陳杰瑞（Jerry Chen）

4月10日盤前，美國股指期貨大跳水，美國CPI全線超出預期，這導致6月降息預期暴跌，高盛更是將首次預期推遲至7月，下調(diào)全年3次降息預期至2次。

數(shù)據(jù)顯示，3月核心CPI同比增速并未如預期一樣下降至3.7%，相反維持在2月的3.8%不變，環(huán)比也維持在0.4%，沒有如預期般下降至0.3%；整體CPI同比增速從2月的3.2%大幅上升至3.5%，高于市場的3.4%。受此影響，美國10年期國債收益率直線上升至4.5%。美元指數(shù)期貨也直線跳升，從103.8一舉突破104，而后逼近105大關，美股大幅下挫。

然而，金價卻異常堅挺，一度從2350美元附近下跌近30美元，而后則出現(xiàn)反彈，截至北京時間4月11日凌晨，國際黃金現(xiàn)貨價格報2339.72美元/盎司。我們此前就提及，金價今年已經(jīng)上漲近14%，且在上個月大幅上漲9%和本月進一步上漲約5%之后，黃金現(xiàn)在處于極度超買的點位。因此，盡管黃金中期依舊看漲，但短期能否保持在高位，還是馬上會上演遲到的修正，這非常值得玩味。

通脹超預期打壓降息預期

從過去半年的數(shù)據(jù)來看，通脹始終未能降至3%以下，而近期回升的能源價格可能導致通脹威脅的再次升高，這對消費者、投資者以及美聯(lián)儲來說都不是好消息。4月10日的CPI高于預期，再疊加此前一周強勁的就業(yè)報告，將呼應近期美聯(lián)儲的主流觀點即“保持耐心不急于降息”，這也提振了美元和美債收益率的表現(xiàn)，并繼續(xù)對美股造成壓力，也對金價動能構(gòu)成壓制。

就此次通脹數(shù)據(jù)來看，先看核心通脹項，雖然交通運輸服務在核心CPI中的占比僅為7%，但此次卻貢獻了核心CPI環(huán)比增長的三分之一以上（14個基點），反映了汽車保險的增長大于預期以及汽車維修成本的上漲1.7%；非住房服務通脹從2月的+0.47%上升至+0.65%；醫(yī)療服務價格也上漲強勁（+0.6%）；在CPI的其他方面，服裝（+0.7%）和寵物（+1.0%）類別也表現(xiàn)強勁。相反，占比較大的住房指標表現(xiàn)穩(wěn)?。ǚ孔庹急冗_30%-40%），主要租金通脹放緩（環(huán)比從+0.46%下降至+0.41%），而業(yè)主等價租金類別與2月相匹配（+0.44%）；托兒服務、個人護理服務和汽車價格都出現(xiàn)下降；航空票價下降，但降幅小于預期。

總體CPI環(huán)比上漲0.38%，主要是因為能源價格上漲1.1%，食品價格微漲0.1%。布倫特原油價格近期已經(jīng)突破了90美元/桶大關。

國際投行紛紛將美聯(lián)儲開始降息的時間預期從6月推遲到7月以后。市場對FOMC在2024年的三次降息預測已經(jīng)存在嚴重分歧，我們認為美聯(lián)儲在看到1月至3月間三個更強勁的通脹數(shù)據(jù)后，需要通過之后幾個月更弱的數(shù)據(jù)來平衡，才可能繼續(xù)推動降息。這意味著2024年7月和11月將實施兩次降息的可能性更高。

事實上，早在此前的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，降息預期已經(jīng)大降，只是當時6月降息的預期還剩50%。3月的美國非農(nóng)就業(yè)報告比預期強勁得多，新增30.3萬個非農(nóng)就業(yè)崗位，遠超預期的20萬個，并且高于2月下調(diào)后的27萬個。失業(yè)率則意外地從3.9%降至3.8%，而平均每小時工資上漲了0.3%，高于上月的0.2%。所有新增的工作崗位都是兼職工作。兼職工作崗位數(shù)量激增了69.1萬個，而全職工作崗位減少了6000個。這表明美聯(lián)儲可以耐心等待，將利率維持較高水平更長時間。

我們當時就提出，美聯(lián)儲在6月降息的可能性現(xiàn)在看起來較小，甚至可能在3月CPI報告出爐后低于50%（目前6月降息預期幾乎消失）。如果美聯(lián)儲真的是數(shù)據(jù)導向，要降息將會很困難。相比起一些國際投行的預測，市場現(xiàn)在已完全定價第一次降息將在9月而不是7月進行。

下周黃金可能經(jīng)歷盤整

相比起大跌的美股和美債價格，當日金價的反應則頗為平靜。教科書的邏輯在于，美債收益率飆升意味著非生息資產(chǎn)黃金的相對吸引力下降，在不降息的背景下，金價很難攀升。然而，黃金現(xiàn)貨價格仍維持在2350美元的歷史新高附近。

但金價可能無法長時間抵擋收益率上升。黃金的隔夜隱含波動率高達30%。上周末，伊朗和以色列之間的沖突沒有進一步升級，這意味著我們最近幾周觀察到的原油和黃金價格的大幅上漲將有所緩解。但黃金下跌后迅速被買入，再次上漲至2350美元以上的歷史高點，然后開始回落。這在一定程度上是由于技術(shù)動能，因為黃金在上周五收于周線高點附近。

但在上個月大幅上漲9%和本月進一步上漲約5%之后，黃金現(xiàn)在處于極度超買的點位。因此，黃金能否保持在高位，還是馬上會上演遲到的修正，這非常值得玩味。在我們看來，黃金可能無法長時間抵擋美債收益率的上升。黃金投資者看來是對美國債券市場和經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強勢視而不見，上周五強勁的美國就業(yè)報告也無法阻止黃金創(chuàng)下新紀錄。但隨著政府債券收益率的上升，從收益率的角度來看，持有黃金的機會成本正在增加，因為黃金缺乏計息屬性。因此，調(diào)整的風險確實在上升。在某個階段，投資者更愿意利用他們的投資資本來選擇固收產(chǎn)品，而不會寄希望于黃金實現(xiàn)進一步資本增值。

就技術(shù)指標看，黃金看起來都超買無疑。黃金在周線圖上，RSI升至75.00上方，這是一個極度超買的點位。在之前金價突破70關口的時候，它曾經(jīng)歷下跌。雖然過去的價格走勢不一定指向未來的表現(xiàn)，但鑒于兩周都大幅上漲，至少不能忽視黃金從當前點位走低的風險。

除了RSI處于超買區(qū)域外，黃金也接近161.8%斐波那契延伸位2359美元。該斐波那契延伸位取自2020年8月高點和2022年9月低點。

不過，我們只是認為短期的超漲可能需要被修正，但中期依舊持續(xù)看漲黃金。如果出現(xiàn)小幅回調(diào)，這不一定代表漲勢的結(jié)束。那些在較低點位錯過買入黃金的人將在任何逢低買入的機會出現(xiàn)時入場。

在日線圖上，我們可以更清晰地看到價格走勢。相對強弱指數(shù)（RSI）穩(wěn)穩(wěn)地高出70.0的門檻，這表明我們可能會在下周看到一些獲利回吐或盤整。強勁的看漲趨勢意味著任何大幅下跌都可能找到支撐。短期支撐位現(xiàn)在位于2300美元左右，然后是2222美元附近更關鍵的區(qū)域，然后是2200美元區(qū)域。2222美元區(qū)域也是21日指數(shù)均線與看漲趨勢線匯合的地方。未來幾天，我們能看到黃金/美元跌至這個點位嗎？

事實上，盡管美元強勢、且市場對美聯(lián)儲降息預期有所降溫，但來自全球央行和亞洲投資者的強勁需求依然推高了過去幾周的金價，今年金價其實跑贏了全球股市和債市，這也導致金價遲遲難以出現(xiàn)修正。今年1-2月的初步數(shù)據(jù)顯示，全球央行買入了約64公噸黃金，中國從瑞士進口的黃金總量達到132公噸。據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，中國增持黃金儲備量位居前列，2023年中國是黃金儲備量增加最多的國家。中國今年3月外匯儲備規(guī)模環(huán)比上升，黃金儲備連續(xù)第十七個月上升。

整體來說，我們認為，RSI指向的超買情況可以隨著時間的推移而得到修正，特別是如果黃金在當前點位附近盤整幾天，而不會回吐太多，比如跌破2222美元點位?？紤]到黃金近期的快速上漲，這已經(jīng)將是期待抄底的黃金投資者希望看到的最佳情況。

（作者系嘉盛集團資深分析師。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）