朱瑋玥

（西安郵電大學(xué)，西安 710000）

1 引言

由于高新技術(shù)企業(yè)擁有強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新能力，他們的無形資產(chǎn)比例通常較高。這種現(xiàn)象也進(jìn)一步提升了他們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并增加了公司的價(jià)值。銀行債務(wù)融資作為國(guó)內(nèi)企業(yè)的主要外源融資渠道之一，對(duì)上市公司的產(chǎn)能擴(kuò)張、優(yōu)化資金鏈等有重要影響。但高新技術(shù)企業(yè)的固定資產(chǎn)比重較小，這成為難以從銀行取得債務(wù)融資的原因之一。而且即便銀行等債權(quán)者獲得了無形資產(chǎn)的所有權(quán)，他們也不可能充分利用這些無形資產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)其最大價(jià)值。一旦企業(yè)出現(xiàn)貸款違約或面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)，無形資產(chǎn)難以為債權(quán)者進(jìn)行有效保障，會(huì)增加他們的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，因此降低了企業(yè)債務(wù)融資的可能性。

盡管如此，伴隨著中國(guó)持續(xù)優(yōu)化的無形資產(chǎn)貸款體系和無形資產(chǎn)為公司帶來更多的價(jià)值，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)背景下，需要更深入地理解無形資產(chǎn)與銀行債務(wù)融資的關(guān)系，尋找提升高新技術(shù)企業(yè)使用無形資產(chǎn)融資的可能性。

2 文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外研究者分別從不同視角研究了無形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)融資活動(dòng)的影響。鄭海元等[1]在研究中指出，企業(yè)的研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效顯著正相關(guān)。市場(chǎng)上股權(quán)投資者會(huì)對(duì)研發(fā)投入較多的企業(yè)的未來預(yù)期收益保持樂觀態(tài)度，從而降低企業(yè)的股權(quán)融資成本。余明桂等[2]發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入能夠吸引投資者的關(guān)注，使公司管理層提高對(duì)研發(fā)信息的披露，緩解信息不對(duì)稱的情況，從而降低企業(yè)的融資成本。而GIGLIO，et al.[3]驗(yàn)證了擁有無形資產(chǎn)多的企業(yè)往往難以獲得債權(quán)融資。李桂子[4]選取2011-2017 年創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究無形資產(chǎn)信息披露對(duì)企業(yè)融資約束的作用與影響機(jī)理，研究表明，無形資產(chǎn)信息披露質(zhì)量越高，企業(yè)所面臨的融資約束就能得到越有效的緩解，原因是提高無形資產(chǎn)信息披露的質(zhì)量能緩解企業(yè)與外界信息不對(duì)稱的問題，進(jìn)而讓更多的投資者了解企業(yè)的研究潛力，可以有效緩解企業(yè)所面對(duì)的融資約束。Lim，et al.[5]表示，無形資產(chǎn)跟其他有形資產(chǎn)一樣有益于公司取得融資，而且這類無形資產(chǎn)對(duì)融資的支持能力在那些以實(shí)物為主導(dǎo)的公司上尤其突出。王亮亮等[6]通過非債務(wù)稅盾的角度揭示，研發(fā)投資對(duì)于債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)存在著替換效應(yīng)，并且其和公司所承擔(dān)的有息債務(wù)水平呈現(xiàn)反向關(guān)系。

根據(jù)現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)和國(guó)外研究成果來看，對(duì)于無形資產(chǎn)與銀行業(yè)貸款之間的關(guān)系的理解存在一定程度上的分歧。因此，無形資產(chǎn)與銀行債務(wù)融資的關(guān)系仍需要繼續(xù)深入研究，才能了解無形資產(chǎn)對(duì)銀行債務(wù)融資的影響及其變化。本文旨在探討無形資產(chǎn)與銀行債務(wù)融資的關(guān)系，根據(jù)數(shù)據(jù)結(jié)果分析無形資產(chǎn)對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的銀行債務(wù)融資的影響及原因。

3 理論分析與提出假設(shè)

3.1 無形資產(chǎn)與銀行債務(wù)融資能力

國(guó)內(nèi)外學(xué)者從不同的視角對(duì)無形資產(chǎn)的融資能力展開了一系列相關(guān)探討。何湘[7]選取了2007-2014 年上市公司中的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)公司的數(shù)據(jù)以驗(yàn)證了3 項(xiàng)假說：一是無形資產(chǎn)能有效地推動(dòng)銀行向企業(yè)發(fā)放貸款；二是與固定資產(chǎn)相比，無形資產(chǎn)對(duì)銀行債務(wù)金額更具影響力；三是專利、非專利技術(shù)等技術(shù)類無形資產(chǎn)比土地使用權(quán)更有助于企業(yè)獲得更多的銀行貸款。無形資產(chǎn)具有較高的創(chuàng)利能力，和其他有形資產(chǎn)一樣，無形資產(chǎn)能夠在未來為企業(yè)帶來利潤(rùn)收入的能力是支撐企業(yè)償還債務(wù)本息的基礎(chǔ)，這將影響企業(yè)的融資能力?？梢钥闯鰮碛写罅繜o形資產(chǎn)的企業(yè)，其技術(shù)創(chuàng)新能力相對(duì)較強(qiáng)，擁有大量無形資產(chǎn)的企業(yè)應(yīng)該受到政府在資金上的扶持，從而提升融資能力。因此，提出假設(shè)：

H1：高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)持有量越多，銀行債務(wù)融資能力越強(qiáng)。

3.2 無形資產(chǎn)與銀行債務(wù)融資期限

當(dāng)銀行向客戶提供信貸服務(wù)時(shí)，對(duì)于不同類型的借貸產(chǎn)品（如短期的、長(zhǎng)期的），其重點(diǎn)觀察點(diǎn)也會(huì)有所差異。當(dāng)企業(yè)申請(qǐng)的是短期借款時(shí)，銀行更多地是考慮企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而在處理長(zhǎng)期借款申請(qǐng)時(shí)，銀行會(huì)對(duì)公司的盈利能力及增長(zhǎng)潛力給予更多的關(guān)注。無形資產(chǎn)本來就是一種具有高風(fēng)險(xiǎn)性的資產(chǎn)，而高新技術(shù)公司普遍持有大量的無形資產(chǎn)，這使得銀行在評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)后可能會(huì)選擇拒絕為其提供長(zhǎng)期貸款。根據(jù)企業(yè)資源和能力理論的觀點(diǎn)，無形資產(chǎn)會(huì)對(duì)公司的企業(yè)績(jī)效帶來影響。王湘琴[8]選擇2012-2015 年中國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)的上市公司數(shù)據(jù)，證明了無形資產(chǎn)與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效具有顯著的正相關(guān)聯(lián)系。顯然，無形資產(chǎn)可以為企業(yè)經(jīng)營(yíng)提供保障，這都是對(duì)銀行等債權(quán)人的額外保證，減少了他們對(duì)于債務(wù)違約的擔(dān)憂。所以，本研究提出了以下推測(cè)：

H2：高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)持有量越多，銀行債務(wù)融資期限越長(zhǎng)。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 數(shù)據(jù)來源與選取

本文以2011-2021 年被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的滬深兩市A 股上市公司為研究樣本，在初始樣本的基礎(chǔ)上，剔除上市狀態(tài)為“*ST”“ST”等狀態(tài)的樣本，剔除相關(guān)變量存在數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的樣本。最終運(yùn)用于實(shí)證研究的樣本量為8 683 個(gè)。為了避免異常值影響實(shí)證研究結(jié)果，對(duì)所有變量進(jìn)行兩端1%的縮尾處理。本文所使用數(shù)據(jù)均來自于CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)。

4.2 模型設(shè)定及變量定義

文章構(gòu)建了以下模型來研究高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)對(duì)銀行債務(wù)融資的影響。

建立回歸模型（1）檢驗(yàn)假設(shè)H1：

建立回歸模型（2）檢驗(yàn)假設(shè)H2：

將被解釋變量銀行債務(wù)融資分為銀行債務(wù)融資能力和銀行債務(wù)融資期限兩個(gè)代理變量。銀行債務(wù)融資能力的指標(biāo)是通過銀行貸款總金額對(duì)總負(fù)債的比例來確定。銀行債務(wù)融資期限則采用的是期末長(zhǎng)期借款占與年初和年末的長(zhǎng)短期借款平均數(shù)的比例來測(cè)度。解釋變量無形資產(chǎn)，以資產(chǎn)負(fù)債表所列示的無形資產(chǎn)凈額與總資產(chǎn)比例衡量。具體變量含義及說明如表1 所示。

表1 變量含義

5 實(shí)證結(jié)果

5.1 描述性分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2 所示。銀行債務(wù)融資能力均值為0.324，高新技術(shù)企業(yè)的銀行借款總額占負(fù)債總額比值均值超過30%。銀行債務(wù)期限均值為0.303，可以推斷出高新技術(shù)企業(yè)的銀行債務(wù)融資主要是短期借款，長(zhǎng)期借款比重不高。高新技術(shù)上市企業(yè)無形資產(chǎn)均值為0.045，表明無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例均值僅為4.5%，從而可以發(fā)現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，對(duì)比于無形資產(chǎn)，有形資產(chǎn)依然是企業(yè)作出決定的重要因素。

表2 描述統(tǒng)計(jì)

5.2 回歸分析

表3 進(jìn)行了回歸分析的結(jié)果展示。第（1）列對(duì)于高新技術(shù)上市公司而言，其無形資產(chǎn)對(duì)其貸款能力的積極影響是顯而易見的，該影響系數(shù)達(dá)到了0.463，并且在1%的顯著性水平上，這證實(shí)了假設(shè)H1。同時(shí)，在控制變量中，資產(chǎn)負(fù)債率和新增貸款之間存在著正相關(guān)的關(guān)系。另外，固定資產(chǎn)占比較高的公司也具有更強(qiáng)的資產(chǎn)保障能力和債務(wù)清償能力，從而增加了銀行等債權(quán)人的信任。總的來說，公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)會(huì)影響到銀行的態(tài)度。根據(jù)模型（2）進(jìn)行回歸，結(jié)果如第（2）列所示。對(duì)于無形資產(chǎn)和銀行業(yè)務(wù)借貸時(shí)間的關(guān)系而言，其關(guān)聯(lián)度達(dá)到1.060，并且該模型的結(jié)果已經(jīng)通過了1%的顯著性檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)。這意味著高新技術(shù)公司的無形資產(chǎn)與其從銀行獲取的貸款時(shí)長(zhǎng)存在積極聯(lián)系，符合對(duì)假設(shè)H2 的推測(cè)。此研究成果揭示，銀行在做信貸評(píng)估時(shí)會(huì)對(duì)擁有更多無形資產(chǎn)的高新技術(shù)企業(yè)給予更多關(guān)注，能讓高新技術(shù)公司在向銀行申請(qǐng)貸款的過程中享受更為寬松的條款。此外，分析還發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模的影響力高達(dá)5.119，并呈現(xiàn)出明顯的正向關(guān)系，說明規(guī)模大的上市公司更容易吸引到銀行等債權(quán)人的青睞。

表3 回歸分析

5.3 穩(wěn)健性分析

為了檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，替換測(cè)算方法。通過銀行貸款總額與全部資產(chǎn)的比例以衡量銀行債務(wù)融資能力，利用長(zhǎng)期借款占借款總額比作為指標(biāo)來測(cè)量銀行債務(wù)融資期限。結(jié)果如表4 所示，結(jié)果與基準(zhǔn)回歸所示一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

6 拓展研究

6.1 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析

在向銀行貸款融資過程中，國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)及其他企業(yè)呈現(xiàn)出顯著的不同。表5 中的（1）、（2）列以國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)為樣本，（3）、（4）列則選擇了民營(yíng)及其他高新技術(shù)公司作為研究對(duì)象。從整體結(jié)果來看，無論是國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)還是民營(yíng)及其他高新技術(shù)企業(yè)，無形資產(chǎn)都能促進(jìn)企業(yè)的銀行債務(wù)融資能力和延長(zhǎng)銀行債務(wù)融資期限。但看具體系數(shù)大小，不管是銀行債務(wù)融資能力還是銀行債務(wù)融資期限，國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)都要優(yōu)于民營(yíng)及其他高新技術(shù)企業(yè)。

表5 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)異質(zhì)性分析回歸結(jié)果

6.2 非高新技術(shù)企業(yè)無形資產(chǎn)與銀行債務(wù)融資

如表6 所述，選取了非高新技術(shù)企業(yè)作為研究對(duì)象，并通過他們的無形資產(chǎn)來分析其對(duì)貸款融資的影響。無形資產(chǎn)的影響非常微弱，而固定資產(chǎn)的比例對(duì)其產(chǎn)生了較大的影響，系數(shù)分別為0.482、0.258，并且這兩個(gè)相關(guān)系數(shù)都呈現(xiàn)出正相關(guān)的關(guān)系，并在1%的顯著性水平上保持著這種關(guān)系。說明非高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行銀行債務(wù)融資時(shí)，一般不依靠無形資產(chǎn)，債權(quán)人可能更看重非高新技術(shù)企業(yè)的有形資產(chǎn)的比重。

表6 非高新企業(yè)回歸結(jié)果

7 結(jié)論啟示

本研究得出以下結(jié)論：第一，高新技術(shù)企業(yè)擁有更多無形資產(chǎn)可以提高銀行借貸的能力，而且還能幫助企業(yè)延長(zhǎng)銀行借款時(shí)間；第二，國(guó)有高新技術(shù)企業(yè)通過無形資產(chǎn)獲得銀行債務(wù)融資能力比民營(yíng)及其他高新技術(shù)企業(yè)強(qiáng)，獲得銀行借款期限更長(zhǎng)；第三，銀行更認(rèn)可高新技術(shù)企業(yè)用無形資產(chǎn)獲得債務(wù)融資的方式，非高新技術(shù)企業(yè)在進(jìn)行銀行債務(wù)融資時(shí)優(yōu)先選擇并不是無形資產(chǎn)。

根據(jù)研究結(jié)果得出的建議是：首先，企業(yè)必須持續(xù)精進(jìn)自身的科研實(shí)力并調(diào)整投資組合，以增加無形資產(chǎn)的規(guī)模并提高其品質(zhì)，公司需要進(jìn)一步優(yōu)化并增強(qiáng)對(duì)于無形資產(chǎn)信息的公開透明度，以此來減少銀行等債權(quán)人與公司之間的信息差距，并且還需要確定無形資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)效益，及時(shí)發(fā)現(xiàn)他們用于抵押的價(jià)值，從而擴(kuò)大公司的融資途徑；其次，銀行等債權(quán)人也應(yīng)當(dāng)更加注重對(duì)無形資產(chǎn)價(jià)值的考察，要加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告中的無形資產(chǎn)信息的分析，特別是在無形資產(chǎn)的創(chuàng)新、盈利能力和持續(xù)發(fā)展的潛力上作深入了解，這樣才能使無形資產(chǎn)信息發(fā)揮最大的效果；最后，政府監(jiān)督部門需增大對(duì)有高創(chuàng)新力的企業(yè)的支持力。政府監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)具有強(qiáng)大研發(fā)能力的企業(yè)提供更多的稅收減免或激勵(lì)計(jì)劃，同時(shí)規(guī)范和完善企業(yè)無形資產(chǎn)信息披露制度，強(qiáng)化知識(shí)產(chǎn)權(quán)保障工作，不斷完善無形資產(chǎn)貸款、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等融資模式。