李賢俊 楊濤

摘? ?要：金融風(fēng)險(xiǎn)防控是事關(guān)海南自貿(mào)港建設(shè)成敗得失的關(guān)鍵變量，作為防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，地方資產(chǎn)管理公司要切實(shí)發(fā)揮好助力海南自貿(mào)港建設(shè)的“金融安全網(wǎng)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器、資源調(diào)配器、跨境資金鏈”作用。海南省地方資產(chǎn)管理公司面臨不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、海南自貿(mào)港資產(chǎn)價(jià)值歷史性重估、現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展要素需求旺盛、不良資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外資深化開放四大歷史機(jī)遇，存在省內(nèi)不良資產(chǎn)交易不夠活躍、資金來源渠道不夠豐富、配套政策制度不夠健全、資產(chǎn)處置難度不斷加大等問題，需要以平臺(tái)化賦能、基金化運(yùn)作、投行化思維、數(shù)字化轉(zhuǎn)型方式發(fā)展，高質(zhì)量服務(wù)海南自貿(mào)港建設(shè)。

關(guān)鍵詞：地方資產(chǎn)管理公司;海南自貿(mào)港;發(fā)展路徑

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2024.03.003

中圖分類號(hào)： F832.39? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：1003-9031（2024）03-0023-09

在海南自貿(mào)港建設(shè)的進(jìn)程中，金融風(fēng)險(xiǎn)防控是事關(guān)成敗得失的關(guān)鍵變量。地方資產(chǎn)管理公司作為防范化解經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，要切實(shí)發(fā)揮好“金融安全網(wǎng)、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器、資源調(diào)配器、跨境資金鏈”作用，高質(zhì)量服務(wù)海南自貿(mào)港建設(shè)。

一、地方資產(chǎn)管理公司發(fā)展歷程

自2008年國(guó)際金融危機(jī)以來，我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)下行壓力沖擊，區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，為進(jìn)一步壓實(shí)地方政府金融風(fēng)險(xiǎn)防控屬地責(zé)任，2012年1月，財(cái)政部和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)明確省級(jí)政府可以設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司，從事區(qū)域內(nèi)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)。2014年8月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)批復(fù)成立首批五家地方資產(chǎn)管理公司。2016年10月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步放寬地方資產(chǎn)管理公司的準(zhǔn)入門檻，允許省級(jí)政府設(shè)立兩家地方資產(chǎn)管理公司，并允許地方資產(chǎn)管理公司對(duì)外轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)。截至2023年，全國(guó)已設(shè)立60家地方資產(chǎn)管理公司，其中海南省有兩家地方資產(chǎn)管理公司，分別為海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司（2003年成立）和海南新創(chuàng)建資產(chǎn)管理股份有限公司（2020年成立）。根據(jù)《中國(guó)地方資產(chǎn)管理公司行業(yè)白皮書（2022）》，截至2022年末地方資產(chǎn)管理公司資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)超過9000億元。

海南省轄內(nèi)資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)發(fā)展經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：政策性探索起步階段（2003—2008年），2003年信達(dá)資產(chǎn)率先在海南設(shè)立辦事處，開啟四大資產(chǎn)管理公司在海南設(shè)立分支機(jī)構(gòu)的序幕。該階段四大資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)以政策性剝離業(yè)務(wù)、商業(yè)性剝離業(yè)務(wù)和有限競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)化剝離業(yè)務(wù)為主，服務(wù)配合四大國(guó)有銀行壓減不良資產(chǎn)規(guī)模。同時(shí)，2003年海南聯(lián)合資產(chǎn)管理公司作為服務(wù)海南積壓商品房處置的省屬地方資產(chǎn)管理公司，獲批開展與處置積壓商品房相關(guān)的不良資產(chǎn)收購(gòu)處置業(yè)務(wù)。市場(chǎng)化加速發(fā)展階段（2009—2017年），在海南國(guó)際旅游島建設(shè)提升為國(guó)家戰(zhàn)略的背景下，海南旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)高速發(fā)展，傳統(tǒng)的銀行融資不能滿足企業(yè)快速增長(zhǎng)的融資需求，四大資產(chǎn)管理公司憑借豐富的不良資產(chǎn)處置經(jīng)驗(yàn)和日益擴(kuò)張的資產(chǎn)規(guī)模，開始進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，由于資金較為充裕且牌照逐步健全，業(yè)務(wù)板塊也日趨豐富，通過收購(gòu)非金融企業(yè)債權(quán)等資金密集型類信貸業(yè)務(wù)加速發(fā)展。然而，以海南聯(lián)合資產(chǎn)管理公司為代表的地方資產(chǎn)管理公司受制于資金規(guī)模有限和人員經(jīng)驗(yàn)不足，在激烈的不良資產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位，僅依靠通道類和顧問類業(yè)務(wù)維系生存。高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展階段（2018年至今），2018年海南開啟全面建設(shè)自由貿(mào)易港的新篇章，重點(diǎn)發(fā)展旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、熱帶特色高效農(nóng)業(yè)四大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實(shí)行嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控政策，破除長(zhǎng)期以來房地產(chǎn)一業(yè)獨(dú)大的局面，四大資產(chǎn)管理公司前期積累的涉及房地產(chǎn)行業(yè)的類信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露。同時(shí)，國(guó)家金融監(jiān)管部門明確要求資產(chǎn)管理公司回歸本源，專注不良資產(chǎn)處置主業(yè)，嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和融資杠桿。海南四大資產(chǎn)管理公司在加快化解處置存量風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，以服務(wù)盤活存量閑置低效資產(chǎn)為重點(diǎn)加速轉(zhuǎn)型發(fā)展;海南聯(lián)合資產(chǎn)管理有限公司以服務(wù)中小金融機(jī)構(gòu)改革化險(xiǎn)為契機(jī)，迎來戰(zhàn)略發(fā)展新機(jī)遇;海南新創(chuàng)建資產(chǎn)管理股份有限公司作為全國(guó)首家中外合資的資產(chǎn)管理公司，重點(diǎn)布局個(gè)貸不良貸款業(yè)務(wù)。

二、海南自貿(mào)港建設(shè)帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

（一）不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

2023 年全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后疫情時(shí)代，在地緣沖突不斷、國(guó)際貿(mào)易疲軟、利率持續(xù)高企、通脹高位運(yùn)行、大宗商品價(jià)格大幅震蕩的背景下，全球經(jīng)濟(jì)充滿復(fù)雜性和不確定性。2024年世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)處于中低速增長(zhǎng)軌道，根據(jù)聯(lián)合國(guó)《2024年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》預(yù)測(cè)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將從2023年的2.7%放緩至2024年的2.4%，低于疫情前3%的增長(zhǎng)率。

2023年三季度末，我國(guó)GDP 增速為 5.2%，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體穩(wěn)中向好，充分展現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性活力。但仍然存在有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多的問題，金融和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)化解仍面臨較大挑戰(zhàn)。

我國(guó)不良資產(chǎn)來源主要有三個(gè)方面，商業(yè)銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)，其中以商業(yè)銀行為主。2017—2021年，我國(guó)銀行業(yè)累計(jì)處置不良資產(chǎn)規(guī)模11.6萬億元，已超過此前12年處置總量;2022年銀行業(yè)全年處置不良資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)保持歷史新高，達(dá)到3.1萬億元的規(guī)模;截至2023年三季度末，銀行業(yè)處置不良資產(chǎn)達(dá)規(guī)模1.9萬億元（見圖1）。

自2019年起，受海航、華信等特大型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露影響，海南地區(qū)不良率持續(xù)高于全國(guó)不良貸款率，2021年達(dá)到峰值為8.75%，海南地區(qū)不良資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。截至2023年三季度末，海南地區(qū)不良貸款330.37億元，不良貸款率3.94%，遠(yuǎn)高于全國(guó)不良貸款率1.61%。2021年度海南地區(qū)處置不良貸款304.45億元;2022年度海南地區(qū)處置不良貸款920.50億元，創(chuàng)不良資產(chǎn)處置歷史最高紀(jì)錄（見圖2）。

地方資產(chǎn)管理公司作為經(jīng)濟(jì)金融體系的逆周期管理工具和金融救助機(jī)構(gòu)，初心和使命就是防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健可持續(xù)發(fā)展，成為助力海南自貿(mào)港建設(shè)的“金融安全網(wǎng)”。

（二）海南自貿(mào)港資產(chǎn)價(jià)值歷史性重估

新加坡自貿(mào)港發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)階段，在制造業(yè)與服務(wù)業(yè)并舉的發(fā)展階段（1970—1990年），其房?jī)r(jià)最高漲幅達(dá)到102%;在多功能自貿(mào)港的繁榮階段（1990年至今），房?jī)r(jià)最高漲幅也高達(dá)50%，1976年至2023年平均值增長(zhǎng)率為4.8%（見圖3）。

根據(jù)新加坡統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年第三季度新加坡居民家庭資產(chǎn)配置，房地產(chǎn)（私人房產(chǎn)和組屋）資產(chǎn)占比為43.92%。1995年至2023年第三季度，新加坡居民家庭房地產(chǎn)資產(chǎn)占比平均為47.89%（見圖4）。

香港自貿(mào)港發(fā)展經(jīng)歷了四個(gè)階段，在綜合型自貿(mào)港階段（1979—1990年），私人住宅名義房?jī)r(jià)指數(shù)從1979年的19.9增長(zhǎng)至1990年的44.8，總體上漲2.5倍;在跨區(qū)域綜合型的自貿(mào)港階段（1990年至今），私人住宅名義房?jī)r(jià)指數(shù)從1990年的44.8增長(zhǎng)至2023年11月的316，總體上漲7.05倍。

海南省錨定2023年底前具備硬件條件，2024年底前完成各項(xiàng)準(zhǔn)備工作，2025年底前實(shí)現(xiàn)封關(guān)運(yùn)作的目標(biāo)任務(wù)，舉全省之力做好封關(guān)運(yùn)作各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。借鑒新加坡和中國(guó)香港自由貿(mào)易港發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，在海南自貿(mào)港封關(guān)運(yùn)作前后，海南區(qū)域的資產(chǎn)價(jià)值將會(huì)歷史性重估，地方資產(chǎn)管理公司將迎來戰(zhàn)略發(fā)展機(jī)遇期。

地方資產(chǎn)管理公司充分發(fā)揮“盤活存量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、優(yōu)化配置”的專業(yè)化優(yōu)勢(shì)，逆周期收購(gòu)儲(chǔ)備開發(fā)資源，順周期處置實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值，在實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)平衡和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，更好發(fā)揮金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用，成為助力海南自貿(mào)港建設(shè)的“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器”。

（三）現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展要素需求旺盛

海南要聚焦發(fā)展旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、熱帶特色高效農(nóng)業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。但目前海南以現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展為導(dǎo)向，土地、資本、技術(shù)等領(lǐng)域要素市場(chǎng)化改革尚未完成，省級(jí)統(tǒng)籌、協(xié)調(diào)和考核機(jī)制不健全，對(duì)要素市場(chǎng)化配置評(píng)價(jià)考核體系建設(shè)的研究跟不上產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需要。以土地要素為例，存在要素成本偏高且供應(yīng)不足的問題。海南用地成本偏高，?？凇⑷齺喒I(yè)用地成本分別為730元/平方米、930元/平方米，雖低于“北上廣深”，但高于武漢、南昌、濟(jì)南、青島、廈門等城市，成為制約現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)的“攔路虎”。

海南省是陸地小省，可用于開發(fā)建設(shè)的土地資源十分有限，隨著自貿(mào)港建設(shè)不斷推進(jìn)，土地資源需求持續(xù)增長(zhǎng)與供給趨緊的矛盾日益加劇。從供給層面，2023年海南省土地出讓面積為1149萬平方米，同比減少10%，其中工業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)用地占比達(dá)38.97%（見圖5）。在土地供應(yīng)短期無法大幅增加的情況下，需要積極推動(dòng)土地高效節(jié)約集約利用。閑置土地處置是土地節(jié)約集約利用的一項(xiàng)重要內(nèi)容，海南省已梳理出的1192宗8.83萬畝閑置土地，按照生態(tài)優(yōu)先、依法依規(guī)、分類處置原則，提出“一地一策”處置措施，明確了有償收回一批、消除政府原因動(dòng)工一批、依法無償收回一批、市場(chǎng)盤活利用一批等“四個(gè)一批”處置路徑。截至2023年，已處置閑置土地631宗5.15萬畝，剩余尚未處置的561宗3.68萬畝閑置土地都是難啃的硬骨頭，主要通過市場(chǎng)化盤活利用方式處置。而未處置的閑置土地大多涉及金融債權(quán)糾紛和民事刑事司法查封，地方資產(chǎn)管理公司可以在開發(fā)要素資源再配置領(lǐng)域，運(yùn)用市場(chǎng)化方式收購(gòu)金融債權(quán)并引入資金、資源、技術(shù)、管理等要素進(jìn)行重新配置，即服務(wù)實(shí)體企業(yè)緩釋被占用的低效資產(chǎn)，又降低產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目開發(fā)要素成本，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)招商的“第二招商局”，成為助力海南自貿(mào)港建設(shè)的“資源調(diào)配器”。

（四）不良資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外資深化開放

2020年6月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》，提出穩(wěn)步擴(kuò)大跨境資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓范圍。2021年3月，央行等四部委出臺(tái)《關(guān)于金融支持海南全面深化改革開放的意見》，支持在海南自由貿(mào)易港內(nèi)試點(diǎn)擴(kuò)大可跨境轉(zhuǎn)出的信貸資產(chǎn)范圍和參與機(jī)構(gòu)范圍。2021年9月，人行?？谥行闹械人牟块T制定《關(guān)于貫徹落實(shí)金融支持海南全面深化改革開放意見的實(shí)施方案》，允許海南自由貿(mào)易港內(nèi)銀行和代理機(jī)構(gòu)對(duì)外轉(zhuǎn)讓銀行不良貸款，允許海南自由貿(mào)易港內(nèi)金融機(jī)構(gòu)受讓符合條件的境外金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)。

隨著海南自貿(mào)港不良資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)外資不斷深化開放，地方資產(chǎn)管理公司可以實(shí)現(xiàn)打通境內(nèi)境外兩個(gè)市場(chǎng)，利用境內(nèi)境外兩種資源，成為境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)對(duì)外轉(zhuǎn)讓的平臺(tái)。地方資產(chǎn)管理公司可以充分發(fā)揮獨(dú)特的金融優(yōu)勢(shì)，通過匹配境內(nèi)不良資產(chǎn)和境外低成本資金，進(jìn)一步緩解境內(nèi)各類銀行、金融資產(chǎn)管理公司以及其他非銀金融機(jī)構(gòu)處置不良資產(chǎn)的壓力。同時(shí)，可以幫助境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)盤活存量信貸資源，吸收國(guó)際先進(jìn)資產(chǎn)處置和重組經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)人民幣在跨境金融資產(chǎn)交易中計(jì)價(jià)、結(jié)算的貨幣功能，推動(dòng)人民幣國(guó)際化，進(jìn)一步提高我國(guó)人民幣資本項(xiàng)目可兌換程度，成為助力海南自貿(mào)港建設(shè)的“跨境資金鏈”。

三、存在的問題

（一）省內(nèi)不良資產(chǎn)交易不夠活躍

截至2023年11月，海南銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)16673.31億元，總負(fù)債16119.85億元。其中，大型商業(yè)銀行總資產(chǎn)7382.73億元，總負(fù)債7259.05億元;股份制商業(yè)銀行總資產(chǎn)2049.73億元，總負(fù)債2024.23億元;農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)3598.58億元，總負(fù)債3341.53億元①。資產(chǎn)規(guī)?？偭可偾医鹑跈C(jī)構(gòu)“小散弱”，難以支撐構(gòu)建常態(tài)化的不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓一級(jí)市場(chǎng);一級(jí)市場(chǎng)供給不足，進(jìn)而造成不良資產(chǎn)交易二級(jí)市場(chǎng)更加不夠活躍。

（二）資金來源渠道不夠豐富

全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司是依據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司條例》設(shè)立的非銀行金融機(jī)構(gòu)，由人民銀行頒發(fā)《金融許可證》，可以進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，可以通過發(fā)行金融債券、同業(yè)拆借、同業(yè)借款等方式融入資金，能夠?yàn)闃I(yè)務(wù)開展提供可靠資金保障。但地方資產(chǎn)管理公司定位為地方金融組織，不能獲得《金融許可證》，不能進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，獲取資金的主要來源是實(shí)繳資本、銀行貸款、發(fā)行債券等。截至2023年末，海南省兩家地方資產(chǎn)管理公司均未具備發(fā)行債券條件，資金來源主要是實(shí)繳資本和銀行貸款，資金來源存在渠道少、期限短、融資難、融資貴等現(xiàn)實(shí)問題。

截至2023年末，有30家地方持牌AMC持有存量債券，存量債券余額1208.08億元，占存量債券總余額（不包含銀行系A(chǔ)IC）的34.4%。在發(fā)行品種方面，地方資產(chǎn)管理公司主要發(fā)行公司債、中期票據(jù)、PPN、超短期融資債券等，而全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司可以發(fā)行包括金融債在內(nèi)的全品種債券。在融資成本方面，地方資產(chǎn)管理公司的債券融資成本約3.10%～7.50%，而全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司的同品種債券融資成本約2.89%～4.89%①。

（三）配套政策制度不夠健全

健全的法律法規(guī)、完善的監(jiān)管制度和高效的司法保障是地方資產(chǎn)管理公司合規(guī)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的重要保障。相比全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司，從國(guó)務(wù)院頒布的《金融資產(chǎn)管理公司條例》，到最高人民法院系列司法解釋，再到財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)各項(xiàng)政策規(guī)章形成的較為完善的法律法規(guī)體系，地方資產(chǎn)管理公司的監(jiān)管法規(guī)卻分散在財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、地方政府等多個(gè)效力層次低、零散未成體系的行政規(guī)范性文件，存在著較為明顯的監(jiān)管短板。如最高法出臺(tái)的不良資產(chǎn)處置的有關(guān)司法解釋，僅針對(duì)全國(guó)性金融資產(chǎn)管理公司遇到的特殊問題給予法律支持，但對(duì)地方資產(chǎn)管理公司參照適用尚未明確。

（四）資產(chǎn)處置難度不斷加大

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，本輪不良資產(chǎn)與20世紀(jì)末不良資產(chǎn)高峰期具有顯著的不同。在債務(wù)主體方面，本輪不良資產(chǎn)主體分布廣泛，但集中于民營(yíng)企業(yè)，特別是民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)，貸款手續(xù)相對(duì)規(guī)范，抵質(zhì)押物價(jià)值相對(duì)充裕;在處置周期方面，本輪不良資產(chǎn)處于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，疊加新冠疫情影響，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能和市場(chǎng)信心均需要提振，短期內(nèi)無法達(dá)到不良資產(chǎn)順周期處置窗口期;在不良資產(chǎn)成因方面，本輪不良資產(chǎn)是基于高杠桿、高負(fù)債、高周轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)模式下的產(chǎn)能過剩和資源錯(cuò)配形成的，債權(quán)債務(wù)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，民事糾紛與刑事案件交叉，經(jīng)濟(jì)問題與社會(huì)問題交織。

四、發(fā)展路徑探索

（一）平臺(tái)化賦能解決市場(chǎng)交易不夠活躍問題

秉承合作共贏的理念，借鑒互聯(lián)網(wǎng)零售S2B2C商業(yè)模式，地方資產(chǎn)管理公司應(yīng)努力打造協(xié)同多方專業(yè)優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)的特殊資產(chǎn)處置、價(jià)值提升、挖掘再創(chuàng)造的“S2B2C”生態(tài)平臺(tái)。地方資產(chǎn)管理公司居中作為S端賦能平臺(tái)（Service Platform），依托議價(jià)能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)向金融機(jī)構(gòu)競(jìng)買批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)包，依托專業(yè)化處置能力優(yōu)勢(shì)為B端投資機(jī)構(gòu)提供平臺(tái)賦能，依托表內(nèi)外融資優(yōu)勢(shì)為B端提供配資支持，依托風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)為B端提供保護(hù)性止損，依托政府組織協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)為C端終端客戶提供產(chǎn)業(yè)和規(guī)劃政策支持。二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)等作為B端投資機(jī)構(gòu)（Businesses），屬于風(fēng)險(xiǎn)偏愛型投資主體，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)投資人渠道優(yōu)勢(shì)提供終端客戶資源，發(fā)揮資產(chǎn)處置渠道優(yōu)勢(shì)提供高效處置服務(wù)，發(fā)揮募集資金優(yōu)勢(shì)承接批量債權(quán)資產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)投資人、個(gè)人投資者等作為C端終端客戶（End Customer），屬于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資主體，最終持有債權(quán)轉(zhuǎn)化后的物權(quán)或股權(quán)。

（二）基金化運(yùn)作解決資金來源不夠豐富問題

不良資產(chǎn)行業(yè)特點(diǎn)是重資產(chǎn)、重資金，僅依靠實(shí)收資本和表內(nèi)負(fù)債難以滿足發(fā)展的資金需要，需要以私募基金管理業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略補(bǔ)充。地方資產(chǎn)管理公司的資本補(bǔ)充主要來源于政府支持和自身積累，但往往自身資本的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于區(qū)域不良資產(chǎn)的增速，嚴(yán)重制約了承接不良資產(chǎn)的能力，這就需要通過基金運(yùn)作引導(dǎo)社會(huì)資本參與，以更雄厚的資本實(shí)力撬動(dòng)更多特殊機(jī)會(huì)投資。地方資產(chǎn)管理公司開拓私募基金管理業(yè)務(wù)，既可以籌集負(fù)債端資金拓展融資渠道，又發(fā)揮專業(yè)化管理優(yōu)勢(shì)創(chuàng)造中間業(yè)務(wù)收入。同時(shí)，通過基金實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，以“基金招商+產(chǎn)業(yè)招商”模式服務(wù)海南經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。具體運(yùn)作模式可考慮采用“母基金+子基金”與“子公司+有限合伙”同步推進(jìn)的方式，即解決地方資產(chǎn)管理公司資本不足的問題，又通過基金架構(gòu)實(shí)現(xiàn)投資規(guī)模乘數(shù)倍增效應(yīng)。

構(gòu)建“母基金+子基金”架構(gòu)。在母基金層面，考慮由行業(yè)內(nèi)知名投行機(jī)構(gòu)發(fā)起，地方資產(chǎn)管理公司會(huì)同省屬國(guó)企作為基石投資人，省國(guó)企改革發(fā)展基金、自貿(mào)港建設(shè)投資基金等省內(nèi)母基金引導(dǎo)，吸引符合海南自貿(mào)港建設(shè)的十二大產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)投資人參與。在子基金層面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資人對(duì)開發(fā)要素的需求，設(shè)立子基金承接債權(quán)標(biāo)的，地方資產(chǎn)管理公司作為基金管理人發(fā)揮不良資產(chǎn)處置盤活優(yōu)勢(shì)，將債權(quán)標(biāo)的最終轉(zhuǎn)化為目標(biāo)物權(quán)資產(chǎn)，為產(chǎn)業(yè)投資人提供開發(fā)要素供給，同時(shí)母基金實(shí)現(xiàn)對(duì)子基金投資份額的退出。

構(gòu)建“子公司+有限合伙”架構(gòu)。在子公司層面，地方資產(chǎn)管理公司可以與產(chǎn)業(yè)投資人、專業(yè)處置機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立子公司，專注于不良資產(chǎn)的收購(gòu)處置，既可以通過重資產(chǎn)方式直接收購(gòu)債權(quán)標(biāo)的，也可以通過輕資產(chǎn)方式提供咨詢顧問服務(wù)。在項(xiàng)目子基金層面，子公司與意向產(chǎn)業(yè)投資人發(fā)起設(shè)立特殊目的有限合伙，由有限合伙承接意向產(chǎn)業(yè)投資人的債權(quán)標(biāo)的，地方資產(chǎn)管理公司作為管理事務(wù)合伙人發(fā)揮不良資產(chǎn)處置盤活優(yōu)勢(shì)，將債權(quán)標(biāo)的最終轉(zhuǎn)化為目標(biāo)物權(quán)資產(chǎn)，為產(chǎn)業(yè)投資人提供開發(fā)要素供給，同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)有限合伙投資份額的退出。

（三）投行化思維解決處置難度不斷加大問題

當(dāng)前不良資產(chǎn)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)逐漸從資產(chǎn)不良到機(jī)構(gòu)不良轉(zhuǎn)變，業(yè)務(wù)類型由“散點(diǎn)式”單筆不良資產(chǎn)或不良資產(chǎn)包逐漸升級(jí)為“條線狀”衍生的機(jī)構(gòu)性不良。傳統(tǒng)的“三打”的處置方式和“低買高賣”的貿(mào)易模式，已不適應(yīng)當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的形勢(shì)。運(yùn)用投行思維的核心是關(guān)注不良資產(chǎn)的價(jià)值挖掘，以“動(dòng)力再造”為目標(biāo)，通過企業(yè)重組盤活、標(biāo)的項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)盤活、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、不良資產(chǎn)證券化等投行手段和工具，實(shí)現(xiàn)困境企業(yè)及風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)性盤活，重新具備贏利的能力。

在“大不良”的行業(yè)背景下，地方資產(chǎn)管理公司除了聚焦傳統(tǒng)不良資產(chǎn)和“62號(hào)文”拓寬的五類金融資產(chǎn)外，還應(yīng)圍繞新一輪國(guó)有企業(yè)改革，在駐瓊央企和省市國(guó)企的“兩非（非主業(yè)、非優(yōu)勢(shì)）”剝離、“兩效（低效、無效資產(chǎn)）”處置等方面，充分發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)和金融服務(wù)能力，以“輕資產(chǎn)”方式提供市場(chǎng)化估值定價(jià)、方案設(shè)計(jì)、顧問咨詢等技術(shù)支持，開展受托管理和處置服務(wù)，助力企業(yè)進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)，擴(kuò)大有效投資。

地方資產(chǎn)管理公司要發(fā)揮海南屬地化“地緣優(yōu)勢(shì)”，利用對(duì)海南經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的熟悉加強(qiáng)盡調(diào)能力和定價(jià)能力，利用地方政府的保障支持提高資產(chǎn)處置效率，利用獨(dú)立法人機(jī)構(gòu)決策靈活快速做出投資決策，利用省級(jí)國(guó)資平臺(tái)的獨(dú)特地位構(gòu)建省屬企業(yè)產(chǎn)業(yè)投資集群。發(fā)揮地方資產(chǎn)管理公司的行業(yè)優(yōu)勢(shì)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)重組、資產(chǎn)重組和債務(wù)重組等資源整合能力，在以重資產(chǎn)方式收購(gòu)特殊資產(chǎn)的同時(shí)，要設(shè)立輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，借助外部專業(yè)化團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，引入投行化處置能力，在單筆債務(wù)和機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)化解中扮演債務(wù)重整人或賣方顧問的角色，運(yùn)用投行化手段引導(dǎo)各方完成對(duì)資產(chǎn)的重整及盤活。

（四）數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑

人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)推動(dòng)金融行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，數(shù)字化成為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代資產(chǎn)管理行業(yè)的必然方向。地方資產(chǎn)管理公司要加快推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，一是對(duì)存量債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化建模，分析客戶數(shù)據(jù)、行為數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等債權(quán)信息，實(shí)現(xiàn)內(nèi)部管理系統(tǒng)的線上化、智能化;二是基于歷史處置經(jīng)營(yíng)積累的收購(gòu)處置經(jīng)驗(yàn)、信息數(shù)據(jù)資源，充分利用互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，研發(fā)智慧盡調(diào)、智慧估值等數(shù)字化工具，構(gòu)建海南區(qū)域數(shù)字資產(chǎn)地圖，提高盡調(diào)估值的標(biāo)準(zhǔn)化、智能化，精準(zhǔn)鎖定潛在投資客戶，解決不良資產(chǎn)行業(yè)的信息不對(duì)稱難題;三是開發(fā)數(shù)字化投資顧問產(chǎn)品，向非持牌資產(chǎn)管理公司等不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)估值服務(wù)，拓展咨詢顧問服務(wù)業(yè)務(wù);四是打造特殊資產(chǎn)領(lǐng)域生態(tài)圈網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，為各參與主體提供平臺(tái)接口，通過大數(shù)據(jù)分析精準(zhǔn)匹配資產(chǎn)端、資金端、服務(wù)端、投資端的需求，推動(dòng)各方之間相互賦能，從而打造形成互聯(lián)互通、生態(tài)共贏的特殊資產(chǎn)數(shù)字化生態(tài)圈?！?/p>

（責(zé)任編輯：張恩娟）

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