綜合來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)景氣度邊際回落部分受季節(jié)性因素影響，而新出口訂單指數(shù)的回落或體現(xiàn)出外需邊際走弱；非制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)仍在榮枯線以上，但較10月小幅回落，11月地方債發(fā)行加速或?qū)ɑ顒?dòng)有所支撐，建筑業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)亦高位上行。整體看，11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)邊際回落顯示經(jīng)濟(jì)基本面回升動(dòng)能仍待進(jìn)一步夯實(shí)。往前看，近期全球制造業(yè)景氣度整體回落，外需對(duì)工業(yè)生產(chǎn)可能仍有拖累。但近期國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，在寬財(cái)政、化解地方債務(wù)、地產(chǎn)防風(fēng)險(xiǎn)等一系列領(lǐng)域均有部署，后續(xù)我們?nèi)詫⒅攸c(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)市場(chǎng)邊際變化、社融及月度財(cái)政赤字變化等判斷周期性調(diào)節(jié)政策潛在效果的領(lǐng)先性指標(biāo)。

11月PMI數(shù)據(jù)主要反映了供過(guò)于求的狀況有所加劇，這主要體現(xiàn)在制造業(yè)PMI之中生產(chǎn)指數(shù)繼續(xù)擴(kuò)張但新訂單持續(xù)收縮、出廠價(jià)指數(shù)收縮但購(gòu)進(jìn)價(jià)指數(shù)擴(kuò)張。服務(wù)業(yè)也存在這種供過(guò)于求的情況，體現(xiàn)為服務(wù)業(yè)PMI下降至榮枯線之下、投入價(jià)格和銷售價(jià)格都在收縮。供過(guò)于求不利于價(jià)格指數(shù)回歸正常水平，更不利于企業(yè)盈利的修復(fù)，特別需要政策的支持，我們看到三季度以來(lái)房地產(chǎn)政策、財(cái)政政策等已經(jīng)開(kāi)始出臺(tái)，下一步居民的終端消費(fèi)應(yīng)該成為支持的重點(diǎn)。

內(nèi)需復(fù)蘇斜率偏緩、外需未見(jiàn)好轉(zhuǎn)信號(hào)，雙重因素導(dǎo)致制造業(yè)PMI出現(xiàn)超季節(jié)性回落，原材料價(jià)格和出廠價(jià)格同樣出現(xiàn)雙雙回落。服務(wù)業(yè)PMI仍處在向歷史均值收斂的趨勢(shì)，11月回落主要是由雙節(jié)假期效應(yīng)消退造成的。不過(guò)，企業(yè)對(duì)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的預(yù)期值仍較高，這說(shuō)明目前積極財(cái)政的做法對(duì)生產(chǎn)端有提振作用，但需求端仍需積極政策刺激。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率放緩，需求不足壓力顯現(xiàn)，其中也有向好因素：一是制造業(yè)成本壓力緩解，出廠價(jià)格回升，有利于其盈利的改善。二是制造業(yè)、服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)企業(yè)預(yù)期均呈恢復(fù)，從業(yè)人員指數(shù)也有回升，對(duì)穩(wěn)就業(yè)有積極有意義。往后看，新動(dòng)能行業(yè)強(qiáng)勁表現(xiàn)有望維持，萬(wàn)億國(guó)債項(xiàng)目推進(jìn)有助于穩(wěn)定內(nèi)需，減緩傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)需回落壓力。

我們認(rèn)為11月PMI逆季節(jié)性下行，仍低于榮枯線的PMI說(shuō)明了距離經(jīng)濟(jì)的完全復(fù)蘇尚有距離，不過(guò)經(jīng)濟(jì)的放緩也有極大可能催生政策的出臺(tái)。以史為鑒，PMI連續(xù)兩個(gè)月或以上處于榮枯線之下，大多情況下貨幣政策會(huì)“出手相助”。

11月PMI表現(xiàn)弱于季節(jié)性，總需求不足的情況依然存在，現(xiàn)階段中美利差倒掛幅度較大，國(guó)際收支壓力仍存，國(guó)內(nèi)基建等穩(wěn)增長(zhǎng)政策或持續(xù)加強(qiáng)，在此背景下，股票方面周期股相對(duì)受益，債券保持震蕩趨勢(shì)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1～10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額61154.2億元，同比下降7.8%，降幅比1～9月份收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。10月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.7%，連續(xù)3個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國(guó)共銷售彩票473.41億元，同比增加176.22億元，增長(zhǎng)59.3%。其中，福利彩票機(jī)構(gòu)銷售154.88億元，同比增加44.97億元，增長(zhǎng)40.9%；體育彩票機(jī)構(gòu)銷售318.53 億元，同比增加131.25億元，增長(zhǎng)70.1%。

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布，1～10月份，全國(guó)社會(huì)物流總額278.3萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.9%。10月份，全國(guó)餐飲相關(guān)物流需求同比增長(zhǎng)超過(guò)17%。1～10月份智能車載設(shè)備制造、智能無(wú)人飛行器制造物流需求增長(zhǎng)超過(guò)50%。

12 月1 日公布的11 月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)PMI 錄得50.7，較10 月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，為近三個(gè)月高點(diǎn)。

工信部發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年前10個(gè)月，我國(guó)規(guī)模以上電子信息制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.7%，增速較前三季度提高0.3個(gè)百分點(diǎn)。

住房城鄉(xiāng)建設(shè)部最新數(shù)據(jù)顯示，今年1～10月，全國(guó)新開(kāi)工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.28 萬(wàn)個(gè)，占全年計(jì)劃開(kāi)工數(shù)的99.6%。