馬英君 孫艷霞

芳烴產(chǎn)業(yè)鏈整體偏強(qiáng)的主要原因在于需求增長(zhǎng)快于供應(yīng)增長(zhǎng)。

受需求增長(zhǎng)快于供應(yīng)增長(zhǎng)等原因的影響，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)處于近五年偏高分位。

4月，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格分位數(shù)處于偏高水平，利潤(rùn)分位數(shù)呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈從上到下逐層降低的趨勢(shì)。

卓創(chuàng)資訊紅桃3數(shù)據(jù)顯示，芳烴三苯價(jià)格作為原料處于近五年來(lái)的高位，下游品目PX、苯乙烯及下游所處分位數(shù)水平逐層降低。芳烴上游品目利潤(rùn)處于近五年來(lái)的偏高水平，其中純苯分位數(shù)水平達(dá)到65%附近。偏下游品目利潤(rùn)則逐層下降，例如PTA下游聚酯、苯乙烯下游EPS、ABS，毛利潤(rùn)分位數(shù)水平處于近五年來(lái)的偏低位。同時(shí)，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格水平呈現(xiàn)出分層下降的特點(diǎn)，終端領(lǐng)域需求偏弱及新增產(chǎn)能投放較多是主要原因。需求偏弱制約成本向下傳導(dǎo)，下游行業(yè)盈利情況相對(duì)較弱。

芳烴產(chǎn)業(yè)鏈整體偏強(qiáng)的主要原因在于需求增長(zhǎng)快于供應(yīng)增長(zhǎng)；海外調(diào)油需求增加，國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)能快速投放促進(jìn)行業(yè)供需環(huán)境好轉(zhuǎn)。在終端需求預(yù)期向好等相關(guān)政策的指引下，消費(fèi)端對(duì)上游原料的支撐力度表現(xiàn)為正向。此外，由于三苯同屬于煉油裝置的副產(chǎn)品，三者相輔相成，需求差異化和價(jià)差催生的產(chǎn)品間套利也使得三苯價(jià)格聯(lián)動(dòng)性更強(qiáng)。

產(chǎn)能增速緩慢，需求快于供應(yīng)增長(zhǎng)

過(guò)去五年，主要化工原料甲苯和二甲苯需求增速顯著超過(guò)供應(yīng)增長(zhǎng)。其中，表觀需求量年均增速顯著：甲苯達(dá)到18%、二甲苯高達(dá)23%；供應(yīng)增速：甲苯產(chǎn)能增速僅為12%、二甲苯為18%。盡管PX產(chǎn)能增速達(dá)到相對(duì)較高的26%，但市場(chǎng)仍然供不應(yīng)求，2023年進(jìn)口依存度依然維持在22%左右。

在純苯—苯乙烯—三大S（ABS、PS、EPS）鏈條中，苯乙烯的產(chǎn)能復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18%，成為產(chǎn)業(yè)鏈新投產(chǎn)的領(lǐng)軍者。同時(shí)，苯乙烯對(duì)純苯的消耗量持續(xù)增加。盡管下游三S的新投產(chǎn)力度不及上游原料，但在終端需求預(yù)期向好等相關(guān)政策的指引下，消費(fèi)端對(duì)上游原料的支撐力度仍然保持正向。這意味著盡管面臨著一些階段性供需不平衡的壓力，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈依然顯示出較強(qiáng)的活力和發(fā)展?jié)摿Α?/p>

海外調(diào)油需求增加，原料出口上漲

俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)攀升，進(jìn)而引發(fā)調(diào)油原料出口量上漲，成品油價(jià)格高位運(yùn)行，使得國(guó)內(nèi)芳烴生產(chǎn)企業(yè)三苯產(chǎn)出不斷優(yōu)化，同時(shí)推動(dòng)了純苯價(jià)格上漲。

俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升，加上美國(guó)出行季前的采購(gòu)需求導(dǎo)致以MTBE、甲苯、乙苯為主的各類(lèi)調(diào)油原料和汽油出口量激增，進(jìn)一步帶動(dòng)了國(guó)內(nèi)調(diào)油需求的增加，使得調(diào)油相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格不斷上漲。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月，我國(guó)汽油平均價(jià)格上漲到萬(wàn)元以上，海外需求持續(xù)增加，繼續(xù)推動(dòng)甲苯的出口。同年8月，甲苯出口量突破了近五年來(lái)的最高水平，達(dá)到約11萬(wàn)噸。雖然2023～2024年甲苯出口量有所回落，但仍保持在較高水平。出口量的增加，對(duì)國(guó)內(nèi)甲苯價(jià)格形成了明顯的支撐，進(jìn)而推動(dòng)了國(guó)內(nèi)芳烴生產(chǎn)企業(yè)三苯產(chǎn)出的優(yōu)化，使得甲苯和二甲苯的自用量增加。而純苯產(chǎn)出量有所減少，推動(dòng)了純苯價(jià)格的上漲。

供應(yīng)偏緊對(duì)純苯市場(chǎng)的影響同樣明顯。2023年下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)純苯需求端維持穩(wěn)定增速，而供應(yīng)端表現(xiàn)收緊，純苯價(jià)格維持上漲，2024年漲勢(shì)明顯高于甲苯、二甲苯。

美國(guó)地區(qū)因供應(yīng)偏緊疊加純苯下游乙苯調(diào)油需求向好帶動(dòng)，亞洲地區(qū)純苯出口至美國(guó)貨源增多，在帶動(dòng)亞洲純苯價(jià)格上漲的同時(shí)導(dǎo)致中國(guó)地區(qū)純苯進(jìn)口補(bǔ)充量受限，國(guó)內(nèi)純苯供應(yīng)緊張，價(jià)格上漲。

價(jià)差催生產(chǎn)品間套利，價(jià)格聯(lián)動(dòng)上行

甲苯歧化利潤(rùn)提高推動(dòng)三苯產(chǎn)銷(xiāo)調(diào)整，提高價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。當(dāng)純苯和PX價(jià)格上升時(shí)，甲苯歧化利潤(rùn)隨之提高，進(jìn)而推動(dòng)甲苯歧化開(kāi)工負(fù)荷增加，將甲苯轉(zhuǎn)化為純苯和二甲苯，從而調(diào)整三苯產(chǎn)出比例，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)利潤(rùn)的最大化。

2024年以來(lái)，純苯價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)于甲苯、二甲苯，三者價(jià)格漲幅分別為18%、13%、7%，甲苯歧化利潤(rùn)維持高位。今年1至4月，甲苯歧化利潤(rùn)平均值達(dá)到1155元/噸，相比2023年全年均值上漲952元/噸。在利潤(rùn)上漲驅(qū)動(dòng)下，部分企業(yè)的甲苯歧化開(kāi)工負(fù)荷率提高了5到10個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)而純苯、二甲苯產(chǎn)量增多。在這個(gè)過(guò)程中，三苯之間的供需關(guān)系變得更加靈活，進(jìn)一步提高了三苯價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。

純苯是化工領(lǐng)域的主要原料之一，甲苯和二甲苯則更多用于油品市場(chǎng)。當(dāng)化工或調(diào)油需求發(fā)生變化時(shí)，市場(chǎng)參與者會(huì)進(jìn)行套利操作，進(jìn)而提升了三苯價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性。

以2024年一季度為例?；ゎ?lèi)需求逐步上升，導(dǎo)致純苯價(jià)格上漲至近幾年的高位。此時(shí)，三苯價(jià)差擴(kuò)大，純苯與甲苯價(jià)差保持在每噸千元以上（最高時(shí)超過(guò)1500元/噸）。為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，生產(chǎn)企業(yè)提高甲苯歧化開(kāi)工負(fù)荷率，貿(mào)易商則通過(guò)做空純苯、做多甲苯進(jìn)行套利。同樣，今年3月末至4月中旬，美國(guó)調(diào)油需求好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)MTBE和甲苯出口量增加，國(guó)內(nèi)供應(yīng)減少，進(jìn)而促使可替代性強(qiáng)的一些調(diào)油料（如二甲苯、乙苯等）銷(xiāo)售量上升，推動(dòng)價(jià)格上漲，從而增強(qiáng)了三苯之間的價(jià)格聯(lián)動(dòng)性。

原油價(jià)格對(duì)芳烴三苯的影響包括成本、心態(tài)及調(diào)油需求的變化。國(guó)際油價(jià)受到地緣政治、供求關(guān)系、美元匯率及產(chǎn)油國(guó)政策等多重因素影響，呈現(xiàn)高頻波動(dòng)及振幅較大的特點(diǎn)。國(guó)際油價(jià)波動(dòng)與調(diào)油需求的變化息息相關(guān)。通常，美國(guó)出行季、國(guó)內(nèi)夏季用油高峰期等因素，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外需求出現(xiàn)交替式變化。

2024年，歐美市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，亞洲尤其是中國(guó)地區(qū)適逢檢修大年（企業(yè)檢修主要集中在每年5月、6月和四季度）；新增產(chǎn)能低于2023年水平，多集中在下半年投產(chǎn)，導(dǎo)致三苯整體供需趨于微平衡狀態(tài)，進(jìn)而對(duì)芳烴三苯價(jià)格形成穩(wěn)定支撐。在此期間，市場(chǎng)參與者可能利用國(guó)內(nèi)外供需差異錯(cuò)配節(jié)點(diǎn)、國(guó)內(nèi)裝置上下游開(kāi)工錯(cuò)配帶來(lái)的供應(yīng)周期變化、供需增長(zhǎng)過(guò)程中的區(qū)域間差異等因素進(jìn)行投機(jī)操作，使市場(chǎng)參與熱度不斷提升，三苯之間關(guān)聯(lián)性進(jìn)一步強(qiáng)化。

責(zé)任編輯：鄭 丹