jìn)口來(lái)源地主要為日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、馬來(lái)西亞等，美元支付結(jié)算占比高。美元制裁可能對(duì)上述行業(yè)企業(yè)資金鏈和供應(yīng)鏈造成擾動(dòng)，影響高端制造領(lǐng)域中長(zhǎng)期發(fā)展，阻礙我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，降低生產(chǎn)率和經(jīng)濟(jì)增速。

對(duì)金融領(lǐng)域影響

美元在中國(guó)主要金融領(lǐng)域資產(chǎn)負(fù)債中整體占比低，制裁對(duì)我國(guó)金融業(yè)的中長(zhǎng)期影響可控。但是，我國(guó)資本市場(chǎng)和銀行體系的一些特征可能加劇制裁對(duì)金融領(lǐng)域的短期負(fù)面沖擊，需審慎應(yīng)對(duì)。

在資本市場(chǎng)中，2022年底境外投資者合計(jì)持有約6.6萬(wàn)億人民幣中國(guó)境內(nèi)證券，僅占同期我國(guó)資本市場(chǎng)總規(guī)模的3%，足以被我國(guó)非美元外儲(chǔ)和外貿(mào)盈余總額覆蓋，疊加我國(guó)相對(duì)健全的資本管理體制機(jī)制，制裁對(duì)資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期的影響可控。但短期內(nèi)，制裁可能觸發(fā)境外投資者集中離開(kāi)我國(guó)資本市場(chǎng)，并在國(guó)內(nèi)投資者中誘發(fā)“羊群效應(yīng)”，對(duì)債市、股市及人民幣匯率造成較大下行壓力，需重視管控相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

在銀行體系中，美元資產(chǎn)負(fù)債占比低（如僅占大型國(guó)有商業(yè)和政策性銀行總資產(chǎn)負(fù)債約6%），制裁對(duì)我國(guó)銀行系統(tǒng)的中長(zhǎng)期負(fù)面沖擊可控。但是，我國(guó)銀行業(yè)美元資產(chǎn)和負(fù)債錯(cuò)配較嚴(yán)重（2022年分別為9700億和4750億美元），有高達(dá)4750億美元的美元資金缺口。而上述缺口主要通過(guò)短期限的貨幣互換協(xié)議等外匯衍生品填補(bǔ)，展期風(fēng)險(xiǎn)高。因此，一旦我國(guó)6家大型國(guó)有銀行遭受美元制裁，可能使它們難以拋售美元金融資產(chǎn)填補(bǔ)債務(wù)缺口，美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇，觸發(fā)美元債務(wù)技術(shù)性違約，導(dǎo)致國(guó)際信用評(píng)級(jí)降低、融資成本上升等問(wèn)題。這可能導(dǎo)致中國(guó)銀行系統(tǒng)出現(xiàn)短期美元流動(dòng)性危機(jī)，需監(jiān)管部門及時(shí)介入化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響和全球外溢效應(yīng)

美元制裁可能導(dǎo)致我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性不平衡，外貿(mào)、地產(chǎn)和城投領(lǐng)域可能遭受較大沖擊。由于外貿(mào)企業(yè)“中小微”民營(yíng)企業(yè)占比高、雇用人員多、抵抗危機(jī)能力差，制裁的負(fù)面沖擊可能增加相關(guān)企業(yè)破產(chǎn)和工人失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，推升社會(huì)失業(yè)率。同時(shí)，由于房地產(chǎn)和城投企業(yè)美元債務(wù)敞口高，制裁可能加劇其面臨的債務(wù)危機(jī)，對(duì)其上下游建筑和金融等行業(yè)造成負(fù)面影響。

同時(shí)，制裁也可能對(duì)全球金融和經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面溢出效應(yīng)。由于我國(guó)在全球貿(mào)易中占據(jù)主導(dǎo)地位，我國(guó)銀行業(yè)和資本市場(chǎng)規(guī)模的全球占比和影響力也持續(xù)顯著提升，制裁將對(duì)全球金融經(jīng)濟(jì)帶來(lái)顯著溢出效應(yīng)。因新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體對(duì)我國(guó)對(duì)外貸款依賴程度高，且一些日本和歐洲大型銀行（如匯豐和渣打銀行）對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)敞口高，制裁的外溢沖擊也會(huì)呈現(xiàn)不平衡特征，并可能觸發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)，導(dǎo)致全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)上升。

人民幣國(guó)際化的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)

中國(guó)自2009年起系統(tǒng)性推動(dòng)人民幣國(guó)際化以來(lái)，人民幣在全球貿(mào)易、支付、外匯市場(chǎng)交易、外匯儲(chǔ)備中占比均大幅上升。但因起步晚、基數(shù)低，人民幣全球影響力仍遠(yuǎn)低于美元和歐元，甚至遜于日元，國(guó)際化進(jìn)程有待進(jìn)一步加快。同時(shí)，人民幣國(guó)際化也面臨推動(dòng)進(jìn)一步開(kāi)放資本賬戶、貿(mào)易和大宗商品人民幣計(jì)價(jià)、推廣人民幣支付基礎(chǔ)設(shè)施等三方面的挑戰(zhàn)。

現(xiàn)狀

在貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域，2010年來(lái)人民幣占中國(guó)外貿(mào)結(jié)算比快速大幅提升，由2.5%升至2022年的17.5%。然而，在非中國(guó)參與或中國(guó)參與程度較低的國(guó)際貿(mào)易中，人民幣結(jié)算占比仍很低，甚至低于1%。人民幣要成為全球貿(mào)易主要結(jié)算貨幣仍有很長(zhǎng)的路要走。

在國(guó)際支付領(lǐng)域，2012—2023年3月，人民幣占全球支付比由0.25%上漲超8倍至2.26%，由全球第20大支付貨幣成長(zhǎng)為第5大支付貨幣。然而，人民幣國(guó)際支付占比和排名較我國(guó)經(jīng)濟(jì)全球占比和排名仍有很大差距，顯示在此領(lǐng)域仍有很大上升空間。

在外匯市場(chǎng)交易領(lǐng)域，2010—2022年間，人民幣占全球外匯市場(chǎng)日均交易量比由0.4%大幅提升至3.5%，日均交易額也由343億美元上漲超14倍，達(dá)5262億美元，成為全球外匯市場(chǎng)第五大交易貨幣，但交易量仍遠(yuǎn)低于美元、歐元、日元和英鎊。

在國(guó)際外匯儲(chǔ)備領(lǐng)域，2016年人民幣被正式納入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（SDR）籃子（權(quán)重10.92%），標(biāo)志著人民幣正式成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。2022年8月，人民幣在SDR中的權(quán)重進(jìn)一步升至12.28%，成為該籃子中第三大貨幣。2016年以來(lái)，人民幣國(guó)際外匯儲(chǔ)備占比顯著提升，由1.08%大幅升至2022年四季度的2.69%。但其占比仍遠(yuǎn)低于美元、歐元、日元和英鎊。

在離岸和在岸金融市場(chǎng)建設(shè)上，2020年末，全球有907家銀行和金融機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)離岸人民幣清算賬戶，2020年清算總額達(dá)369萬(wàn)億元。香港離岸人民幣金融市場(chǎng)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，2010—2022年，其銀行系統(tǒng)人民幣存款由640億元升至8360億元，“點(diǎn)心債”市場(chǎng)規(guī)模由558億元升至3120億元。同時(shí)，2014年起我國(guó)在岸資本市場(chǎng)也逐步、針對(duì)性地放開(kāi)，2023年一季度，外資持有我國(guó)在岸證券總額達(dá)5.12萬(wàn)億元。

挑戰(zhàn)

當(dāng)下，人民幣國(guó)際化的主要挑戰(zhàn)主要在資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放、貿(mào)易計(jì)價(jià)、人民幣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個(gè)層面。

資本市場(chǎng)擴(kuò)大開(kāi)放層面，由于我國(guó)尚未充分發(fā)展出市場(chǎng)化利率和匯率形成機(jī)制，將制約我國(guó)在岸金融市場(chǎng)完全開(kāi)放，也將限制人民幣金融資產(chǎn)的全球供應(yīng)。而離岸人民幣金融市場(chǎng)集中于亞洲，全球分布不均、市場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品單一（過(guò)度依賴“點(diǎn)心債”）、市場(chǎng)中投資自套利動(dòng)機(jī)嚴(yán)重等特征則制約離岸市場(chǎng)發(fā)展。

貿(mào)易計(jì)價(jià)層面，由于國(guó)際貿(mào)易和大宗商品計(jì)價(jià)具有“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，人民幣在非中國(guó)參與的貿(mào)易中作為計(jì)價(jià)貨幣比重過(guò)低及其在全球能源和大宗商品計(jì)價(jià)中占比較低，也將限制人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣的發(fā)展。

人民幣基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)層面，雖然自2015年推出以來(lái)CIPS的參與機(jī)構(gòu)數(shù)量和日交易量大幅上漲，但仍遠(yuǎn)落后于美元支付清算系統(tǒng)CHIPS。同時(shí)，數(shù)字人民幣支付和結(jié)算體系建設(shè)仍在初期階段，仍有待進(jìn)一步發(fā)展和評(píng)估。

去美元化與人民幣國(guó)際化的建議

我國(guó)經(jīng)濟(jì)“外循環(huán)”各主要領(lǐng)域均對(duì)美元依賴嚴(yán)重，一旦美國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行美元制裁，將對(duì)我國(guó)外貿(mào)、金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成顯著結(jié)構(gòu)性不平衡沖擊，去美元化勢(shì)在必行。但人民幣國(guó)際化進(jìn)程仍在推進(jìn)階段，中短期難取代美元國(guó)際地位。因此，我國(guó)從去美元化到人民幣國(guó)際化將經(jīng)歷相對(duì)漫長(zhǎng)的過(guò)程，本質(zhì)上將分為去美元化、多元化、人民幣國(guó)際化這三個(gè)層面。我國(guó)需針對(duì)去美元化和人民幣國(guó)際化制定統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略框架和行動(dòng)方案，在推進(jìn)去美元化和貨幣多元化的同時(shí)，積極在重點(diǎn)領(lǐng)域推進(jìn)人民幣國(guó)際化，增強(qiáng)對(duì)西方聯(lián)盟潛在金融制裁的“免疫力”。

去美元化的主要建議

建立宏觀配套體制機(jī)制

主要措施是：出臺(tái)推動(dòng)去美元化的戰(zhàn)略性頂層設(shè)計(jì)綱領(lǐng)文件，為打造去美元化的“1+N”政策體系奠定基礎(chǔ)；建立針對(duì)去美元化的跨政府部門間協(xié)調(diào)機(jī)制與工作組，明確牽頭部門和各部門的職責(zé)范圍與目標(biāo)；出臺(tái)整體性和局部性的去美元化時(shí)間表和路線圖，制定明確、細(xì)化、量化目標(biāo)。

推動(dòng)貿(mào)易結(jié)算和計(jì)價(jià)去美元化

主要措施是：加快推動(dòng)與非美國(guó)/非西方國(guó)家主要貿(mào)易伙伴建立去中心化貨幣兌換機(jī)制，推動(dòng)雙邊貿(mào)易本幣交易；積極推動(dòng)與主要能源和大宗商品進(jìn)口國(guó)間的貿(mào)易人民幣結(jié)算機(jī)制，積極推動(dòng)上海國(guó)際能源交易中心規(guī)模擴(kuò)張；盡快建設(shè)自上而下的政策框架和機(jī)制，促進(jìn)主要出口領(lǐng)域企業(yè)形成合力，構(gòu)建基于結(jié)算貨幣的差異化補(bǔ)貼激勵(lì)體系，推進(jìn)如電子元件、電腦、手機(jī)等出口總額高的領(lǐng)域結(jié)算去美元化；擴(kuò)大能源、稀有金屬、可儲(chǔ)存農(nóng)產(chǎn)品、高端芯片等戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源的范圍，增加戰(zhàn)略性儲(chǔ)備資源的規(guī)模，降低美元貿(mào)易順差。

推動(dòng)跨境支付去美元化

主要措施：鼓勵(lì)外貿(mào)企業(yè)，尤其是“中小微”外貿(mào)企業(yè)在非大型國(guó)有銀行外的其他商業(yè)銀行開(kāi)設(shè)貿(mào)易結(jié)算備用賬戶；鼓勵(lì)有國(guó)際收支相關(guān)需求的企業(yè)，在相關(guān)合同中結(jié)算和付款項(xiàng)下添加“多幣種支付”或“應(yīng)對(duì)金融制裁”相關(guān)條款；在確保金融穩(wěn)定的前提下，繼續(xù)推動(dòng)我國(guó)資本賬戶開(kāi)放，提高我國(guó)國(guó)際收付中人民幣占比。

推動(dòng)對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債去美元化

在央行外匯儲(chǔ)備去美元化方面可采取以下措施：加強(qiáng)儲(chǔ)備資產(chǎn)分散化，增加黃金等非外匯儲(chǔ)備占比，可將黃金比重增至15%～20%；增加國(guó)內(nèi)“物理黃金”的持有量，積極擴(kuò)大上海黃金交易所業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模；結(jié)合貿(mào)易結(jié)算和國(guó)際支付中的去美元化進(jìn)程，進(jìn)一步降低美元在中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的總量和占比，可降至6000億～8000億美元；加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備中資產(chǎn)多元化，結(jié)合貨幣互換機(jī)制，適當(dāng)增加對(duì)巴西、沙特、俄羅斯等國(guó)主權(quán)債券的持倉(cāng)，降低對(duì)西方國(guó)家債券的持倉(cāng)。

在銀行業(yè)美元金融資產(chǎn)負(fù)債去美元化方面，可采取以下措施：增強(qiáng)大型國(guó)有銀行美元金融資產(chǎn)和負(fù)債期限匹配度，適度增加長(zhǎng)期美元金融債券發(fā)行，降低因制裁引發(fā)的美元流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于中資銀行新發(fā)行長(zhǎng)期美元金融債券，可適度提高債券收益率換取在合同中添加“應(yīng)對(duì)金融制裁”或“有替代貨幣條款”；在新發(fā)放對(duì)外直接貸款中及已發(fā)放貸款的展期中，降低美元貸款并增加人民幣貸款的比例；并在現(xiàn)存和新增貸款合同中添加“應(yīng)對(duì)金融制裁”或“有替代貨幣條款”；鼓勵(lì)大型國(guó)有銀行和金融機(jī)構(gòu)出售在美國(guó)資本市場(chǎng)中的金融資產(chǎn)。

在非金融企業(yè)債務(wù)去美元化方面，可采取以下措施：鼓勵(lì)地產(chǎn)城投企業(yè)提前進(jìn)行未到期美元債券的重組談判；鼓勵(lì)大型國(guó)有金融機(jī)構(gòu)參與相關(guān)重組，把對(duì)外負(fù)債內(nèi)部化；通過(guò)加強(qiáng)“點(diǎn)心債”發(fā)行和國(guó)內(nèi)公司債券市場(chǎng)建設(shè)等方式，推動(dòng)非金融企業(yè)負(fù)債本幣化。

人民幣國(guó)際化的主要建議

推進(jìn)宏觀配套改革，完善相關(guān)體制機(jī)制

主要措施是：出臺(tái)人民幣國(guó)際化的戰(zhàn)略性和方向性頂層設(shè)計(jì)綱領(lǐng)文件，推進(jìn)相關(guān)的宏觀配套改革，為打造人民幣國(guó)際化的“1+N”政策體系奠定基礎(chǔ)；明確人民幣國(guó)際化的優(yōu)先任務(wù)，建立以央行、國(guó)家金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會(huì)、外匯局等金融監(jiān)管部門為主體、多部門參與的協(xié)調(diào)機(jī)制與工作組；出臺(tái)整體性和局部性的人民幣國(guó)際化時(shí)間表和路線圖。

大力發(fā)展離岸金融市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)資本賬戶擴(kuò)大開(kāi)放

主要措施是：支持香港離岸人民幣金融市場(chǎng)開(kāi)放、擴(kuò)容，鼓勵(lì)該市場(chǎng)中中資金融機(jī)構(gòu)積極開(kāi)展金融創(chuàng)新；支持新加坡、倫敦等主要離岸人民幣金融中心建設(shè)，積極推動(dòng)我國(guó)主要貿(mào)易伙伴聚集區(qū)域的離岸人民幣金融中心建設(shè)；繼續(xù)逐層、逐步探索在岸金融市場(chǎng)的有序開(kāi)放，促進(jìn)離岸和在岸市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，完善人民幣回流體系。

系統(tǒng)性推動(dòng)我國(guó)外貿(mào)人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算、推進(jìn)能源等主要大宗商品人民幣計(jì)價(jià)

主要措施是：建立自上而下的政策框架與匯率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼機(jī)制，推動(dòng)主要進(jìn)出口領(lǐng)域貿(mào)易結(jié)算與計(jì)價(jià)人民幣化；擴(kuò)大央行與上游能源和大宗商品進(jìn)口國(guó)、新興和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體主要貿(mào)易伙伴間的雙邊本幣互換額度，完善雙邊本幣互換機(jī)制；利用俄烏沖突后俄羅斯貿(mào)易結(jié)算與儲(chǔ)備貨幣人民幣占比擴(kuò)大的契機(jī)，推動(dòng)新興經(jīng)濟(jì)體間貿(mào)易計(jì)價(jià)與結(jié)算人民幣化或本幣化，進(jìn)一步推進(jìn)石油等主要能源產(chǎn)品人民幣結(jié)算；增加黃金儲(chǔ)備，提升上海黃金所交易量與國(guó)際地位，增強(qiáng)人民幣計(jì)價(jià)黃金市場(chǎng)的國(guó)際影響力；建立適用于碳中和與綠色轉(zhuǎn)型的諸如鋰、鈷等稀有金屬的人民幣交易體系，推動(dòng)交易人民幣計(jì)價(jià)。

擴(kuò)大CIPS規(guī)模、夯實(shí)央行數(shù)字貨幣領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位

主要措施是：加快擴(kuò)大CIPS覆蓋范圍與交易規(guī)模；加快推進(jìn)數(shù)字人民幣試點(diǎn)實(shí)踐，加強(qiáng)相關(guān)技術(shù)研發(fā)，夯實(shí)我國(guó)在該領(lǐng)域的領(lǐng)先地位；積極推動(dòng)數(shù)字人民幣在區(qū)域合作中的應(yīng)用，助力人民幣國(guó)際化。

（朱民為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心資深專家、國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)，鞏冰為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院講師。責(zé)任編輯/周茗一）