顧華玉

（江蘇財(cái)經(jīng)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，江蘇 淮安 223003）

一、小微企業(yè)股權(quán)融資理論綜述

（一）小微企業(yè)的特點(diǎn)

小微企業(yè)大多都是初創(chuàng)企業(yè)，發(fā)展難度大，存活率比較低；大多數(shù)的小微企業(yè)都是私營(yíng)企業(yè)或者家族企業(yè)，內(nèi)部管理存在很大的漏洞，很多小微企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不透明，存在做假賬等現(xiàn)象；小微企業(yè)的固定資產(chǎn)也比較少，導(dǎo)致銀行貸款很難下?lián)堋?/p>

（二）小微企業(yè)資金需求的特點(diǎn)

小微企業(yè)相對(duì)于大中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款難度大，但是貸款需求小，頻率高，貸款需求急切。大部分小微企業(yè)無(wú)法提供符合商業(yè)銀行要求的抵押物，導(dǎo)致小微企業(yè)向商業(yè)銀行貸款的利率高，有些小微企業(yè)甚至無(wú)法從銀行獲得相應(yīng)的貸款。

（三）小微企業(yè)融資現(xiàn)狀

1.銀行貸款難度大、民間借貸成本高

由于小微企業(yè)自身實(shí)力不夠強(qiáng)大，很多小微企業(yè)無(wú)法提供抵押物給銀行，加之銀行對(duì)小微企業(yè)的審查也比較嚴(yán)格，所以這些小微企業(yè)很難從銀行獲得資金。

由于小微企業(yè)很難向銀行貸款，很多小微企業(yè)選擇民間借貸，民間借貸確實(shí)解決了不少小微企業(yè)融資難的問題。但是，民間借貸畢竟缺乏專業(yè)的管理，很多民間借貸的利率甚至可以達(dá)到30%以上，這明顯是違反人民銀行關(guān)于貸款利率的要求，所以，民間借貸不是小微企業(yè)融資的長(zhǎng)久之法。

2.我國(guó)金融體系還不夠完善

由于我國(guó)的金融體系還不夠完善，小微企業(yè)很難發(fā)售股票，即使發(fā)售股票，愿意購(gòu)買小微企業(yè)股票的股民也很少，這也就導(dǎo)致小微企業(yè)發(fā)行證券的難度越來(lái)越大，很多投資者更加偏愛于投資大企業(yè)，這也導(dǎo)致小微企業(yè)在融資方面存在很大的缺陷。

二、小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）信息不對(duì)稱理論

1.道德風(fēng)險(xiǎn)

道德風(fēng)險(xiǎn)是一種“搭便車”式的機(jī)會(huì)主義行為。首先，融資者可能會(huì)違反規(guī)定擅自改變資金用途。其次，融資者可能會(huì)隱藏自己的收益，這樣就會(huì)使投資人可能會(huì)蒙受損失。

2.逆向選擇

逆向選擇是由于信息不對(duì)稱，不好產(chǎn)品驅(qū)逐好的產(chǎn)品，最終導(dǎo)致市場(chǎng)上所有產(chǎn)品的質(zhì)量都下降。在融資前，小微企業(yè)將項(xiàng)目信息提交到平臺(tái)的時(shí)候，可能會(huì)提供虛假信息，導(dǎo)致真正優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目可能被忽視；在融資過程中，小微企業(yè)也可能會(huì)隱瞞真實(shí)情況，以獲得更多投資人的青睞；融資完成以后，由于投資者并非都是專業(yè)人士，對(duì)融資項(xiàng)目不了解，融資者可能會(huì)出現(xiàn)違約情況。

（二）資源配置理論

股權(quán)眾籌發(fā)揮資產(chǎn)配置理論主要體現(xiàn)在：股權(quán)眾籌打破了投融資雙方信息的不對(duì)稱，平臺(tái)會(huì)審核投融資雙方的信息；由于股權(quán)眾籌面向社會(huì)大眾，所以每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較小。

三、J平臺(tái)為小微企業(yè)融資實(shí)證研究

（一）J平臺(tái)為小微企業(yè)融資案例

1.案例一：XTWL

2015年XT公司申請(qǐng)新三板掛牌，“XTWL”是一家互聯(lián)網(wǎng)娛樂運(yùn)營(yíng)商，通過新媒體和傳統(tǒng)媒體結(jié)合，自主研發(fā)獨(dú)立的新媒體數(shù)據(jù)，為很多的熱門綜藝做推廣服務(wù)，設(shè)計(jì)宣傳方案等。J平臺(tái)推出“XTWL”，J平臺(tái)通過自身依靠的平臺(tái)，向“XTWL”推薦客戶、提供項(xiàng)目，幫助其快速成長(zhǎng)，“XTWL”通過J平臺(tái)募集資金共達(dá)到2200萬(wàn)元，使得“XTWL”成為J平臺(tái)上線以來(lái)首個(gè)登入新三板的項(xiàng)目。J平臺(tái)負(fù)責(zé)人介紹，J平臺(tái)通過提供基礎(chǔ)服務(wù)，開創(chuàng)眾創(chuàng)生態(tài)圈，為所有創(chuàng)業(yè)者開放，J平臺(tái)幫助小微企業(yè)度過成長(zhǎng)的瓶頸期，通過線上B2B以及線下的方式幫助小微企業(yè)對(duì)接運(yùn)營(yíng)。

2.案例二：ZYFY

“ZYFY”有限公司成立于2010年，是一家在線提供機(jī)票預(yù)訂的技術(shù)服務(wù)公司，同時(shí)自主研發(fā)國(guó)際航空的運(yùn)價(jià)計(jì)算模型。

2016年在J平臺(tái)融資的“ZYFY”是為了引進(jìn)人才和開發(fā)項(xiàng)目使用的，融資金額在2000萬(wàn)元到3200萬(wàn)元之間。由于“ZYFY”不公布近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，所以無(wú)法找到當(dāng)年融資的交易量、銷售收入等數(shù)據(jù)，從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)來(lái)看，通過2016年的融資，“ZYFY”2016年交易額比2015年上漲了很多，財(cái)務(wù)顯示交易額為15億元，銷售收入達(dá)到3890萬(wàn)元，凈利潤(rùn)在240萬(wàn)元左右。但是，J平臺(tái)沒有說(shuō)明“ZYFY”的退出方式，猜測(cè)可能是以兼并收購(gòu)的方式退出。

（二）J平臺(tái)支持小微企業(yè)融資取得的成效

1.項(xiàng)目成功率高

2013年J平臺(tái)上線以來(lái)，雖然股權(quán)眾籌金額高，但是完成率比較低。即使在完成率不高的情況下，J平臺(tái)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍然是比較多的，平臺(tái)成功率也很高。

2.創(chuàng)新的退出機(jī)制

融資者最關(guān)心的就是退出機(jī)制的問題，J平臺(tái)為融資者推出了股權(quán)交易中心轉(zhuǎn)讓、下輪融資以及IPO等退出機(jī)制。同時(shí)還推出“東道”線下活動(dòng)，將項(xiàng)目給其他上市公司推動(dòng)，從而擴(kuò)大小微企業(yè)資金來(lái)源。

3.投資者范圍廣，拓寬了資金來(lái)源渠道

J平臺(tái)將消費(fèi)者的消費(fèi)、投資和興趣相統(tǒng)一推出消費(fèi)板塊，消費(fèi)板塊同樣依托J平臺(tái)，這一板塊投資門檻較低，消費(fèi)板塊推出周期是3～5年，有利于普通的投資者投資。起投金額為1萬(wàn)元，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低，同時(shí)有利于消費(fèi)升級(jí)。

四、J平臺(tái)存在的問題

（一）缺乏合理的投資審核制度

在J平臺(tái)融資的大多都是小微企業(yè)，J平臺(tái)的投資者可能是個(gè)人也可能是企業(yè)，對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，大部分的個(gè)人投資者并不專業(yè)，缺乏投資經(jīng)驗(yàn)，自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也比較小，投資小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)比較高。

普通投資者也不像專業(yè)的投資者那樣具備良好的心態(tài)和不斷投資的能力，針對(duì)此，J平臺(tái)推出了“小東家”平臺(tái)來(lái)降低投資者的投資門檻，但是，對(duì)于缺乏經(jīng)驗(yàn)的投資者來(lái)說(shuō)，“小東家”平臺(tái)的投資項(xiàng)目對(duì)他們來(lái)說(shuō)仍然是不實(shí)際的。

（二）平臺(tái)運(yùn)營(yíng)缺乏透明度，盈利模式單一

J平臺(tái)采用的是國(guó)內(nèi)大多平臺(tái)都采用的“領(lǐng)投+跟投”的模式，這種模式容易產(chǎn)生信息不對(duì)稱的困擾。國(guó)內(nèi)很多的股權(quán)眾籌平臺(tái)也缺乏相應(yīng)的透明度，平臺(tái)審核也比較寬泛，容易“不當(dāng)利益交換”換取上線的機(jī)會(huì)。盡管J平臺(tái)融資項(xiàng)目很多，但是僅僅依靠提供平臺(tái)獲得傭金作為收入來(lái)源顯然不是J平臺(tái)的目的，所以，平臺(tái)想要更好地發(fā)展，盈利模式也需要優(yōu)化。

（三）有限合伙制度的弊端

J平臺(tái)采用有限合伙人制度來(lái)提高融資項(xiàng)目的成功率，這是一項(xiàng)先進(jìn)的做法，但是該方法也有一定的弊端。該制度手續(xù)復(fù)雜，整個(gè)流程下來(lái)大致要一個(gè)月，這就使很多投資者失去了投資的最佳時(shí)間，J平臺(tái)項(xiàng)目很多，如果每個(gè)項(xiàng)目都采用這個(gè)方法，那么一旦全部按照這種模式運(yùn)營(yíng)下來(lái)，平臺(tái)上就會(huì)有成千上萬(wàn)的投資主體需要審核，運(yùn)營(yíng)成本就會(huì)增加，由于投資者失去了最佳投資時(shí)間，整個(gè)平臺(tái)的融資成功率也會(huì)下降，從而影響平臺(tái)的信譽(yù)。

（四）法律和監(jiān)管制度有待完善

近幾年國(guó)家對(duì)股權(quán)眾籌越來(lái)越重視，出臺(tái)了很多的規(guī)范性文件，但是還沒有具體的法律文件，證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管還需要進(jìn)一步明確和完善，同時(shí)配合有關(guān)部門一起監(jiān)督才能讓股權(quán)眾籌更好發(fā)展，小微企業(yè)通過股權(quán)眾籌來(lái)融資才能更加順利。

五、小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資的發(fā)展建議

眾籌作為小微企業(yè)融資的新渠道，即使像J平臺(tái)這樣的大平臺(tái)也存在一定的問題，我國(guó)的股權(quán)眾籌行業(yè)還是在摸索中進(jìn)步，為了使股權(quán)眾籌更好地推動(dòng)小微企業(yè)的發(fā)展，提出以下對(duì)策建議。

（一）科學(xué)籌劃股權(quán)眾籌，準(zhǔn)備評(píng)估融資平臺(tái)

股權(quán)眾籌作為一種新的融資方式，解決了傳統(tǒng)融資方式在時(shí)空上的限制，是小微企業(yè)融資的一種新途徑，股權(quán)眾籌雖然快捷有效，但是仍然有很多問題需要解決。

小微企業(yè)在選擇股權(quán)眾籌平臺(tái)時(shí)，要根據(jù)自身企業(yè)的特性，合理評(píng)估企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)部管理的層次，選擇有實(shí)力的平臺(tái)合作，在合作之前，要對(duì)平臺(tái)進(jìn)行背景調(diào)查，確保合作的安全性，小微企業(yè)避免盲目跟風(fēng)，進(jìn)行股權(quán)眾籌的項(xiàng)目要合理評(píng)估可行性，讓融資項(xiàng)目順利通過股權(quán)眾籌平臺(tái)的篩選，順利獲得融資金額。

（二）建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，規(guī)避平臺(tái)的連帶風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)眾籌存在很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，比如法律風(fēng)險(xiǎn)，所以平臺(tái)應(yīng)該建立規(guī)范化的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，嚴(yán)防在融資過程中出現(xiàn)非法集資的現(xiàn)象。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，由于私募基金手續(xù)簡(jiǎn)單，運(yùn)營(yíng)成本低，退出機(jī)制靈活，在存續(xù)期內(nèi)不需要投資人同意就可以轉(zhuǎn)讓基金，便于股權(quán)眾籌在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓。所以，私募股權(quán)融資更加適合小微企業(yè)，小微企業(yè)應(yīng)盡可能地采取私募股權(quán)眾籌的方式，在平臺(tái)上，設(shè)立專門的評(píng)估部門，請(qǐng)專業(yè)人士對(duì)平臺(tái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，防止后續(xù)出現(xiàn)一些糾紛。同時(shí)，小微企業(yè)和融資平臺(tái)之間也要明確好相應(yīng)的權(quán)責(zé)條款，為后續(xù)發(fā)生糾紛提供合理依據(jù)。

（三）完善法律監(jiān)管體系

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速，股權(quán)眾籌平臺(tái)也很多，美國(guó)出臺(tái)了《眾籌法案》，該法案從投資者的規(guī)模、投資的平臺(tái)、發(fā)行規(guī)則等方面對(duì)股權(quán)眾籌提出了明確的要求，雖然每個(gè)國(guó)家的國(guó)情不同，但是《眾籌法案》對(duì)我國(guó)的股權(quán)眾籌也有積極的借鑒作用，合理適度地對(duì)股權(quán)眾籌進(jìn)行法律監(jiān)管能使小微企業(yè)利用股權(quán)融資更加合規(guī)，對(duì)更好地發(fā)展小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資具有積極的引導(dǎo)作用。

（四）設(shè)立合格的投資者準(zhǔn)入制度

我國(guó)目前的股權(quán)眾籌融資平臺(tái)發(fā)展還不夠成熟，很多投資者沒有對(duì)某一個(gè)項(xiàng)目做具體的調(diào)查，盲目跟風(fēng)投資，該項(xiàng)目一旦虧損，投資者自己也需要承擔(dān)損失。所以，需要建立一個(gè)合格的投資者轉(zhuǎn)入機(jī)制，避免一些相對(duì)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱的企業(yè)遭受重大損失。

我國(guó)由于股權(quán)眾籌起步比較晚，還沒有特別明確的準(zhǔn)入機(jī)制，很多的股權(quán)眾籌平臺(tái)都是按照私募基金投資的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)設(shè)置起步門檻的，但是股權(quán)眾籌和私募基金畢竟還是有區(qū)別的，建議能夠參考西方國(guó)家關(guān)于股權(quán)眾籌融資的法律法規(guī)制定一套我國(guó)的股權(quán)眾籌融資準(zhǔn)入門檻機(jī)制，依照多收入者多投資、少收入者少投資的原則，設(shè)立不同等級(jí)的準(zhǔn)入制度。

（五）健全項(xiàng)目的信息披露制度

互聯(lián)網(wǎng)金融使得股權(quán)眾籌平臺(tái)的發(fā)展更加快捷，也提升了小微企業(yè)和股權(quán)眾籌平臺(tái)之間的透明度，減少了信息不對(duì)稱造成的影響。很多小微企業(yè)并不想太多地披露企業(yè)的相關(guān)信息，特別是一些敏感信息容易避重就輕，或者存在小微企業(yè)故意夸大宣傳獲得平臺(tái)投資的風(fēng)險(xiǎn)。

政府以及證監(jiān)會(huì)應(yīng)該充分發(fā)揮監(jiān)管職能，建立一套合理有效的信息披露制度作為股權(quán)眾籌融資的門檻，明確小微企業(yè)融資信息披露的內(nèi)容以及審核條件。同時(shí)，通過公開在網(wǎng)絡(luò)公示小微企業(yè)的信息，形成群眾監(jiān)督，為小微企業(yè)股權(quán)眾籌融資提供更加安全的環(huán)境。