關(guān)鍵詞 “兩金”占比；盈利能力；制造業(yè)企業(yè)

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2024.04.004

我國(guó)“十四五”規(guī)劃中提出“制造強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略，制造業(yè)企業(yè)作為推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的主要力量，肩負(fù)著巨大的責(zé)任和使命。盈利能力是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的關(guān)鍵維度之一，是企業(yè)獲得利潤(rùn)、資本增值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)等方面能力的綜合體現(xiàn)。探索制造業(yè)企業(yè)盈利能力的提升路徑，對(duì)于“制造強(qiáng)國(guó)”戰(zhàn)略的實(shí)施意義重大?！皟山稹卑ù尕浐蛻?yīng)收賬款，2015 年國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)《關(guān)于中央企業(yè)開展兩金占用專項(xiàng)清理工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，主要針對(duì)中央企業(yè)開展“兩金”壓控工作。事實(shí)上，不僅是中央企業(yè)，任何企業(yè)都有必要長(zhǎng)期重視“兩金”管理。我國(guó)傳統(tǒng)制造業(yè)受生產(chǎn)模式和市場(chǎng)環(huán)境影響，“兩金”占比普遍較高，在如今大力發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”的背景下，制造業(yè)企業(yè)需要擺脫傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式，做好“兩金”管理，提升自身盈利能力，全力實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有文獻(xiàn)中針對(duì)“兩金”的研究思路主要是：通過(guò)探討“兩金”管理存在的問(wèn)題和影響，為企業(yè)“兩金”管控提供政策建議。針對(duì)“兩金”管理目前存在的主要問(wèn)題，陳琳以國(guó)有企業(yè)為研究對(duì)象，分別對(duì)存貨和應(yīng)收賬款壓控情況進(jìn)行探討，認(rèn)為由于機(jī)制不健全、管理不完善、手段創(chuàng)新不夠等原因，存貨和應(yīng)收賬款壓控難度較大［1］。湯志剛則聚焦制造業(yè)企業(yè)，指出部分企業(yè)在追求整體規(guī)模時(shí)忽視“兩金”管理，導(dǎo)致“兩金”管理混亂，影響企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量［2］。在“兩金”管理對(duì)企業(yè)的影響方面，趙連英等認(rèn)為過(guò)高的“兩金”占用，可能影響公司資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)負(fù)債率，甚至威脅企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)［3］。徐小蘇在針對(duì)大型建筑企業(yè)的研究中提出，“兩金”占用會(huì)導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流入減少，從而增加帶息負(fù)債規(guī)模，同時(shí)降低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和獲利能力［4］。焦文昊認(rèn)為“兩金”占用除了引發(fā)資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)壓力方面的問(wèn)題外，還可能導(dǎo)致企業(yè)形象受損［5］。而對(duì)于合理的“兩金”占用規(guī)模，張守坤等提出“兩金”管理的理想目標(biāo)是零庫(kù)存、零應(yīng)收，但這一目標(biāo)并不現(xiàn)實(shí)，企業(yè)在實(shí)踐中應(yīng)結(jié)合實(shí)際針對(duì)“兩金”中非必要的部分進(jìn)行壓降［6］。孫瀟瀟則認(rèn)為“兩金”管控的目的不是消除，而是提升企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力［7］。

為改善企業(yè)“兩金”管理現(xiàn)狀，現(xiàn)有文獻(xiàn)也提供了豐富的管理優(yōu)化建議和思路。劉紅朝等提出外部強(qiáng)分析、內(nèi)部強(qiáng)管理，同時(shí)利用管理和政策工具的“兩金”壓控思路，以解決其壓降需求和剛性增長(zhǎng)的矛盾［8］。李春寧等針對(duì)軍工子集團(tuán)設(shè)計(jì)事前、事中、事后三級(jí)“兩金”管理體系，結(jié)合業(yè)務(wù)部門、職能部門、監(jiān)督部門共同發(fā)揮管控作用［9］。王健則聚焦一家科研生產(chǎn)單位的實(shí)際情況，構(gòu)建“業(yè)財(cái)融合”的“兩金”管理長(zhǎng)效機(jī)制［10］。除了傳統(tǒng)的企業(yè)財(cái)務(wù)管理手段外，汪雅萍還提出借助金融工具化解“兩金”占比過(guò)高導(dǎo)致的資金壓力［11］。

綜上，盡管目前有大量針對(duì)“兩金”管理的研究，但其中定量分析和實(shí)證研究較少，對(duì)于制造業(yè)企業(yè)“兩金”占用的影響效果和影響路徑也缺乏明確的研究結(jié)論，為本文提供了充足的研究空間。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）“兩金”占比與企業(yè)盈利能力

“兩金”占比體現(xiàn)了存貨和應(yīng)收賬款的資源配置情況，根據(jù)帕累托效率理論，最優(yōu)的資源配置下才能實(shí)現(xiàn)社會(huì)福利的最大化 ［12］，不合理的“兩金”占比代表了不合理的資源配置，會(huì)影響企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的效率，從而削減盈利能力。根據(jù)我國(guó)制造業(yè)企業(yè)目前的情況，“兩金”占比普遍較高，其中，過(guò)高的存貨規(guī)模，會(huì)過(guò)度占用資金并降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率，而應(yīng)收賬款作為一種短期債權(quán)，若其規(guī)模超過(guò)合理范圍，可能導(dǎo)致資金緊張甚至壞賬問(wèn)題，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并最終影響企業(yè)盈利能力。因此，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：我國(guó)制造業(yè)企業(yè)目前“兩金”占比與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）“兩金”占比與企業(yè)盈利能力之間的中介效應(yīng)

“兩金”占比作為一項(xiàng)反映流動(dòng)資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，從管理邏輯上不僅能夠通過(guò)改變資源配置對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生顯著影響，還會(huì)影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力、現(xiàn)金流等情況，間接影響其盈利能力。綜合考慮各指標(biāo)間的聯(lián)系，本研究選取營(yíng)業(yè)周期和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，考察兩個(gè)指標(biāo)在“兩金”占比和企業(yè)盈利能力之間的中介效應(yīng)，從而探索“兩金”占比對(duì)企業(yè)盈利能力的影響路徑。

1. 營(yíng)業(yè)周期的中介效應(yīng)假設(shè)

營(yíng)業(yè)周期是從取得存貨到銷售存貨并收回現(xiàn)金所用的時(shí)間，該指標(biāo)綜合了存貨和應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)效率，即“兩金”的周轉(zhuǎn)效率，能夠反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力。不合理的“兩金”占比會(huì)影響企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，從而拉長(zhǎng)營(yíng)業(yè)周期，導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力下降。營(yíng)運(yùn)能力體現(xiàn)企業(yè)利用現(xiàn)有資源創(chuàng)造利潤(rùn)的效率，隨著營(yíng)運(yùn)能力的下降，在現(xiàn)有資源條件不變的前提下，企業(yè)的盈利能力也會(huì)下降。因此，提出假設(shè)2.1。

假設(shè)2.1：營(yíng)業(yè)周期在“兩金”占比和盈利能力之間存在中介效應(yīng)。

2. 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的中介效應(yīng)假設(shè)

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率是現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一，為經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與資產(chǎn)總額的比率。“兩金”占比對(duì)現(xiàn)金流的影響毋庸置疑，過(guò)高的“兩金”占比會(huì)侵占現(xiàn)金流并影響企業(yè)現(xiàn)金流的創(chuàng)造，在削弱企業(yè)資本投入能力的同時(shí)增加資金成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，最終影響盈利能力。因此，提出假設(shè)2.2。

假設(shè)2.2：全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率在“兩金”占比和盈利能力之間存在中介效應(yīng)。

（三） 整體研究假設(shè)框架

綜上所述，圍繞“兩金”占比對(duì)制造業(yè)企業(yè)盈利能力的影響及中介效應(yīng)，本文的研究假設(shè)如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一） 數(shù)據(jù)來(lái)源與處理

選取2021—2023 年A 股上市公司中所屬國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類為“制造業(yè)”的企業(yè)為研究對(duì)象，數(shù)據(jù)來(lái)源為萬(wàn)得（Wind） 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)，并按照以下原則對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：考慮到上市監(jiān)管對(duì)公司治理和財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，僅選取公司上市后數(shù)據(jù)；剔除ST、*ST 企業(yè)，該類上市公司連續(xù)兩年虧損，研究意義較??；剔除數(shù)據(jù)缺失及取值不合理的樣本，最終保留7 781 條樣本，使用SPSS 27.0 進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。

（二） 變量設(shè)計(jì) 1. 被解釋變量

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（以ROE 表示）：參考杜邦分析法，本研究采用加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率衡量制造業(yè)企業(yè)盈利能力。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2010 年修訂《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第9號(hào)》，對(duì)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的公式進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定［13］，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是當(dāng)期歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)與加權(quán)平均歸屬母公司股東的權(quán)益間的比率，比率越高，企業(yè)的投入產(chǎn)出效率越高，股東投資獲取收益也越高，可以正向衡量企業(yè)的盈利能力。作為一個(gè)比率指標(biāo)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率可以用于對(duì)比不同公司的經(jīng)營(yíng)情況，并將資產(chǎn)負(fù)債表與利潤(rùn)表聯(lián)系起來(lái)，從而更加全面準(zhǔn)確地反映企業(yè)的整體財(cái)務(wù)狀況。

2. 解釋變量

“兩金”占比（以ARIR 表示）：指期末存貨和應(yīng)收賬款之和占全部流動(dòng)資產(chǎn)的比例。

3. 中介變量

營(yíng)業(yè)周期（以TD 表示）：指當(dāng)期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之和。

全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率（以CASHR 表示）：指當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與期末資產(chǎn)總額的比率。

4. 控制變量

企業(yè)規(guī)模（以SIZE 表示）：本研究以期末資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模，不同規(guī)模企業(yè)的“兩金”管控能力、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力存在較大差異，會(huì)在一定程度上影響解釋變量與被解釋變量的相關(guān)關(guān)系。

經(jīng)營(yíng)年限（以AGE 表示）：指數(shù)據(jù)年份與成立年份之差，反映企業(yè)在經(jīng)營(yíng)中的經(jīng)驗(yàn)積累、行業(yè)地位、資源條件等情況。

前十大股東持股比例（以TOP 表示）：指前十大股東持股比例之和，表示企業(yè)的持股集中度和大股東的權(quán)利占比，能夠影響公司治理的效率和效果，從而影響盈利能力。

所得稅負(fù)（以TAX 表示）：指當(dāng)期所得稅與利潤(rùn)總額之比，直接影響凈利潤(rùn)，從而影響加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。

上市板塊（以MARKET 表示）：為分類變量，反映A 股上市公司所在板塊，包括主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北證，由于各個(gè)板塊上市要求存在差異，能夠反映公司基本情況背景。

數(shù)據(jù)所在年份（以YEAR 表示）：為分類變量，反映數(shù)據(jù)所在年份，由于不同年份的市場(chǎng)環(huán)境背景存在差異，可能影響盈利能力表現(xiàn)。

本研究變量說(shuō)明詳見表1。

（三） 模型設(shè)計(jì)

為驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建模型（1）：

表1 變量說(shuō)明

四、實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

本研究共涉及10 個(gè)變量，其中，8 個(gè)變量為數(shù)值型變量，2 個(gè)變量為分類變量。數(shù)值型變量的描述性統(tǒng)計(jì)見表2，經(jīng)過(guò)篩選，7 781 個(gè)樣本數(shù)據(jù)均完整有效。

其中，被解釋變量加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的平均值為7.91%，標(biāo)準(zhǔn)差為12.47%，樣本間的差異較大，平均水平有待提高。解釋變量“兩金”占比的平均值為42.92%，各樣本間存在較大差異，最大值甚至高達(dá)93.89%，對(duì)于一部分樣本企業(yè)來(lái)說(shuō)，“兩金”壓控必要性很高。

通過(guò)統(tǒng)計(jì)值判斷，營(yíng)業(yè)周期、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率兩個(gè)中介變量也呈現(xiàn)明顯的樣本間差異。樣本平均營(yíng)業(yè)周期為180.76 天，其中，“兩金”周轉(zhuǎn)最快的樣本營(yíng)業(yè)周期只有2.68 天，考慮取值合理性，本研究只保留了營(yíng)業(yè)周期一年以內(nèi)的樣本，因此其最大值為一年。全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的平均值為5.73%，標(biāo)準(zhǔn)差則達(dá)到了7.13%，體現(xiàn)了不同企業(yè)現(xiàn)金流獲取能力的明顯差異。

控制變量中，企業(yè)規(guī)模已經(jīng)經(jīng)過(guò)自然對(duì)數(shù)處理，最小值為9.18，最大值為18.43，反映了樣本間較大的規(guī)模差異。經(jīng)營(yíng)年限的平均值為21.61 年，其中經(jīng)營(yíng)時(shí)間最短的樣本為5 年，最長(zhǎng)的則達(dá)到68年。前十大股東持股比例平均值為59.16%，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，顯示了相對(duì)集中的持股結(jié)構(gòu)，樣本間的差異也很顯著，持股比例最低的為12.87%，最高的為95.26%。所得稅負(fù)平均值為9.68%，標(biāo)準(zhǔn)差為13.25%，最大、最小值也差異明顯，證明了各個(gè)企業(yè)在稅收政策、所得稅處理上的顯著區(qū)別。

表2 數(shù)值型變量描述性統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)年份和上市板塊兩個(gè)分類變量的樣本情況統(tǒng)計(jì)見表3，各年份之間的數(shù)據(jù)量較為均衡，由于僅取公司上市后的數(shù)據(jù)，因此后期年份的樣本量略大于前期年份。針對(duì)上市板塊，主板樣本規(guī)模最大，創(chuàng)業(yè)板其次，北證最少，這與各板塊特點(diǎn)基本一致。

表3 分類變量樣本數(shù)統(tǒng)計(jì)

（二） 相關(guān)性分析

考察被解釋變量、解釋變量、中介變量間的相關(guān)性，可以對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行初步驗(yàn)證，統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果詳見表4。從變量間的相關(guān)性情況可以看出，被解釋變量加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率與解釋變量“兩金”占比之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，且相關(guān)關(guān)系在1% 的水平上顯著，這初步驗(yàn)證了假設(shè)1 成立。對(duì)于中介變量，“兩金”占比與營(yíng)業(yè)周期、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率分別呈顯著正相關(guān)和負(fù)相關(guān)，而兩個(gè)中介變量分別又與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈顯著負(fù)相關(guān)和正相關(guān)，初步驗(yàn)證假設(shè)2.1、假設(shè)2.2 成立。

表4 解釋變量、被解釋變量、中介變量間相關(guān)性分析結(jié)果

（三） 回歸分析

采用最小二乘法，基于模型（1），對(duì)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率和“兩金”占比間的定量關(guān)系進(jìn)行回歸分析。同時(shí)，使用不控制變量、僅控制數(shù)量型變量、僅控制分類變量、控制所有變量四種方法，將模型（1） 擴(kuò)展為模型（1.a） － （1.d），具體回歸結(jié)果見表5。為消除各變量間綱量的影響，選取標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)反映回歸結(jié)果。從模型（1.a） 可以看出，當(dāng)僅對(duì)“兩金”占比和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行回歸時(shí)，回歸系數(shù)為-0.162，且在1% 的水平上顯著，表明二者呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)，與相關(guān)性分析結(jié)果一致。在模型（1.b） 中，將數(shù)量型控制變量加入模型后，“兩金”占比仍與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，但回歸系數(shù)變?yōu)?0.113，與模型（1.a） 相比回歸系數(shù)絕對(duì)值減小，相關(guān)性有所下降，說(shuō)明數(shù)量型控制變量會(huì)對(duì)“兩金”占比和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率間的相關(guān)性產(chǎn)生影響。結(jié)合模型（1.c） 和模型（1.d） 的回歸結(jié)果，分類控制變量的加入，沒有對(duì)“兩金”占比與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)產(chǎn)生明顯影響，仍為顯著的負(fù)相關(guān)。據(jù)此，假設(shè)1 得到驗(yàn)證，“兩金”占比與制造業(yè)企業(yè)盈利能力顯著負(fù)相關(guān)。

另外，從模型（1.d） 中可以看出，企業(yè)規(guī)模、前十大股東持股比例和企業(yè)稅負(fù)均與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，而營(yíng)業(yè)年限的影響并不顯著。其中，企業(yè)規(guī)模越大，更容易在資源積累和經(jīng)營(yíng)能力方面具備優(yōu)勢(shì)，對(duì)盈利能力表現(xiàn)有正向促進(jìn)作用。前十大股東持股比例則反映了股權(quán)集中度，股權(quán)越集中，決策效率越高，從制造業(yè)上市公司數(shù)據(jù)來(lái)看，也有助于盈利能力的提升。而企業(yè)稅負(fù)與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的正向關(guān)系則可能與所得稅政策有關(guān)，與虧損企業(yè)相比，當(dāng)企業(yè)連續(xù)盈利時(shí)，所得稅負(fù)更高，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也會(huì)更高。

模型（1.c） 和模型（1.d） 則考察了上市市場(chǎng)和數(shù)據(jù)所在年份的固定效應(yīng)。其中，上市市場(chǎng)的固定效應(yīng)并不穩(wěn)定，回歸結(jié)果顯示北證企業(yè)在盈利能力表現(xiàn)上略有優(yōu)勢(shì)，而數(shù)據(jù)所在年份則顯示，2021年企業(yè)的盈利能力顯著優(yōu)于2022 年，2022 年又顯著優(yōu)于2023 年，說(shuō)明了制造業(yè)企業(yè)整體盈利能力呈逐年下降趨勢(shì)。

表5 模型1 回歸分析標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)結(jié)果

為避免多重共線性問(wèn)題，對(duì)模型進(jìn)行方差膨脹因子檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表6。根據(jù)結(jié)果，四個(gè)模型中，各因變量的VIF 值均遠(yuǎn)小于5，模型不存在多重共線性問(wèn)題。

（四） 中介效應(yīng)分析

表6 多重共線性檢驗(yàn)結(jié)果

在檢驗(yàn)中介效應(yīng)的過(guò)程中，借鑒溫忠麟等的方法，通過(guò)三步法檢驗(yàn)中介變量的影響效應(yīng)［14］。第一步，先對(duì)被解釋變量和解釋變量進(jìn)行回歸，得到總效應(yīng)a；第二步，對(duì)中介變量和解釋變量進(jìn)行回歸，得到解釋變量對(duì)中介變量的影響效應(yīng)b；第三步，對(duì)被解釋變量和中介變量進(jìn)行回歸，同時(shí)控制解釋變量，得到中介變量、解釋變量各自的影響效應(yīng)c 和d。若a、b、c 三個(gè)效應(yīng)均顯著，則存在中介效應(yīng)，若同時(shí)效應(yīng)d 仍顯著，則為不完全中介效應(yīng)，否則為完全中介效應(yīng)。其中，對(duì)于總效應(yīng)，在假設(shè)1 中已經(jīng)成功得到驗(yàn)證，下面主要對(duì)各中介變量進(jìn)行第二步和第三步的檢驗(yàn)分析。

1. 營(yíng)業(yè)周期的中介效應(yīng)

由表7 的結(jié)果可見，在模型（2.1.1） 中，“兩金”占比與營(yíng)業(yè)周期呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，即“兩金”占比越高，企業(yè)營(yíng)業(yè)周期趨向于越長(zhǎng)，第二步檢驗(yàn)通過(guò)。同時(shí)，在模型（2.1.2） 中，以加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，營(yíng)業(yè)周期和“兩金”占比同時(shí)進(jìn)入模型，二者均與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)，但與模型（1.d） 相比，“兩金”占比的回歸系數(shù)絕對(duì)值減小，但影響仍然顯著，說(shuō)明第三步檢驗(yàn)通過(guò)，營(yíng)業(yè)周期在“兩金”占比和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率之間存在中介效應(yīng)，且為不完全中介效應(yīng)。

2. 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的中介效應(yīng)

由表8 結(jié)果可見，在模型（2.2.1） 中，“兩金”占比與全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率呈顯著負(fù)相關(guān)，同時(shí)，在模型（2.2.2） 中，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)，而“兩金”占比仍然對(duì)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生顯著負(fù)向影響，但模型（1.d） 相比回歸系數(shù)絕對(duì)值減小，說(shuō)明全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率同樣在“兩金”占比和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率之間存在不完全中介效應(yīng)。

五、結(jié)論與建議

（一） 研究結(jié)論

通過(guò)以A 股制造業(yè)上市公司為對(duì)象的實(shí)證研究，得出如下結(jié)論：第一，“兩金”占比與制造業(yè)企業(yè)加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，“兩金”占比越高，越不利于企業(yè)提升盈利能力。這與現(xiàn)有文獻(xiàn)的結(jié)論基本一致，盡管對(duì)于制造業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，一味壓降存貨和應(yīng)收賬款不一定絕對(duì)有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展，但由于目前我國(guó)制造業(yè)企業(yè)“兩金”占比普遍偏高，進(jìn)一步增加“兩金”對(duì)資源的占用，很大程度上會(huì)對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

表7 營(yíng)業(yè)周期的中介效應(yīng)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)結(jié)果

第二，其他因素也會(huì)影響企業(yè)盈利能力。企業(yè)規(guī)模、前十大股東持股比例、企業(yè)稅負(fù)與加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，而上市市場(chǎng)的固定效應(yīng)不明顯，數(shù)據(jù)所在年份的固定效應(yīng)顯示企業(yè)的整體表現(xiàn)逐年變差，有待采取優(yōu)化措施。

第三，營(yíng)業(yè)周期在“兩金”占比和企業(yè)盈利能力之間起到不完全中介作用，即“兩金”占比在一定程度上能夠拉長(zhǎng)營(yíng)業(yè)周期，降低企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力有所下降。

表8 全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的中介效應(yīng)檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)結(jié)果

第四，全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率在“兩金”占比和企業(yè)盈利能力之間起到不完全中介作用，即“兩金”占比通過(guò)降低全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率，影響企業(yè)現(xiàn)金流，間接削弱盈利能力。

（二） 政策建議

根據(jù)實(shí)證研究，A 股制造業(yè)上市公司自2021 年以來(lái)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體下滑，探索提高企業(yè)盈利能力的路徑勢(shì)在必行。目前制造業(yè)企業(yè)“兩金”占比普遍偏高，且起到不可忽視的負(fù)面作用，因此，需要采取措施進(jìn)一步壓降“兩金”。

對(duì)于存貨管理，需要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的粗放型生產(chǎn)模式，使用精細(xì)化、數(shù)字化手段，從預(yù)算、經(jīng)營(yíng)、核算等環(huán)節(jié)挖掘企業(yè)自身存在的管理問(wèn)題，同時(shí)借鑒可比公司的優(yōu)秀經(jīng)驗(yàn)，在滿足生產(chǎn)效率要求的前提下壓降存貨規(guī)模，避免過(guò)多存貨對(duì)于資金的不合理占用。

對(duì)于應(yīng)收賬款管理，企業(yè)更要?jiǎng)?chuàng)新管理方法，在市場(chǎng)拓展和競(jìng)爭(zhēng)中要避免過(guò)度賒銷，同時(shí)建立客戶信用管理體系，保證賬款的按時(shí)回收。

另外，“兩金”占比在影響企業(yè)盈利能力的過(guò)程中，一部分來(lái)源于其對(duì)營(yíng)業(yè)周期和全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率的負(fù)面作用上，因此，提升營(yíng)運(yùn)能力和現(xiàn)金流管理能力，也能在一定程度上削弱“兩金”占比的影響，最終達(dá)到優(yōu)化整體盈利能力的目的。通過(guò)完善生產(chǎn)管理體系、加強(qiáng)財(cái)務(wù)績(jī)效考核，提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率和收益質(zhì)量，優(yōu)化現(xiàn)金流管理，能夠在現(xiàn)有“兩金”占比條件下提高企業(yè)盈利能力，也是值得參考的經(jīng)營(yíng)策略。

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（編輯：張春紅）