余左涵

提 要：近年來(lái)，中資機(jī)構(gòu)海外債券融資規(guī)?？焖贁U(kuò)大。從發(fā)行上市地區(qū)看，中國(guó)香港、新加坡和中國(guó)澳門是中資機(jī)構(gòu)海外債券發(fā)行上市的主要地區(qū)。比較三地債券市場(chǎng)的相關(guān)政策，新加坡的監(jiān)管審核流程最短，效率最高，其次是香港，最后是澳門。從上市成本看，香港最低，其次是澳門，新加坡最高。從對(duì)發(fā)行人的要求看，新加坡要求最高，香港和澳門基本相同。在選擇發(fā)行上市地區(qū)時(shí)，發(fā)行人應(yīng)綜合考慮融資成本、投資人認(rèn)可度、審核效率、上市費(fèi)用等因素。

關(guān)鍵詞：中資機(jī)構(gòu)；離岸債券；發(fā)行上市；政策比較

近年來(lái)，隨著金融對(duì)外開(kāi)放和人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，中資機(jī)構(gòu)海外債券融資規(guī)模逐漸擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，中資海外債券存量規(guī)模約9326億美元，占中國(guó)GDP總量的5.53%。截至2023年10月末，中資海外債券存量規(guī)模約12048億美元，比2022末增加2722億美元。從發(fā)行上市地區(qū)看，中資機(jī)構(gòu)傾向于選擇新加坡、香港等傳統(tǒng)國(guó)際金融中心以及新發(fā)展起來(lái)的澳門。為促進(jìn)中資機(jī)構(gòu)合理選擇發(fā)行上市地區(qū)，本文對(duì)新加坡、中國(guó)香港特別行政區(qū)（以下簡(jiǎn)稱香港）和中國(guó)澳門特別行政區(qū)（以下簡(jiǎn)稱澳門）三地債券市場(chǎng)的相關(guān)政策進(jìn)行比較研究。

一、中資機(jī)構(gòu)海外債券規(guī)模和結(jié)構(gòu)

自2018年以來(lái)，中國(guó)債券先后被納入彭博、巴克萊、摩根大通和富時(shí)羅素等全球債券指數(shù)，人民幣債券的國(guó)際影響力顯著提升伴隨著債券市場(chǎng)開(kāi)放，2018年之后，中資機(jī)構(gòu)海外債券融資規(guī)?？焖僭黾印?018年至2022年，中資機(jī)構(gòu)海外債券存量規(guī)模從2900億美元增長(zhǎng)到9326億美元，增長(zhǎng)了2.2倍，占GDP的比例從2.27%增長(zhǎng)到5.53%，如圖1所示。

從行業(yè)分布看，2022年海外債券存量規(guī)模中，金融行業(yè)占比29.19%，房地產(chǎn)行業(yè)占比15.13%，工業(yè)占比9.46%，信息技術(shù)行業(yè)占比7.48%，可選消費(fèi)占比6.05%，能源行業(yè)占比3.03%，公共事業(yè)占比1.97%，材料占比0.43%，日常消費(fèi)占比0.39%，醫(yī)療保健占比0.11%，其他占比26.75%。

從評(píng)級(jí)分布看，2022年海外債券存量規(guī)模中，A-及以上規(guī)模占比23.53%，BBB+至 BBB-占比15.76%，BB+至BB-占比10.04%，B+ 至B-占比2.59%，無(wú)評(píng)級(jí)占比48.08%。

從期限結(jié)構(gòu)看，2022年海外債券存量規(guī)模中，1年期以下占比0.48%，1-3年期占比18.7%，3-5年期占比24.99%，5-10年期占比35.01%，10-30年期占比8.94%，30年期以上占比1.02%，永續(xù)債占比10.86%。

二、海外債券融資主要地區(qū)和影響因素

香港和新加坡是中資機(jī)構(gòu)海外債券發(fā)行的主要地區(qū)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年中資海外債券發(fā)行額共計(jì)6471.88億美元，其中，在新加坡和香港發(fā)行金額占比97.15%。中資美元債共發(fā)行1246億美元，其中，香港785億美元，新加坡257.6億美元①，合計(jì)占比約84%。根據(jù)ICMA統(tǒng)計(jì)，香港和新加坡不僅是中資海外債券的主要發(fā)行地，同時(shí)也是亞洲國(guó)際債券的主要上市地點(diǎn)①。

澳門債券市場(chǎng)于2018年底啟動(dòng)，截至2022年末，澳門累計(jì)發(fā)行、上市債券177只，發(fā)行上市總規(guī)模約3900億澳門元②，雖然對(duì)于亞洲債券市場(chǎng)而言其規(guī)模并不算龐大，但未來(lái)?yè)碛休^大的發(fā)展空間，故本文同時(shí)對(duì)其進(jìn)行研究。

中資機(jī)構(gòu)在海外發(fā)債時(shí)，通常會(huì)委托市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)開(kāi)展債券融資過(guò)程。中介機(jī)構(gòu)的主要職責(zé)包括理解市場(chǎng)環(huán)境，評(píng)估投資者積極性，進(jìn)行簿記建檔和分配，以及與長(zhǎng)期投資者保持良好關(guān)系。在選擇上市地點(diǎn)時(shí)，發(fā)行人主要考慮以下因素：一是可能面臨的監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)管規(guī)則決定了上市審批的速度和成本；二是潛在的目標(biāo)投資者，潛在投資者決定二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而影響一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的成本和信用評(píng)級(jí)；三是當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)利率和匯率，上市地點(diǎn)的市場(chǎng)利率和匯率情況決定了市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。

三、中資機(jī)構(gòu)海外債券主要市場(chǎng)比較分析

（一）金融市場(chǎng)環(huán)境比較

新加坡?lián)碛袊?guó)際化的金融環(huán)境和金融服務(wù)，債券市場(chǎng)對(duì)全球發(fā)行人和投資者完全開(kāi)放，沒(méi)有資本管制、套期保值限制或稅收預(yù)扣，對(duì)全球發(fā)行人和投資人具有較強(qiáng)吸引力。新交所數(shù)據(jù)顯示，2023年7月末，新交所有超過(guò)3000只來(lái)自45個(gè)國(guó)家已發(fā)行尚未償還的上市債券，幣種有19種，金額超1萬(wàn)億美元。

香港作為歷史悠久的國(guó)際金融中心，金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度不亞于新加坡。相比新加坡，香港具有和內(nèi)地聯(lián)系緊密的優(yōu)勢(shì)，成為中資機(jī)構(gòu)海外融資的重要選擇。近年來(lái)，香港政府還積極推出優(yōu)惠政策，如綠色和可持續(xù)金融資助計(jì)劃，促進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展，推動(dòng)綠色債券發(fā)行。

澳門債券市場(chǎng)建設(shè)起步較晚，于2019年才開(kāi)始建設(shè)，但政府高度重視，采取了一系列政策推動(dòng)，如優(yōu)化金融服務(wù)、建設(shè)金融基礎(chǔ)設(shè)施等。盡管澳門的金融市場(chǎng)規(guī)模較小，但其與葡語(yǔ)國(guó)家、中國(guó)內(nèi)地的聯(lián)系較為緊密，使其對(duì)某些發(fā)行人具有一定吸引力。

（二）債券發(fā)行審批制度比較

國(guó)際債券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)則一般參考美國(guó)《1933 年證券法》規(guī)定的 SEC 注冊(cè)規(guī)則， 以及美國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的豁免條例 144A 規(guī)則、Reg S 規(guī)則。

新加坡金融管理局根據(jù)《證券和期貨法》（SFA）對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管。分為零售發(fā)行和批發(fā)發(fā)行。零售發(fā)行通常以較小數(shù)額（最低投資額一般為 1000 新元）面向散戶在內(nèi)的所有投資者發(fā)售，可在公開(kāi)市場(chǎng)買賣。批發(fā)發(fā)行以較大數(shù)額（通常需要至少25萬(wàn)新元）面向?qū)I(yè)投資者發(fā)售，并在場(chǎng)外市場(chǎng)（OTC）交易。新加坡債券發(fā)行的關(guān)鍵監(jiān)管程序是登記招募說(shuō)明書。一般而言，發(fā)行人需要向新加坡金融管理局（MAS）提交招募說(shuō)明書，MAS審核通過(guò)后進(jìn)行登記。MAS登記后，發(fā)行人公開(kāi)派發(fā)招募說(shuō)明書。以下三種情況可以豁免招募說(shuō)明書登記：私募發(fā)行、500萬(wàn)新元以下的小額發(fā)行，新加坡政府和多邊開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行債券。

香港對(duì)發(fā)債主體不作要求，但對(duì)公開(kāi)和私募發(fā)行有不同的要求。一般私募發(fā)行，不需要監(jiān)管審批。公開(kāi)發(fā)行需在證監(jiān)會(huì)登記招募說(shuō)明書，流程包括：一是發(fā)行人向證監(jiān)會(huì)提交招募說(shuō)明書授權(quán)登記申請(qǐng)；二是證監(jiān)會(huì)審核登記申請(qǐng)文件，通過(guò)后，進(jìn)行注冊(cè)登記；三是發(fā)行人在登記后10個(gè)工作日內(nèi)向證監(jiān)會(huì)報(bào)告要約有關(guān)活動(dòng)。若公開(kāi)發(fā)行后，需要在港交所上市，還需要香港金融管理局的批準(zhǔn)。

澳門債券市場(chǎng)由澳門金融管理局統(tǒng)一監(jiān)管。和新加坡、香港相比，澳門債券市場(chǎng)注冊(cè)制改革比較晚。2023年11月之前，澳門債券市場(chǎng)一直執(zhí)行審批制，發(fā)行審核流程復(fù)雜。2023年澳門修訂了《金融體系法律制度》，自2023年11月1日起，債券發(fā)行從審批制改為注冊(cè)制。

（三）債券發(fā)行流程比較

新加坡、香港和澳門債券的發(fā)行流程類似，主要包括：組織中介機(jī)構(gòu)、啟動(dòng)項(xiàng)目、準(zhǔn)備發(fā)行文件、路演與定價(jià)、發(fā)行與簿記五個(gè)環(huán)節(jié)。發(fā)行人一般在得到境內(nèi)主管部門的發(fā)行審批后，首先組織中介機(jī)構(gòu)①，并與主承銷商初步確定發(fā)行規(guī)模和理想利率區(qū)間，啟動(dòng)制定一系列發(fā)行文件②。隨后向全球市場(chǎng)合格投資者宣布交易并組織路演，收集投資者認(rèn)購(gòu)數(shù)額及價(jià)位意向③。發(fā)行定價(jià)時(shí)，通常采用簿記建檔方式，投資者可以直接參與該過(guò)程，亦可向承銷團(tuán)以“訂單池”方式下單，相較境內(nèi)債券定價(jià)過(guò)程，發(fā)行人對(duì)發(fā)行配售結(jié)果有較強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)，并且投資者無(wú)需簽訂分銷認(rèn)購(gòu)協(xié)議。定價(jià)后5日內(nèi)，承銷商向存管機(jī)構(gòu)發(fā)送簿記建檔結(jié)果，安排完善最終版本的招募說(shuō)明書等。此期間，投資者及承銷商向存管機(jī)構(gòu)發(fā)送交割指令，由存管機(jī)構(gòu)完成債券注冊(cè)、發(fā)行款匯繳、債權(quán)分配結(jié)算、登記確權(quán)等關(guān)鍵流程，標(biāo)志著債權(quán)債務(wù)關(guān)系正式生效。

（四）上市交易制度比較

三地的交易都包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)交易和場(chǎng)外市場(chǎng)交易，且都以場(chǎng)外市場(chǎng)交易為主。債券上市并非交易的必要條件，上市需要額外的監(jiān)管審批，但上市能夠提升發(fā)行人的知名度，激發(fā)二級(jí)市場(chǎng)交易活力，增強(qiáng)對(duì)國(guó)際投資者的吸引力。

新加坡債券上市需要新交所批準(zhǔn)，有著清晰的監(jiān)管框架，批復(fù)速度最快。對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)和利潤(rùn)沒(méi)有要求，但要求擬上市的債券至少80%是由合格投資者認(rèn)購(gòu)。新交所要求，若發(fā)行人為公司，凈資產(chǎn)必須達(dá)到5000萬(wàn)新元。合格投資者包括機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人合格投資者。個(gè)人合格投資者的要求是過(guò)去 12 個(gè)月的最低收入為 30萬(wàn)新元，凈資產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)新元，或凈金融資產(chǎn)超過(guò) 100 萬(wàn)新元。債券發(fā)行人可通過(guò)新交所的電子系統(tǒng)提交上市申請(qǐng)，一般批發(fā)型債券的批復(fù)時(shí)間是1個(gè)工作日內(nèi)，零售債券的批復(fù)時(shí)間是5-10個(gè)工作日。上市費(fèi)用方面，新交所采用固定收費(fèi)方式，每次收取25000新元。

相比新加坡，香港對(duì)債券上市的要求較高，且批復(fù)時(shí)間較長(zhǎng)。香港對(duì)上市監(jiān)管分為可接受公眾投資者和僅面向?qū)I(yè)投資者兩類?？山邮芄娡顿Y者的債券，上市要求包括：發(fā)行人或者擔(dān)保人在港交所上市，發(fā)行人或者擔(dān)保人未上市但資本金高于1億港元，擬上市債券應(yīng)超過(guò)5000萬(wàn)港元，且需提交近三年的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告。僅面向?qū)I(yè)投資者的債券，上市要求包括：發(fā)行人必須為國(guó)家機(jī)構(gòu)、超國(guó)家機(jī)構(gòu)、法人團(tuán)體或者信托。若發(fā)行人為法人團(tuán)體或者信托，凈資產(chǎn)必須高于10億港元，擬上市債券應(yīng)超過(guò)50萬(wàn)港元，需提交近兩年的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告。香港對(duì)個(gè)人合格投資者的要求是，需提供800萬(wàn)港元等值可投資資產(chǎn)的資產(chǎn)證明。個(gè)人投資者的合格性由開(kāi)戶的證券公司根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審查。根據(jù)上市規(guī)則，港交所一般5個(gè)工作日完成上市審核。上市收費(fèi)方面，港交所對(duì)不超過(guò)十年的債券，根據(jù)期限和面值收取1萬(wàn)-5.5萬(wàn)港元。

債券在澳門上市，不僅需要澳交所的審核，還需要在澳門金管局備案。澳交所要求發(fā)行人凈資產(chǎn)必須在1億澳門元以上，對(duì)債券的發(fā)行規(guī)模不作要求。澳門對(duì)個(gè)人合格投資者的要求是，需提供800萬(wàn)澳門元等值可投資資產(chǎn)的資產(chǎn)證明。澳交所一般在4-6個(gè)工作日完成上市初審，之后在澳門金管局備案，備案時(shí)間一般在10-15個(gè)工作日。但是，如果同時(shí)在港交所上市，可豁免在澳門金管局備案。上市收費(fèi)方面，澳交所根據(jù)期限和面值收取1萬(wàn)-5.5萬(wàn)澳門元。

（五）優(yōu)惠政策比較分析

新加坡在補(bǔ)貼和稅收方面都有一定的優(yōu)惠政策。補(bǔ)貼方面，包括全球亞洲債券資助計(jì)劃和可持續(xù)發(fā)展債券自主計(jì)劃。全球亞洲債券資助計(jì)劃對(duì)象是首次在新交所上市，剩余期限在1年以上的債券：若發(fā)行金額在10億新元，有信用評(píng)級(jí)最高獎(jiǎng)勵(lì)80萬(wàn)新元，無(wú)信用評(píng)級(jí)最高獎(jiǎng)勵(lì)40萬(wàn)新元；若發(fā)行金額在2億至10億新元，有信用評(píng)級(jí)最高獎(jiǎng)勵(lì)40萬(wàn)新元，無(wú)信用評(píng)級(jí)最高獎(jiǎng)勵(lì)20萬(wàn)新元?？沙掷m(xù)發(fā)展債券資助對(duì)象為發(fā)行金額2億新元以上，剩余期限1年以上的綠色債券、社會(huì)債券和可持續(xù)發(fā)展債券，補(bǔ)貼金額為符合條件費(fèi)用的100%（最高上限10萬(wàn)新元）。稅收方面，對(duì)沒(méi)有長(zhǎng)期住所的非居民購(gòu)買新加坡金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的投資收益均免征所得稅；其他地區(qū)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)購(gòu)買由新加坡金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券取得的利息收入適用10%的優(yōu)惠稅率。

香港在補(bǔ)貼和稅收方面也都有一定的優(yōu)惠政策。補(bǔ)貼方面，香港金管局推出的“債券資助先導(dǎo)計(jì)劃”，資助對(duì)象是首次在香港發(fā)行的債券，且發(fā)行金額高于15億港元。若有信用評(píng)級(jí)，資助發(fā)行費(fèi)用的一半，最高250萬(wàn)港元；若無(wú)信用評(píng)級(jí)，資助發(fā)行費(fèi)用的一半，最高125萬(wàn)港元。稅收方面，香港于1989 年取消了15%的債券利息稅，并修訂稅務(wù)和印花稅條例，推出了一系列稅收優(yōu)惠措施，使得債券發(fā)行和投資成本大幅降低。

澳門于2022年豁免在澳門特別行政區(qū)發(fā)行的債券的發(fā)行、買賣或有償讓與行為的印花稅?；砻庠诎拈T發(fā)行債券所取得的利息，以及因買賣、被贖回或作其他處置所取得的收益的所得補(bǔ)充稅。

四、比較結(jié)論和啟示

（一）比較結(jié)論

新加坡、香港的國(guó)際互通性較高，是被投資人廣泛認(rèn)可的主流交流所。澳門債券市場(chǎng)起步較晚，國(guó)際發(fā)行人和投資者不夠豐富，金融國(guó)際化程度有待提升。

新加坡債券市場(chǎng)的監(jiān)管審核效率最高，對(duì)發(fā)行人的要求也最高。三地比較看，新加坡債券市場(chǎng)發(fā)行、上市的審核流程最短，審核效率最高。其次是香港，最后是澳門。同時(shí)，新加坡對(duì)發(fā)行人的凈資產(chǎn)要求也最高，香港和澳門對(duì)發(fā)行人的要求基本相同。

香港債券市場(chǎng)的監(jiān)管審核效率居中，但債券上市的成本較低。三地比較看，香港債券市場(chǎng)的監(jiān)管審核效率高于澳門，低于新加坡。但綜合考慮上市收費(fèi)和上市補(bǔ)貼，香港上市的成本最低，其次是澳門，最后是新加坡。

雖然澳門債券市場(chǎng)的制度建設(shè)和香港相似，但監(jiān)管審核效率較低，且優(yōu)惠政策較少，整體吸引力不夠。2023年6月，《橫琴粵澳深度合作區(qū)企業(yè)赴澳門發(fā)行債券專項(xiàng)扶持辦法》指出，將合作區(qū)企業(yè)通過(guò)間接方式在澳門成功發(fā)行債券納入補(bǔ)貼范圍，并將獎(jiǎng)勵(lì)比例由原先募集資金規(guī)模的0.8%提高至2%，資金扶持最高不超過(guò)500萬(wàn)元。但是，補(bǔ)貼對(duì)象僅限于合作區(qū)企業(yè)。境內(nèi)中資企業(yè)發(fā)債仍然沒(méi)有補(bǔ)貼。

（二）相關(guān)啟示

一是境內(nèi)企業(yè)應(yīng)合理選擇債券發(fā)行上市地點(diǎn)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策具有周期規(guī)律，且國(guó)內(nèi)國(guó)外周期并不完全同步。在不同的周期中，發(fā)行人可自主選擇成本較低的融資國(guó)家（地區(qū)）發(fā)行債券，有利于降低發(fā)行人的融資成本。新加坡、香港、澳門等債券市場(chǎng)情況不同，發(fā)行人可綜合考慮投資人認(rèn)可度、審核效率、上市費(fèi)用等因素，合理選擇發(fā)行上市地點(diǎn)。

二是支持在岸離岸債券市場(chǎng)多元化發(fā)展。在岸離岸債券市場(chǎng)發(fā)展應(yīng)立足于人民幣，一方面滿足境外人民幣的投資需求，便利人民幣回流，另一方面增強(qiáng)人民幣的全球資源配置能力，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。但是，在人民幣國(guó)際化程度較低階段，在岸離岸債券市場(chǎng)應(yīng)兼容美元、歐元等多幣種，先吸引國(guó)際資本形成規(guī)模效應(yīng)。

三是做好境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)債的數(shù)據(jù)出境監(jiān)管。2023年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市管理試行辦法》，支持境內(nèi)企業(yè)利用兩個(gè)市場(chǎng)、兩種資源發(fā)展壯大。中資機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行上市后，需要在境外進(jìn)行信息披露，信息披露過(guò)程中，應(yīng)嚴(yán)格遵守我國(guó)關(guān)于數(shù)據(jù)跨境的有關(guān)規(guī)定。

四是吸引境外發(fā)行的債券在境內(nèi)上市交易。新加坡和香港都支持在其他市場(chǎng)發(fā)行的債券在當(dāng)?shù)貟炫粕鲜?，既能豐富當(dāng)?shù)刭Y金的投資產(chǎn)品，也有利于吸引國(guó)際資本流入當(dāng)?shù)?。中?guó)債券市場(chǎng)在開(kāi)放過(guò)程中，在鼓勵(lì)本國(guó)發(fā)行人走出去發(fā)行的同時(shí)，也應(yīng)鼓勵(lì)已經(jīng)在境外發(fā)行的債券在境內(nèi)上市交易。

五是做好開(kāi)放過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)防范。在開(kāi)放過(guò)程中，嚴(yán)格監(jiān)測(cè)國(guó)際資本流動(dòng)，防止大進(jìn)大出、加大市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持一級(jí)托管制度，實(shí)行穿透式監(jiān)管，抵御長(zhǎng)臂管轄，維護(hù)國(guó)家金融安全。

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[2]中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司.債券上市規(guī)則，2022年。

[3]中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司.債券發(fā)行規(guī)則，2022年。

[4]中華（澳門）金融資產(chǎn)交易股份有限公司.MOX債券審核委員會(huì)工作規(guī)程，2023年。

[5]香港金融管理局.債券資助先導(dǎo)計(jì)劃，2018年5月。

[6] ICMA.The Asian International Bond Markets： Developments and Trends[R].March 2023.

[7]張文春.國(guó)際金融中心稅收政策比較.《中國(guó)金融》，2022年第14期。

（作者單位為紐約大學(xué)）

①Wind數(shù)據(jù)：2022年中資海外債發(fā)行總覽。

①ICMA《亞洲國(guó)際債券市場(chǎng)：發(fā)展與趨勢(shì)》第三版。

②MOX總裁2023年新春賀詞。

①中介機(jī)構(gòu)包括承銷團(tuán)、中外法系下法律顧問(wèn)團(tuán)、財(cái)務(wù)代理人、共同受托人、審計(jì)、評(píng)級(jí)、存托機(jī)構(gòu)、上市代理等。

②發(fā)行文件主要包括：募集說(shuō)明書、承銷協(xié)議、財(cái)務(wù)代理協(xié)議、法律意見(jiàn)書、安慰函及存管機(jī)構(gòu)要求的業(yè)務(wù)文件等。

③如面向零售市場(chǎng)發(fā)行，在宣布交易前需要按照當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)監(jiān)管框架進(jìn)行發(fā)行前審批和信息披露等更多嚴(yán)格程序。