閆淑鑫

資本市場(chǎng)即將迎來(lái)“普洱茶第一股”。近日，港交所披露普洱瀾滄古茶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“瀾滄古茶”）聆訊后資料集，這意味著瀾滄古茶已通過(guò)港交所上市聆訊。

瀾滄古茶是一家綜合性茶企，產(chǎn)品以普洱茶為主，同時(shí)覆蓋白茶、紅茶、調(diào)味茶等品類。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2022年普洱茶產(chǎn)品收入來(lái)看，瀾滄古茶市占率2.4%，是中國(guó)第三大普洱茶公司。近幾年，瀾滄古茶、八馬茶業(yè)、中國(guó)茶葉等多家茶企紛紛向A股“茶葉第一股”發(fā)起沖擊，但均鎩羽而歸。后來(lái)，瀾滄古茶轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，搶先一步通過(guò)上市聆訊。而隨著招股書的披露，瀾滄古茶盈利能力持續(xù)下滑的事實(shí)也顯露了出來(lái)。

盈利能力持續(xù)下滑

作為中國(guó)七大茶類之一，普洱茶的市場(chǎng)規(guī)模并不算大。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2022年，按收入計(jì)，中國(guó)茶葉市場(chǎng)規(guī)模為3318億元，其中普洱茶僅為174億元，約占5.2%。該報(bào)告顯示，以2022年普洱茶產(chǎn)品收入來(lái)看，中國(guó)前五大普洱茶公司共占22.4%的市場(chǎng)份額，其中瀾滄古茶排名第三，市占率為2.4%。

普洱茶是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)的高毛利品類。招股書顯示，2020年，瀾滄古茶毛利率為70.4%，其中普洱熟茶產(chǎn)品毛利率達(dá)到81.7%。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，A股125家食品飲料上市公司中，2020年毛利率超過(guò)70%的僅有7家，均為白酒企業(yè)，其中最高的是貴州茅臺(tái)，為89.94%。

瀾滄古茶約九成的收入由普洱茶貢獻(xiàn)，其中2020年該公司普洱茶產(chǎn)品的收入占比高達(dá)94.0%；2023年上半年有所下滑，為86.7%。普洱茶的高毛利也推高了瀾滄古茶的凈利率。數(shù)據(jù)顯示，2020-2021年，瀾滄古茶分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.05億元、5.59億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.23億元、1.29億元。2020年，該公司凈利率一度達(dá)30.3%。

不過(guò)近兩年，瀾滄古茶的毛利率、凈利率均呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。2021年、2022年兩年，瀾滄古茶毛利率由2020年的70.4%降至65.9%；2023年上半年，其毛利率再降至60.3%，已較2020年下滑10.1個(gè)百分點(diǎn)。

從行業(yè)可比公司來(lái)看，港股已上市茶企天福的毛利率近兩年也持續(xù)下滑，由2020年的61.1%降至2023年上半年的54.9%，下滑6.2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，2021年，中國(guó)茶葉、八馬茶業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率有小幅提升，其中中國(guó)茶葉由2020年的40.40%增至42.96%，八馬茶業(yè)由2020年的53.22%增至53.72%。

此外，2022年，瀾滄古茶的營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別下滑17.1%、45.3%至4.63億元、0.70億元；2023年上半年，該公司分別錄得營(yíng)收、凈利潤(rùn)為2.32億元、0.24億元。瀾滄古茶的凈利率也一再下滑，2021年、2022年及2023年上半年分別為23.1%、15.2%、10.2%。至于盈利能力的下滑，瀾滄古茶認(rèn)為主要是疫情帶來(lái)的負(fù)面影響等因素所致。

對(duì)于毛利率，瀾滄古茶表示，影響毛利率的因素主要包括特定產(chǎn)品的定位以及在每個(gè)特定年份推出的產(chǎn)品組合的差異。一般情況下，普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率高于普洱生茶產(chǎn)品，如果公司在某年推出更多普洱熟茶產(chǎn)品，則該年一般享有較高毛利率。

從往年的數(shù)據(jù)中可以看到，瀾滄古茶普洱熟茶產(chǎn)品的毛利率的確高于普洱生茶產(chǎn)品。招股書顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，瀾滄古茶普洱生茶的毛利率分別為65.6%、69.0%、64.2%、60.7%，普洱熟茶的毛利率則分別為81.7%、74.4%、82.4%、71.9%。

瀾滄古茶提醒投資者，由于市場(chǎng)飽和以及來(lái)自新市場(chǎng)參與者及替代產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)等原因，公司無(wú)法保證未來(lái)能夠維持高盈利能力，這將取決于公司能否繼續(xù)產(chǎn)生高水平的銷售收益、有效管理生產(chǎn)成本、有效管理與營(yíng)運(yùn)等。

正打造新的增長(zhǎng)來(lái)源

瀾滄古茶在招股書中介紹，經(jīng)過(guò)二十多年經(jīng)營(yíng)，公司已將“瀾滄古茶”建成核心品牌，并在此品牌下開(kāi)發(fā)和建構(gòu)了“1966”及“茶媽媽”兩條產(chǎn)品線。其中，“1966”為經(jīng)典產(chǎn)品線，主打普洱茶葉產(chǎn)品，目標(biāo)顧客為普洱茶愛(ài)好者及資深茶友；“茶媽媽”為健康時(shí)尚產(chǎn)品線，產(chǎn)品組合面向較廣大消費(fèi)群體。

目前，瀾滄古茶主要收入來(lái)源于“1966”產(chǎn)品線。2020年、2021年、2022年及2023年上半年，“1966”分別為瀾滄古茶貢獻(xiàn)了3億元、4.14億元、3.01億元、1.55億元，占比分別達(dá)73.8%、74.1%、65.1%、66.9%。

招股書顯示，“1966”產(chǎn)品一般以茶餅、沱茶及茶磚的包裝形式出售，能夠滿足普洱茶愛(ài)好者的飲用、收藏和禮贈(zèng)需求。2022年，“1966”旗下主要產(chǎn)品的平均售價(jià)為每公斤145元至1.60萬(wàn)元。

相較于“1966”，“茶媽媽”旗下產(chǎn)品售價(jià)低、種類豐富，涵蓋普洱茶、白茶、紅茶、調(diào)味茶等多類茶葉，包裝形式包括袖珍茶餅、袋泡茶及杯裝茶等。2022年，“茶媽媽”旗下主要產(chǎn)品平均售價(jià)為每公斤432-1165元。

在瀾滄古茶看來(lái)，“茶媽媽”的多樣化產(chǎn)品讓其能夠吸引有不同飲茶喜好的更多消費(fèi)者，預(yù)期“茶媽媽”將成為公司下一個(gè)增長(zhǎng)來(lái)源。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年及2023年上半年，“茶媽媽”旗下產(chǎn)品分別為瀾滄古茶創(chuàng)收0.95億元、1.27億元、1.44億元、0.70億元，占同期總收入的23.4%、22.7%、31.2%、30.1%。

值得一提的是，2022年7月，瀾滄古茶還推出了以新中產(chǎn)消費(fèi)者為目標(biāo)的新產(chǎn)品線“巖冷”，建議零售價(jià)約每公斤1242-4363元。瀾滄古茶聲稱，要將“巖冷”打造為“品質(zhì)上乘、包裝時(shí)尚又方便飲用”的產(chǎn)品線。不過(guò)，瀾滄古茶尚未在招股書中披露“巖冷”的具體收入情況，僅是稱2022年及2023年上半年，公司自銷售“巖冷”產(chǎn)品產(chǎn)生少量收益。