呂志陽

（河南財經(jīng)政法大學(xué)，鄭州 450016）

1 引言

綠色債券是指募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券。黨的二十大報告進(jìn)一步強調(diào)綠色發(fā)展的重要性，2022年國務(wù)院印發(fā)《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》，為適應(yīng)我國經(jīng)濟快速轉(zhuǎn)型的需要，提出了加快綠色債券發(fā)展戰(zhàn)略。2022年，被納入CBI綠色債券數(shù)據(jù)庫的中國綠色債券達(dá)5752億元，其規(guī)模引領(lǐng)全球。本文通過分析比亞迪集團(tuán)發(fā)行綠色債券的案例，對其綠色債券的發(fā)行驅(qū)動和影響進(jìn)行分析，并提出建議對策，以期推動我國綠色債券的進(jìn)一步健康發(fā)展，為廣大企業(yè)拓寬新的融資渠道。

2 比亞迪發(fā)行綠色債券的概況

比亞迪集團(tuán)創(chuàng)建于1995年，總部設(shè)在廣東省深圳市，是國內(nèi)最大的一家新型能源汽車及電池生產(chǎn)商。比亞迪業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，它是中國最早發(fā)行綠色債券的企業(yè)之一，同時也是第一家發(fā)行綠色債券的汽車企業(yè)。比亞迪積極推動電動汽車和新能源汽車的發(fā)展，為環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作出了重要貢獻(xiàn)。它也在不斷探索如何通過綠色金融的方式來支持其業(yè)務(wù)，以實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。

2.1 “18亞迪綠色債01”發(fā)行概況

2018年5月10 日，比亞迪向社會公開發(fā)行10億元的綠色債券，簡稱“18亞迪綠色債01”“18亞迪G1”，分別在銀行間市場、深圳證券交易所發(fā)行交易。2018年比亞迪計劃用于青海比亞迪工業(yè)有限公司年產(chǎn)二萬噸磷酸鐵鋰的擴建工程、武漢比亞迪汽車有限公司的新能源大巴配件生產(chǎn)工程、汕尾比亞迪汽車有限公司的鋰離子電池組生產(chǎn)及電池檢測工程等的投資需要14.22億元的資金，通過發(fā)行“18亞迪綠色債01”，成功募集10億元資金，不僅解決了幾大項目的投資資金來源，還為公司的流動資金補充了5 000萬元，不僅緩解了融資難題，還增強了企業(yè)的短期流動性。

2.2 “19亞迪綠色債01”發(fā)行概況

2019年6 月比亞迪集團(tuán)再次發(fā)行綠色債券，簡稱“19亞迪綠色債01”或“19亞迪G1”，其票面利率4.86%，發(fā)債規(guī)模10億元，發(fā)行期限為5年，采用平價發(fā)行方式，每年付息一次，到期一次還本。

在項目建設(shè)方面，比亞迪擬投資新能源汽車及零部件、電池及電池材料、城市軌道交通等一系列綠色產(chǎn)業(yè)項目，內(nèi)蒙古包頭比亞迪礦山車輛有限公司、山西太原比亞迪礦山車輛有限公司、陜西西安眾迪鋰電池有限公司等3個項目總投資為58.52億元?！?9亞迪綠色債01”為其籌集了10億元的資金，其中募集資金中的50%投資于太原、包頭、西安三地項目建設(shè)，另外50%用于補充流動資金。這些項目都是符合《綠色債券發(fā)行指引》規(guī)定的，并且取得了較好的社會效益和經(jīng)濟效益。

3 比亞迪發(fā)行綠色債券的驅(qū)動分析

3.1 內(nèi)部驅(qū)動因素

綠色債券作為服務(wù)綠色金融的資本市場工具，它具有融資成本較低、發(fā)行效率較高等顯著優(yōu)勢。自2016年始，中國證監(jiān)會對綠色債券實施“即報即審”的政策，方便企業(yè)進(jìn)行綠色債券的發(fā)行，可有效節(jié)約發(fā)行時間，從源頭上降低企業(yè)的融資成本。

如表1所示，將比亞迪2016年至2019年發(fā)行的普通企業(yè)債券和綠色債券的利率做對比，可以發(fā)現(xiàn)“18亞迪綠色債01”和“19亞迪綠色債01”的票面利率分別僅為4.98%和4.86%，只有“17亞迪01”的票面利率較低，為4.87%。在這七支債券中，只有三支票面利率低于5%，兩支均為綠色債券。因此，我們不難發(fā)現(xiàn)相較于其他普通債券，比亞迪發(fā)行綠色債券具有明顯的低成本優(yōu)勢。比亞迪在發(fā)行綠色債券的過程中，由于直接通過了國家的發(fā)改委進(jìn)行的綜合綠色評估，沒有通過第三方認(rèn)證機構(gòu)的綠色認(rèn)證，從而節(jié)約了這部分咨詢認(rèn)證費。對于股權(quán)融資而言，它需要較長時間的融資審批程序，導(dǎo)致其產(chǎn)生了更高的成本。因此，相較于普通債券，綠色債券不僅利率更低，而且發(fā)行效率更高。

表1 2016-2019年債券融資情況

3.2 外部驅(qū)動因素

在政策支持方面，政府出臺了一系列支持綠色債券發(fā)行的政策和措施，2013年，國家發(fā)展改革委員會發(fā)布了《綠色債券發(fā)行指導(dǎo)意見》，這份文件明確指出支持和引導(dǎo)企業(yè)利用綠色債券進(jìn)行融資，積極有效地推動我國綠色債券市場的發(fā)展。2016年、2017年相繼出臺《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對綠色金融產(chǎn)品的發(fā)展計劃進(jìn)行了詳細(xì)的闡述。此后《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》《綠色債券評估認(rèn)證行為指引(暫行)》等對綠色債券的發(fā)行、融資、審批等方面作出了具體、明確的規(guī)定。這些政策文件為我國綠色債券的發(fā)展奠定了堅實的政策基礎(chǔ)。

在審批支持方面，政府設(shè)立了“綠色”通道，以減少常規(guī)債券煩瑣的審批程序，提高了綠色債券的發(fā)行效率。同時，相比于銀行信貸，政府不以企業(yè)貸款額度作為限制，對綠色債券的發(fā)行量進(jìn)行了適當(dāng)?shù)姆潘桑膭盍烁嗟墓緸榫G色債券融資。我國政府對綠色債券提供了多方面的支持和幫助，是比亞迪發(fā)行綠色債券的重要外部驅(qū)動因素之一。

4 比亞迪發(fā)行綠色債券的綜合影響剖析

4.1 財務(wù)層面影響

綠色債券可以通過提供資金、降低成本、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新模式等方式，支持綠色產(chǎn)業(yè)和項目的發(fā)展，促進(jìn)經(jīng)濟增長和轉(zhuǎn)型，提高資源利用效率和競爭力。例如，發(fā)行綠色債券的上市公司比發(fā)行普通債券的上市公司在發(fā)行債券后凈資產(chǎn)收益率高約0.9%。

4.1.1 優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

如表2所示，從2016年到2020年比亞迪集團(tuán)的非流動負(fù)債從113.4億元逐漸上升到301.3億元，流動負(fù)債占總負(fù)債的比重從2018年開始逐漸減少，占比分別為87.08%、81.20%、77.89%，下降幅度分別為2.05%、6.75%、4.08%；非流動負(fù)債占總負(fù)債的比重開始逐漸增加，占比分別為12.93%、18.80%、22.06%，上漲幅度分別為16.10%、45.46%、17.30%。正是因為比亞迪發(fā)行了綠色債券，使公司的非流動負(fù)債有所上升，并使公司的流動債務(wù)占總債務(wù)比例偏高的情況得到改善，緩解了企業(yè)短期內(nèi)的財務(wù)壓力。從中可以看出比亞迪集團(tuán)利用發(fā)行綠色債券來獲得更多的長期資金，優(yōu)化了債務(wù)結(jié)構(gòu)，改善了短期負(fù)債多、長期負(fù)債少的債務(wù)結(jié)構(gòu)，使企業(yè)的流動資產(chǎn)與非流動資產(chǎn)達(dá)到了一個動態(tài)的平衡。

表2 2016-2020年比亞迪集團(tuán)債務(wù)結(jié)構(gòu)

4.1.2 對盈利能力的影響

根據(jù)比亞迪年報所示，在2017年至2019年中，比亞迪在凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、凈利率和毛利率等盈利指標(biāo)上分別從 7.76%、3.04%、19.01%、4.64%降至 2.62%、1.09%、16.29%、1.66%，后又在2020年開始逐漸回暖。從中可以看出在發(fā)行“18亞迪綠色債01”和“19亞迪綠色債01”兩支綠色債券后，比亞迪的盈利能力并沒有立刻出現(xiàn)明顯的提升，甚至還出現(xiàn)了下降，這可能是由于大量資金剛剛投入項目建設(shè)中，還沒有產(chǎn)生明顯的收益所致；自2019年始，這四大指標(biāo)才開始有所上升，可以看出，發(fā)行綠色債券在短期內(nèi)難以獲取可觀的收益，長期可以提高企業(yè)的盈利能力。

4.1.3 對償債能力的影響

根據(jù)比亞迪年報可以得出，2017年比亞迪流動比率為0.978、速動比率為0.789，在經(jīng)歷發(fā)行兩次綠色債券融資后，到2020年比亞迪流動比率為1.049、速動比率為0.754，流動比率雖然有所上升，但速動比率卻下降了0.035，相較于流動比率，速動比率更能反映出公司短期償債能力的強弱，由此可見發(fā)行綠色債券并不能很好地提高短期償債能力。在長期償債能力方面，本文選取利息保障倍數(shù)作為衡量指標(biāo)。利息保障倍數(shù)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費用之比，反映了企業(yè)未來支付利息的能力。利息保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)長期償債能力越強。2017年比亞迪的利息保障倍數(shù)為3.43，到2020年降至2.83，可見比亞迪的長期償債能力出現(xiàn)了下降?？傊?，比亞迪在發(fā)行兩次綠色債券后，短期償債能力和長期償債能力都出現(xiàn)了下降趨勢。

4.2 環(huán)境和生態(tài)層面影響

近年來，比亞迪企業(yè)嚴(yán)格遵守《中華人民共和國環(huán)境保護(hù)法》，尤其是在預(yù)防各項污染及其防治措施方面，嚴(yán)格執(zhí)行法律法規(guī)，認(rèn)真落實各項工作，將公司每月污染情況的詳細(xì)數(shù)據(jù)公布在公司官方網(wǎng)站上。

以比亞迪在深圳市龍崗區(qū)寶龍工業(yè)城為例，2017年對于環(huán)保投資6 500萬元，到2020年環(huán)保投資額便達(dá)到了40 000萬元，這也得益于綠色債券所帶來的大量資金。根據(jù)比亞迪環(huán)境信息公開所示，2017年時比亞迪溫室氣體、生活垃圾、危險固體廢棄物和工業(yè)廢水排放量為3 076.55 t、39.62 t、51.16 t和3 953.40 t，到2020年其排放量分別降至2 647.02 t、23.19 t、18.57t和 2556.64t。由此可見比亞迪經(jīng)歷兩次綠色債券融資后，增大了環(huán)保投資、升級了生產(chǎn)設(shè)備，這使得溫室氣體、生活垃圾、危險固體廢棄物和工業(yè)廢水的排放都有了明顯的降低，為環(huán)保事業(yè)作出了重大貢獻(xiàn)，起到了模范帶頭作用。

5 結(jié)論與建議

比亞迪是新能源汽車行業(yè)的領(lǐng)頭羊，比亞迪成功發(fā)行綠色債券，提升了財務(wù)狀況，緩解了資金壓力，但并沒有很好地提高盈利能力和償債能力，在現(xiàn)階段，相較于盈利而言，發(fā)行綠色債券更重要的作用是可以在社會和投資者中樹立一個可持續(xù)的、環(huán)保的、可信賴的公司形象。比亞迪的案例，對于其他企業(yè)特別是新能源企業(yè)的融資和發(fā)展具有啟發(fā)和借鑒意義。

5.1 對其他企業(yè)的建議

其他企業(yè)應(yīng)當(dāng)像比亞迪一樣主動承擔(dān)社會責(zé)任，積極參與到綠色債券的市場中，制定出相應(yīng)的融資策略。企業(yè)應(yīng)當(dāng)把握住綠色債券市場迅速發(fā)展的勢頭，并借助政府對綠色債券市場的大力支持，積極地參與到綠色債券市場中去。另外，也要充分認(rèn)識到綠色債券融資對公司財務(wù)策略的影響，積極運用綠色債券融資來改善公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司的投融資效率，降低公司的融資成本。綠色債券的發(fā)行會導(dǎo)致公司償債能力降低，同時發(fā)行綠色債券也會在一定程度上增加企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險，如果未來企業(yè)經(jīng)營不善，或是市場環(huán)境發(fā)生變化，可能會導(dǎo)致債券違約。因此，企業(yè)應(yīng)該對自身有足夠的了解，根據(jù)實際情況作出合理的判斷，不能盲目跟風(fēng)。

5.2 對政府的建議

我國政府應(yīng)該進(jìn)一步推進(jìn)綠色債券認(rèn)證評估機制的建設(shè)，督促企業(yè)積極地開展第三方認(rèn)證，對第三方認(rèn)證市場進(jìn)行管理，確保認(rèn)證的合規(guī)性，確保企業(yè)和投資者能夠清楚了解到綠色債券的風(fēng)險。另外必須緊急修改或引入更具體的綠色債券披露，要求發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的時間內(nèi)公布相應(yīng)的資金使用情況和項目進(jìn)展情況。相關(guān)部門應(yīng)該向國際上的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)學(xué)習(xí)，對綠色債券的發(fā)行指引進(jìn)行改進(jìn)并將其統(tǒng)一起來，提高綠色債券資金信息的透明度，從而可以有效地提高信息披露的質(zhì)量和力度，從而為整個綠色債券市場提供良好的發(fā)展環(huán)境，激勵投資者將閑置資金投入綠色債券市場當(dāng)中，為綠色債券市場注入新的活力。