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化解企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn):不良資產(chǎn)證券化

2023-11-29 04:41楊崗謝文瑩
中國(guó)商人 2023年11期
關(guān)鍵詞:證券化債券信用

楊崗 謝文瑩

不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

截至2022年末,銀行間市場(chǎng)累計(jì)發(fā)行282單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,累計(jì)發(fā)行規(guī)模1,480.20億元,累計(jì)消化不良貸款本息余額7,621.40億元。其中,2022年共發(fā)行68單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,較2021年增加4單;發(fā)行規(guī)模合計(jì)309.61億元,同比增長(zhǎng)2.81%;消化不良貸款本息余額1,901.44億元,同比增長(zhǎng)15.63%。

截至2023年6月末,不良資產(chǎn)證券化債券存量226只,全部債券金額為449億元,占整個(gè)市場(chǎng)的份額僅為0.03%(表1)。

發(fā)起機(jī)構(gòu)方面,2022年發(fā)起機(jī)構(gòu)仍然以國(guó)有銀行及股份制銀行為主。國(guó)有銀行共發(fā)起不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品29單,發(fā)行規(guī)模合計(jì)182.35億元,分別占全年發(fā)行總單數(shù)和總規(guī)模的42.65%和58.90%;股份制銀行共發(fā)起不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品36單,發(fā)行規(guī)模合計(jì)125.69億元,分別占全年發(fā)行總單數(shù)和總規(guī)模的52.94%和40.60%。城市商業(yè)銀行在本產(chǎn)品中活躍度一般,僅僅發(fā)行3筆,資產(chǎn)管理公司沒(méi)有參與相關(guān)業(yè)務(wù)。

2022年,發(fā)行規(guī)模前五位的發(fā)起機(jī)構(gòu)分別為交通銀行、建設(shè)銀行、工商銀行、招商銀行和浦發(fā)銀行,發(fā)行規(guī)模占比分別為21.65%、15.20%、10.51%、8.45%和7.70%。其中工商銀行和建設(shè)銀行累計(jì)發(fā)行量仍然位列前兩位,分別占累計(jì)總規(guī)模的26.45%和23.77%。

早期實(shí)踐的教訓(xùn)和當(dāng)前政策調(diào)整

2003年中國(guó)華融發(fā)起第一個(gè)不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目,這是我國(guó)嘗試不良資產(chǎn)證券化的首次實(shí)踐。2006—2008年,全球金融危機(jī)爆發(fā)前夕,為有效剝離相關(guān)金融資產(chǎn)包袱,東方資產(chǎn)、信達(dá)資產(chǎn)和建行進(jìn)行了市場(chǎng)化嘗試,累計(jì)發(fā)行了4筆不良資產(chǎn)支持證券,累計(jì)市場(chǎng)化化解和處置不良資產(chǎn)達(dá)516億元。2008年,監(jiān)管出于審慎監(jiān)管考慮,為防止外部金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步滲透,市場(chǎng)化措施暫停,不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不再獲批。

歷史教訓(xùn):第一,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中立法有所缺失,由于它自身存在很多不確定因素,所以需要有嚴(yán)格的法律作為擔(dān)保才能保證其規(guī)范化。第二,法律規(guī)范當(dāng)中沒(méi)有明確證券化的形式,如果以固定資產(chǎn)對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流動(dòng)進(jìn)行償付,那么資產(chǎn)很難支撐其中的各部分結(jié)構(gòu)與業(yè)務(wù)。第三,商業(yè)銀行不良資產(chǎn)中的信用問(wèn)題可能存在缺乏法律依據(jù)的情況。我國(guó)破產(chǎn)法規(guī)定,如果發(fā)起人出售不良資產(chǎn)時(shí)存在金融機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保的情況,那么在破產(chǎn)清算時(shí),擔(dān)保債權(quán)人可能被賦予優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利。但是對(duì)于SPV(特殊目的實(shí)體)而言,破產(chǎn)法可能并不賦予其優(yōu)先償還的權(quán)利。

當(dāng)前政策調(diào)整。一方面,為鞏固公司信用類(lèi)債券的基礎(chǔ),更好法治化處置并保障違約債券權(quán)益,可建立“大一統(tǒng)”債券市場(chǎng),促進(jìn)債券市場(chǎng)穩(wěn)定。2021年,由中國(guó)人民銀行等多個(gè)部門(mén)頒布了《關(guān)于推動(dòng)公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)改革開(kāi)放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》,重點(diǎn)關(guān)注公司信用類(lèi)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一化和大市場(chǎng)建設(shè),后續(xù)重點(diǎn)對(duì)私募公司信用類(lèi)債券的發(fā)行、信披、投保、預(yù)后等環(huán)節(jié)進(jìn)行規(guī)范和統(tǒng)一。另一方面,針對(duì)SPV的穿透底層監(jiān)管安排,在2023年發(fā)布的《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》中已經(jīng)明確資本占用需要穿透底層,從市場(chǎng)參與方的角度打破風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任主體的資格和追索權(quán)問(wèn)題,使得資本占用更加合理和透明。

化解企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的思考

發(fā)行路徑上的先天優(yōu)勢(shì)。商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的發(fā)行和交易場(chǎng)所為銀行間債券市場(chǎng),登記機(jī)構(gòu)為中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司,信息披露官方為中國(guó)貨幣網(wǎng)、中國(guó)債券網(wǎng),投資者、做市商、參與方均為金融機(jī)構(gòu)。在業(yè)務(wù)受托和發(fā)行管理等方面,不良資產(chǎn)證券化與常規(guī)債券的發(fā)行準(zhǔn)備和管理有趨同性,相關(guān)機(jī)構(gòu)的名單趨同和業(yè)務(wù)類(lèi)似為不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在債券替代上的后續(xù)擴(kuò)大提供了優(yōu)先條件。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的風(fēng)險(xiǎn)承接架構(gòu)。不良資產(chǎn)證券化屬于信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)范圍,在監(jiān)管口徑、發(fā)行準(zhǔn)備、后續(xù)管理等事項(xiàng)上可以參考信貸資產(chǎn)證券化中的住房抵押資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。在審批和監(jiān)管上,不良資產(chǎn)證券化的審核和管理沿襲了金融債的路徑,審查審核在業(yè)務(wù)前,從源頭防止監(jiān)管套利和其他風(fēng)險(xiǎn)化解模式的杠桿效益放大。在服務(wù)機(jī)構(gòu)上,不良資產(chǎn)證券化從原始權(quán)益人、發(fā)行人、資產(chǎn)評(píng)估、審計(jì)單位等不同角度專(zhuān)業(yè)性審查了各模塊業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),減少了片面化的信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。在后期管理方面,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采取內(nèi)部增信模式和資金歸集的方式來(lái)緩釋風(fēng)險(xiǎn)。這些做法可以為后期債券風(fēng)險(xiǎn)的化解提供一定的確定性基礎(chǔ)。

實(shí)際運(yùn)用中需要考慮的問(wèn)題

市場(chǎng)對(duì)零售類(lèi)分散型不良貸款接受度高。市場(chǎng)接受程度高的不良資產(chǎn)證券化均為零售類(lèi)分散型不良資產(chǎn),主要因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)分散,易于后續(xù)資產(chǎn)管理。從歷史成功案例來(lái)看,商業(yè)銀行發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)均為個(gè)人經(jīng)營(yíng)性貸款、住房抵押貸款或個(gè)人信用卡貸款,屬于“小而分散”類(lèi)型。

審批流程較長(zhǎng),且視同金融債管理。不良資產(chǎn)證券化是信貸資產(chǎn)證券化的一種類(lèi)別,屬于金融債券的范疇,城商行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過(guò)金融監(jiān)管局和中國(guó)人民銀行雙重審查,并在金融債總額度內(nèi)審查和管理。因不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、增信措施多樣,導(dǎo)致監(jiān)管審查審批流程較長(zhǎng)。同時(shí),該產(chǎn)品對(duì)金融債總額度和時(shí)間有一定的擠占,可能對(duì)常規(guī)金融債的發(fā)行產(chǎn)生影響。

公司類(lèi)不良資產(chǎn)打折過(guò)低,侵蝕本年利潤(rùn)。從資產(chǎn)管理公司發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品來(lái)看,公司類(lèi)不良資產(chǎn)在模型設(shè)計(jì)和評(píng)級(jí)評(píng)估方面限制較多,存在折扣較低的現(xiàn)象。因不良資產(chǎn)證券化發(fā)行后資產(chǎn)即已經(jīng)出表,損益計(jì)入當(dāng)年利潤(rùn),會(huì)侵蝕本年實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品增信成本過(guò)大。原始權(quán)益人提供直接流動(dòng)性支持的增信方式不利于出表,外部擔(dān)保方對(duì)此產(chǎn)品的接受度較低,常見(jiàn)的、有效的內(nèi)部信用增級(jí)是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分層設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)的,次級(jí)產(chǎn)品為優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品提供了內(nèi)部信用。從發(fā)行歷史來(lái)看,不良資產(chǎn)證券化原始權(quán)益人和債券的外部評(píng)級(jí)均為AAA,大多數(shù)地方城商行外部評(píng)級(jí)低于AAA,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)評(píng)級(jí)提升至AAA,勢(shì)必面臨更低折扣和更高的價(jià)格成本。

次級(jí)銷(xiāo)售、投資者尋找等發(fā)行難度較大。除大行發(fā)行的零售類(lèi)分散型產(chǎn)品外,不良資產(chǎn)證券化次級(jí)層主要采取自持的方式,同時(shí)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流動(dòng)性較好,但交易能力低于常規(guī)債券,由于投資者較少,給發(fā)行帶來(lái)一定難度。

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