王宗耀

作為一家產(chǎn)品主要應(yīng)用在特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽車，小牛、哈啰、雅迪等品牌電動(dòng)自行車等領(lǐng)域的圓柱鋰電池精密安全結(jié)構(gòu)件制造企業(yè)，中瑞股份于4月8日成功上市，當(dāng)日股票漲幅達(dá)到73.72%。中瑞股份的成功上市，意味著特斯拉概念股陣營再添新成員。

發(fā)行市盈率較低

據(jù)招股書披露，中瑞股份的主要產(chǎn)品包括動(dòng)力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品，屬于金屬制品業(yè)。據(jù)IPO財(cái)訊統(tǒng)計(jì)，2023年上市的金屬制品業(yè)新股有8只，2024年目前等待正式上市發(fā)行的金屬制品業(yè)新股僅有中瑞股份一家。

從盈利能力看，中瑞股份相比2023年上市的8家同行業(yè)公司，基本面表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)，2020年～2022年，公司銷售毛利率和銷售凈利率不僅持續(xù)提高，且兩項(xiàng)指標(biāo)在2022年還是9家公司中最高的，而即便是2023年的數(shù)據(jù)相比2022年有所下降，也依然處在9家公司的前列（見附表）。

據(jù)中國化學(xué)與物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，中瑞股份圓柱型鋰電池蓋帽產(chǎn)品2019年度、2020年度市場占有率均排名國內(nèi)第一。起點(diǎn)研究院（SPIR）統(tǒng)計(jì)的全球圓柱鋰電池出貨量數(shù)據(jù)，中瑞股份2021年度、2022年度組合蓋帽產(chǎn)品銷量占全球圓柱型鋰電池出貨量比例為15.33%、15.75%，具有領(lǐng)先的市場競爭地位。

目前來看，在2023年發(fā)行上市的8家金屬制品公司中，美利信和朗威股份的首發(fā)市盈率（攤薄）最高，達(dá)到了86.89倍和63.45倍，而正是這2家公司高首發(fā)市盈率的拉動(dòng)，讓8家公司的行業(yè)平均首發(fā)市盈率達(dá)到了35.74倍，與平均數(shù)值相比，目前中瑞股份18.79倍的首發(fā)市盈率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于平均數(shù)。

值得一提的是，在9家公司中，中瑞股份與永達(dá)股份2022年的收入規(guī)模最為接近，當(dāng)年永達(dá)股份的營收為8.33億元，中瑞股份為7.64億元，但在凈利潤實(shí)現(xiàn)額上，永達(dá)股份的凈利潤僅有0.93億元，而中瑞股份卻達(dá)到了1.84億元。

資料顯示，永達(dá)股份主營業(yè)務(wù)為大型專用設(shè)備金屬結(jié)構(gòu)件的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于隧道掘進(jìn)、工程起重和風(fēng)力發(fā)電等領(lǐng)域，公司于2023年12月在深圳主板上市，發(fā)行價(jià)格為12.05元/股，首發(fā)市盈率為35.64倍。在概念上，永達(dá)股份具有工程機(jī)械概念的同時(shí)，還具有新能源風(fēng)能概念。

附表 毛利率與凈利率對(duì)比（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：Wind；注：2023 年數(shù)據(jù)中，中瑞股份、惠同新材為全年數(shù)據(jù)，其余公司為前三季度數(shù)據(jù)

與永達(dá)股份相比，中瑞股份系國內(nèi)領(lǐng)先的圓柱鋰電池精密安全結(jié)構(gòu)件研發(fā)、制造及銷售商，主要產(chǎn)品包括動(dòng)力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品，協(xié)商確定的本次發(fā)行價(jià)為21.73元/股，發(fā)行市盈率為18.79倍。公司擁有不僅包括鋰電池概念，且也有特斯拉概念的加持。僅從定位來看，中瑞股份的鋰電池和特斯拉概念相比永達(dá)股份風(fēng)能概念更易吸引投資人關(guān)注，而更為重要的是，鋰電池概念還是今年資金關(guān)注的熱點(diǎn)。

考慮到中瑞股份的銷售毛利率和凈利率在9家公司中明顯更具優(yōu)勢，這意味著公司的業(yè)績彈性更大，在鋰電池、特斯拉概念的影響下，上市后的股價(jià)表現(xiàn)存在一定的想象空間。

成長性值得關(guān)注

資本市場上，首發(fā)市盈率的高低只是暫時(shí)反映企業(yè)某一時(shí)點(diǎn)的估值水平，而一旦上市發(fā)生交易后，基本面是否具有成長性才是投資人最為關(guān)注的參考條件之一。

據(jù)招股書披露，中瑞股份2020年、2021年、2022年和2023年的營業(yè)收入分別為4.6億元、6.48億元、7.64億元和6.87億元，同比增幅分別為64.58%、40.81%、17.92%和-10.07%；凈利潤分別為0.66億元、1.37億元、1.84億元和1.36億元，同比增幅分別為1951.3%、108.17%、34.26%和-25.91%。僅從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，公司2020年至2022年的業(yè)績保持了增長態(tài)勢，但增速上是有所放緩的，而2023年的營收和利潤的負(fù)增長更需要投資人警惕。

對(duì)于營收的下降，中瑞股份在招股書中表示，國內(nèi)鋰電池產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷過去幾年的快速發(fā)展后，市場需求的增長速度有所放緩，電動(dòng)工具、電動(dòng)自行車等小動(dòng)力市場甚至出現(xiàn)階段性需求不足的情形，受此影響，公司18#等型號(hào)組合蓋帽產(chǎn)品的銷售收入同比下降；2023年碳酸鋰等鋰電池原材料成本波動(dòng)較大，部分下游國內(nèi)圓柱鋰電池廠商減少了生產(chǎn)計(jì)劃，開工率未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的采購量減少。

對(duì)于利潤的下降，中瑞股份表示，主要原因系受18#等型號(hào)組合蓋帽產(chǎn)銷量同比下降影響，公司產(chǎn)能利用率下降，固定資產(chǎn)折舊成本上升，營業(yè)毛利金額同比下降16.46%，從而導(dǎo)致公司利潤總額較上年同期下降24.27%，經(jīng)營業(yè)績較上年有所下降。

整體看，中瑞股份上市后要想有一個(gè)好的估值水平，基本面的穩(wěn)定很關(guān)鍵，只有穿越行業(yè)周期性規(guī)模的制約，才能在未來的同業(yè)競爭中處于優(yōu)勢。

行業(yè)變化因素不能忽視

中瑞股份的主要產(chǎn)品包括動(dòng)力型、容量型鋰電池組合蓋帽系列產(chǎn)品。從構(gòu)成來看，動(dòng)力型組合蓋帽為其絕對(duì)核心產(chǎn)品，2020年至2023年1～6月，該產(chǎn)品收入占比始終在九成以上，而容量型組合蓋帽則在收入規(guī)模和占比上不但非常低，而且仍在持續(xù)下降。因此，其產(chǎn)品類型過于集中的特點(diǎn)明顯。

根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟相關(guān)數(shù)據(jù)：2021年，我國動(dòng)力電池產(chǎn)量219.68GWh，同比大幅增至163.34%；2022年合計(jì)產(chǎn)量545.22GWh，同比大幅增長148.19%，連續(xù)兩年翻倍增長。2023年，我國動(dòng)力和儲(chǔ)能電池合計(jì)產(chǎn)量778.10GWh，同比增長42.5%。整體來看，我國動(dòng)力電池產(chǎn)量增速可觀，不過也出現(xiàn)了增速下降的趨勢。

中瑞股份在招股書中坦言，其核心技術(shù)主要體現(xiàn)為圓柱鋰電池安全結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計(jì)和制造等環(huán)節(jié)，動(dòng)力型組合蓋帽產(chǎn)品應(yīng)用于圓柱鋰電池，技術(shù)路線和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。目前，圓柱鋰電池的整體裝機(jī)量與市場占比最高的方形鋰電池相比仍有一定差距。

從市場角度看，中瑞股份的客戶包括LG新能源、能元科技、比克電池等鋰電池生產(chǎn)銷售廠商以及小牛、哈啰、雅迪等品牌電動(dòng)自行車，產(chǎn)品主要應(yīng)用于特斯拉Model 3、Model Y等新能源汽車，小牛、哈啰、雅迪等品牌電動(dòng)自行車，戴森（Dyson）、TTI、博世等品牌電動(dòng)工具，以及數(shù)碼3C類產(chǎn)品等。

招股書披露，公司來自LG新能源的銷售收入占比較高，報(bào)告期各期占公司營業(yè)收入比例分別為38.04%、47.50%、62.87%和70.37%，其中，對(duì)LG新能源的銷售收入占比超過50%。公司鋰電池組合蓋帽產(chǎn)品通過配套LG新能源的圓柱鋰電池，最終主要應(yīng)用于特斯拉新能源汽車。

公司在招股書中表示，若特斯拉減少對(duì)LG新能源的鋰電池需求，或者LG新能源減少對(duì)公司鋰電池安全結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的需求，將會(huì)導(dǎo)致公司的營業(yè)收入下降。

另據(jù)光大證券發(fā)布的研究報(bào)告，2023年鋰電池海外市場（除中國）裝車量中，LG新能源的市占率為27.8%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，寧德時(shí)代的市占率則提升了4.7個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了27.5%。2024年1月，寧德時(shí)代海外市占率達(dá)25.8%，排名全球第一，中國電池廠商正在搶占日韓企業(yè)海外份額。因鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈近年來技術(shù)更新迭代較快，導(dǎo)致下游鋰電池的產(chǎn)品規(guī)格、型號(hào)品類較多。

對(duì)此，中瑞股份在招股書中也坦言，公司產(chǎn)品應(yīng)用的圓柱電池國內(nèi)市場裝機(jī)量小于方形電池，若未來圓柱電池在新能源汽車市場的裝機(jī)量持續(xù)下降，或者公司不能緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，無法持續(xù)提升研發(fā)實(shí)力及時(shí)高效滿足客戶需求，則可能面臨產(chǎn)品不被客戶接受、技術(shù)被市場淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）