■ 吳靜靜 張曉媛 楊英英

（山東青年政治學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院，山東濟(jì)南 250103）

一、引言

2020 年6 月，國(guó)家發(fā)展改革委、交通運(yùn)輸部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步降低物流成本的實(shí)施意見(jiàn)》，提出要提高現(xiàn)代供應(yīng)鏈發(fā)展水平，研究制定現(xiàn)代供應(yīng)鏈發(fā)展戰(zhàn)略，加快發(fā)展數(shù)字化、智能化、全球化的現(xiàn)代供應(yīng)鏈。2021 年12 月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》，提出要加快數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)化流通。鼓勵(lì)市場(chǎng)主體探索數(shù)據(jù)資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)形成數(shù)據(jù)資產(chǎn)目錄，逐步完善數(shù)據(jù)定價(jià)體系。規(guī)范數(shù)據(jù)交易管理，培育規(guī)范的數(shù)據(jù)交易平臺(tái)和市場(chǎng)主體，建立健全數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估、登記結(jié)算、交易撮合、爭(zhēng)議仲裁等市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)體系，提升數(shù)據(jù)交易效率。

政府對(duì)數(shù)據(jù)這一要素的重視以及數(shù)字化技術(shù)的發(fā)展，驅(qū)使企業(yè)商業(yè)模式和運(yùn)營(yíng)模式發(fā)生變化。越來(lái)越多的物流企業(yè)推行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，創(chuàng)新數(shù)字物流營(yíng)運(yùn)模式，通過(guò)人工智能、大數(shù)據(jù)平臺(tái)整合物流資源，賦能產(chǎn)業(yè)鏈，數(shù)據(jù)資產(chǎn)在物流企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程發(fā)揮的作用愈加顯著。

而數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估與價(jià)格確定是數(shù)據(jù)能夠?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)流通的重要一環(huán)，是促進(jìn)數(shù)據(jù)發(fā)展成新的關(guān)鍵生產(chǎn)要素的基礎(chǔ)性工作（歐陽(yáng)日輝和杜青青，2022）[5]。但由于數(shù)據(jù)的特殊性，還未能形成標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估方法體系與研究路徑（范文仲，2022）[9]。為了進(jìn)一步促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)在物流企業(yè)發(fā)展中發(fā)揮更大作用，進(jìn)而提高企業(yè)的市場(chǎng)占有率，亟需完善物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)界定

將數(shù)據(jù)作為資產(chǎn)，目前還未形成標(biāo)準(zhǔn)化定義。劉玉（2014）[19]提出了這樣的大數(shù)據(jù)資產(chǎn)概念：大數(shù)據(jù)資產(chǎn)指的是那些可以數(shù)據(jù)化，同時(shí)在企業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中預(yù)期可以創(chuàng)造收益的一系列數(shù)據(jù)，數(shù)字、文字、圖像、溝通信息等都屬于其范疇。張志剛（2015）[18]結(jié)合資產(chǎn)的定義將數(shù)據(jù)資產(chǎn)界定為：企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)形成的，可以控制其產(chǎn)生、獲取、處理、存儲(chǔ)、傳輸和應(yīng)用全過(guò)程，并且預(yù)期可以帶來(lái)收益的數(shù)據(jù)。2019 年12 月31 日中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)印發(fā)《資產(chǎn)評(píng)估專(zhuān)家指引第9 號(hào)——數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估》，本專(zhuān)家指引所指數(shù)據(jù)資產(chǎn)是由特定主體合法擁有或者控制，能持續(xù)發(fā)揮作用并且能帶來(lái)直接或者間接經(jīng)濟(jì)利益的數(shù)據(jù)資源。高華，姜超凡（2022）[6]將數(shù)據(jù)資產(chǎn)界定為信息資源經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)采集、挖掘、清洗、標(biāo)注、分析等，形成可采、可見(jiàn)、標(biāo)準(zhǔn)、互通、可信的高質(zhì)量數(shù)據(jù)資源，并且該數(shù)據(jù)資源擁有權(quán)屬和價(jià)值、可計(jì)量且可讀取的特征。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)特征及價(jià)值影響因素

張志剛（2015）[18]認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估受到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的成本和應(yīng)用影響，所以基于成本和應(yīng)用兩個(gè)角度，分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值由哪些要素構(gòu)成，并探究對(duì)其價(jià)值產(chǎn)生影響的主要因素，進(jìn)而來(lái)評(píng)估數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。Shen（2016）[17]基于數(shù)據(jù)特征構(gòu)建數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估指標(biāo)體系，包含基于價(jià)值的指標(biāo)（數(shù)據(jù)對(duì)用戶(hù)的價(jià)值）、數(shù)據(jù)屬性指標(biāo)、固定和邊際成本指標(biāo)。Yu（2017）[16]以數(shù)據(jù)質(zhì)量為基礎(chǔ)構(gòu)建雙層規(guī)劃估值模型，認(rèn)為數(shù)據(jù)質(zhì)量是數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的主要影響因子。李永紅,張淑雯（2018）[15]剖析數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值后發(fā)現(xiàn)，影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的因素為企業(yè)規(guī)模、數(shù)據(jù)覆蓋程度、數(shù)據(jù)完整性、數(shù)據(jù)外部性、數(shù)據(jù)時(shí)效性、數(shù)據(jù)相關(guān)性和信息系統(tǒng)、人才技能、消費(fèi)者需求。劉雁南，趙傳仁（2023）[1]認(rèn)為影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的因素很多，復(fù)雜性和特殊性較強(qiáng)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值構(gòu)成主要包括數(shù)量?jī)r(jià)值、質(zhì)量?jī)r(jià)值、管理價(jià)值、應(yīng)用價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值具有不對(duì)稱(chēng)性、多變性以及存在外部性，這些都會(huì)影響其價(jià)值。劉云波（2023）[2]總結(jié)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的基本特征包括非實(shí)體性和可復(fù)制性、非競(jìng)爭(zhēng)性和弱排他性、多樣性、可加工性、時(shí)效性和價(jià)值易變性。

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法

數(shù)據(jù)資產(chǎn)所反映出來(lái)的信息能夠被多方所利用，為企業(yè)帶來(lái)巨大的價(jià)值，因此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估顯得尤為重要（李永紅，張淑雯，2018）[15]，眾多學(xué)者開(kāi)始對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行研究。左文進(jìn)，劉麗君（2019）[14]探究大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，由此發(fā)現(xiàn)大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價(jià)的實(shí)用價(jià)值。然后，將經(jīng)典資產(chǎn)估價(jià)方法與Shapley 值法和破產(chǎn)分配法則相結(jié)合，設(shè)計(jì)了大數(shù)據(jù)資產(chǎn)分解估價(jià)方法，進(jìn)而構(gòu)建出適應(yīng)現(xiàn)狀條件的大數(shù)據(jù)資產(chǎn)估價(jià)方法選擇體系。最后，將新方法應(yīng)用于案例企業(yè)，證明其科學(xué)合理性。王靜，王娟（2019）[13]將B-S 理論與層次分析理論綜合運(yùn)用于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響因素進(jìn)行分類(lèi)和賦予權(quán)重，最終分析測(cè)算出數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。閉珊珊，楊琳（2020）[11]基于CIME 模型研究設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估工具，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估的體系構(gòu)建和落地實(shí)施提供參考。陳芳，余謙（2021）[10]綜合分析數(shù)據(jù)資產(chǎn)存在的特殊風(fēng)險(xiǎn)，改進(jìn)超額收益法的指標(biāo)構(gòu)建，并以醫(yī)藥企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型為例，評(píng)估其數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。祖廣政，朱冬元（2022）[8]認(rèn)為數(shù)據(jù)資產(chǎn)在定價(jià)過(guò)程中存在大量模糊且不確定的信息，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行精確的、無(wú)偏的定價(jià)較難實(shí)現(xiàn)，故將模糊數(shù)學(xué)理論與B-S 模型相結(jié)合，運(yùn)用模糊區(qū)間求出相關(guān)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價(jià)范圍區(qū)間，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的定價(jià)估值提供一些參考。張玲玉，冷建飛（2023）[13]運(yùn)用實(shí)物期權(quán)理論和層次分析法改進(jìn)傳輸資產(chǎn)評(píng)估方法，首先利用實(shí)物期權(quán)法得到企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的收益貢獻(xiàn)，其次利用層次分析法與蒙特卡洛模擬相結(jié)合的方法對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)進(jìn)行計(jì)量，最后得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)展中的貢獻(xiàn)程度。

（四）物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估研究

現(xiàn)有文獻(xiàn)中物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的相關(guān)研究較少，關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的探究更多地集中在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。但是越來(lái)越多的現(xiàn)代物流企業(yè)將大力發(fā)展數(shù)字物流提升至企業(yè)戰(zhàn)略層次，通過(guò)構(gòu)建數(shù)據(jù)分析平臺(tái)，獲取海量的客戶(hù)數(shù)據(jù)，實(shí)現(xiàn)流量變現(xiàn)，從而獲取較高的超額收益（丁弘毅，吳孝靈，2023）[4]。李虹，鮑金見(jiàn)（2020）[12]研究我國(guó)物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，基于數(shù)據(jù)流動(dòng)性和收益性的特點(diǎn)，構(gòu)建出物流企業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)，以物流企業(yè)業(yè)務(wù)層面具體情況為基礎(chǔ)，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)整合企業(yè)數(shù)據(jù)信息，細(xì)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)確認(rèn)過(guò)程。崔葉，朱錦余（2022）[17]通過(guò)深入分析智慧物流企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑，從價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程和價(jià)值轉(zhuǎn)移過(guò)程兩個(gè)方面探索物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值變現(xiàn)途徑，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的剝離奠定基礎(chǔ)。

（五）文獻(xiàn)述評(píng)

通過(guò)現(xiàn)有文獻(xiàn)可以看出，學(xué)術(shù)界關(guān)于數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的研究尚未成熟，未能對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化定義，也未形成系統(tǒng)可行的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估體系，并且現(xiàn)有研究涉及行業(yè)范圍較小，無(wú)論是理論界還是實(shí)務(wù)界，均需進(jìn)一步深入研究。同時(shí)，由數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特征研究可以發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)類(lèi)似。因此，本文將運(yùn)用無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估方法，結(jié)合物流企業(yè)的數(shù)字化系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)情況，構(gòu)建合適的多期超額收益模型分享測(cè)算企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值。

三、物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建

近年來(lái)，物流企業(yè)為應(yīng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，投入大量人力物力進(jìn)行數(shù)字化平臺(tái)研發(fā)，積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型縱深賦能，廣泛應(yīng)用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進(jìn)技術(shù)，持續(xù)提升科技創(chuàng)新和研發(fā)應(yīng)用能力，加強(qiáng)數(shù)字化系統(tǒng)生態(tài)建設(shè)，構(gòu)筑全網(wǎng)一體的基礎(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)據(jù)資產(chǎn)在物流企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力、增加收入等方面發(fā)揮越來(lái)越大的作用，在物流企業(yè)整體收益中數(shù)據(jù)資產(chǎn)所貢獻(xiàn)的收益就是其帶來(lái)的超額收益。

（一）多期超額收益模型構(gòu)建

多期超額收益法是通過(guò)分析預(yù)測(cè)歸屬于目標(biāo)資產(chǎn)的各期預(yù)期超額收益，進(jìn)而計(jì)算其在評(píng)估基準(zhǔn)日的現(xiàn)值之和，最終測(cè)算出該資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估技術(shù)思路。根據(jù)這一技術(shù)思路，本文結(jié)合物流企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成特點(diǎn)，將企業(yè)整體收益的貢獻(xiàn)資產(chǎn)分為流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)、表外其他無(wú)形資產(chǎn)和數(shù)據(jù)資產(chǎn)，構(gòu)建多期超額收益模型如下：

其中，V 表示物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，E 表示物流企業(yè)自由現(xiàn)金流，Ec、Ef、Ei1、Ei2分別表示流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)、表外其他無(wú)形資產(chǎn)對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)值，r 表示折現(xiàn)率，n 表示收益期。

（二）模型參數(shù)確定

1.企業(yè)自由現(xiàn)金流量

本文用企業(yè)自由現(xiàn)金流量來(lái)表示企業(yè)的整體收益，它指的是企業(yè)產(chǎn)生的，扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資金增加之后，可以分配給債權(quán)人和股東的現(xiàn)金流量，最適合用來(lái)表示企業(yè)的整體收益。采用以下方法計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流：

企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤(rùn)-所得稅+折舊及攤銷(xiāo)-資本性支出-營(yíng)運(yùn)資金增加

息稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-管理費(fèi)用-銷(xiāo)售費(fèi)用

2.資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

（1）流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

流動(dòng)資產(chǎn)指的是可以在一年或者一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)變現(xiàn)或耗用的資產(chǎn)，其在使用過(guò)程中整體價(jià)值通常不會(huì)改變。因此，對(duì)于企業(yè)和投資者而言，流動(dòng)資產(chǎn)沒(méi)有折舊或者損耗，它的貢獻(xiàn)值只包括投資回報(bào)，流動(dòng)資產(chǎn)的投資回報(bào)率根據(jù)同時(shí)期的一年期銀行貸款利率確定。

流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值=流動(dòng)資產(chǎn)年平均額×流動(dòng)資產(chǎn)投資回報(bào)率

（2）固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

企業(yè)的固定資產(chǎn)使用周期較長(zhǎng)，并且在使用過(guò)程中會(huì)不斷發(fā)生損耗，針對(duì)不同的固定資產(chǎn)均會(huì)選擇合適的方法進(jìn)行折舊。所以固定資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值除了固定資產(chǎn)的投資回報(bào)，還需要考慮對(duì)其日常使用的損耗的補(bǔ)償。因此，固定資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值由固定資產(chǎn)折舊補(bǔ)償和投資回報(bào)兩部分組成。鑒于大多數(shù)固定資產(chǎn)的折舊年限在五年以上，固定資產(chǎn)的投資回報(bào)率通常取五年及五年以上同期銀行貸款利率。

固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值=固定資產(chǎn)折舊補(bǔ)償+固定資產(chǎn)投資回報(bào)

固定資產(chǎn)投資回報(bào)=固定資產(chǎn)年平均額×固定資產(chǎn)投資回報(bào)率

（3）表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

無(wú)形資產(chǎn)包括表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)和表外無(wú)形資產(chǎn)，物流企業(yè)的表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)通常包括土地使用權(quán)、計(jì)算機(jī)軟件、商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)等等，這些表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)與固定資產(chǎn)類(lèi)似，在使用過(guò)程中會(huì)按期進(jìn)行攤銷(xiāo)。因此，表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值也是由攤銷(xiāo)補(bǔ)償和投資回報(bào)兩部分構(gòu)成。表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)的法定保護(hù)期限一般較長(zhǎng)，通常也選擇五年及五年以上同期銀行貸款利率作為其投資回報(bào)率。

表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值=無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)補(bǔ)償+無(wú)形資產(chǎn)投資回報(bào)

無(wú)形資產(chǎn)投資回報(bào)=無(wú)形資產(chǎn)年平均額×無(wú)形資產(chǎn)投資回報(bào)率

（4）表外其他無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值

本文中表外其他無(wú)形資產(chǎn)指的是物流企業(yè)除數(shù)據(jù)資產(chǎn)以外的表外無(wú)形資產(chǎn)，主要包括人力資本。對(duì)于人力資本參考已有研究可知，其貢獻(xiàn)值由勞動(dòng)力年投入額和勞動(dòng)力貢獻(xiàn)率決定，并且勞動(dòng)力年投入額取企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)付職工薪酬的數(shù)值，勞動(dòng)力的貢獻(xiàn)率參照我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的平均人才貢獻(xiàn)率。

人力資本貢獻(xiàn)值=勞動(dòng)力年投入額×勞動(dòng)力貢獻(xiàn)率

3.收益期

本文中的收益期是指物流企業(yè)使用數(shù)據(jù)資產(chǎn)可以產(chǎn)生超額收益的期間。當(dāng)前各大企業(yè)都在加大研發(fā)投入，積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，這使得行業(yè)整體的數(shù)字化水平不斷提高，數(shù)據(jù)更新加快，數(shù)據(jù)時(shí)效性增強(qiáng)。因此，企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)并非是永續(xù)存在的，其收益期不是永續(xù)的，為得到更加合理準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，其收益期不應(yīng)過(guò)長(zhǎng)。

4.折現(xiàn)率

測(cè)算無(wú)形資產(chǎn)折現(xiàn)率的一種常用方法就是回報(bào)率拆分法，根據(jù)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的特征可以判斷其屬于無(wú)形資產(chǎn)的范疇，本文將使用此常用方法確定其折現(xiàn)率。首先運(yùn)用加權(quán)平均資本成本模型測(cè)算出圓通速遞的整體回報(bào)率，再確定企業(yè)內(nèi)流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)各自所占的比例，估計(jì)出流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的回報(bào)率，進(jìn)而分割出無(wú)形資產(chǎn)的回報(bào)率。

企業(yè)的加權(quán)平均資本可以通過(guò)以下公式測(cè)算：

其中，WACC企業(yè)加權(quán)平均資本成本，E表示股權(quán)價(jià)值，D表示付息債權(quán)價(jià)值，Re表示股權(quán)回報(bào)率，Rd表示債權(quán)回報(bào)率，T表示企業(yè)所得稅稅率。

股權(quán)回報(bào)率通常運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定：

其中，Rf表示風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，Rm表示市場(chǎng)平均收益率，β 表示風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

在企業(yè)整體回報(bào)率的基礎(chǔ)上，拆分出流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的回報(bào)率，倒算出無(wú)形資產(chǎn)的回報(bào)率，可使用以下公式進(jìn)行測(cè)算：

其中，Wc、Wf、Wi分別表示流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，rc、rf、ri分別表示流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)的回報(bào)率。

四、案例分析

（一）案例選取

隨著新一代科技革命的加速推進(jìn)及數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，新興科學(xué)技術(shù)的研究與應(yīng)用業(yè)已成為推動(dòng)物流企業(yè)突破傳統(tǒng)行業(yè)邊界、實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的新動(dòng)能。圓通速遞秉承“數(shù)字化、移動(dòng)化、實(shí)時(shí)化、可視化”原則，調(diào)整和轉(zhuǎn)變管理思路，強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，推進(jìn)大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新興科技在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中廣泛推廣和運(yùn)用，并引入互聯(lián)網(wǎng)思維打造先進(jìn)信息化工具，加速業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管控工具迭代更新，重構(gòu)業(yè)務(wù)流程和管理制度，全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。圓通速遞從2009 年開(kāi)始不斷投入資金研究開(kāi)發(fā)用于本企業(yè)的智能化平臺(tái)——“金剛系統(tǒng)”，一期工程于2011 年上線。圓通速遞內(nèi)部研發(fā)人員可以對(duì)上述系統(tǒng)進(jìn)行升級(jí)和獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并且將該系統(tǒng)服務(wù)于本公司的快遞業(yè)務(wù)，提高效率。公司以此系統(tǒng)為底層數(shù)據(jù)系統(tǒng)，開(kāi)發(fā)了全鏈路管控系統(tǒng)，并形成了包括“管理駕駛艙”、“網(wǎng)點(diǎn)管家”、“客戶(hù)管家”、“行者系統(tǒng)”等核心系統(tǒng)和平臺(tái)，覆蓋攬收、中轉(zhuǎn)、派送、客服等全業(yè)務(wù)流程，實(shí)現(xiàn)了對(duì)快件流轉(zhuǎn)全生命周期的信息監(jiān)控、跟蹤及資源調(diào)度，為公司服務(wù)質(zhì)量、時(shí)效提升、成本管控、網(wǎng)絡(luò)管理等提供了有效抓手，公司日常監(jiān)控與考核單元逐步細(xì)化、精準(zhǔn)，管控邊界進(jìn)一步延伸，管理效率逐步提高，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)數(shù)字化、信息化、智能化水平明顯提升。本文選擇圓通速遞作為案例企業(yè)，對(duì)其數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，提供理論參考。

圖1 圓通速遞信息化平臺(tái)

（二）參數(shù)測(cè)算

圓通速遞于2009 年開(kāi)始研發(fā)數(shù)字化系統(tǒng)，并于2011 年完成一期上線，數(shù)據(jù)資產(chǎn)開(kāi)始產(chǎn)生超額收益。由于圓通速遞于2016 年完成上市，2017 年至2022年的企業(yè)數(shù)據(jù)可準(zhǔn)確獲取，本文以2022 年12 月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日。同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)資產(chǎn)時(shí)效性強(qiáng)的特點(diǎn)，將圓通速遞現(xiàn)有數(shù)據(jù)資產(chǎn)的收益期定為五年，即收益期間為2023 年至2027 年。本文通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)獲取圓通速遞2017 年至2022 年的企業(yè)年報(bào)，整理得到相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及各項(xiàng)數(shù)據(jù)占營(yíng)業(yè)收入之比如表1、表2 所示。

表1 圓通速遞2017-2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

表2 圓通速遞2017-2022 年各項(xiàng)成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入之比

1.自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

綜合考慮可獲得的歷史數(shù)據(jù)和測(cè)算過(guò)程的可行性，本文運(yùn)用最小二乘法對(duì)2017 年至2022 年圓通速遞營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)趨勢(shì)求取擬合函數(shù)，進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)五年（2023-2027 年）圓通速遞的營(yíng)業(yè)收入。在此基礎(chǔ)上，其他各項(xiàng)目根據(jù)表2 測(cè)算的比例進(jìn)行預(yù)測(cè)，進(jìn)而預(yù)測(cè)出圓通速遞2023 年至2027 年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量，如表3 所示。

表3 圓通速遞2023-2027 年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）

2.資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

（1）流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

通過(guò)整理圓通速遞2017 年至2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，流動(dòng)資產(chǎn)增加額占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值為3.6%，由此可以預(yù)測(cè)2023 年至2027 年流動(dòng)資產(chǎn)的增加額，進(jìn)而預(yù)測(cè)圓通速遞未來(lái)五年的流動(dòng)資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)以一年期銀行貸款利率4.35%為投資回報(bào)率，計(jì)算其投資回報(bào)，流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值如表4所示。

表4 流動(dòng)資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）

（2）固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

由圓通速遞2017 年至2022 年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可知，其固定資產(chǎn)折舊占營(yíng)業(yè)收入之比的平均值為2.17%，固定資產(chǎn)成本支出占營(yíng)業(yè)收入之比的平均值為2.07%，在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)固定資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值，固定資產(chǎn)的報(bào)酬率取五年期及以上銀行貸款利率4.90%，固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)如表5 所示。

表5 固定資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）

（3）表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

圓通速遞的表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)主要是土地使用權(quán)、電腦軟件、商標(biāo)使用權(quán)和客戶(hù)關(guān)系，2017 年至2022年，表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)額占營(yíng)業(yè)收入之比的平均值是0.29，表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)資本支出占營(yíng)業(yè)收入的比例平均值是1.36%，同樣表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)的報(bào)酬率也取五年期及以上銀行貸款利率4.90%，由此預(yù)測(cè)表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)2023 年至2027 年的貢獻(xiàn)值如表6 所示。

表6 表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）

（4）其他表外無(wú)形資產(chǎn)貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)

圓通速遞財(cái)務(wù)表的無(wú)形資產(chǎn)中已包括客戶(hù)關(guān)系，因此，表外無(wú)形資產(chǎn)主要就包括人力資本和數(shù)據(jù)資產(chǎn)，所以本文中其他表外無(wú)形資產(chǎn)指的是人力資本，其貢獻(xiàn)值由勞動(dòng)力年投入額和勞動(dòng)力貢獻(xiàn)率決定，勞動(dòng)力年投入額取企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)付職工薪酬的數(shù)值，2017 年至2022 年應(yīng)付職工薪酬占營(yíng)業(yè)收入之比的平均值為0.70，由此可以預(yù)測(cè)2023 年至2027年應(yīng)付職工薪酬。勞動(dòng)力的貢獻(xiàn)率取我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的平均人才貢獻(xiàn)率，參照最新相關(guān)研究中測(cè)算的我國(guó)2011 年至2017 年人才貢獻(xiàn)率17.81%，由此預(yù)測(cè)人力資本貢獻(xiàn)值如表7 所示。

表7 人力資本貢獻(xiàn)值預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)元）

3.折現(xiàn)率

首先運(yùn)用加權(quán)平均資本成本模型測(cè)算圓通速遞的整體回報(bào)率，其中債權(quán)回報(bào)率取五年期及以上銀行貸款利率4.90%。股權(quán)回報(bào)率采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型測(cè)算，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率取評(píng)估基準(zhǔn)日2022 年12 月31 日五年期國(guó)債利率3.52%，市場(chǎng)平均收益率取滬深300 近十年平均收益率8.83%，通過(guò)同花順獲取圓通速遞近十年β 系數(shù)平均值為1.01，由此計(jì)算出股權(quán)回報(bào)率為8.88%。截止到2022 年12 月31 日?qǐng)A通速遞股權(quán)占比69.27%，債權(quán)占比30.73%，計(jì)算可得出加權(quán)平均資本成本為7.66%。

在企業(yè)加權(quán)平均資本成本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拆分可測(cè)算出無(wú)形資產(chǎn)的折現(xiàn)率，如表8 所示：

表8 折現(xiàn)率測(cè)算

（三）數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估值測(cè)算

在上述分析的基礎(chǔ)上，將圓通速遞預(yù)測(cè)期2023年至2027 年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量減去流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)和表外其他無(wú)形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值，即可得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益，進(jìn)一步折現(xiàn)就和測(cè)算出數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值如表9 所示。

表9 數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估值測(cè)算（單位：萬(wàn)元）

圓通速遞的數(shù)據(jù)資產(chǎn)在2022 年12 月31 日價(jià)值為16 831.48 萬(wàn)元。由表9 可以看出預(yù)測(cè)期數(shù)據(jù)資產(chǎn)的超額收益先增后減，這與數(shù)據(jù)資產(chǎn)時(shí)效性強(qiáng)的特點(diǎn)相符，數(shù)據(jù)資產(chǎn)一旦過(guò)時(shí)，其帶來(lái)的超額收益就會(huì)急劇下降甚至不再產(chǎn)生超額收益。

五、研究結(jié)論與展望

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)在企業(yè)發(fā)展中的重要性愈加明顯，眾多企業(yè)開(kāi)始數(shù)字化轉(zhuǎn)型以提高競(jìng)爭(zhēng)力。物流企業(yè)作為與人民生活息息相關(guān)的行業(yè)，數(shù)字化成為其發(fā)展方向，各大物流企業(yè)也在積極開(kāi)展數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)。本文基于超額收益法構(gòu)建適用于物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的多期超額收益模型，首先根據(jù)物流企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將企業(yè)價(jià)值貢獻(xiàn)資產(chǎn)劃分為流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、表內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)、表外無(wú)形資產(chǎn)和數(shù)據(jù)資產(chǎn)；然后依次測(cè)算各項(xiàng)資產(chǎn)的貢獻(xiàn)值，從而分割出數(shù)據(jù)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)自由現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)值，即超額收益，進(jìn)而對(duì)預(yù)測(cè)期內(nèi)的超額收益折現(xiàn)求和得到數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值。補(bǔ)充了關(guān)于物流企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的相關(guān)研究，從理論上為數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值提供了一種相對(duì)簡(jiǎn)便可行的方法。

本文將所構(gòu)建的模型應(yīng)用于圓通速遞數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值，驗(yàn)證了模型的可行性與合理性，但是還存在一定的局限性。首先，在對(duì)未來(lái)收入進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)僅依據(jù)過(guò)去六年的歷史數(shù)據(jù)和企業(yè)當(dāng)前情況，對(duì)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的影響因素考慮不夠全面，預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可能會(huì)存在偏差。其次，在確定收益期時(shí)鑒于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的時(shí)效性強(qiáng)，將收益期確定為五年，但行業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)變化快，不確定性強(qiáng)，收益期限很難準(zhǔn)確把握。

當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估相關(guān)研究中對(duì)于物流企業(yè)涉及較少，本文的研究還存在局限性，希望有更多的學(xué)者關(guān)注物流企業(yè)數(shù)字化發(fā)展，探索其數(shù)據(jù)資產(chǎn)估值方法，構(gòu)建科學(xué)合理的價(jià)值評(píng)估體系，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程和數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易，助力實(shí)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)。