摘 要：ESG是利用環(huán)境、社會(huì)、公司治理三個(gè)維度來綜合評(píng)價(jià)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的一種評(píng)價(jià)方法。在可持續(xù)發(fā)展理念和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展影響下，國內(nèi)外許多第三方評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、指數(shù)研究機(jī)構(gòu)都在積極探索與建立ESG評(píng)級(jí)體系。本文通過梳理國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于ESG評(píng)級(jí)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能夠通過ESG評(píng)級(jí)，幫助企業(yè)發(fā)現(xiàn)并改進(jìn)ESG實(shí)踐中的薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

關(guān)鍵詞：ESG評(píng)級(jí)；企業(yè)績(jī)效；可持續(xù)發(fā)展；資本市場(chǎng)

ESG是于2006年聯(lián)合國PRI（Principles for Responsible Investment）報(bào)告中被首次提出的非財(cái)務(wù)性企業(yè)評(píng)價(jià)體系。ESG報(bào)告讓投資者不再只依賴三大報(bào)表做決策，其披露的諸多非財(cái)務(wù)績(jī)效可以幫助投資者做出合理決策。為統(tǒng)一衡量上市公司ESG基準(zhǔn)，ESG評(píng)價(jià)體系及ESG評(píng)級(jí)公司在資本市場(chǎng)中應(yīng)運(yùn)而生。越來越多投資者將ESG因素納入決策考量，關(guān)系到標(biāo)的是否具有足夠的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和從長遠(yuǎn)來看是否會(huì)帶來更豐厚的回報(bào)，ESG評(píng)級(jí)越高的公司也越容易受到資本的青睞。但是對(duì)于中國而言，我國ESG信息披露仍存在諸多薄弱環(huán)節(jié)，尚沒有建立統(tǒng)一、規(guī)范、具體的ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)，缺乏比較成熟的評(píng)價(jià)體系，披露的廣度和深度均存在不足。

一、ESG各維度與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

1.環(huán)境責(zé)任與企業(yè)績(jī)效

從20世紀(jì)中葉起，環(huán)保主義在美國開始盛行，關(guān)于企業(yè)環(huán)境責(zé)任的概念被獨(dú)立提出，并逐漸引起各界對(duì)企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任產(chǎn)生成果的關(guān)注，與環(huán)境責(zé)任相關(guān)的問題也逐漸成為被關(guān)注的焦點(diǎn)。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要承擔(dān)者要為整個(gè)社會(huì)負(fù)責(zé)，須承擔(dān)保護(hù)環(huán)境的責(zé)任。由于企業(yè)環(huán)境責(zé)任投資回收期較長和金額較大，企業(yè)很難在短期內(nèi)通過實(shí)施環(huán)境責(zé)任來提高績(jī)效，只能采取適當(dāng)?shù)沫h(huán)保策略，逐步強(qiáng)化綠色創(chuàng)新和實(shí)施綠色信譽(yù)管理。

（1） 環(huán)境責(zé)任履行與環(huán)境戰(zhàn)略

在企業(yè)的長期發(fā)展中，企業(yè)的環(huán)境戰(zhàn)略總是存在著挑戰(zhàn)與機(jī)遇，提高認(rèn)識(shí)可以有助于企業(yè)更好地制定企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略。主動(dòng)履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)會(huì)認(rèn)識(shí)到環(huán)境管理的積極意義，采用前瞻性的環(huán)境策略樹立企業(yè)環(huán)保意識(shí)去實(shí)施環(huán)保行為。充分考慮產(chǎn)品每個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的環(huán)保情況有助于提升企業(yè)的管理效率和增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，因此，環(huán)境責(zé)任的承擔(dān)程度對(duì)企業(yè)績(jī)效具有明顯的正向影響，良好的環(huán)境績(jī)效有利于改善企業(yè)經(jīng)營。

（2） 環(huán)境責(zé)任履行與綠色創(chuàng)新

秉持倫理動(dòng)因的企業(yè)受到整體文化和價(jià)值觀的影響，可以正確地識(shí)別并認(rèn)識(shí)到環(huán)境問題的重要性，會(huì)積極地向公共利益的方向進(jìn)行資源配置，并將綠色創(chuàng)新貫穿至整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中。長遠(yuǎn)來看，環(huán)境責(zé)任的履行通過企業(yè)綠色創(chuàng)新得以更好的開展，企業(yè)也會(huì)因技術(shù)創(chuàng)新的補(bǔ)償效應(yīng)產(chǎn)生超額收益從而提高企業(yè)績(jī)效。

（3） 環(huán)境責(zé)任履行與綠色聲譽(yù)

面對(duì)日益嚴(yán)重的環(huán)境問題以及政府、民眾等利益相關(guān)者的壓力，如何積極履行環(huán)境責(zé)任和踐行綠色環(huán)保的生產(chǎn)方式是實(shí)現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵所在。企業(yè)的綠色聲譽(yù)十分重要，當(dāng)遭到破壞傳遞出消極信號(hào)會(huì)容易失去利益相關(guān)者的支持，而且一旦被破壞，再恢復(fù)如初會(huì)很困難。而積極履行環(huán)境責(zé)任的企業(yè)會(huì)表現(xiàn)出更高的道德水平，有利于企業(yè)獲得良好聲譽(yù)，通過良好的企業(yè)形象向市場(chǎng)傳遞負(fù)責(zé)任意識(shí)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

2.社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效

社會(huì)責(zé)任是企業(yè)在追求利潤最大化以時(shí)應(yīng)承擔(dān)的一項(xiàng)職責(zé)，即維護(hù)企業(yè)利益相關(guān)方的利益。全球倡導(dǎo)綠色發(fā)展，過去的傳統(tǒng)理論已不適應(yīng)現(xiàn)代企業(yè)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任。由于受到指標(biāo)選取、數(shù)據(jù)收集等制約，社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響主要體現(xiàn)在股票價(jià)格或財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響上，存在中介作用的主要有員工離職率和顧客滿意度。保留員工能力和顧客滿意對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)利益和市場(chǎng)價(jià)值至關(guān)重要，對(duì)企業(yè)績(jī)效也有很大的正向影響。

Colquitt認(rèn)為員工對(duì)公平的認(rèn)知程度與其工作績(jī)效具有正向關(guān)系。員工在經(jīng)歷不公正待遇后，其自尊心會(huì)受到損害，會(huì)引發(fā)異常行為，如果員工受到公正對(duì)待，那么員工的離職率就會(huì)降低。企業(yè)社會(huì)責(zé)任不僅是企業(yè)關(guān)注內(nèi)外利益相關(guān)者時(shí)所表現(xiàn)出來的行為，也是關(guān)注企業(yè)自身公正的體現(xiàn)。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任則主要通過三條途徑來影響顧客對(duì)交易公平的感知。第一，企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過改善企業(yè)內(nèi)部流程對(duì)顧客的交易公平感知產(chǎn)生影響，提高顧客滿意度。第二，企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以提高產(chǎn)品質(zhì)量影響顧客對(duì)交易公平的感知，產(chǎn)品質(zhì)量越高，顧客滿意度也就越高。第三，企業(yè)社會(huì)責(zé)任通過倫理責(zé)任對(duì)消費(fèi)者感知交易公平產(chǎn)生影響，企業(yè)所表現(xiàn)出來的倫理水平正向影響消費(fèi)者對(duì)公正的感受。

同時(shí)，有研究表明員工離職率和顧客滿意度對(duì)企業(yè)績(jī)效也有著直接影響。留住員工的能力與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效以及產(chǎn)品生產(chǎn)率之間呈正相關(guān)關(guān)系。顧客滿意度對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)利益和市場(chǎng)價(jià)值的影響也至關(guān)重要，顧客滿意度與企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，只有顧客對(duì)產(chǎn)品滿意才會(huì)考慮再次消費(fèi)和向他人推薦等。

3.公司治理與企業(yè)績(jī)效

公司治理與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系一直是學(xué)者、企業(yè)管理者、政府監(jiān)督者頗為關(guān)注的問題，對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的研究成果主要集中于以下三個(gè)方面。

（1） 股權(quán)績(jī)效

徐莉萍等對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)第一大股東持股比例越高的公司，企業(yè)績(jī)效也越好，二者呈正向關(guān)系。但也有人認(rèn)為兩者呈反向關(guān)系，當(dāng)股權(quán)集中度越高，盈利能力越差，企業(yè)績(jī)效也越差。陳德萍等發(fā)現(xiàn)股權(quán)制衡度有利于提高企業(yè)績(jī)效，二者之間存在正向聯(lián)系。但安燁等對(duì)在滬、深兩地A 股制造業(yè)股票市場(chǎng)進(jìn)研究時(shí)，發(fā)現(xiàn)兩者呈逆向變化的相關(guān)性。將內(nèi)外部股東進(jìn)行區(qū)分，上市公司經(jīng)營績(jī)效與企業(yè)內(nèi)部股東持股比例呈正向變化，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部股東持股比例升高，企業(yè)績(jī)效越高。

（2） 董事會(huì)特征

沒有一種標(biāo)準(zhǔn)的董事會(huì)規(guī)模適用于所有企業(yè)，企業(yè)需要根據(jù)自身所在行業(yè)的特征和發(fā)展階段選擇適合自己的董事會(huì)規(guī)模。董事會(huì)規(guī)模過大會(huì)降低公司決策效率，中小上市企業(yè)想改善經(jīng)營績(jī)效，需適當(dāng)控制董事會(huì)規(guī)模。Kumar采用系統(tǒng)GMM面板分析發(fā)現(xiàn)公司治理與企業(yè)績(jī)效呈顯著負(fù)相關(guān)，獨(dú)立董事占比高更不利于企業(yè)績(jī)效。

（3） 管理者

當(dāng)企業(yè)績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增加時(shí)，高管薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性很小。就實(shí)行經(jīng)營者持股激勵(lì)制度的公司而言，管理者年薪與其持股金額和股票報(bào)酬率呈正相關(guān)，與企業(yè)會(huì)計(jì)利潤無關(guān)。

二、ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的相關(guān)研究

1.ESG評(píng)級(jí)與企業(yè)績(jī)效的中介機(jī)制

（1） 創(chuàng)新能力。

提高ESG表現(xiàn)能夠激勵(lì)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新和采用綠色環(huán)保技術(shù)，通過規(guī)避企業(yè)委托代理風(fēng)險(xiǎn)提高企業(yè)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展和提高績(jī)效水平。ESG評(píng)級(jí)還能緩解企業(yè)的融資約束，企業(yè)的融資壓力小，企業(yè)的創(chuàng)新成果越有可能得到轉(zhuǎn)化，企業(yè)績(jī)效也會(huì)提升。

（2） 媒體關(guān)注度。

當(dāng)媒體關(guān)注度達(dá)到一定程度時(shí)，會(huì)觸發(fā)企業(yè)的聲譽(yù)機(jī)制，在外部輿論和聲譽(yù)的影響下，企業(yè)將會(huì)盡可能依據(jù)社會(huì)責(zé)任準(zhǔn)則來運(yùn)作，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。同時(shí)，減少信息不對(duì)稱所帶來的市場(chǎng)沖擊，能夠有效緩解由于信息傳遞帶來的滯后效應(yīng)。

（3） 融資成本

高質(zhì)量的ESG評(píng)級(jí)表明企業(yè)更加符合社會(huì)可持續(xù)發(fā)展要求，傳遞出ESG表現(xiàn)良好的信號(hào)。ESG評(píng)級(jí)可以增強(qiáng)企業(yè)信息透明度，緩解由于信息不對(duì)稱問題造成的風(fēng)險(xiǎn)，增加債權(quán)人對(duì)企業(yè)的信任程度，降低債權(quán)人對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償要求。ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)減少債務(wù)融資成本、提升融資能力、提高企業(yè)績(jī)效有著非常重要的意義。

（4） 機(jī)構(gòu)投資者持股

ESG具有價(jià)值創(chuàng)造功能，高ESG評(píng)級(jí)能夠顯著提升企業(yè)價(jià)值。機(jī)構(gòu)投資者大多存在ESG投資偏好，ESG表現(xiàn)好能使其一定程度上容忍短期績(jī)效的低迷，向市場(chǎng)傳達(dá)積極信號(hào)去提升企業(yè)績(jī)效。

（5） 信息風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)為了提高ESG評(píng)級(jí)將會(huì)重點(diǎn)關(guān)注自身可持續(xù)發(fā)展能力的提升，降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。在外部監(jiān)督的作用下，ESG評(píng)級(jí)對(duì)降低企業(yè)信息不對(duì)稱程度和企業(yè)盈利波動(dòng)性有著顯著的效果。

2.ESG評(píng)級(jí)與財(cái)務(wù)績(jī)效

多數(shù)研究結(jié)果認(rèn)為ESG評(píng)級(jí)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是正向的：衡量企業(yè)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)時(shí)，ESG評(píng)級(jí)高的企業(yè)更有優(yōu)勢(shì)，對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效都有正向影響。ESG評(píng)級(jí)還可以通過促進(jìn)收入增長、降低成本、最小化監(jiān)督和法律干預(yù)、提高員工生產(chǎn)率、優(yōu)化投資和資本支出五個(gè)方面增加現(xiàn)金流，進(jìn)而提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效。

也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)積極追求良好的ESG表現(xiàn)和高評(píng)級(jí)會(huì)難以兼顧企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，將對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來負(fù)面影響。如果企業(yè)只是秉持獲取短期功利化思維去履行ESG責(zé)任將會(huì)不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，并會(huì)增加企業(yè)的直接成本和間接成本，對(duì)企業(yè)績(jī)效造成不利影響。

另外，有學(xué)者認(rèn)為ESG投資存在較大外部性，認(rèn)為上市公司的ESG評(píng)級(jí)與其股東權(quán)益報(bào)酬率、公司價(jià)值之間并無明顯關(guān)系，當(dāng)管理者逐私利而不顧企業(yè)利益，ESG評(píng)級(jí)則與財(cái)務(wù)績(jī)效無關(guān)。

3.ESG評(píng)級(jí)與非財(cái)務(wù)績(jī)效

ESG可以促進(jìn)金融企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的大力發(fā)展，在戰(zhàn)略決策中加入 ESG 相關(guān)因素，可以健全金融體系的安全性。ESG投資能成為聲譽(yù)管理的重要手段，高質(zhì)量的ESG評(píng)級(jí)更能贏得利益相關(guān)者的廣泛認(rèn)同，與非財(cái)務(wù)績(jī)效有正向關(guān)系。隨著評(píng)級(jí)的提高，上市公司的股票累積超額收益也會(huì)變高，有利于投資者獲取更多收益。同時(shí)，高ESG評(píng)級(jí)能夠增加企業(yè)的信息透明度，減輕委托代理問題，幫助企業(yè)建立良好的形象，增加投資者的參與意愿，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)績(jī)效。并且，高ESG評(píng)級(jí)意味著企業(yè)可以更好地履行與利益相關(guān)者之間的契約，通過聲譽(yù)效應(yīng)減輕負(fù)面信息對(duì)企業(yè)股價(jià)的沖擊，降低企業(yè)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)追求高ESG評(píng)級(jí)勢(shì)必會(huì)增加企業(yè)的成本，所以有學(xué)者認(rèn)為兩者是負(fù)向關(guān)系?；诠蓶|至上理論，ESG評(píng)級(jí)會(huì)損耗股東權(quán)益。同時(shí)，第三方ESG評(píng)級(jí)倒逼企業(yè)提高綠色創(chuàng)新數(shù)量時(shí)，會(huì)降低綠色創(chuàng)新質(zhì)量，而綠色創(chuàng)新屬于企業(yè)長期績(jī)效范疇，企業(yè)出現(xiàn)迎合市場(chǎng)的形式主義行為，不僅會(huì)加劇綠色創(chuàng)新“泡沫”，還不利于企業(yè)長期發(fā)展。

三、結(jié)論與建議

1.結(jié)論

國內(nèi)的ESG理念雖起步較晚，但是國內(nèi)外ESG評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)將逐步融合發(fā)展，評(píng)價(jià)體系標(biāo)準(zhǔn)會(huì)更加成熟和清晰。在對(duì)企業(yè)責(zé)任的要求不斷提高的情況下，企業(yè)需將ESG評(píng)級(jí)與商業(yè)理念結(jié)合起來。在研究二者聯(lián)系中雖未得出統(tǒng)一結(jié)論，但認(rèn)為高質(zhì)量的ESG評(píng)級(jí)可以促使企業(yè)擁有更好績(jī)效的學(xué)者占絕大多數(shù)。

一是ESG評(píng)級(jí)高的企業(yè)更能體現(xiàn)企業(yè)的整體實(shí)力，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表只是考核財(cái)務(wù)收益盈虧，而ESG考核的是環(huán)境損補(bǔ)、社會(huì)得失、企業(yè)健康度的標(biāo)準(zhǔn)，這也指明了企業(yè)未來的發(fā)展方向，更有利于企業(yè)抓住未來的發(fā)展機(jī)遇。

二是ESG評(píng)級(jí)高的企業(yè)有助于緩解下行壓力，不同于以往單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從長遠(yuǎn)來看，ESG投資能夠有效地緩解下行風(fēng)險(xiǎn)，抓住上行機(jī)遇，并能夠有效地規(guī)避黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)與閃崩股，是投資者追求穩(wěn)定收益的一種優(yōu)質(zhì)方法。

三是ESG評(píng)級(jí)高的企業(yè)能夠獲得更多被投資的機(jī)會(huì)，越來越多的投資者開始把ESG 理念融入企業(yè)的投資決策中，同時(shí)，評(píng)級(jí)高的企業(yè)也更具有吸引力，能夠使企業(yè)獲得更多的融資渠道。

2.建議

企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)ESG的關(guān)注，提升自身的ESG評(píng)級(jí)。企業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中的重要主體，不僅要追求經(jīng)濟(jì)效益，也要承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任。ESG評(píng)級(jí)可以展現(xiàn)企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)責(zé)任的意識(shí)以及未來的可持續(xù)發(fā)展能力，企業(yè)應(yīng)該將ESG發(fā)展理念全面融入并體現(xiàn)在生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)。

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作者簡(jiǎn)介：陳紫微（1999— ），女，漢族，江西上饒人，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。