唐郡

圖/視覺中國

4月12日下午，中國人民銀行（下稱“央行”）發(fā)布3月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，3月新增信貸3.1萬億元，同比少增8000億元；3月新增社會融資規(guī)模4.87萬億元，同比少增5142億元。同時，信貸、社融增量均高于市場預(yù)測值。

“本次信貸同比大幅下滑，除了基數(shù)效應(yīng)，也反映出實體融資需求依然較弱?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示。中金公司銀行業(yè)分析師林英奇亦撰文稱，信貸需求恢復(fù)仍然不明顯。

對于社融同比少增，林英奇表示，除了貸款影響，還由于政府債券同比少增1373億元。“預(yù)計二季度政府債券發(fā)行有望提速，疊加信貸同比略有恢復(fù)，促進(jìn)社融增速企穩(wěn)?！?/p>

近期央行大力推動柜臺債市場建設(shè)，支持居民和企業(yè)通過柜臺渠道投資銀行間債券市場品種?！邦A(yù)計未來隨著企業(yè)和居民直接買債增加，直接融資比重有望進(jìn)一步提升，社會融資規(guī)模增速也將高于信貸增速?！苯咏胄腥耸糠Q。

值得注意的是，Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，3月人民幣存款增速為7.9%，為2019年2月以來新低。2023年11月以來，人民幣存款增速已連續(xù)五個月下行。2024年一季度，人民幣存款增加11.24萬億元，同比少增4.15萬億元。

截至3月末，廣義貨幣（M2）余額304.8萬億元，同比增長8.3%，增速環(huán)比下行0.4個百分點。多位分析人士認(rèn)為，這與存款利率持續(xù)下行后，部分存款流向理財和債基有關(guān)。

信貸增長總體趨緩

數(shù)據(jù)顯示，年初以來，信貸增長總體趨緩。

一季度新增信貸9.46萬億元，同比少增1.14萬億元。其中，3月新增信貸3.1萬億元，同比少增8000億元。

截至3月末，人民幣貸款余額247.05萬億元，同比增長9.6%，增速分別較上月末和上年同期低0.5個和2.2個百分點。

從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)強、居民弱的格局延續(xù)。一季度居民貸款新增1.33萬億元，企業(yè)貸款新增7.77萬億元，企業(yè)仍是信貸增長的主要拉動力。其中，3月居民貸款新增9406億元，同比少增3041億元；企業(yè)貸款新增2.34萬億元，同比少增3600億元。

“居民貸款少增3041億元，其中居民短期貸款少增1186億元，主要由于居民消費信貸增長偏弱，居民中長期貸款同比少增1832億元，主要由于房地產(chǎn)成交低迷拖累?！绷钟⑵姹硎尽?/p>

“從結(jié)構(gòu)來看，居民貸款依然偏弱，居民購房意愿下滑對中長期居民貸款的影響還將持續(xù)；企業(yè)貸款方面，中長期貸款同比轉(zhuǎn)負(fù)，但考慮到重點領(lǐng)域貸款投放政策的驅(qū)動效果延續(xù)，未來基建、先進(jìn)制造業(yè)等重點領(lǐng)域信貸投放景氣度有望維持在較高水平?！泵髅鞣Q。

央行2023年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中強調(diào)，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，要求信貸高質(zhì)量投放：一方面，新動能貸款持續(xù)較快增長；另一方面，房地產(chǎn)、地方融資平臺等傳統(tǒng)動能貸款增勢趨緩。兩相疊加，信貸總的增速可能較過去有所回落，但金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效顯著提升。

如何準(zhǔn)確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點？央行提出三個多看：一要多看利率下降的成效；二要多看科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域的金融支持力度；三要多看涵蓋直接融資的社會融資規(guī)模。

數(shù)據(jù)顯示，3月企業(yè)貸款利率和個人住房貸款利率均在3.7%左右，同比分別約下降0.2個和0.4個百分點，重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)貸款利率下行更多；從主要大行數(shù)據(jù)看，制造業(yè)中長期貸款、普惠小微貸款、綠色貸款同比增速大體保持在20%-30%，均快于全部貸款增速。

社融增速有望逐步上行

信貸增速趨緩背景下，社融也出現(xiàn)同比少增。

一季度社會融資規(guī)模增量累計為12.93萬億元，比上年同期少1.61萬億元。其中，3月社融新增4.87萬億元，同比少增5142億元。

截至3月末，社融存量為390.32萬億元，同比增長8.7%，較上月下滑0.3個百分點，達(dá)到歷史低位。

從結(jié)構(gòu)上看，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款和政府債券凈融資是拉動社融增長的主力，一季度二者分別增加9.11萬億元、1.36萬億元，均出現(xiàn)同比少增。

明明表示，這主要是受信貸增速放緩、政府債發(fā)行滯后、權(quán)益融資減緩等因素拖累?！翱紤]到二季度特別國債有望發(fā)行、地方債融資可能提速等因素積累，疊加基數(shù)影響，社融增速有望逐步上行?！?/p>

根據(jù)央行此前發(fā)布的《關(guān)于銀行間債券市場柜臺業(yè)務(wù)有關(guān)事項的通知》，5月1日起，個人和企業(yè)將可通過柜臺渠道直接投資銀行間債券市場品種，包括國債、地方政府債、金融債券、公司信用類債券等。

對此，前述接近央行人士表示，在當(dāng)前M2超過300萬億元的背景下，大力發(fā)展直接融資，有助于更有針對性滿足不同特點的融資需求、縮短融資鏈條、提升融資效率、優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)?！把胄写罅ν苿鱼y行發(fā)展柜臺債券業(yè)務(wù)，預(yù)計未來隨著企業(yè)和居民直接買債增加，直接融資比重有望進(jìn)一步提升，社會融資規(guī)模增速也將高于信貸增速。”

此外，近期市場熱議央行公開市場操作增加國債買賣話題。從歷史來看，央行曾在1997年嘗試國債買賣操作，但受限于市場深度、廣度不足，很快便中止。多年來，中國國債市場有了持續(xù)、長足發(fā)展，為央行開展國債現(xiàn)券買賣操作提供了條件。

據(jù)權(quán)威專家分析，未來央行可能將買賣國債納入政策工具儲備，豐富流動性管理工具箱；但貨幣金融條件總體仍將維持合理適度，這與歐美正常貨幣政策用盡、被迫大量購買國債等行為有根本區(qū)別。

存款增速連續(xù)五個月下行

信貸、社融雙雙少增，貨幣擴張速度亦有所放緩。

截至3月末，M2余額304.8萬億元，同比增長8.3%。M1（狹義貨幣）余額68.58萬億元，同比增長1.1%。

其中，M2增速為2021年四季度以來新低，回落至疫情前水平。

“隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，M2從疫情應(yīng)對的高增長狀態(tài)適度回落，是合理和正常的?！鼻笆鼋咏胄腥耸糠Q，“這反映出銀行資產(chǎn)擴張、創(chuàng)造貨幣的行為在向著更加穩(wěn)健、均衡、可持續(xù)的軌道靠攏，也與經(jīng)濟(jì)回升向好背景下，資金周轉(zhuǎn)循環(huán)趨于活化、沉淀空轉(zhuǎn)有所緩解有關(guān)?！?/p>

林英奇稱，年初以來M2增速放緩較為明顯，主要由于債市利率下行，理財和債基表現(xiàn)較好，疊加去年底存款降息后收益下降，部分存款流向理財和債基。

明明亦表示，季末月往往是理財資金向存款轉(zhuǎn)移的時點，然而今年3月理財資金回表強度不及近年同期，存款利率持續(xù)下行后，貨幣擴張節(jié)奏趨緩。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年11月以來，人民幣存款增速已連續(xù)五個月下滑。截至3月末，人民幣存款余額達(dá)295.51萬億元，同比增長7.9%，增速創(chuàng)2019年2月以來新低。

2024年3月，人民幣存款新增4.8萬億元，同比少增9100億元。其中，3月居民存款新增4.8萬億元，同比少增774億元；企業(yè)存款新增2.07萬億元，同比少增5330億元。

“打擊‘資金空轉(zhuǎn)背景下，大企業(yè)信貸資金套利情況減少，也使得M2增速下行?！绷钟⑵娣Q。

衡量貨幣活化程度的M2-M1剪刀差（M2增速與M1增速的差值）亦有所回落。截至3月末，M2-M1剪刀差為7.2%，較上月末和上年同期分別回落0.3個和0.4個百分點。

值得一提的是，3月末M2首次突破300萬億元，此前已引發(fā)一定關(guān)注。

對此，前述接近央行人士稱，M2總量突破300萬億元反映金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持是充分有力的。“巨額的存量資源掌握在企業(yè)和居民手上，為促進(jìn)投資、消費和整個宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好奠定了基礎(chǔ)?！痹撊耸糠Q，也要看到，金融總量的規(guī)模確實已經(jīng)不小，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)加快、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、新動能進(jìn)一步培育，存量金融資源的使用效率會顯著提升，有利于穩(wěn)增長和防風(fēng)險平衡。