臥龍

日本股市自地產(chǎn)泡沫爆破之后暴跌接近二十年之久（1989 年12 月跌至2009 年2 月），無獨有偶，世界上有另一國股市指數(shù)亦跌二十年—— 葡萄牙PSI20 指數(shù)。初時在瀏覽各國指數(shù)走勢時發(fā)現(xiàn)，PSI20 指數(shù)走勢最高點出現(xiàn)在2000 年科網(wǎng)股泡沫巔峰，直到2020 年大流行初期才見底。后來查找資料又發(fā)現(xiàn)，PSI20指數(shù)原來早于1993 年已發(fā)布。

葡萄牙里斯本交易所（EuronextLisbon）經(jīng)營股票、期貨、債券、投資憑證、衍生工具交易，PSI 20 涵蓋20只市值最大及流通性最佳股票，目前成份股占上市公司總市值比例超80%，涵蓋公共事業(yè)、石油、天然氣、零售、銀行、媒體及通信業(yè)。

PSI20 指數(shù)在2007 年全球股市大牛市巔峰之際只落得個次高點，2000 年歷史最高位是15080 點，2007年6 月次高點是13729 點。筆者將13729 點定義為循環(huán)浪III 終點，1998年4 月高點14392 點為III 浪[3]，14392 調(diào)整至2002 年10 月最低點5038 點為III 浪[4]，型態(tài)為擴張平臺。5038 點升至13729 點為III 浪[5]。13729 點之后進入循環(huán)浪IV，一組大型[a][b][c]跌至2020 年3 月3547點。循環(huán)浪IV 中，IV 浪[a]由2007 年6 月跌至2012 年6 月低位4437 點，5浪推動下跌。之后IV 浪[b] 為弱勢三角形——即浪[b]低點跌破浪[a]起點——至2020 年2 月5363 點。IV 浪[c] 由5363 點跌至2020 年3 月低點3547 點。

PSI20 指數(shù)由2020 年3 月低點開始，進入循環(huán)浪V 上升。其中V 浪[1]，由3547 點升至2022 年6 月高點6370 點，而此后走勢屬于V 浪[2]。盡管近期PSI20 指數(shù)再創(chuàng)新高，但仍可能只是V 浪[2] 中不規(guī)則平臺浪中，[2]浪（b）走勢。

當筆者以為葡萄牙人2000 年科網(wǎng)股泡沫破裂后，至今生活在股市長期熊市中，但其實只是成份股指數(shù)所導致的一種錯覺，看看PSI 另一種指數(shù)—— 里斯本全股回報指數(shù)（PSI All Share Gross Return Index，簡稱PSI-A 指數(shù)），其走勢與PSI20 指數(shù)完全不同。

PSI-A 指數(shù)2000 年3 月最高見3372 點，科網(wǎng)股泡沫破裂后跌至2002 年9 月低點1243 點，跌幅63%。到2007 年7 月，PSI-A 指數(shù)最高升至4419 點。我將4419 點定義為循環(huán)浪III 終點，2000 年3 月3372 點為III 浪[3]，3372 點跌至1243 點為III 浪[4]，1243 點升至4419 點為III 浪[5]，與PSI20 指數(shù)有所區(qū)別。

2010 年出現(xiàn)“歐債危機”，希臘、愛爾蘭、意大利、西班牙及葡萄牙被戲稱“ 歐豬五國”。PSI-A 指數(shù)2010年初反彈見頂而PSI20 指數(shù)更是2009 年10 月便見頂。2010 年5 月9日歐盟多國財長通過一項總值7500億歐元（折合10000 億美金）救助計劃，希望藉以確保歐洲金融體系穩(wěn)定。葡萄牙股市反彈，但未能沖破年初高位，2011 年2 月掉頭向下。2011 年10 月葡萄牙承諾將完成780億歐元援助減赤目標，將財政赤字占GDP 比例由2010 年9.8% 削減至5.9%，并在2012 年進一步削減至4.5%，而股市則跌至2012 年6 月才見底?？梢钥吹?，PSI-A 指數(shù)與PSI20 指數(shù)由此分道揚鑣。

正如中國股市，多年前筆者已經(jīng)指出上證指數(shù)中大多數(shù)為傳統(tǒng)公司，已經(jīng)不能反映中國經(jīng)濟發(fā)展步伐，上證指數(shù)與深證綜指（399106）自2010 年起走出不同道路。多年來，上證指數(shù)始終未能突破2007 年10 月歷史高位6124 點，2015 年6 月高點5178 點距離歷史高位尚有約15% 空間，但深證綜指同期高位3156點比起2008 年1 月高位1584 點高出近一倍，反映出中國新興行業(yè)正在快速發(fā)展。

葡萄牙股市亦如此！ PSI-A 指數(shù)循環(huán)浪IV 由2007 年6 月調(diào)整至2016 年2 月低點2154 點，浪型又是一個水平三角形，之后進入循環(huán)浪V 上升；而PSI20 指數(shù)則繼續(xù)其循環(huán)浪IV 下跌，直到2020 年3 月才結(jié)束。

越南胡志明交易所位于越南胡志明市，乃越南最大證券交易所，其前身為胡志明市證券交易中心，成立于2000 年7 月28 日，2007 年更名為胡志明交易所。交易所的性質(zhì)為非營利性政府機構(gòu)，越南財政部持有交易所100％ 的股份。越南河內(nèi)交易所位于越南首都河內(nèi)市，前身為河內(nèi)市證券交易中心，2005 年成立，2009 年改組為河內(nèi)交易所。交易所性質(zhì)為國有有限責任公司，越南財政部持有交易所100％ 股份。胡志明證交所上市公司以大型股居多，而河內(nèi)證交所則以中小型股為主。

以往曾經(jīng)兩次分析越南股市走勢。第一次是2019 年4 月27 日《投資越南股市宜緩行》，第二次是去年6 月30 日《高低點戰(zhàn)爭與越南股市分析》。

《投資越南股市宜緩行》一文中認為：“自2012 年底展開的牛市第[5]浪尚未結(jié)束。[5] 浪（1）至2014 年8月結(jié)束，[5] 浪（2）跌至2016 年1 月，此后展開[5]浪（3）上升，至2018 年4月結(jié)束。[5] 浪（4）先是一組5 浪急跌，觀察2017 年之后越南股市走勢，幾乎是中國股市2014 年之后走勢翻版。[5]浪（4）應(yīng)尚未結(jié)束，第二輪下跌為三浪結(jié)構(gòu)，2018 年7 月至今形成一個弱勢平臺浪b 可能性較大。”其意指后續(xù)尚有（4）浪c 下跌。最終浪c 跌至2020 年3 月649 點結(jié)束，然后展開[5] 浪（5）上升。文章所分析指數(shù)為越南胡志明交易所指數(shù)，涵蓋所有股票。

《高低點戰(zhàn)爭與越南股市分析》一文中分析道：“越南股市2022 年1月最高1536 點以來，第一組下跌浪為5 浪結(jié)構(gòu)，顯示2022 年11 月至今反彈又是一個大型反彈浪走勢。后市走向有兩種可能性：一是近期反彈后結(jié)束[a]浪（b），然后向下跌浪[a]浪（c）……之后進入浪[b]反彈；二是浪[b] 以3 浪模式行進，近期反彈后結(jié)束[b]浪（a），然后向下[b]浪（b），之后還有[b] 浪（c）向上，才結(jié)束浪[b]，再進入浪[c]下跌。越南股市目前指數(shù)1123 點，熊市下跌基本目標是前面[5]浪（4）低點649 點，甚至是[5]浪（2）低點511 點附近，視乎基本面承受能力而定?！焙久鹘灰姿善蹦壳笆杏手形粩?shù)約12 倍，不高不低，距離見底尚有空間。

我們再看另一家越南交易所指數(shù)——越南河內(nèi)30 指數(shù)其走勢。河內(nèi)30 指數(shù)在2018 年4 月263 點跌至2020 年3 月164 點，跌幅37%；同期胡志明指數(shù)由1211 點跌至649 點，跌幅46%；胡志明30 指數(shù)由1180 點跌至598 點，跌幅49%?？梢?，這一段熊市大型股跌幅較大，估計是傳統(tǒng)行業(yè)之故。

2020 年3 月至2022 年初，河內(nèi)30 指數(shù)由164 點升至892 點，升幅為4.4 倍；同期胡志明指數(shù)由649 點升至1536 點，升幅1.4 倍；同期胡志明30 指數(shù)由598 點升至1587 點，升幅1.6 倍?？梢?，越南股市上一輪牛市不同股票表現(xiàn)相差極大。在這一點上，中越股市擁有共同特征：中小股遭到爆炒，而大型股被市場遺棄。2022 年初至11 月低點，河內(nèi)30 指數(shù)由892 點跌至244 點，跌幅72%；胡志明30 指數(shù)由1587 點跌至863 點，跌幅45%。胡志明30 指數(shù)跌幅較小。

越南近年受惠于中國產(chǎn)業(yè)鏈分散轉(zhuǎn)移，經(jīng)濟持續(xù)飚升。2013 年越南GDP 為2137 億美金，去年已成長至4088 億美金，年復合增長近7%。但明顯地，越南股市走勢風格與中國股市相似，都是大起大落，因此，企圖因為越南經(jīng)濟發(fā)展速度飛快而欲投資越股，筆者建議還是要審慎行事。