連平 陳方詩(shī)

近期，我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)，多數(shù)指標(biāo)繼續(xù)改善，表明經(jīng)濟(jì)內(nèi)生韌性較強(qiáng)，但部分指標(biāo)卻出現(xiàn)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)向好回升基礎(chǔ)仍不夠鞏固。臨近歲末年初，宏觀經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)？房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)走出低迷嗎？財(cái)政政策和貨幣政策還有新招嗎？人民幣走勢(shì)將如何？

經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)

10月，工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升，但制造業(yè)PMI再度收縮。投資穩(wěn)中走緩，基建投資和制造業(yè)投資仍是穩(wěn)增長(zhǎng)兩大重要抓手；房地產(chǎn)投資低位運(yùn)行。消費(fèi)持續(xù)加速回升，但動(dòng)能有所放緩。出口受外需和重點(diǎn)產(chǎn)品拖累，降幅有所擴(kuò)大，但進(jìn)口由降轉(zhuǎn)升，表明內(nèi)需有所回暖。

1.工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中有升

工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。10月，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)4.6%，比上月加快0.1%；環(huán)比增長(zhǎng)0.39%。前10個(gè)月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)增長(zhǎng)4.1%，比前三季度加快0.1%。盡管10月制造業(yè)PMI由升轉(zhuǎn)降，但生產(chǎn)指數(shù)仍然擴(kuò)張。

10月工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)出一系列積極特點(diǎn)。一是增長(zhǎng)行業(yè)數(shù)量增多。41個(gè)大類(lèi)行業(yè)中有28個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)，較9月多增2個(gè)。二是產(chǎn)量增長(zhǎng)產(chǎn)品占比提升。620種產(chǎn)品中有371種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，占比由54.4%提升至59.8%。三是市場(chǎng)預(yù)期不斷好轉(zhuǎn)。一方面，盡管總指數(shù)收縮，但10月生產(chǎn)預(yù)期指數(shù)有所加快。另一方面，根據(jù)庫(kù)存指數(shù)、庫(kù)存周期和近期內(nèi)需改善的情況來(lái)判斷，當(dāng)前許多企業(yè)已逐步進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段，預(yù)期看好。四是產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)持續(xù)加快，中高端制造業(yè)不斷進(jìn)步。10月裝備制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.2%，比上月加快0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月回升。新能源汽車(chē)、太陽(yáng)能電池、服務(wù)機(jī)器人、集成電路等產(chǎn)品產(chǎn)量均保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。

2023年年末，工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。隨著內(nèi)需持續(xù)回暖和市場(chǎng)預(yù)期不斷改善，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)程也進(jìn)一步加快，生產(chǎn)積極性也隨之提高；在基建投資和制造業(yè)投資項(xiàng)目維持一定推進(jìn)節(jié)奏和生產(chǎn)結(jié)構(gòu)性持續(xù)優(yōu)化調(diào)整的帶動(dòng)下，工業(yè)生產(chǎn)會(huì)保持較強(qiáng)動(dòng)能。

2.投資穩(wěn)中走緩、亮點(diǎn)猶存

投資增速雖然有所放緩，但總體仍屬平穩(wěn)，且不乏亮點(diǎn)。1月至10月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.9%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資分別增長(zhǎng)5.9%和6.2%，仍是穩(wěn)增長(zhǎng)兩大抓手。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.3%。民間投資下降0.5%。10月，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.1%。投資呈現(xiàn)出三個(gè)亮點(diǎn)：一是民間投資持續(xù)改善。民間投資降幅較前三季度收窄0.1%，連續(xù)兩個(gè)月回升，民營(yíng)企業(yè)信心明顯恢復(fù)。二是制造業(yè)投資保持較快增長(zhǎng)。前10個(gè)月制造業(yè)投資增速與前三季度持平。三是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)。1月至10月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.1%。

前三季度，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)3.1%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資和制造業(yè)投資均增長(zhǎng)6.2%。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降9.1%。民間投資下降0.6%。9月份，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(zhǎng)0.15%。值得注意的是，投資呈現(xiàn)出一系列亮點(diǎn)：制造業(yè)投資增速加快。三季度制造業(yè)投資比二季度加快0.2%；民間投資探底回升。民間投資降幅較前8個(gè)月收窄0.1%，若扣除房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資，民間投資同比增長(zhǎng)9.1%，表明民營(yíng)企業(yè)信心明顯恢復(fù)；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)維持較強(qiáng)態(tài)勢(shì)。1月至9月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長(zhǎng)11.4%。

在施工進(jìn)度放緩等因素影響下，基建投資有所減速。10月基建投資當(dāng)月增速錄得8.3%，創(chuàng)2022年6月以來(lái)新低。一方面，石油瀝青裝置開(kāi)工率超季節(jié)性下滑表明施工進(jìn)度慢于前期；另一方面，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計(jì)增速由升轉(zhuǎn)降也產(chǎn)生拖累。

諸多利好支撐下制造業(yè)投資增速高于疫情前水平。技改投資需求持續(xù)釋放，高技術(shù)制造業(yè)投資持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，政策繼續(xù)引導(dǎo)金融業(yè)加大對(duì)制造業(yè)支持力度。近兩個(gè)月，民間投資持續(xù)改善也對(duì)制造業(yè)投資形成推動(dòng)。

下一階段，基建投資和制造業(yè)投資仍將繼續(xù)發(fā)揮“穩(wěn)增長(zhǎng)”作用，共同推動(dòng)固定資產(chǎn)投資基本保持平穩(wěn)運(yùn)行態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)投資仍將在低位運(yùn)行。基建投資保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。四季度以來(lái)，隨著新增專(zhuān)項(xiàng)債陸續(xù)發(fā)行完畢和特別國(guó)債發(fā)放到位，為集中開(kāi)工的重大項(xiàng)目投資建設(shè)提供了有力的資金支持，有望拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)。上述有利因素將繼續(xù)推動(dòng)制造業(yè)投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，增速高于疫情前。

3.消費(fèi)加速回升，動(dòng)能減弱

當(dāng)前消費(fèi)持續(xù)回升，增速加快。10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“社零”）同比增長(zhǎng)7.6%，比上月加快2.1%；環(huán)比增長(zhǎng)0.07%。

盡管增速繼續(xù)加快，但主要得益于低基數(shù)效應(yīng)。從兩年平均增速來(lái)看，10月社零兩年平均增長(zhǎng)3.5%，分別較8月和9月放緩1.5%和0.5%，恢復(fù)動(dòng)能有所減弱。

10月消費(fèi)恢復(fù)呈現(xiàn)如下特點(diǎn)。一是重要可選消費(fèi)形成支撐。在社零銷(xiāo)售商品中，餐飲和汽車(chē)類(lèi)（汽車(chē)和石油制品）成為拉動(dòng)社零增長(zhǎng)的重要支撐。其中餐飲和汽車(chē)分別拉動(dòng)社零1.9%和1.1%。二是多數(shù)商品出現(xiàn)改善。受去年低基數(shù)影響，當(dāng)月多數(shù)商品增速加快或由降轉(zhuǎn)升或降幅收窄。三是在“國(guó)慶長(zhǎng)假”帶動(dòng)下，服務(wù)消費(fèi)保持快速增長(zhǎng)。1月至10月，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)19.0%，比前三季度加快0.1%。

展望年末，多重積極因素將推動(dòng)消費(fèi)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。一是需求持續(xù)回暖。盡管新訂單指數(shù)再度收縮，但進(jìn)口有所增加，表明內(nèi)需整體仍在改善。二是服務(wù)業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)。服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)擴(kuò)張。三是消費(fèi)場(chǎng)景增多?！半p十一”仍對(duì)消費(fèi)有刺激作用。四是汽車(chē)銷(xiāo)售持續(xù)向好。二季度以來(lái)，汽車(chē)銷(xiāo)售整體呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。在相關(guān)政策支持下，四季度汽車(chē)銷(xiāo)售仍將會(huì)有較好表現(xiàn)。五是促消費(fèi)政策力度加大。有關(guān)部門(mén)將會(huì)繼續(xù)加快推動(dòng)促進(jìn)汽車(chē)、家居、電子產(chǎn)品消費(fèi)，各地促消費(fèi)政策力度也會(huì)保持一定強(qiáng)度。六是低基數(shù)效應(yīng)。2022年11月社零是年內(nèi)第三低點(diǎn)。值得一提的是，當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)有所改善，將對(duì)消費(fèi)形成支撐。

4.進(jìn)口持續(xù)改善，出口有所波動(dòng)

10月，我國(guó)外貿(mào)呈現(xiàn)出進(jìn)口延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，出口有所波動(dòng)的特點(diǎn)。按美元計(jì)價(jià)，10月全國(guó)進(jìn)出口總額同比仍下降2.5%，降幅較上月收窄3.7%。其中，進(jìn)口金額較上月提高6.3%，同比增長(zhǎng)3.0%，為年內(nèi)第二次錄得正增長(zhǎng)；出口同比下降6.4%，降幅較9月擴(kuò)大0.2%。

外需放緩和重點(diǎn)出口產(chǎn)品下降成為出口降幅擴(kuò)大的主要因素。從貿(mào)易伙伴看，10月，我國(guó)對(duì)外出口增速均回落較多，低基數(shù)下出口增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大，表明外需放緩；對(duì)美出口相對(duì)平穩(wěn)（增長(zhǎng)0.1%），主要得益于近期中美關(guān)系緩和；對(duì)俄羅斯、東盟出口兩年平均錄得正增長(zhǎng)，且對(duì)俄羅斯出口繼續(xù)回升，反映出貿(mào)易伙伴多樣化對(duì)國(guó)內(nèi)出口形成一定支撐。從出口商品來(lái)看，10月機(jī)電產(chǎn)品出口同比下降6.7%，降幅較上月擴(kuò)大0.6%，對(duì)出口形成較大拖累；勞動(dòng)密集型和其他產(chǎn)品則對(duì)出口增速形成正向貢獻(xiàn)。

內(nèi)需回暖和低基數(shù)共同帶動(dòng)進(jìn)口增速轉(zhuǎn)正。從需求看，國(guó)內(nèi)需求企穩(wěn)向好，主要商品進(jìn)口數(shù)量均回升較多。10月進(jìn)口數(shù)量增速環(huán)比提高的品種由9月的5種提高至16種。從主要進(jìn)口商品看，數(shù)量和漲價(jià)對(duì)進(jìn)口提振明顯。在內(nèi)需持續(xù)恢復(fù)帶動(dòng)下，16種商品進(jìn)口數(shù)量增速回升，11種商品進(jìn)口價(jià)格增速環(huán)比提高。

展望下一階段，在一系列因素的帶動(dòng)下，出口有望重新改善。我國(guó)出口的韌性較強(qiáng)。全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、貿(mào)易伙伴多樣化和出口結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，有效提高了我國(guó)應(yīng)對(duì)全球供應(yīng)鏈和市場(chǎng)波動(dòng)的能力，對(duì)出口形成支撐。部分國(guó)家經(jīng)濟(jì)景氣度有所回暖，下一階段外需可能邊際改善。國(guó)內(nèi)PPI降幅收窄，價(jià)格因素對(duì)出口的拖累將繼續(xù)緩解。低基數(shù)效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，2022年四季度我國(guó)進(jìn)出口增速一度下降至兩位數(shù)。穩(wěn)外貿(mào)政策持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步支持出口改善。

房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于階段調(diào)整之中

住房銷(xiāo)售疲軟，商品房去庫(kù)存節(jié)奏較為緩慢。預(yù)收款下降拖累個(gè)人按揭投放，房企銀行表內(nèi)融資持穩(wěn)，但債券等表外融資乏力?！氨＝粯恰睂?zhuān)項(xiàng)借款支撐竣工端，但施工和新開(kāi)工增速低迷，房地產(chǎn)投資增速延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

銷(xiāo)售放緩延續(xù)。截至10月末，全國(guó)商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比下跌7.8%，較9月末下降0.3%，季節(jié)性特征和居民購(gòu)房熱情不足是銷(xiāo)售走低的主要原因。庫(kù)存方面，10月末，全國(guó)商品房住宅庫(kù)銷(xiāo)比為4.9，與9月末持平，處于8年高位；大部分二、三線(xiàn)城市年內(nèi)去庫(kù)存壓力仍然較大，開(kāi)發(fā)商采取降價(jià)促銷(xiāo)、加速去庫(kù)存的策略將在更多城市鋪開(kāi)。

住房銷(xiāo)售價(jià)格降幅收窄。10月全國(guó)商品房銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比下跌0.1%，住房銷(xiāo)售價(jià)格連續(xù)第5個(gè)月出現(xiàn)下跌，但跌幅較9月收窄了0.5%。部分一線(xiàn)城市和二線(xiàn)城市住房新房銷(xiāo)售價(jià)格略有回升，這得益于過(guò)去9—12月，相應(yīng)樓盤(pán)地價(jià)的抬升；二手房?jī)r(jià)格總體仍然疲弱。

土地市場(chǎng)局部有亮點(diǎn)，但整體依舊低迷。三季度以來(lái)，各地土拍政策有不少變化，一些大城市宣布取消土地拍賣(mài)限價(jià)，取消限價(jià)后合肥、濟(jì)南個(gè)別地塊土地拍賣(mài)溢價(jià)率超過(guò)30%，其余大部分土拍結(jié)果與之前相近，整體溢價(jià)率仍徘徊于多年低位。截至10月中下旬，全國(guó)100大中城市土地成交面積（52周移動(dòng)累計(jì)）增速均較9月末小幅回落1%，土地供應(yīng)略有放緩。

房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資跌幅小幅增加。盡管“保交樓”專(zhuān)項(xiàng)借款持續(xù)投放仍在發(fā)力，但增速開(kāi)始觸頂回落，房屋新開(kāi)工和施工增速放緩；土地購(gòu)置費(fèi)走弱。去年基數(shù)較低，但10月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降9.3%，較9月下降0.2%。

四季度末，住房政策繼續(xù)保持積極姿態(tài)。10月、11月央行及相關(guān)監(jiān)管部門(mén)再度表明擴(kuò)大對(duì)房地產(chǎn)領(lǐng)域的支持態(tài)度，提出要實(shí)施好規(guī)劃建設(shè)保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”。同時(shí)，還要落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神，支持剛性和改善性住房需求，一視同仁滿(mǎn)足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求。各地方繼續(xù)釋放積極購(gòu)房信號(hào)，包括取消限購(gòu)、限售、二手房指導(dǎo)價(jià)、放松住房公積金貸款門(mén)檻等措施，助力房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)。

盡管購(gòu)房門(mén)檻已經(jīng)相對(duì)寬松，但短期住房銷(xiāo)售全方位提振難度不小。當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，居民部門(mén)購(gòu)房的“急迫性”較過(guò)去緩和了不少，加之對(duì)部分房企完工率存在擔(dān)憂(yōu)情緒，購(gòu)房需求的釋放周期有所拉長(zhǎng)。預(yù)計(jì)年末房地產(chǎn)銷(xiāo)售環(huán)比增速出現(xiàn)階段性回升的概率較大，但同比增速仍然可能在低位徘徊。

宏觀政策調(diào)控效應(yīng)正在逐步落地

10月居民與企業(yè)信貸需求仍然不足，但財(cái)政發(fā)力支撐了社融增長(zhǎng)。央行公布的最新金融數(shù)據(jù)顯示，10月新增信貸7384億元，同比多增737億元，呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性特征；居民部門(mén)信貸減少346億元，企業(yè)信貸新增5163億元，票據(jù)貼現(xiàn)新增3176億元，分別同比少增166億元、多增537億元與多增1271億元。“雙十一”后，實(shí)體企業(yè)融資需求與居民消費(fèi)信貸出現(xiàn)季節(jié)性回落之外，M1增速再度回落至較低位置1.9%，M2-M1剪刀差擴(kuò)大至8.4%。表明企業(yè)擴(kuò)大投資與消費(fèi)信心仍有不足，穩(wěn)健貨幣政策效應(yīng)還需一段時(shí)間才能充分顯現(xiàn)。集中增量發(fā)行的國(guó)債與地方專(zhuān)項(xiàng)債較大程度地推升了社融增長(zhǎng)，新增社融1.85萬(wàn)億元，是去年同期增量的兩倍。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少2536億元，實(shí)體企業(yè)融資需求回落。10月政府債券增量占社融增量的84%，大幅增加1.56萬(wàn)億元，1萬(wàn)億元特別國(guó)債與地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快；企業(yè)直融小幅增加1465億元，同比少增1736億元；受實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)尚緩、預(yù)期不穩(wěn)等因素影響，資本市場(chǎng)活躍度仍然不高。

貨幣政策將堅(jiān)持穩(wěn)健基調(diào)，加大流動(dòng)性投放。中央金融工作會(huì)議明確提出，“始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性”，今后幾年我國(guó)各項(xiàng)措施、工具的出臺(tái)及操作規(guī)模將不會(huì)出現(xiàn)大起大落，將繼續(xù)保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)。一是注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度的穩(wěn)定性；通過(guò)充實(shí)貨幣政策工具箱，精準(zhǔn)施策以應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)外多重沖擊與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。11月央行明顯加大了逆回購(gòu)與MLF操作規(guī)模，但短期市場(chǎng)利率仍然較高，14日DR007已升至2.0%以上，市場(chǎng)資金需求較大；四季度央行可能會(huì)再度小幅降準(zhǔn)0.25%，以支持積極財(cái)政政策發(fā)力，支持國(guó)債與政府債券發(fā)行，盡快恢復(fù)資本市場(chǎng)信心。二是繼續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)利率穩(wěn)步下行，進(jìn)一步減輕企業(yè)融資負(fù)擔(dān)與居民信貸成本。近期商業(yè)銀行集中下調(diào)存款利率顯示銀行資金成本壓力仍然不低；央行可能調(diào)降負(fù)債端利率減輕商業(yè)銀行負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)其擴(kuò)大信貸投放積極性。三是將進(jìn)一步優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，把更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具繼續(xù)聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退，加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度；適度擴(kuò)大政策性開(kāi)發(fā)性金融工具操作規(guī)模，支持和配合1萬(wàn)億元特別國(guó)債項(xiàng)目與地方專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目落地。

積極財(cái)政政策發(fā)力明顯，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策效果正在逐步落地。四季度，財(cái)政收入將保持基本穩(wěn)定，財(cái)政政策將保持較好的財(cái)政支出節(jié)奏，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)步伐；將進(jìn)一步聚焦擴(kuò)大內(nèi)需，著力穩(wěn)投資、促消費(fèi)；聚焦經(jīng)營(yíng)主體，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期；聚焦創(chuàng)新領(lǐng)域，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；聚焦民生保障，落實(shí)落細(xì)就業(yè)優(yōu)先政策。一是將使用好1萬(wàn)億元特別國(guó)債以及提前下達(dá)的2024年專(zhuān)項(xiàng)債的額度（預(yù)計(jì)超過(guò)1.5萬(wàn)億元），保持合理的政府債券發(fā)行節(jié)奏，保障地方財(cái)政合理的支出強(qiáng)度，加快落地各大重大工程項(xiàng)目，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，同時(shí)加強(qiáng)資金管理，提高資金使用效率，重點(diǎn)支持十四五規(guī)劃的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。二是延續(xù)優(yōu)化實(shí)施減稅降費(fèi)優(yōu)惠政策，根據(jù)各地財(cái)政情況，依次、有序優(yōu)化和完善各項(xiàng)稅費(fèi)政策，給予小微企業(yè)和個(gè)體工商戶(hù)、科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造業(yè)、消費(fèi)、外貿(mào)、資本市場(chǎng)等相關(guān)領(lǐng)域的稅費(fèi)減免，精準(zhǔn)直達(dá)惠及經(jīng)營(yíng)主體與居民個(gè)人。三是合理加快支出進(jìn)度，增加對(duì)社會(huì)保障、就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生領(lǐng)域的支出力度，增大穩(wěn)崗擴(kuò)崗企業(yè)補(bǔ)貼，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，擴(kuò)大就業(yè)，增加居民收入。

今年四季度積極財(cái)政政策將明顯發(fā)力，其中有兩項(xiàng)突破性舉措將在緩釋政府債務(wù)、降低企業(yè)負(fù)擔(dān)、促進(jìn)投資與消費(fèi)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面實(shí)現(xiàn)顯著的政策效應(yīng)。一是地方政府集中發(fā)行特殊再融資債，10月各地合計(jì)發(fā)行超過(guò)1.3萬(wàn)億元，11—12月預(yù)計(jì)仍可能發(fā)行2000億元以上特殊再融資債券。特殊再融資券作為政府一攬子化債方案的重要舉措，利率相對(duì)較低，且向中西部?jī)A斜，用于置換債務(wù)壓力較大省份存量政府債務(wù)，可以大幅降低付息成本、化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)部分將用于償還企業(yè)尤其是民企欠款，緩解民企資金成本壓力，利于改善增長(zhǎng)預(yù)期、恢復(fù)投資信心。二是增發(fā)1萬(wàn)億元特別國(guó)債，其中5000億元安排于今年四季度使用，結(jié)轉(zhuǎn)2024年使用5000億元，通過(guò)轉(zhuǎn)移支付的方式安排給地方使用，由中央政府償還本息，能夠大幅緩解地方政府債務(wù)壓力。增發(fā)國(guó)債所籌集的低成本資金將用于災(zāi)后恢復(fù)重建和防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)方面工作，可以緩解地方財(cái)政壓力、補(bǔ)充當(dāng)?shù)赝顿Y缺口，預(yù)計(jì)能夠拉動(dòng)基建投資增速4—5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)固定資產(chǎn)投資形成支撐，帶動(dòng)民間投資恢復(fù)增長(zhǎng)；據(jù)測(cè)算，投入使用的5000億元將帶動(dòng)四季度GDP增速上升約1.3個(gè)百分點(diǎn)，將帶動(dòng)明年GDP增速上升0.37個(gè)百分點(diǎn)。

人民幣升值趨勢(shì)初步形成

回顧人民幣對(duì)美元匯率的整體表現(xiàn)，三大匯率報(bào)價(jià)走勢(shì)不一。其中10月份人民幣對(duì)美元中間價(jià)小幅上漲，累計(jì)調(diào)升19基點(diǎn)，升值幅度為0.026%；而在岸人民幣對(duì)美元匯率月內(nèi)貶值0.23%，離岸人民幣對(duì)美元匯率貶值0.36%。

總體而言，在內(nèi)外多重因素共同作用下，10月份人民幣對(duì)美元的表現(xiàn)是“穩(wěn)中略貶”。進(jìn)入11月份后，人民幣和美元發(fā)生了攻守易位。11月15日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元雙雙收復(fù)7.25關(guān)口，延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)。其中在岸人民幣對(duì)美元匯率最高觸及7.2450，日內(nèi)上揚(yáng)逾百點(diǎn)；離岸人民幣對(duì)美元匯率最高觸及7.2486，短線(xiàn)走高近200點(diǎn)。

從目前往后一個(gè)階段來(lái)看，人民幣匯率運(yùn)行正在轉(zhuǎn)勢(shì)。盡管人民幣短期內(nèi)仍有可能在雙向波動(dòng)中盤(pán)整，但人民幣本輪升值趨勢(shì)已形成，“以穩(wěn)為主、穩(wěn)中有升”的中長(zhǎng)期趨勢(shì)之門(mén)將重新開(kāi)啟。從國(guó)內(nèi)因素看，10月份以來(lái)，越來(lái)越多中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)向好，四季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)有可能回升至年內(nèi)第二高點(diǎn)。從外部環(huán)境看，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息即將結(jié)束，美債收益率創(chuàng)16年高點(diǎn)后回落，中美利差將逐步恢復(fù)至正常區(qū)間；在中美兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人的共同努力下，近期中美雙邊關(guān)系也趨向緩和。這些有利因素都將支撐人民幣匯率企穩(wěn)甚至轉(zhuǎn)弱為強(qiáng)?？紤]到年底前后，外貿(mào)企業(yè)將迎來(lái)結(jié)匯高峰，交易增加有可能進(jìn)一步推動(dòng)本幣季節(jié)性上漲，預(yù)計(jì)人民幣匯率從2023年底到2024年一季度，在6.8—7.1區(qū)間內(nèi)雙向波動(dòng)、保持基本穩(wěn)定和逐步升值的可能性較大。這無(wú)疑有助于提振國(guó)內(nèi)外投資者對(duì)于中國(guó)股票、債券、房地產(chǎn)等資產(chǎn)的信心。

11月以來(lái)人民幣快速升值已經(jīng)表明新的趨勢(shì)顯露端倪，2024年人民幣將總體上保持升值態(tài)勢(shì)。但受境內(nèi)外不確定性因素的影響，人民幣匯率仍將出現(xiàn)階段性波動(dòng)。

在此問(wèn)題上，尤應(yīng)關(guān)注央行對(duì)人民幣匯率問(wèn)題的最新表態(tài)。央行強(qiáng)調(diào)，“中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不斷激活和金融市場(chǎng)進(jìn)一步開(kāi)放，人民幣資產(chǎn)投資屬性和避險(xiǎn)屬性凸顯，人民幣資產(chǎn)展現(xiàn)出良好的投資價(jià)值”“有信心、有能力維護(hù)外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定?！睆?qiáng)調(diào)下一階段將綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期，堅(jiān)決防止單邊預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)，政策總的基調(diào)也是傾向于以穩(wěn)為主，樂(lè)見(jiàn)穩(wěn)中有升，但這種“升”又必須與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相適應(yīng)?？紤]到疫情后中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將經(jīng)歷一個(gè)相對(duì)平緩的漸進(jìn)過(guò)程，單邊快速升值或貶值都不符合中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)及外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。

下一階段，中國(guó)外匯管理工具箱仍有較多的政策工具可供使用。從前期操作來(lái)看，主要是通過(guò)在離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)同時(shí)調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)影響人民幣匯率，并通過(guò)加強(qiáng)在岸市場(chǎng)匯率管理和調(diào)節(jié)來(lái)反向影響離岸匯率。此前調(diào)整過(guò)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，未來(lái)仍可動(dòng)態(tài)調(diào)整。還可以發(fā)行央票、調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率與外匯存款準(zhǔn)備金率、引入逆周期調(diào)節(jié)因子等，確保人民幣匯率基本穩(wěn)定目標(biāo)落實(shí)。

四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快恢復(fù)

2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)類(lèi)似“N型”的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，一季度GDP為年內(nèi)低點(diǎn)，二季度則為年內(nèi)高點(diǎn)，三季度增速放緩至次低，四季度又將回升至次高。全年GDP增速達(dá)到5%預(yù)期目標(biāo)甚至以上的可能性較大。

四季度GDP同比增長(zhǎng)將重新加快，環(huán)比增長(zhǎng)仍將保持較好水平。消費(fèi)將繼續(xù)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主力軍，考慮到去年同期基數(shù)較低，今年四季度消費(fèi)對(duì)GDP貢獻(xiàn)仍有可能在80%以上；房地產(chǎn)持續(xù)低迷和基建投資的較高基數(shù)將使得投資貢獻(xiàn)可能進(jìn)一步減弱，但特別國(guó)債發(fā)行為基建項(xiàng)目建設(shè)提供了有力的資金支持，民間投資增速和環(huán)境的持續(xù)改善也對(duì)制造業(yè)投資形成利好，兩者共同推動(dòng)投資繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)；同時(shí)出口增速由降轉(zhuǎn)升，使得凈出口帶來(lái)的拖累有所緩解，疊加去年四季度的低基數(shù)，也將對(duì)當(dāng)季GDP形成支撐，使得四季度GDP增速重新加快。預(yù)計(jì)四季度GDP將增長(zhǎng)5.6%左右，全年增長(zhǎng)5.4%上下。經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)能增強(qiáng)將有助于逐步驅(qū)散市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退和通縮的擔(dān)憂(yōu)情緒，推動(dòng)市場(chǎng)信心回暖和預(yù)期改善。（報(bào)告撰寫(xiě)人員包括：劉濤、羅奐劼、馬泓、王運(yùn)金）