【作者簡(jiǎn)介】張麗（1987-），女，山西太原人，會(huì)計(jì)師，研究方向：企業(yè)盈利分析。

【摘? 要】常見(jiàn)的財(cái)務(wù)分析方法有比較分析法、指標(biāo)分析法、因素分析法、因子分析法等。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法往往是對(duì)各單個(gè)指標(biāo)確定最佳數(shù)值，再進(jìn)行比較，而灰色關(guān)聯(lián)度模型從被評(píng)價(jià)對(duì)象的各個(gè)指標(biāo)中選取最優(yōu)值作為評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)，能夠克服由經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)變動(dòng)等因素造成的數(shù)值選取的主觀性。相關(guān)人員通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)度分析，可以判斷企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，預(yù)測(cè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景，從而為企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者和投資者作出經(jīng)營(yíng)決策和投資決策提供重要依據(jù)?；诖?，論文對(duì)相關(guān)理論及灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型進(jìn)行簡(jiǎn)單介紹，基于灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)法對(duì)公司盈利能力開(kāi)展實(shí)證分析并得出啟示，以供參考。

【關(guān)鍵詞】灰色關(guān)聯(lián)度；二級(jí)差；關(guān)聯(lián)系數(shù)；關(guān)聯(lián)度

【中圖分類(lèi)號(hào)】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號(hào)】1673-1069（2024）03-0061-03

1 灰色關(guān)聯(lián)理論與財(cái)務(wù)分析

1.1 灰色關(guān)聯(lián)理論概述

1982年，華中理工大學(xué)鄧聚龍教授創(chuàng)立的灰色系統(tǒng)理論，是一種研究少數(shù)據(jù)、貧信息不確定性問(wèn)題的新方法。所謂灰色系統(tǒng)是介于白色系統(tǒng)和黑色系統(tǒng)之間的一種過(guò)渡系統(tǒng)。灰色系統(tǒng)理論以“部分信息已知、部分信息未知”的小樣本、貧信息不確定性系統(tǒng)為研究對(duì)象，主要通過(guò)對(duì)“部分”已知信息的生成、開(kāi)發(fā)來(lái)提取有價(jià)值的信息。

通過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，現(xiàn)今的灰色系統(tǒng)理論認(rèn)為，由于客觀事物的復(fù)雜性，人們對(duì)客觀事物的認(rèn)識(shí)具有廣泛的灰色性，即信息不完全性和不確定性，影響分析對(duì)象的各個(gè)指標(biāo)就會(huì)有不確定性?；疑P(guān)聯(lián)度分析的目的就是通過(guò)一定的方法揭示這些因素間的主要關(guān)系，找出影響目標(biāo)值的重要因素，使各因素之間的“灰”關(guān)系清晰化。

1.2 灰色關(guān)聯(lián)理論應(yīng)用于財(cái)務(wù)分析的可行性

首先，企業(yè)是一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，影響企業(yè)財(cái)務(wù)分析效果的因素很多，因此，人們現(xiàn)有的研究和描述可能還未達(dá)到精確，這使得企業(yè)財(cái)務(wù)分析具有典型的信息不完備的灰性；其次，灰色關(guān)聯(lián)分析是一種用灰色關(guān)聯(lián)度順序來(lái)描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小、次序的方法，灰色關(guān)聯(lián)分析為企業(yè)財(cái)務(wù)分析提供了一個(gè)相對(duì)客觀的評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重測(cè)度方法，能最大限度地避免主觀因素對(duì)于評(píng)估結(jié)果所造成的誤差。

2 灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型

灰色系統(tǒng)理論提出的關(guān)聯(lián)度分析法，即對(duì)系統(tǒng)中所包含的相互聯(lián)系、相互影響、相互制約的因數(shù)（如指標(biāo)）之間，在發(fā)展過(guò)程中，其同步（或同向）變化的程度進(jìn)行比較的一種定量研究方法，可以克服傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法的缺陷。但是傳統(tǒng)的灰色關(guān)聯(lián)分析法需要對(duì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理，這就有可能對(duì)指標(biāo)的作用產(chǎn)生影響，因此，華中理工大學(xué)鄧聚龍教授提出了改良的灰色關(guān)聯(lián)分析法的概念。

2.1 改良灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法

第一步：設(shè)有n個(gè)被評(píng)價(jià)對(duì)象，p個(gè)指標(biāo)。

第二步：確定參考數(shù)列X0。根據(jù)指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義找出n個(gè)對(duì)象中的最佳值組成X0，為理想化樣本（評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)）。

第三步：直接求關(guān)聯(lián)系數(shù)中的二級(jí)差?！鱥j=|X0—Xij|，并從中找出最小值和最大值：△min、△max。

第四步：計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)。首先取分辨系數(shù)ρ：分辨系數(shù)0＜ρ＜1，通常ρ=0.5。

其次計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)：Rij=（△min+ρ×△max）/（△ij+ρ×△max）。其中，i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，p。

第五步：求各因素的關(guān)聯(lián)度：Ri=（∑Rij）/n。其中，i=1，2，

3，…，n；j=1，2，3，…，p。

2.2 樣本與指標(biāo)選取

2.2.1 樣本選取原則

灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法對(duì)樣本要求小，但選取的樣本要具有較強(qiáng)的代表性，能反映該企業(yè)或行業(yè)的實(shí)際情況，適中實(shí)用。此外，要符合靜態(tài)與動(dòng)態(tài)相結(jié)合原則，僅從靜態(tài)角度考慮是不全面的。

2.2.2 指標(biāo)選取原則

構(gòu)建科學(xué)的評(píng)估指標(biāo)體系是財(cái)務(wù)分析的關(guān)鍵，主要滿足兩方面原則：第一，準(zhǔn)確反映評(píng)價(jià)內(nèi)容。企業(yè)要根據(jù)不同的對(duì)象確定不同的指標(biāo)，選取有代表性的指標(biāo)進(jìn)行分析，并對(duì)指標(biāo)的合理性進(jìn)行判斷，最后確定灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法應(yīng)用的指標(biāo)。第二，保證指標(biāo)體系完整。指標(biāo)體系的完整體現(xiàn)在應(yīng)從不同的方面來(lái)體現(xiàn)評(píng)價(jià)的內(nèi)容。盈利能力主要反映企業(yè)盈利的金額，最能反映盈利能力的指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率、銷(xiāo)售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和每股收益。本文以盈利能力建立指標(biāo)體系，如表1所示。

表1? 選取的財(cái)務(wù)指標(biāo)匯總表

3 公司盈利能力的實(shí)證分析

3.1 行業(yè)或板塊靜態(tài)分析

①確定參考數(shù)據(jù)：6家水泥公司2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（見(jiàn)表2）。

表2? 6家水泥公司2023年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

基于此，選取每項(xiàng)指標(biāo)中的最大值，即銷(xiāo)售毛利率20.65%、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率74.55%、凈資產(chǎn)收益率16.65%、每股收益1.97元/股。

②計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)中的二級(jí)差（見(jiàn)表3）。

表3? 6家水泥公司2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的二級(jí)差

③計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)（見(jiàn)表4），得出最小值和最大值：△min=0、△max=0.88，取ρ=0.5。

表4? 6家水泥公司2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)系數(shù)

④各因素的關(guān)聯(lián)度計(jì)算結(jié)果如表5所示。

⑤比較分析。比較分析是指將實(shí)際得到的結(jié)果，在產(chǎn)業(yè)內(nèi)進(jìn)行大小比較，從而確定盈利能力的狀況。根據(jù)表5，從整體上看，水泥行業(yè)6家上市公司的灰色關(guān)聯(lián)度均在0.4～0.8，其中在0.7～0.8的有兩家企業(yè)，說(shuō)明這兩家企業(yè)的總體盈利能力較強(qiáng)，整體水平較高?；疑P(guān)聯(lián)度在0.6以下的有4家企業(yè)，分別是東吳水泥、冀東水泥、亞洲水泥、中國(guó)天瑞水泥。在僅考慮2023年盈利能力的前提下，這4家企業(yè)的盈利能力較弱。

⑥未來(lái)走勢(shì)估計(jì)。近年來(lái)，國(guó)務(wù)院相繼發(fā)布了與水泥行業(yè)密切相關(guān)的多項(xiàng)政策文件，為水泥行業(yè)的發(fā)展奠定了重要的政策基礎(chǔ)。2018年5月，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)對(duì)GB 175—2007《通用硅酸鹽水泥》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)第3號(hào)修改單公開(kāi)征求意見(jiàn)，其主要內(nèi)容是取消復(fù)合硅酸鹽水泥32.5R強(qiáng)度等級(jí)，鼓勵(lì)企業(yè)依托現(xiàn)有水泥生產(chǎn)線開(kāi)發(fā)高標(biāo)號(hào)水泥、特種水泥等新產(chǎn)品。我國(guó)水泥企業(yè)雖擁有先進(jìn)的技術(shù)裝備，但小部分中小廠商仍在生產(chǎn)低標(biāo)號(hào)水泥，不利于水泥行業(yè)的發(fā)展。從政策導(dǎo)向來(lái)看，改進(jìn)技術(shù)、突破創(chuàng)新是企業(yè)成長(zhǎng)的路徑，水泥行業(yè)應(yīng)當(dāng)聚焦自身科研投入，加快優(yōu)質(zhì)水泥的量產(chǎn)速度，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，保護(hù)環(huán)境并順應(yīng)國(guó)家發(fā)展規(guī)劃。由表4可知，華新水泥的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率的關(guān)聯(lián)系數(shù)為1，成為行業(yè)翹楚，公司營(yíng)運(yùn)能力處于行業(yè)領(lǐng)先地位的同時(shí)，保持了較高的凈資產(chǎn)收益率，向股東財(cái)富最大化目標(biāo)堅(jiān)決邁進(jìn)，這與華新水泥的自身管理密切相關(guān)。華新水泥全面深化落實(shí)“一體化轉(zhuǎn)型、海外發(fā)展、新型建材業(yè)務(wù)拓展、傳統(tǒng)工業(yè)+數(shù)字化創(chuàng)新”戰(zhàn)略，砥礪奮進(jìn)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逆勢(shì)向上，取得了較高的收益回報(bào)。公司通過(guò)管理創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新，推行“統(tǒng)購(gòu)+智慧”的采購(gòu)戰(zhàn)略，推進(jìn)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的精細(xì)化管理，強(qiáng)化節(jié)能、降本、增效，從而促進(jìn)了公司盈利能力的提升。可見(jiàn)，在政策利好的大背景下，水泥企業(yè)聚焦主責(zé)主業(yè)、深化改革創(chuàng)新，有利于推動(dòng)水泥行業(yè)迅速發(fā)展。未來(lái)，在水泥行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的背景下，相關(guān)部門(mén)將加強(qiáng)水泥產(chǎn)品質(zhì)量管理，維護(hù)行業(yè)秩序，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范健康發(fā)展。

3.2 樣本公司若干年內(nèi)動(dòng)態(tài)分析

①確定參考數(shù)據(jù)：本文選取萬(wàn)科2019-2023年的銷(xiāo)售毛利率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、每股收益作為樣本數(shù)據(jù)（見(jiàn)表6）。

基于此，選取每項(xiàng)指標(biāo)中的最大值，即銷(xiāo)售毛利率28.84%、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率14.99%、凈資產(chǎn)收益率20.38%、每股收益3.62元/股。

②計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)中的二級(jí)差。

③計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)，得出最小值和最大值：△min=0、△max=0.41，取ρ=0.5。

④各因素的關(guān)聯(lián)度計(jì)算結(jié)果如表7所示。

表7? 萬(wàn)科2019-2023年的關(guān)聯(lián)度及排名

⑤趨勢(shì)分析。根據(jù)表7，2019-2023年萬(wàn)科的灰色關(guān)聯(lián)度在0.42～0.73，且呈下降趨勢(shì)，這說(shuō)明萬(wàn)科的盈利能力逐年降低。其中，2019年的盈利能力最佳，其灰色關(guān)聯(lián)度達(dá)到0.73，得益于凈資產(chǎn)收益率高達(dá)20.38%。從歷史數(shù)據(jù)分析，萬(wàn)科以穩(wěn)健與快速并重為原則，持續(xù)注重財(cái)務(wù)管理和成本控制，主動(dòng)建立和完善財(cái)務(wù)決策管理機(jī)制，這在某種程度上提高了公司的盈利能力，促使投資者更好地把握投資機(jī)會(huì)。相比2019年，2020-2023年萬(wàn)科的盈利能力逐年下滑，從整體上看，萬(wàn)科2019-2020年的灰色關(guān)聯(lián)度波動(dòng)幅度較小，2020-2021年波動(dòng)幅度較大，這主要受宏觀環(huán)境影響，疊加疫情因素，導(dǎo)致整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境下行。2021-2023年灰色關(guān)聯(lián)度持續(xù)下降，房地產(chǎn)行業(yè)“寒冬”來(lái)臨對(duì)該數(shù)據(jù)影響較為明顯。

⑥未來(lái)走勢(shì)估計(jì)。2023年，面對(duì)市場(chǎng)繼續(xù)下行的形勢(shì)，萬(wàn)科積極主動(dòng)適應(yīng)，保障現(xiàn)金流安全，確保經(jīng)營(yíng)正常有序。2023年，公司全年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額3761.2億元，同比下降9.8%，規(guī)模保持在行業(yè)第二，高質(zhì)量交付住宅、公寓、商辦共計(jì)28.9萬(wàn)套，獲得客戶的好評(píng)。盡管開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)受到挑戰(zhàn)，經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)仍然穩(wěn)定增長(zhǎng)，全口徑收入558.1億元，同比增加8.9%，其中合并報(bào)表收入428.1億元，同比增加13.8%。經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)稅前毛利率提升5.2個(gè)百分點(diǎn)，形成了一批優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額39.1億元，連續(xù)15年為正，剔除預(yù)收房款的資產(chǎn)負(fù)債率為65.5%，從2018年76%的高點(diǎn)連續(xù)5年下降。經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)已經(jīng)形成的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，受到了市場(chǎng)的歡迎，全年實(shí)現(xiàn)交易簽約123億元。2023年，萬(wàn)科新獲取項(xiàng)目43個(gè)，已有33個(gè)在年內(nèi)實(shí)現(xiàn)開(kāi)盤(pán)銷(xiāo)售，從拿地到開(kāi)盤(pán)的周期縮短至4.4個(gè)月，貢獻(xiàn)銷(xiāo)售額510億元，投資兌現(xiàn)度達(dá)88%。同時(shí)，庫(kù)存項(xiàng)目加速去化，針對(duì)庫(kù)存可售資源，萬(wàn)科進(jìn)行集中攻堅(jiān)，通過(guò)產(chǎn)品調(diào)整、配套完善、靈活定價(jià)策略和精細(xì)管理，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2023年去化率超過(guò)60%。隨著城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制的實(shí)施，項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)資金將得到更加有效的保障，這也有利于存量項(xiàng)目的盤(pán)活和轉(zhuǎn)化。盡管通過(guò)灰色關(guān)聯(lián)度分析，萬(wàn)科盈利能力逐年下降，但是在嚴(yán)峻復(fù)雜的外部環(huán)境下，萬(wàn)科仍然能夠保持正向盈利，可見(jiàn)萬(wàn)科穩(wěn)中求進(jìn)的經(jīng)營(yíng)策略是正確的選擇。

4 啟示

4.1 灰色關(guān)聯(lián)度分析方法的科學(xué)有效性

灰色關(guān)聯(lián)度分析方法，可以從不同方面更合理地評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力，在同一行業(yè)內(nèi)、同一市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)各個(gè)企業(yè)的綜合能力以灰色關(guān)聯(lián)度值的大小進(jìn)行排序，便于同類(lèi)行業(yè)不同企業(yè)間或同一企業(yè)不同會(huì)計(jì)期間的盈利能力對(duì)比。同時(shí)，該方法克服了指標(biāo)分析法下，反映不出各因素之間的相互關(guān)系和相互影響的缺陷，也避免了在杜邦財(cái)務(wù)分析法下只注重指標(biāo)間的邏輯關(guān)系，不僅為企業(yè)管理者提供了一個(gè)更有針對(duì)性的數(shù)據(jù)分析模型，也為投資者、債務(wù)人提供了一種綜合分析企業(yè)綜合素質(zhì)的較為科學(xué)的方法。

4.2 灰色關(guān)聯(lián)度分析方法的局限性

作為一種財(cái)務(wù)分析方法，灰色關(guān)聯(lián)度分析方法存在科學(xué)性、有效性的同時(shí)必然存在一些局限性：第一，指標(biāo)的局限性，在灰色關(guān)聯(lián)度分析方法下，忽略了指標(biāo)的重要性，影響了評(píng)價(jià)結(jié)果的準(zhǔn)確性；第二，參考序列的局限性，參考序列全部來(lái)源于樣本數(shù)據(jù)，如果樣本數(shù)據(jù)整體水平偏低，則無(wú)法體現(xiàn)行業(yè)先進(jìn)水平；第三，排序的局限性，即灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法重在結(jié)果的排序，并不能反映指標(biāo)絕對(duì)水平的高低，也不利于企業(yè)針對(duì)性的評(píng)價(jià)與管理。

4.3 改進(jìn)關(guān)聯(lián)度方法的建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)改進(jìn)建議：第一，采用灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法，需要建立科學(xué)、完整的指標(biāo)體系，才能保證真實(shí)、準(zhǔn)確地反映評(píng)價(jià)內(nèi)容，如可以為指標(biāo)賦權(quán)，以區(qū)別指標(biāo)的重要性；第二，參考序列的選取可以采用行業(yè)的先進(jìn)水平，以避免參考序列整體水平過(guò)低導(dǎo)致的問(wèn)題；第三，僅僅對(duì)灰色關(guān)聯(lián)度值進(jìn)行排序并不能達(dá)到財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的目的，建議排序后結(jié)合其他的財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)方法處理過(guò)程簡(jiǎn)單、計(jì)算結(jié)果準(zhǔn)確，由于其對(duì)樣本要求較低也使其適用范圍有所局限，因此需謹(jǐn)慎使用。

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