陳建德

市場(chǎng)在經(jīng)歷自2月初見底后的短時(shí)間快速反彈、普漲后，兩市目前階段性遇阻，有投資者擔(dān)心市場(chǎng)可能會(huì)重新走弱。筆者認(rèn)為，快速反彈后的小幅調(diào)整是正常情況，對(duì)于指數(shù)的總體走勢(shì)不必過于擔(dān)憂，因?yàn)楫?dāng)下有多重因素共同發(fā)力，筑牢市場(chǎng)底部，且以后的行情，更多的將是結(jié)構(gòu)性牛市行情。

今年沒有“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”焦慮

從近期公布的今年1-2月份及部分1-3月份的重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，除了房地產(chǎn)及房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)行業(yè)還相對(duì)較弱外，我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體穩(wěn)中向好，市場(chǎng)的信心在逐漸恢復(fù)，這奠定了市場(chǎng)持續(xù)、結(jié)構(gòu)性行情的基礎(chǔ)。

今年1～2月份，M2同比增速高達(dá)8.7%，人民幣貸款增速高達(dá)10.1%。今年1～2月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）50847億元，同比增長(zhǎng)4.2%，增速比2023年全年加快1.2%。其中，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.4%，增速加快2.9%。1～2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)7.0%；今年2月，CPI同比增長(zhǎng)0.7%。從環(huán)比看，1月份、2月份，全國居民消費(fèi)價(jià)格分別上漲0.3%和1.0%。CPI增速轉(zhuǎn)正。根據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)，今年1～2月份，我國以人民幣計(jì)價(jià)的出口總值為37523億元，同比增長(zhǎng)10.3%；以人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口總值為28614億元，同比增長(zhǎng)6.7%。清明假期3天，全國國內(nèi)旅游出游1.19億人次，按可比口徑較2019年同期增長(zhǎng)11.5%；國內(nèi)游客出游花費(fèi)539.5億元，較2019年同期增長(zhǎng)12.7%，收入增速好于出行人次增長(zhǎng)。整體來看，出行旺盛的同時(shí)游客客單價(jià)首次修復(fù)超過疫前。3月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8個(gè)百分點(diǎn)，三大指數(shù)均位于擴(kuò)張區(qū)間，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加快，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平持續(xù)回升。

經(jīng)過2023年，2024年的市場(chǎng)已經(jīng)理性看待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，市場(chǎng)普遍接受了年度增長(zhǎng)5.0%左右的預(yù)期。往后看，不存在去年的“強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)”的預(yù)期差矛盾，有助于市場(chǎng)理性上漲。

2024年以來，多次重要經(jīng)濟(jì)會(huì)議不斷釋放出具有戰(zhàn)略定力、持續(xù)的政策，也基本不再存在去年曾經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間存在的政策的強(qiáng)刺激預(yù)期與實(shí)際政策的沒有強(qiáng)刺激的弱現(xiàn)實(shí)之間的矛盾。

宏觀外的幾大因素也在夯實(shí)市場(chǎng)底部

除了宏觀經(jīng)濟(jì)，還有幾大因素也在夯實(shí)市場(chǎng)底部。

在2022年和2023年，影響A股市場(chǎng)的最主要的外部因素之一非美元加息莫屬。目前這一因素也已發(fā)生重大的變化。美元的加息已到頂。目前市場(chǎng)也普遍預(yù)期美元在年內(nèi)有可能開始降息，只是何時(shí)開始降息、年內(nèi)降幾次息方面存在一定的分歧。于資本市場(chǎng)而言，邊際改善非常重要，如果最壞的時(shí)間已過，那么對(duì)未來就可以相對(duì)樂觀。

IPO速度大大放緩。過去一兩年，資本市場(chǎng)走得較弱的一個(gè)原因是投資者認(rèn)為新股發(fā)行速度偏快，新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金的“虹吸”作用較大，使得在以存量為主、增量相對(duì)有限的市場(chǎng)環(huán)境下，二級(jí)市場(chǎng)的資金失血較為嚴(yán)重，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的下跌。自2023年8月份以來，A股市場(chǎng)的整體IPO速度大大放緩，這對(duì)于呵護(hù)市場(chǎng)的健康發(fā)展具有很大的作用，同時(shí)也非常有助于提升投資者的信心與參與度。2024年以來，僅有25家IPO企業(yè)公告上會(huì)，實(shí)際上會(huì)企業(yè)23家。其中，上交所8家、深交所6家、北交所9家。2023年同期，共有104家IPO企業(yè)公告上會(huì)。通過87家。

除了IPO政策優(yōu)化之外，在關(guān)于限售股轉(zhuǎn)融通的政策新規(guī)、關(guān)于一定程度上將上市公司大股東的減持與分紅等掛鉤的政策新規(guī)的出臺(tái)，都對(duì)于減少新股抽血、減少減持規(guī)模等有較大的幫助，非常有助于提振投資者的信心。

此外，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅度下降，股息率較高，權(quán)益市場(chǎng)具備較大吸引力。目前一年期定期存款的利率都已不足2%，十年期國債的收益率也僅為2.3%，大量的銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率處于3%以下。相比而言，目前滬深300指數(shù)的股息率已到3.1%左右，該股息率已普遍高于大部分理財(cái)產(chǎn)品的收益率、同時(shí)低于大部分期貨的國債收益率及AAA級(jí)的城投及優(yōu)質(zhì)央國企的債券的收益率水平。所以，目前看，權(quán)益市場(chǎng)相對(duì)于債券市場(chǎng)具有很高的性價(jià)比。且往后看，債券市場(chǎng)的牛市應(yīng)該是要告一小段落，這將有利于吸引原來轉(zhuǎn)到債券市場(chǎng)的部分資金回流權(quán)益市場(chǎng)，為權(quán)益市場(chǎng)提供較為可觀的增量資金，推動(dòng)市場(chǎng)的繼續(xù)上漲。

從技術(shù)分析的角度上來講，年前的那輪市場(chǎng)下跌，市場(chǎng)出清非常充分。比如兩市融資余額從2023年11月中旬的16000億元左右下降到今年2月初最低約13600億元，減少約2400億元；另外DMA策略的規(guī)模大幅縮??；還有三四千億的雪球產(chǎn)品也大部分敲入。當(dāng)市場(chǎng)出清充分后，在后面較長(zhǎng)的一段時(shí)間里，空頭力度也要小得多，這也將降低后市的拋壓。

北向資金持續(xù)凈流入?國家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)

目前，外部關(guān)系緩和，比如3月份，國家領(lǐng)導(dǎo)人接見歐美的一些大型企業(yè)集團(tuán)的公司負(fù)責(zé)人。4月份，美國財(cái)政部部長(zhǎng)耶倫到訪，和國家相關(guān)部委負(fù)責(zé)人、總理、副總理深入交流。這有助于吸引外資重新流入A股市場(chǎng)。

觀察北上資金可以發(fā)現(xiàn)，從2023年8月到2024年1月19日，持續(xù)5個(gè)月大幅流出，流出金額超過2000億。但是自1月22日以來，北上資金開始凈流入，截至4月8日，累計(jì)凈流入約900億。

北上資金流向是一個(gè)重要的關(guān)注外資動(dòng)向的窗口，持續(xù)凈流入，有助于進(jìn)一步增強(qiáng)投資者的信心與做多情緒。

在年前市場(chǎng)大跌時(shí)，國家隊(duì)也大舉入場(chǎng)救市托底。國家隊(duì)的救市不但在短時(shí)間里為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，并且從過往來看，國家隊(duì)的資金不是短期的資金，這非常有助于維持市場(chǎng)的穩(wěn)定向上運(yùn)作格局。并且國家隊(duì)的大舉入市，在給投資者提供巨大信心的同時(shí)，也向看空者、做空者發(fā)出了強(qiáng)烈信號(hào)，也將從信心上極大地打擊做空的力量。

把握結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)

自市場(chǎng)從2月初見底以來，各大指數(shù)少則反彈15%，多則反彈近50%，短期反彈幅度已較大，市場(chǎng)個(gè)股普漲的階段應(yīng)該告一段落。

產(chǎn)生普漲的大牛市得有兩大前提條件至少具備一點(diǎn)。一是經(jīng)濟(jì)面非常好，各個(gè)行業(yè)、行業(yè)里的大部分公司都能夠有非常好的盈利能力，比如2005年～2007年的那波牛市，就是非常典型的這種情況，經(jīng)濟(jì)基本面、公司盈利面推動(dòng)上市公司股票價(jià)格普遍上漲。普漲大牛市的另一個(gè)前提條件是在股票數(shù)量相對(duì)有限的情況下，貨幣政策非常寬松，杠桿資金很多，即大水漫灌的水牛，比如2014～2015年的那波牛市，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)面其實(shí)不是特別好，主要是資金推動(dòng)的牛市。

站在當(dāng)下，理性地看待市場(chǎng)會(huì)發(fā)現(xiàn)，目前基本不具備上述兩大要素。經(jīng)濟(jì)面上來看，目前經(jīng)濟(jì)是觸底回升，但是各個(gè)行業(yè)的差異非常大，有的行業(yè)的盈利情況非常好，但是也有的行業(yè)是供給過剩，盈利情況比較不理想。在同一個(gè)行業(yè)里，因?yàn)榇蟛糠中袠I(yè)的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)的不同公司之間的盈利情況也差異比較大，比如有的行業(yè)里的頭部公司因?yàn)橐?guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，毛利率較高，盈利情況較好。但是也有一些行業(yè)內(nèi)的公司雖然頭部公司盈利情況很好，中尾部公司的盈利情況不佳。

在貨幣政策方面，貨幣政策的導(dǎo)向是穩(wěn)健的貨幣政策，中央明確提出不搞“大水漫灌”。2015年的杠桿牛市后的市場(chǎng)暴跌，滋生出不少的問題，想必管理層也不希望再次出現(xiàn)這種情況。所以，杠桿牛、全面大漲的貨幣資金面的因素也不存在。

但目前市場(chǎng)有堅(jiān)實(shí)的托底因素，2635點(diǎn)極大可能就是中期的市場(chǎng)底部，市場(chǎng)再次大跌的可能性很小。市場(chǎng)非常有希望進(jìn)一步上漲，震蕩上行是大概率。但是，市場(chǎng)在經(jīng)歷第一階段的普漲后，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面以及貨幣政策面的因素，往后的市場(chǎng)更多的應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性分化，行情應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性牛市。投資者需要精選行業(yè)與個(gè)股，并且把握交易性機(jī)會(huì)，適度做一些中大級(jí)別的個(gè)股和行業(yè)的交易。

（作者系福建天朗資產(chǎn)總經(jīng)理。文中個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）