孫波

股利政策是企業(yè)決定收益分配和再投資的主要依據(jù)，合理的股利政策有助于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，樹立良好的企業(yè)形象，擴(kuò)大投資者群體，進(jìn)而實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。本文以A企業(yè)為例，分析了A企業(yè)不同生命周期階段的股利政策，并聚焦于企業(yè)盈利水平、償債能力、現(xiàn)金流量、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，進(jìn)一步分析了上述因素對不同生命周期內(nèi)股利政策的影響，以期為同領(lǐng)域其他企業(yè)的股利分配政策提供參考。

一、研究背景

A企業(yè)以低估值和優(yōu)異的業(yè)績著稱，在多元市場中一直保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，即使是在經(jīng)濟(jì)環(huán)境因金融危機(jī)與歐債危機(jī)而持續(xù)惡化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速時期，A企業(yè)也能夠保持穩(wěn)健增長，表現(xiàn)出驚人的韌性。本研究運(yùn)用了企業(yè)生命周期理論，聚焦于A企業(yè)的股利分配政策，探究A企業(yè)如何在動蕩時期保持穩(wěn)定甚至快速增長，以及如何在市場中占據(jù)獨(dú)特地位，旨在深入挖掘企業(yè)在各個發(fā)展階段的股利分配經(jīng)驗，并為其他企業(yè)提供實用的經(jīng)營理念和決策經(jīng)驗。

生命周期理論認(rèn)為企業(yè)發(fā)展需要經(jīng)歷初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期四個階段。其中，股利政策直接關(guān)系著股東利益，是企業(yè)不容忽視的重要決策。因此，筆者結(jié)合企業(yè)生命周期理論，劃分了A企業(yè)的生命周期階段，深入分析了不同階段的股利分配政策選擇情況并探究了背后的原因，總結(jié)了A企業(yè)的經(jīng)驗，以期為相關(guān)企業(yè)未來股利分配政策的制定提供有益參考。

二、A企業(yè)不同生命周期階段股利政策分析

（一）不同生命周期階段股利支付政策分析

在初創(chuàng)期和成熟期，A企業(yè)呈現(xiàn)出較高的股利支付傾向（詳見表1）。A企業(yè)2013—2022年以來，僅有一年未進(jìn)行股利支付，股利支付年份占總經(jīng)營年限的90%。筆者通過詳細(xì)分析A企業(yè)的股利支付政策后發(fā)現(xiàn)，在成長期，A企業(yè)支付股利的年數(shù)占此階段總年數(shù)的83%；在初創(chuàng)期和成熟期，A企業(yè)每年均存在股利支付行為。例如，在2013—2014年的兩年初創(chuàng)期，A企業(yè)采取的股利支付方式依次為送股和派現(xiàn)。在2015—2020年的6年成長期，除了2020年因疫情未進(jìn)行股利分配，其余年份A企業(yè)均進(jìn)行了股利分發(fā)，并以現(xiàn)金支付為主要支付方式。其中，A企業(yè)在2016年采用了混合支付方式，即“派現(xiàn)+送股”；在2015年、2017年和2018年，A企業(yè)均采用了現(xiàn)金支付方式；在2019年，A企業(yè)采用了送股方式支付紅利。2021年后，A企業(yè)進(jìn)入成熟期（數(shù)據(jù)統(tǒng)計日期截至2022年），主要采用送股或“派現(xiàn)+送股”的股利支付方式。綜上所述，A企業(yè)更傾向于采用派現(xiàn)方式派發(fā)股利。

（二）不同生命周期階段股利支付方式分析

從A企業(yè)近十年的發(fā)展歷史來看，A企業(yè)的股利支付方式相對多樣化，包括派現(xiàn)、送股和“派現(xiàn)+送股”三種方式（詳見表2）。在成長期，股利支付方式以派現(xiàn)為主；在成熟期，送股和“派現(xiàn)+送股”的股利支付方式使用頻率相當(dāng)。

（三）不同生命周期階段股利支付穩(wěn)定性分析

如前文所述，A企業(yè)采用的股利支付方式主要為現(xiàn)金支付。2013—2022年間，A企業(yè)除了2020年因疫情未分配股利，其余年份均發(fā)放了股利。雖然股利支付率在成熟期略有降低，但總體呈現(xiàn)出相對穩(wěn)定的趨勢。因此，A企業(yè)股利支付的穩(wěn)定性較強(qiáng)。

三、A企業(yè)不同生命周期階段股利政策的影響因素

（一）盈利水平

2013—2022年A企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤（詳見圖1）。從圖1中可以看出，除了2022年營業(yè)收入略有降低，A企業(yè)凈利潤與營業(yè)收入都相對穩(wěn)定。在初創(chuàng)期，A企業(yè)的盈利能力較弱，營業(yè)收入較少，但是由于員工工作積極性較高、管理成本較低、凈利潤相對較高，因此，A企業(yè)選擇了較高支付率的股利政策。

進(jìn)入成長期后，A企業(yè)的盈利能力有所提高，但增長速度相對緩慢。雖然2018年A企業(yè)的凈利潤短暫下滑，但凈利潤整體上仍保持在較高水平。在這一時期，為了向市場傳遞企業(yè)經(jīng)營良好、前景廣闊的信息，A企業(yè)同樣選擇了較高支付率的股利政策。

進(jìn)入成熟期后，A企業(yè)在2022年出現(xiàn)了營業(yè)收入下滑的情況。由于管理規(guī)范、管控成本較低，A企業(yè)在2021年和2022年均保持了較高的凈利潤水平。值得一提的是，由于A企業(yè)采取了多元化的經(jīng)營策略，留存了大量資金以備再投資，因此，此階段A企業(yè)雖然盈利能力較強(qiáng)，但是股利支付率略有降低。

（二）償債能力

從2013—2022年A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（詳見圖2）可以看出，2013—2022年，A企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率均維持在80%以下，表明A企業(yè)長期償債能力相對較強(qiáng)。在初創(chuàng)期，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率維持在26%左右，償債能力較強(qiáng)，因此A企業(yè)選擇了較高支付率的股利分配政策。在成長期的前4年內(nèi)，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率保持在低于52%的水平，整體償債能力較強(qiáng)。隨后兩年，受疫情影響，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率提高至74%左右。為了提振市場信心，A企業(yè)在這一時期仍選擇了較高支付率的股利分配政策。在成熟期，A企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，基本維持在70%以上，償債能力略有下降，因此，A企業(yè)在這一時期的股利支付率也相對較低。