近期，市場預期美聯(lián)儲即將降息是大概率事件。原因在于，美國通脹與失業(yè)之間的風險平衡發(fā)生了微妙的變化，失業(yè)風險上行，通脹風險下行，失業(yè)風險開始高于通脹風險。

8月份美國失業(yè)率4.2％，比7月份的4.3％略有下降，但依然觸及基于失業(yè)率預測經(jīng)濟衰退的薩姆規(guī)則指標。美聯(lián)儲最關注的私人消費支出物價（通脹）指標（PCE）6—7月份同比均為2.5％，核心PCE同比均為2.6％。PCE表達的通脹率連續(xù)2個月觸及2.5％，可視為進入了美聯(lián)儲降息的通脹區(qū)域。2020年8月27日美聯(lián)儲貨幣政策新框架明確指出，美聯(lián)儲厭惡略高于2％通脹率的程度要顯著低于厭惡2％以下通脹率的程度，美聯(lián)儲不會等到通脹率降至2.0％再降息。

由于市場預期的長期通脹率始終未脫“錨”，給了美聯(lián)儲把通脹收斂于2％的信心?？紤]到市場對降息的持續(xù)預期，美聯(lián)儲應該會順應這種預期，避免市場再次出現(xiàn)意外劇烈波動。7月份失業(yè)率上升至4.3％，美聯(lián)儲維持限制性利率水平卻未出現(xiàn)松動跡象，導致市場和美聯(lián)儲之間的意見分歧最大化，引發(fā)了8月初全球金融市場短暫的劇烈調整?？s小與市場之間的意見分歧程度，維持金融穩(wěn)定性也是美聯(lián)儲貨幣政策的目標之一。

考慮到近期就業(yè)數(shù)據(jù)的波動性、通脹率還在2.5％的水平，以及當下經(jīng)濟主要指標之間出現(xiàn)的分化，美聯(lián)儲9月份大概率采取預防式降息的方式，首次降息25個基點的概率比較高。預防式降息可以減緩市場由于部分經(jīng)濟指標惡化而預期美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的風險，一定程度上維護消費者和投資者信心，避免市場出現(xiàn)大幅度波動。

美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟預測是較為樂觀的，決定了美聯(lián)儲今年可能不會大幅度降息去維持就業(yè)和增長。今年6月12日，美聯(lián)儲在《經(jīng)濟預測摘要》中預測2024—2025年美國經(jīng)濟增速分別為2.1％和2.0％，2026年保持在2.0％。PCE通脹率也在2025年底或2026年收斂于2％。美聯(lián)儲想要的經(jīng)濟著陸方式是“強著陸”，可視為“軟著陸”的升級版：通脹收斂于2％，經(jīng)濟增速達到潛在產(chǎn)出水平的上限2.0％。

今年一季度美國經(jīng)濟年率增速1.4％，二季度年率增速3.0％，9月4日亞特蘭大分行預測三季度年率增速2.1％，經(jīng)濟增速尚未出現(xiàn)明顯失速跡象。7月份以來，勞動力市場出現(xiàn)了較為顯著的變化，失業(yè)率有所上升，職位空缺數(shù)量較大幅度降至2021年1月以來的最低水平，裁員人數(shù)增加。但8月份私人部分平均時薪環(huán)比上升0.4％，超過預估值0.3％；同比上升3.8％，超過預估值3.7％。失業(yè)率上升顯示勞動力市場緊張狀態(tài)已出現(xiàn)了松動，但并未惡化。從BEA近期公布的美國公司經(jīng)過存貨估值和資本消費調整后的利潤來看，今年二季度依然處在歷史峰值，達到季度年率3.42萬億美元。維持最大化就業(yè)是美聯(lián)儲的首要目標，竭力支持強勁的勞動力市場，需要保持稍微偏熱的利潤—工資—物價循環(huán)機制。

美聯(lián)儲采取預防式降息有助于降低市場快速惡化對美國經(jīng)濟衰退的預期，這可能會利好全球金融市場的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟的修復，但預防式降息也約束了其他經(jīng)濟體貨幣政策的調整空間。

今年7月底以來，市場對美聯(lián)儲降息預期的迫切性已經(jīng)體現(xiàn)在美國國債利率上。截至9月6日，十年期美債收益率為3.72％，相比7月底下行了近40個BP，金融市場已經(jīng)開始消化美聯(lián)儲的降息，縮小了美債收益率和其他金融市場國債收益率之間的差距，降低了美國貨幣政策對其他國家和地區(qū)貨幣政策調整的約束，有利于其他國家貨幣政策的自我調整，但同時也會因為利差和匯率變化引起市場遠期套利行為，引發(fā)外匯市場的不合意波動。

我們需要注意到，以目前美國的經(jīng)濟金融狀態(tài)，美聯(lián)儲今年大幅度降息的可能性不大，今年累計降息可能在50—75個基點。

截至8月30日，芝加哥全美金融條件指數(shù)（NFCI）為-0.50。截至9月6日，美聯(lián)儲紐約分行的市場逆回購規(guī)模還有近3000億美元。美國金融市場條件和流動性依然處在比較寬松的狀態(tài)，美聯(lián)儲應該不需要大幅降息來放松金融條件，以避免通脹出現(xiàn)反彈風險。

未來幾個月，全球金融條件會隨著美聯(lián)儲進入降息周期而有所改善，但改善的程度可能有限。除非美國經(jīng)濟金融在目前限制性利率的壓制下出現(xiàn)了非線性惡化，美聯(lián)儲才會實施較大幅度的降息。