張桔

近期，一家今年1月才申請在中國香港上市的醫(yī)藥企業(yè)成為產(chǎn)業(yè)界關(guān)注的焦點，這家名為九源基因的私營企業(yè)遞交的司美格魯肽注射液“吉優(yōu)泰”上市申請獲得受理，這也是中國內(nèi)地第一家申報上市的司美格魯肽生物仿制藥。而諾和諾德在中國的司美格魯肽專利將于2026年到期，“吉優(yōu)泰”的商業(yè)化苗頭勢必會對其形成挑戰(zhàn)。

這只是港股醫(yī)藥公司中諸多閃光點的冰山一角，本刊注意到，去年它們在產(chǎn)業(yè)層面頻有突破的同時，業(yè)績也逐漸上了一個臺階；當前財報季來臨，多家港股醫(yī)藥公司報喜。尤其在當前產(chǎn)業(yè)層面受到諸如創(chuàng)新藥利好等政策提振，港股的醫(yī)藥公司有望在2024年延續(xù)這一勢頭，例如國藥控股2023年全年營收5966億元，凈利潤90.5億元，每股末期股息0.87元。

森瑞投資董事長林存強調(diào)：“港股目前部分醫(yī)藥標的的估值比較低，同時也有一些繼續(xù)創(chuàng)新藥行業(yè)非常好的公司，但是現(xiàn)在港股的問題是流動性比較差，如果二季度宏觀有寬松、流動性能起來，這些相關(guān)公司的彈性會非常強。惟一需要注意的是，一些沒有現(xiàn)金流的創(chuàng)新藥公司，如果宏觀融資環(huán)境持續(xù)得不到改善，可能會存在生存上的問題，但對于前排頭部現(xiàn)金流好的公司反而是機會?！辈槔硗顿Y董事長李一丁提醒：“內(nèi)地和香港同時上市的公司要注意估值和流動性，目前它們對融資的需求比較大，要注意公司持有的現(xiàn)金和融資的節(jié)奏?！?/p>

不過，一些重大醫(yī)療科研上的突破性進展，還是可能會讓港股中一些名不見經(jīng)傳的公司突然成為聚光燈下的焦點：4月8日清明小長假后首個交易日，此前一路下跌的長江生命科技出現(xiàn)大幅上漲，背后的原因在于長江生命科技借助人工智能技術(shù)，在癌癥疫苗的研發(fā)上取得了突破，并將在下月召開的美國癌癥研究協(xié)會（AACR）年會上展示其最新的研究數(shù)據(jù)。前海開源基金經(jīng)理范潔總結(jié)道：“港股醫(yī)藥的特點在于有相當數(shù)量的初創(chuàng)型BIOTECH和創(chuàng)新醫(yī)療器械企業(yè)，這一批企業(yè)大多在某一細分病種或者細分靶點具有自己獨特的產(chǎn)品管線，同時其中相當一批企業(yè)正陸續(xù)進入產(chǎn)品商業(yè)化階段?！?h3>港股醫(yī)藥18A陣營亮點漸增基本面差異化賽道突圍或是出路

Wind資訊顯示，恒生綜合行業(yè)指數(shù)—醫(yī)療保健類目前包含了85只成分股，截至清明小長假前，年內(nèi)有7家公司的股價漲幅超過10%，它們分別是時代天使、神威藥業(yè)、科倫博泰生物—B、聯(lián)邦制藥、賽生藥業(yè)、巨子生物、中國中藥，大致包含了創(chuàng)新藥、疫苗、中藥多領(lǐng)域。

走勢呈現(xiàn)冰火兩重天，彼時跌幅榜超過50%的公司恰好有11家，而其中名稱中帶B的公司有6家之多。究其原因，香港交易所自2018年起推出上市新規(guī)，加入第18A章允許未有收入的生物科技公司來港上市，這些公司股票名稱結(jié)尾都會帶有B字樣作為標識。

林存表示：“就港股醫(yī)藥企業(yè)整體來講，它們和內(nèi)地上市的公司并沒有什么不一樣，通常說的不一樣指的是港股醫(yī)藥18A，就是當初內(nèi)地還沒有科創(chuàng)板，虧損的創(chuàng)新型醫(yī)藥公司還不能在A股上市，當時大部分在港股上市了。具體而言就是那些公司研發(fā)支出比較大，創(chuàng)新性比較突出，但是在科創(chuàng)板推出后也上了同樣類似的一些公司，所以從企業(yè)類型的角度趨同?！?/p>

那么，在港股的18A陣營中，從產(chǎn)業(yè)層面看，能夠成功摘B或者接近摘B的公司無疑就值得關(guān)注了。從港股的未盈利生物科技指數(shù)紀錄來看，最新調(diào)入成分股的是荃信生物-B；對比來看，僅2023年就有5家公司成功實現(xiàn)摘B， 具體包括了諾誠健華、博安生物、康方生物等。不過，也有積極謀劃摘B的公司目前還在努力之中，比如和鉑醫(yī)藥（根據(jù)規(guī)定，遵循港股《上市規(guī)則》第18A章上市的公司，當其滿足年收入大于5億港元、市值大于40億港元的條件后，可申請摘“B”）。

而這般積極變化的背后，從產(chǎn)業(yè)層面看公司基本面的變化當記首功，比如屬于創(chuàng)新藥領(lǐng)域的和黃醫(yī)藥。2023年11月，總部位于上海張江的和黃醫(yī)藥的原創(chuàng)抗癌藥呋喹替尼獲得批準在美國上市，該藥主要是用于治療轉(zhuǎn)移性結(jié)直腸癌，同時在48小時內(nèi)迅速開出了首張?zhí)幏剑@也是上海首個在美國獲批上市的小分子抗癌藥。

雖然該藥的成功出海得益于和日本武田醫(yī)藥的合作（該公司獲得了全球的獨家許可），不過其破冰的意義還是在圈內(nèi)引發(fā)巨大關(guān)注。除去和黃外，去年兩地上市的百濟神州、君實生物都有爆款創(chuàng)新藥成功在歐美上市，從而帶動了內(nèi)地藥企的出海潮流。

對比來看在港股中年內(nèi)漲幅最好的公司科倫博泰生物-B，該股迄今年內(nèi)漲幅已經(jīng)超過了40%。對于掛B公司來說，能夠吸引到資金追捧大概率和基本面向好有關(guān)。作為一家生物醫(yī)藥公司，其核心產(chǎn)品為蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT），主要用于部分消化道器官癌癥的晚期治療。就公司而言，目前最大的看點是將于2024年美國癌癥研究協(xié)會年會上刊發(fā)研究成果。

“目前上漲的公司大漲特點是近期有大筆管線授權(quán)首付款及里程碑付款，營收同比漲超90%，雖然目前該公司尚未有產(chǎn)品實現(xiàn)上市，但通過license-out的方式，公司已和海外藥企進行過三次合作，共計授權(quán)給海外藥企9項ADC資產(chǎn)的產(chǎn)品權(quán)益。自2023年10月以來，海外藥企圍繞該公司產(chǎn)品陸續(xù)開展了6項全球三期臨床試驗，適應(yīng)癥包含非小細胞肺癌、晚期子宮內(nèi)膜癌、HR+/HER2-乳腺癌等。投入巨大的成本的同時展現(xiàn)了藥物療效的信心。”有不愿具名的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)人士如是分析。

換一個賽道看中藥領(lǐng)域的神威藥業(yè)，回眸2023年，該集團的多項研究及臨床專案進展順利：第一，集團全面負責技術(shù)研究的3.1類中藥新藥古代經(jīng)典名方“一貫煎顆?！鲍@批上市；第二，集團獨家創(chuàng)新藥物“塞絡(luò)通膠囊”和“JC膠囊”III期臨床試驗亦快將完成；第三，集團自主研發(fā)的中藥1.1類創(chuàng)新藥“異功散顆?！币延谀陜?nèi)獲批開展臨床試驗。（目前市場上無明確治療慢性病貧血的中成藥?！爱惞ι㈩w?！鄙鲜泻髮⑻钛a慢性病貧血治療的市場空白，具有重大社會價值。）

此外，在港交所交易的醫(yī)藥企業(yè)中，去年以來，還有包括減肥領(lǐng)域的來凱醫(yī)藥、治療阿爾茲海默癥的先聲藥業(yè)、治療脫發(fā)的開拓藥業(yè)、治療自身免疫性疾病的諾誠健華等都有不同程度的突破。而這也鼓舞了后來者們繼續(xù)尋求在港交所IPO的機會，3月21日，核心產(chǎn)品為生長激素的維昇藥業(yè)也向港交所提交上市申請沖刺IPO，其核心產(chǎn)品為增高針。

李一丁分析：“直至目前，港股對于企業(yè)未盈利程度的限制依然有著比A股更低的門檻，因此，港股更容易吸引到具有大投入、長周期屬性的優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥標的。同時，港交所也為這些企業(yè)提供了進軍海外市場更大的平臺。在過去，美國FDA對中國新藥設(shè)立了很高的門檻，國內(nèi)創(chuàng)新藥企想要出海困難重重。而在港股上市后，有了資本市場的助力和國際化的交易平臺，國內(nèi)創(chuàng)新藥企在挑戰(zhàn)FDA、實現(xiàn)出海的道路上走得越來越遠?！?/p>

“港股作為離岸市場，主要投資者來自海外，再加上很多醫(yī)藥股是科技成長股，對美聯(lián)儲利率調(diào)整的敏感性更高。比如自2022年3月美聯(lián)儲進入新一輪加息周期以來，外資回流美國，港股醫(yī)藥股持續(xù)下行，現(xiàn)在這輪加息周期接近尾聲，港股醫(yī)藥股開始活躍起來，彈性十足?！彼M一步強調(diào)。

同時，接下來產(chǎn)業(yè)層面或驚喜連連，范潔強調(diào)：“創(chuàng)新藥領(lǐng)域的一些重要的國際會議，比如4月的AACR，5月的ESMO、ASCO，這些都是具有國際影響力的學(xué)術(shù)會議，預(yù)計會有相當數(shù)量的中國企業(yè)在會議上披露其臨床數(shù)據(jù)，這對于投資者了解企業(yè)產(chǎn)品的競爭力會有直觀影響。此外，一些進入臨床中后期的品種也預(yù)計將在下半年陸續(xù)迎來一些關(guān)鍵的時間節(jié)點，一些已經(jīng)商業(yè)化的品種也將在4月后披露的一季報等財務(wù)報表中體現(xiàn)其商業(yè)化能力，總之進入4月之后創(chuàng)新藥行業(yè)基本面和事件的催化進入密集期，我們可以期待其中的驚喜?！?/p>

2023年財報業(yè)績冰火兩重天成功摘B公司走出業(yè)績泥潭成最大閃光點

相關(guān)上市公司逐步改善的產(chǎn)業(yè)基本面，必然會在財報業(yè)績體現(xiàn)出來。從本刊不完全統(tǒng)計的情況來看，在上述85只公司已披露的成績單中，盡管也有虧損額高達6.27億美元的某公司個案存在，不過更多的公司還是交出令人滿意的答卷。

首先是比如成功摘B的港股醫(yī)藥類公司，2023年這類公司包括了博安生物、康方生物、諾誠健華、諾輝健康、思路迪五家。而此前幾年，陸續(xù)摘B的公司也僅包括了百濟神州、信達生物、君實生物、康希諾生物、復(fù)宏漢霖、再鼎醫(yī)藥等六家。

其中去年最早摘B的是諾輝健康，作為“中國癌癥早篩第一股”，該股自2021年2月上市以來走勢差強人意；不過隨著后疫情時代居民健康意識的水漲船高，老百姓對于癌癥早篩的重視程度逐年提高，因此該股的業(yè)績也能出現(xiàn)明顯起色。從公司的主要產(chǎn)品來看，具體包括了針對結(jié)直腸癌和胃癌的篩查產(chǎn)品常衛(wèi)清、噗噗管和幽幽管，以及在研的肝癌、宮頸癌和鼻咽癌篩查產(chǎn)品。

目前該公司的正式年報尚未發(fā)布，從稍早前的年報預(yù)報來看，據(jù)審計前財務(wù)數(shù)據(jù)中位數(shù)，截至2023年12月31日，集團全年總收入達到20.1億元人民幣，較2022年增長164%，現(xiàn)金回款超14億元人民幣。公司實現(xiàn)年度毛利潤18.4億元人民幣，首年實現(xiàn)稅后盈利。

再比如是博安生物，2023年的4月12日，公司公告宣布移除B的標志，當然這主要得益于2022年財報的貢獻，而背后最主要的功臣來自兩款充分商業(yè)化的產(chǎn)品博優(yōu)諾和博優(yōu)倍，這兩款已上市產(chǎn)品均被列入新版國家醫(yī)保目錄。此外，公司還有6個在研項目臨近商業(yè)化。

當然，公司2023年的財報數(shù)據(jù)依然較為亮眼，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.2億元人民幣，同比增長約20%；同時，公司當期虧損1.2億元人民幣，同比大幅收窄64%；經(jīng)營性現(xiàn)金流流入和流出基本達到持平；2023年下半年首次實現(xiàn)扭虧為盈。

而在上述去年摘B的公司中，相對知名度最大的是總部位于廣東中山的康方生物。從相關(guān)的介紹來看，其是一家集研究、開發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)化創(chuàng)新抗體新藥于一體的生物制藥公司，目前擁有50個以上用于治療腫瘤、自身免疫、炎癥、代謝疾病等重大疾病的創(chuàng)新候選藥物，其中19個新藥進入臨床研究。

附表 恒生綜合行業(yè)指數(shù)-醫(yī)療保健業(yè)部分成分股情況一覽

數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)

從2023年年報來看，康方生物在過去的一年實現(xiàn)了歷史性的突破，尤其是成功摘B實現(xiàn)了自成立以來的首次盈利。2023年該公司的總收入達到了45.26億元人民幣，同比增長了440%，這一顯著的增長得益于公司創(chuàng)新藥領(lǐng)域的卓越貢獻，尤其是對外技術(shù)授權(quán)和技術(shù)合作收入的增加所致。尤其值得一提的是，公司的核心產(chǎn)品治療胃癌的單抗卡度尼利數(shù)據(jù)亮眼，全人群獲益優(yōu)勢顯著。

當然投資者也應(yīng)辯證地看待2023年的業(yè)績，尤其對于cro企業(yè)來說，在后疫情時代新冠紅利消退后業(yè)績下滑是大概率事件，但關(guān)鍵是今年一季度是否有復(fù)蘇跡象，典型的公司如港股中的賽道龍頭之一藥明生物。

2023年年報顯示，該集團于期內(nèi)實現(xiàn)營收170.34億元，同比增長11.6%；實現(xiàn)毛利68.28億元，同比增長1.5%，凈利潤35.7億元，同比下滑21.5%。這是藥明生物上市以來首次的凈利潤下滑。同時，該公司的營收和毛利潤增速也進入了歷史最低增速階段。不過集團的高層在業(yè)績交流會上表示：“一般第一季度簽約十幾個項目，但是2024年第一季度簽了25個項目，創(chuàng)造歷史最好的Q1紀錄?！?/p>

此外，關(guān)于港股上市的醫(yī)藥股能否回歸A股也是圈內(nèi)長期熱議的話題。對此，平安基金經(jīng)理周思聰強調(diào)：“目前回歸A股主要還是符合A股上市的標準的問題。紅籌企業(yè)回歸A股，有市值的問題，需要平均市值在一定的交易日內(nèi)達到一定的水平才能夠回A股。已境外上市紅籌企業(yè)的市值要求調(diào)整為符合下列標準之一：（一）市值不低于2000億元人民幣;（二）市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位?！?/p>

機構(gòu)競相布局港股醫(yī)藥企業(yè)龍頭思維向二三線擴散

當然在產(chǎn)業(yè)基本面改善傳導(dǎo)到業(yè)績層面的同時，也會吸引到機構(gòu)資金的充分關(guān)注，而這從稍早前披露落幕的基金年報和近期正在如火如荼披露的上市公司年報中可以窺見端倪。

首先我們來看Wind中的港股通統(tǒng)計，今年以來截至4月9日，按照截止日系統(tǒng)持股量占港股總股數(shù)比例看，在占比超過40%的公司中，來自醫(yī)藥生物領(lǐng)域的公司包括了泰格醫(yī)藥、康龍化成、榮昌生物、山東新華制藥股份、復(fù)星醫(yī)藥、君實生物、亞盛醫(yī)藥—B等七家。

最為典型的是上述提到的摘B成功的諾誠健華，根據(jù)12月31日時的大股東情況，來自內(nèi)地的三只公募榜上有名，它們分別是萬家行業(yè)優(yōu)選、鵬華醫(yī)藥科技、中信建投醫(yī)改。形成對比的是，后兩只基金都是醫(yī)藥主題，基金經(jīng)理都是在公募醫(yī)藥掌門中具備一定知名度的金笑非和謝瑋，不過行業(yè)優(yōu)選的現(xiàn)任基金經(jīng)理黃興亮是擅長科技的高手。

對比看在QDII中較受歡迎的海吉亞醫(yī)療，盡管2023年年報還未披露，不過在去年半年報和前年年報的大股東中，易方達基金管理有限公司均因持股5%以上而被披露，但其在2022年半年報中沒有“露名”。

需要強調(diào)的是，來自機構(gòu)的青睞顯然不僅來自于內(nèi)地，港股市場作為一個國際化更為早期的市場，境外的機構(gòu)更是對上市的醫(yī)藥企業(yè)抱有較高的熱情，在上述的85只成分股且已經(jīng)完成2023年年報披露的公司中，麗珠醫(yī)藥就是一個很好的例子。在2023年年報的大股東名單中，我們能夠發(fā)現(xiàn)科威特政府投資局、阿布達比投資局、UBS—AG、中國澳門金融管理局的名字。

而由于流通盤體量盤小的緣故，或許內(nèi)地公募的青睞很難通過上市公司大股東名單或者公募季報十大重倉體現(xiàn)，不過稍早前的基金年報卻曝光了公募最受歡迎的港股醫(yī)藥股，主打中醫(yī)連鎖店品牌的固生堂被77只公募所持有，尤其是QDII南方港股衛(wèi)生行業(yè)將其作為第一大重倉，該基金成立于去年的10月24日，屬于次新基金的范疇之中。

如果說醫(yī)藥主題買該股不出圈的話，主題定位為智能制造的基金也大量買入就值得關(guān)注了。從基金年報來看，國聯(lián)安智能制造12月31日時持有該股達到4.90%，同時該基金還持有港股海吉亞醫(yī)療。

而固生堂如此廣受公募追捧，背后的邏輯大概率還是來源于業(yè)績。作為中醫(yī)連鎖第一股，其2023年財報顯示，公司在去年的收入達到23.23億元，同比增長43%；毛利約7億元，同比增加40.1%，2023年的凈利潤規(guī)模約2.52億元，同比增長為39.45%。

在談到港股醫(yī)藥股魅力顯現(xiàn)的原因時，博時基金經(jīng)理萬瓊舉例分析：“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是A股沒有的。目前來看，政策鼓勵平臺公司健康有序發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還是有比較大的增長空間?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的消費水平在國內(nèi)也是比較低的水平，對標美國而言滲透率非常低，這部分還有很大的提升空間。此外，港股的特色醫(yī)療服務(wù)例如輔助生殖、牙齒矯正、植發(fā)、腫瘤醫(yī)院等等，其中有些公司還是有很高行業(yè)壁壘的，尤其龍頭對A股醫(yī)療公司有很好補充?！?/p>

至于如何選擇同時在AH上市的醫(yī)藥公司，南方基金經(jīng)理王崢?gòu)蓮娬{(diào)：“現(xiàn)在越來越多的公司選擇兩地上市，雖然資產(chǎn)是同樣的，但兩地的股價表現(xiàn)可能會有差異，甚至存在較大價差。港股市場更易受到全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)、貨幣政策和地緣政治等因素的影響，從而呈現(xiàn)出全市場層面或者行業(yè)層面的波動。另外兩地醫(yī)藥資產(chǎn)結(jié)構(gòu)差異較大，港股更多是市值較小的創(chuàng)新藥企，科技屬性更強，對投資者的專業(yè)性要求更高。此外港股由于未盈利企業(yè)居多，基于絕對估值的方法更為常見?！?/p>

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）