近幾年，全球經(jīng)濟(jì)受新冠疫情沖擊而大幅放緩。面對前所未有的經(jīng)濟(jì)收縮，各國政府相繼推出大規(guī)模刺激政策。美國、歐盟等主要經(jīng)濟(jì)體相繼推出力度空前的寬松貨幣政策，同時紛紛擴(kuò)大財政政策的使用。面對巨大的公共債務(wù)壓力，誕生于20世紀(jì)90年代的現(xiàn)代貨幣理論（MMT），引起了理論界和一些國家政府的高度重視，國內(nèi)理論界也非常關(guān)注現(xiàn)代貨幣理論的使用，希望通過財政赤字貨幣化來緩解財政收支壓力，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。如何看待現(xiàn)代貨幣理論，中國目前能否運(yùn)用現(xiàn)代貨幣理論指導(dǎo)我國的宏觀調(diào)控，是值得我們思考和研究的重要問題。

什么是現(xiàn)代貨幣理論

誕生于20世紀(jì)90年代的現(xiàn)代貨幣理論（MMT），是一批繼承了明斯基對于凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論解讀的后凱恩斯主義學(xué)者，在貨幣、財政、金融理論方面做出的新發(fā)展。該理論主張打破財政政策與貨幣政策邊界，通過貨幣投放來彌補(bǔ)財政赤字，通過發(fā)揮功能財政的作用，解決失業(yè)問題和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

現(xiàn)代貨幣理論的三大支柱：一是貨幣國定論、稅收驅(qū)動貨幣。貨幣的價值產(chǎn)生于政府的權(quán)威和法定地位，因為要使用貨幣履行納稅義務(wù)，貨幣才能廣泛流通。二是財政赤字貨幣化。政府債務(wù)以本國貨幣計價，國家的貨幣借債就沒有上限，國家總可以通過印更多的錢來避免違約。三是功能財政和最后雇傭者理論。財政的目的要履行其功能，而不是收支平衡，最終應(yīng)達(dá)到充分就業(yè)，起到“最后雇傭者”的作用。

面對國家較大的經(jīng)濟(jì)蕭條，私人部門需求極度癱瘓，社會很容易陷入“流動性陷阱”，寬松的貨幣政策也難以促進(jìn)社會需求的增長，只有大幅度提高國家的財政支出和赤字，才有可能彌補(bǔ)供求缺口，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)衰退趨勢，但西方國家財政赤字和政府債務(wù)已經(jīng)居高不下，擴(kuò)大財政赤字受到種種制約。這種情況下，現(xiàn)代貨幣理論引起了各方面的高度重視。

財政赤字一定會增加政府債務(wù)

現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為：在社會總需求不足的時候，要通過財政支出擴(kuò)大社會總需求，達(dá)到社會總供給和總需求的平衡，防止經(jīng)濟(jì)衰退，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而不應(yīng)該一味追求財政收支平衡。這和凱恩斯主義是一脈相承的，與現(xiàn)在的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)并不矛盾。但現(xiàn)代貨幣理論提出的財政赤字可以用發(fā)行貨幣來彌補(bǔ)，在理論上和實踐上都有待于進(jìn)一步論證和實踐。

現(xiàn)代貨幣理論認(rèn)為：“只要政府債務(wù)以本國貨幣計價，國家的貨幣借債就沒有上限，國家總是可以通過印更多的錢來避免違約”。現(xiàn)代貨幣理論推崇的財政赤字貨幣化，是指通過發(fā)行貨幣直接為財政赤字融資，通過貨幣總量的永久增加，為財政的擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，財政可以通過貨幣發(fā)行獲得資金，不需要償還。不少現(xiàn)代貨幣理論的擁護(hù)者都提出，利用發(fā)行貨幣，將債務(wù)貨幣化就可以減少國家債務(wù)。

但是，應(yīng)該看到，現(xiàn)代貨幣理論并沒有否認(rèn)財政赤字是政府的債務(wù)。相反，依據(jù)現(xiàn)代貨幣理論，“貨幣的本質(zhì)是一種借據(jù)、是發(fā)行者的負(fù)債”，即使可以通過財政發(fā)行貨幣，也是發(fā)行者的負(fù)債。通過財政赤字發(fā)行貨幣，就是財政的負(fù)債。按照現(xiàn)代貨幣理論：“政府的債務(wù)就是非政府部門的金融資產(chǎn)。政府的財政赤字等于非政府部門的財政盈余”，這也就是說：政府財政赤字是政府部門占用的非政府部門的盈余，在財務(wù)關(guān)系上就是政府部門對非政府部門的負(fù)債。這樣，財政赤字無論是財政自己直接發(fā)行貨幣來彌補(bǔ)，還是通過中央銀行發(fā)行貨幣來彌補(bǔ)，都會通過資金的使用形成政府的凈債務(wù)。從各國財政和銀行的實際運(yùn)作中，也可以看到，財政赤字可以在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為財政借款或財政債務(wù)，并形成貨幣發(fā)行，這些貨幣一經(jīng)使用，就會變成商品和勞務(wù)提供者的收入，成為他們的債權(quán)，形成財政部門對非政府部門的負(fù)債。現(xiàn)代貨幣理論，既沒有從理論上，也沒有從實踐上改變這一狀況。

必須看到，通過財政赤字發(fā)行貨幣，和中央銀行發(fā)行貨幣是完全不同的，中央銀行增加貨幣投放，也會形成債務(wù)，在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為中央銀行的負(fù)債增加，但同時會相應(yīng)增加中央銀行的資產(chǎn)，比如增加中央銀行對商業(yè)銀行的貸款。負(fù)債增加和資產(chǎn)增加是平衡的。而隨著商業(yè)銀行對這些資金的運(yùn)用，最終會形成資金借用者的債務(wù)和商品及勞務(wù)提供者的債權(quán)，二者同樣是平衡的。中央銀行發(fā)行貨幣，不會增加中央銀行的凈債務(wù)，也不會增加政府部門的凈債務(wù)，而是通過社會資金使用量的擴(kuò)大，適應(yīng)和促進(jìn)社會經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

財政負(fù)債是要償還，是有限度的，否則，超過一定限度就是政府的債務(wù)風(fēng)險，或者要通過通貨膨脹來吸收債務(wù)，形成通貨膨脹甚至惡性通貨膨脹，這在歷史上屢見不鮮。那種以為使用現(xiàn)代貨幣理論，就可以擴(kuò)大財政赤字而不增加政府債務(wù)的想法，既無理論依據(jù)，也是根本不現(xiàn)實的。

中央銀行在二級市場上購買國債并不是現(xiàn)代貨幣理論的應(yīng)用

中央銀行直接購買財政發(fā)行的國債，被一些人認(rèn)為是現(xiàn)代貨幣理論、財政赤字貨幣化的直接應(yīng)用。實際上，中央銀行直接購買財政發(fā)行的國債，甚至財政不用發(fā)債，直接從中央銀行透支，先于現(xiàn)代貨幣理論早就存在，并不新鮮。目前一些人把中央銀行從二級市場購買國債，等同于中央銀行直接從財政購買國債，認(rèn)為這都是財政赤字貨幣化。實際上兩者是不同的，中央銀行在二級市場上購買國債，屬于主動的公開市場操作，是通過投放基礎(chǔ)貨幣，增加貨幣供應(yīng)量，從而調(diào)控市場貨幣總量。而中央銀行直接從財政購買國債，是被動的投放國債等量的基礎(chǔ)貨幣，通過商業(yè)銀行的存款放大，社會貨幣總量的增加會數(shù)倍于赤字?jǐn)?shù)額，很容易造成貨幣多發(fā)，導(dǎo)致通貨膨脹。所以很多國家都通過立法禁止中央銀行直接從財政購買國債。我國在改革開放初期的20世紀(jì)80年代，有相當(dāng)一段時間曾經(jīng)通過從中央銀行透支來彌補(bǔ)國家財政赤字。后來認(rèn)識到，中央銀行直接為財政提供資金，會擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放，導(dǎo)致貨幣的過度投放，引發(fā)通貨膨脹。20世紀(jì)80年代后期，我國停止財政赤字從中央銀行透支，并通過全國人大立法禁止中央銀行以任何形式直接對財政提供資金。

面對疫情沖擊，美國政府加大財政政策的使用，但并沒有采用現(xiàn)代貨幣理論

疫情以來，美國政府連續(xù)出臺財政刺激計劃，財政在逆周期調(diào)節(jié)中的作用顯著增加，特別是發(fā)揮財政政策的紓困作用。特朗普政府推出總計3.8萬億美元的“抗疫救濟(jì)計劃”，拜登政府推出1.9萬億美元的“美國救濟(jì)計劃”和總計4萬億美元的“重建美好未來”計劃。美聯(lián)儲擴(kuò)大量化寬松政策，加大從二級市場上購買國債和商業(yè)債券的力度，擴(kuò)大貨幣供應(yīng)量、這些政策措施，沒有脫離主流經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)對危機(jī)的政策框架，并沒有采用現(xiàn)代貨幣理論。隨著通貨膨脹的重啟，美聯(lián)儲加快了縮表和加息的進(jìn)程，甚至引發(fā)一些經(jīng)營不善的銀行破產(chǎn)。

我國實行社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，政府的宏觀調(diào)控作用明顯強(qiáng)于西方市場經(jīng)濟(jì)國家

改革開放以后，從1979年開始，我國基本建設(shè)投資實行“撥改貸”體制，大量有收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，不再依靠財政撥款而由銀行貸款承擔(dān)。正是這一制度，支持了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的極大發(fā)展，從改革開放初期我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國家，到現(xiàn)在幾乎超過世界上大多數(shù)國家。并且在宏觀調(diào)控需要的時候，通過擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，擴(kuò)大社會總需求，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。2008年全球金融危機(jī)，我國增加的4萬億固定資產(chǎn)投資，相當(dāng)一部分資金就來源于銀行貸款。2008年-2010年，我國M2平均每年增長23.6%，銀行貸款平均每年增長25.7%，直接促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。而美國這些年，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表平均每年擴(kuò)張12.4%，但M2平均每年僅增長3%。對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拉動作用非常有限。同時，在中央的統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下，財政部門對小微企業(yè)減稅讓利，幫助他們渡過難關(guān)，各金融機(jī)構(gòu)努力增加小微企業(yè)貸款，支持促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

當(dāng)前發(fā)行超長期特別國債，有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展

2023年，經(jīng)全國人大批準(zhǔn)，我國發(fā)行1萬億元特別國債，今年全國人大又批準(zhǔn)發(fā)行1萬億元超長期特別國債，今后幾年也有必要繼續(xù)增發(fā)國債，以擴(kuò)大社會總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。同時今年發(fā)行的超長期特別國債，將支持國家重大戰(zhàn)略實施和重點(diǎn)安全能力建設(shè)各項工作。從需求側(cè)和供給側(cè)兩方面促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長。

同時，我們也應(yīng)該看到，在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，我們可以通過增加財政支出緩解供需矛盾，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。但最終還是要通過鼓勵經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

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