范春輝 王亞玲

摘要：本文基于2009—2019年中國A股上市公司跨國并購的非平衡面板數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，旨在探究跨國數(shù)字并購與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系，并進(jìn)一步探討跨國并購經(jīng)驗(yàn)在二者關(guān)系中的作用。研究發(fā)現(xiàn)：第一，跨國數(shù)字并購對于提升企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著作用；第二，跨國數(shù)字并購?fù)ㄟ^數(shù)字創(chuàng)新提高企業(yè)創(chuàng)新績效；第三，跨國并購經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)跨國數(shù)字并購與數(shù)字創(chuàng)新之間的關(guān)系，同時(shí)在跨國數(shù)字并購和企業(yè)創(chuàng)新績效之間起到正向調(diào)節(jié)作用?；谏鲜鲅芯拷Y(jié)論，得到如下啟示：第一，應(yīng)加大數(shù)字并購力度，加強(qiáng)數(shù)字賦能和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，進(jìn)而有效釋放企業(yè)數(shù)字創(chuàng)新活力，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展；第二，要重視跨國并購經(jīng)驗(yàn)的積累，減少因制度差異而產(chǎn)生額外交易成本；第三，積極推動自身數(shù)字知識庫的建立和豐富。

關(guān)鍵詞：跨國數(shù)字并購；數(shù)字創(chuàng)新；創(chuàng)新績效；固定效應(yīng)模型

創(chuàng)新是驅(qū)動企業(yè)發(fā)展和成長的不竭動力，是企業(yè)競爭力的核心。過去十年，我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模呈現(xiàn)逐步增長的趨勢，數(shù)字經(jīng)濟(jì)成為推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮下，企業(yè)能否抓住數(shù)字優(yōu)勢提高企業(yè)創(chuàng)新績效是重中之重。如今，跨國數(shù)字并購成為許多企業(yè)解決現(xiàn)存困境的新途徑。那么，跨國數(shù)字并購與企業(yè)創(chuàng)新績效二者關(guān)系到底如何？本文主要研究以下內(nèi)容：一是跨國數(shù)字并購如何影響企業(yè)創(chuàng)新績效；二是數(shù)字創(chuàng)新和跨國并購經(jīng)驗(yàn)如何發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。

一、研究背景

隨著以數(shù)字化與智能化為特征的 “云大物移智”等一系列新興技術(shù)的迅速崛起，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展以及市場對數(shù)字產(chǎn)品和服務(wù)持續(xù)增長的需求催生了投資數(shù)字經(jīng)濟(jì)的熱潮。以數(shù)字科技和創(chuàng)新資源相互融合為特色的數(shù)字創(chuàng)新，將是不斷推動中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展向縱向推動、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式從要素驅(qū)動和資本驅(qū)動轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動的巨大動力。[1]但對于絕大多數(shù)企業(yè)而言，實(shí)施數(shù)字創(chuàng)新需要承擔(dān)高昂的成本，并且缺乏有效的途徑來獲取數(shù)字方面的知識。而跨國并購是解決上述難題的有效途徑，可以使企業(yè)在較短的時(shí)間獲得被并購企業(yè)的技術(shù)、知識等關(guān)鍵性數(shù)字創(chuàng)新資源。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）跨國數(shù)字并購與企業(yè)創(chuàng)新績效

根據(jù)以往有關(guān)跨國數(shù)字并購的文獻(xiàn)，跨國數(shù)字并購的目標(biāo)是獲取數(shù)字技術(shù)、數(shù)字知識、數(shù)字人才和數(shù)字市場，以此提升收購公司的生產(chǎn)率、競爭力和研發(fā)創(chuàng)新能力、數(shù)字創(chuàng)新。[2]收購公司憑借跨國數(shù)字并購獲取外部數(shù)字資源，以此增強(qiáng)企業(yè)自身的研發(fā)能力、保持企業(yè)獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。通過并購，企業(yè)可以在相對較短的時(shí)間內(nèi)獲得新外部知識的全部處置權(quán)，也可以避免直接競爭對手獲得已確定目標(biāo)的數(shù)字知識?？鐕鴶?shù)字并購可以促進(jìn)企業(yè)資源整合，實(shí)現(xiàn)資本、技術(shù)、人才、市場和品牌等方面的資源整合，快速擴(kuò)大市場份額，獲取更多的客戶資源，提高品牌知名度和美譽(yù)度?；谏鲜鲅芯浚疚奶岢龅谝粭l假設(shè)：

H1：跨國數(shù)字并購對企業(yè)創(chuàng)新績效具有積極的影響。

（二）跨國數(shù)字并購與數(shù)字創(chuàng)新

跨國數(shù)字并購一方面可以幫助企業(yè)獲取先進(jìn)的技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)，從而提高其研發(fā)能力和創(chuàng)新水平；另一方面也有助于收購方獲得更多的創(chuàng)新資源，進(jìn)而推進(jìn)企業(yè)技術(shù)變革，同時(shí)，這種并購可以為收購方提供更加完善的研發(fā)技術(shù)、更多的專業(yè)人才，從而有效地整合和激活現(xiàn)有的研發(fā)資源，推動數(shù)字創(chuàng)新的發(fā)展進(jìn)程。在數(shù)字領(lǐng)域中，技術(shù)更迭日新月異，企業(yè)須持續(xù)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以保持自身的競爭力?？鐕鴶?shù)字并購可以幫助獲取數(shù)字創(chuàng)新資源，尤其是從發(fā)達(dá)國家或地區(qū)收購領(lǐng)先的技術(shù)公司或資產(chǎn)，幫助企業(yè)提升技術(shù)水平，開拓新的技術(shù)領(lǐng)域?；谏鲜鑫墨I(xiàn)分析，本文提出第二條假設(shè)：

H2：跨國數(shù)字并購能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字創(chuàng)新。

（三）跨國數(shù)字并購、數(shù)字創(chuàng)新與企業(yè)創(chuàng)新績效

跨國數(shù)字并購為企業(yè)提供了直接獲取數(shù)字技術(shù)的途徑，對數(shù)字企業(yè)而言，海外先進(jìn)的數(shù)字技術(shù)資源與企業(yè)自身的資源可以形成資源互補(bǔ)，進(jìn)而直接提高企業(yè)的技術(shù)水平和市場競爭力；對傳統(tǒng)企業(yè)而言，不僅能夠降低自主創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)，還可以迅速培養(yǎng)出企業(yè)所需的數(shù)字能力，彌補(bǔ)資源空缺，加速企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。[3]從假設(shè)H2的文獻(xiàn)分析可以看出，企業(yè)進(jìn)行跨國數(shù)字并購能夠積極地促進(jìn)數(shù)字創(chuàng)新，但這并非企業(yè)實(shí)施并購的最終目的，其最終目的是提高企業(yè)的績效。企業(yè)引入新的創(chuàng)新資源，持續(xù)推動技術(shù)革新并增強(qiáng)研發(fā)力度，其最終目的在于確保企業(yè)績效和價(jià)值的漸進(jìn)式增長。通過跨國數(shù)字并購，企業(yè)要不斷地對新獲取的知識和技術(shù)進(jìn)行吸收學(xué)習(xí)，以此提升自身的創(chuàng)新能力，把握數(shù)字創(chuàng)新優(yōu)勢，為市場提供卓越的產(chǎn)品，取得更大的市場份額?；谏鲜龇治觯疚奶岢龅谌龡l假設(shè)：

H3：數(shù)字創(chuàng)新在跨國數(shù)字并購和企業(yè)創(chuàng)新績效之間起中介作用。

（四）跨境并購經(jīng)驗(yàn)的調(diào)節(jié)作用

缺乏經(jīng)驗(yàn)的收購方可能無法正確識別和整合不同文化、流程、信息系統(tǒng)等需求，從而無法預(yù)測和投資所需的組織努力，這反過來可能導(dǎo)致并購失敗。企業(yè)擁有海外并購經(jīng)驗(yàn)，能提升知識轉(zhuǎn)移的成功率。[4]豐富的并購經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚴蛊髽I(yè)提高學(xué)習(xí)目標(biāo)公司知識的能力，加快兩者外部資源整合的速度。從組織學(xué)習(xí)理論的 “干中學(xué)”角度看，由于跨國并購相較于母國并購更為復(fù)雜，需要考慮諸如東道國政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率、制度和法律體系等國際環(huán)境問題，因此擁有跨國并購經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚴蛊髽I(yè)更好地完成收購。通過上述分析，本文提出假設(shè)研究H4：

H4a：跨國并購經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)跨國數(shù)字并購與企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)系。

H4b：跨國并購經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)跨國數(shù)字并購與數(shù)字創(chuàng)新的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究樣本及數(shù)據(jù)來源

本文選取了2009—2019年滬深A(yù)股上市公司發(fā)生的跨國并購事件作為研究樣本?？鐕①彅?shù)據(jù)樣本來自Thomson one并購交易數(shù)據(jù)庫，企業(yè)層面的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫、中國專利產(chǎn)權(quán)局、企業(yè)上市年報(bào)，個(gè)別數(shù)據(jù)需要作者手工計(jì)算。為確保數(shù)據(jù)的一致性，所有控制變量的數(shù)據(jù)均來自上市公司年度合并報(bào)表數(shù)據(jù)。最終得到跨國并購事件680起。

（二）變量設(shè)置及定義

1.解釋變量：跨國數(shù)字并購 （DM&A）

唐浩丹等 （2021）將跨國數(shù)字并購定義為企業(yè)為獲取數(shù)字技術(shù)和服務(wù)或搶占數(shù)字市場而進(jìn)行的并購行為，旨在建設(shè)自身所需的數(shù)字能力。通過將中國的跨國并購事件與BEA在2022年發(fā)布的數(shù)字行業(yè)代碼進(jìn)行匹配，最終獲得了304個(gè)跨國數(shù)字并購事件。企業(yè)是否進(jìn)行跨國數(shù)字并購用虛擬變量表示，若發(fā)生跨國數(shù)字并購則賦值為1，否則賦值為0。

2.被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新績效 （ETP）

本文參照周城雄等 （2018） [5]的研究，采取毛利率增長率作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量?？紤]到研發(fā)活動的影響存在滯后性，采用并購后兩年的毛利率增長率來度量創(chuàng)新績效。

3.中介變量：數(shù)字創(chuàng)新 （DI）

本文以并購方企業(yè)的專利申請數(shù)量作為數(shù)字創(chuàng)新效果的量化指標(biāo)，度量方法參照王新成等 （2021） [6]的研究，并考慮到創(chuàng)新產(chǎn)出的滯后性，因此使用并購當(dāng)年和之后兩年的專利申請總和的自然對數(shù)作為衡量指標(biāo)。

4.調(diào)節(jié)變量：跨國并購經(jīng)驗(yàn) （IEX）

跨國并購和母國并購的決策過程中有顯著差異，因而采取跨國并購經(jīng)驗(yàn)作為調(diào)節(jié)變量，使用該并購事件發(fā)生前企業(yè)進(jìn)行跨國并購活動的次數(shù)進(jìn)行測量。

5.控制變量

為了提高研究精度，本文加入了企業(yè)層面的控制變量：企業(yè)規(guī)模 （SIZE）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì) （STATE）、股權(quán)集中度 （TOP1）和資本負(fù)債率 （LEV）。

（三）模型構(gòu)建

為驗(yàn)證研究假設(shè)，建立以下方程：

ETP=β0+β1LEV+β2SIZE+β3TOP1+β4STATE+β5RD+μ（1）

ETP=β0+β1DM&A+β2LEV+β3SIZE+β4TOP1+β5STATE+β6RD+μ

（2）

DI=β0+β1DM&A+β2LEV+β3SIZE+β4TOP1+β5STATE+β6RD+μ

（3）

ETP=β0+β1DM&A+β2DI+β3LEV+β4SIZE+β5TOP1+β6STATE+

β7RD+μ（4）

ETP=β0+β1DM&A+β2IEX+β3DM&A_IEX+β4LEV+β5SIZE+

β6TOP1+β7STATE+β8RD+μ（5）

DI=β0+β1DM&A+β2IEX+β3DM&A_IEX+β4LEV+β5SIZE+

β6TOP1+β7STATE+β8RD+μ（6）

方程 （1）旨在檢驗(yàn)控制變量對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響；方程 （2）檢驗(yàn)跨國數(shù)字并購對于企業(yè)創(chuàng)新績效的影響；方程 （3）主要檢驗(yàn)跨國數(shù)字并購對數(shù)字創(chuàng)新的影響；方程 （2） （3） （4）檢驗(yàn)數(shù)字創(chuàng)新在跨國數(shù)字并購和創(chuàng)新績效關(guān)系中的中介作用；方程 （5）主要檢驗(yàn)跨國并購經(jīng)驗(yàn)在跨國數(shù)字并購和企業(yè)創(chuàng)新績效關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)；方程 （6）主要檢驗(yàn)跨國并購經(jīng)驗(yàn)在跨國數(shù)字并購和數(shù)字創(chuàng)新關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

在實(shí)施回歸分析前，先對研究主要變量之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果均顯示正相關(guān)關(guān)系。各變量間方差膨脹因子均值為1.25，故變量之間不存在多重共線性，可以進(jìn)行后續(xù)研究。

四、實(shí)證結(jié)果

（一）回歸結(jié)果分析

本文數(shù)據(jù)為非平衡面板數(shù)據(jù)，固定效應(yīng)模型可以解決部分內(nèi)生性問題。故本研究采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行面板回歸分析。由回歸結(jié)果可知，在模型 （1）中，資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)性質(zhì)對企業(yè)創(chuàng)新績效有顯著正向影響，股權(quán)集中度和企業(yè)規(guī)模對創(chuàng)新績效有顯著負(fù)向影響。模型 （2）的結(jié)果顯示，跨國數(shù)字并購與企業(yè)創(chuàng)新績效之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，即支持假設(shè)H1。模型 （3）的結(jié)果表明，數(shù)字并購與數(shù)字創(chuàng)新之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，故假設(shè)H2得到支持。

為探討跨國數(shù)字并購對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響機(jī)制，采用溫忠麟 （2014）的中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，通過依次檢驗(yàn)驗(yàn)證數(shù)字創(chuàng)新在跨國數(shù)字并購與創(chuàng)新績效之間的中介作用。研究結(jié)果顯示，數(shù)字創(chuàng)新在跨國數(shù)字并購與企業(yè)創(chuàng)新績效之間發(fā)揮著中介作用，中介效應(yīng)占比為12.34%，支持假設(shè)H3。模型 （5）和 （6）的結(jié)果表明，跨國數(shù)字并購和跨國并購經(jīng)驗(yàn)的交互作用對數(shù)字創(chuàng)新和企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著影響，因此支持假設(shè)H4a和H4b。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

使用固定效應(yīng)模型可以有效解決由遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，但無法完全解決由樣本選擇性偏差和雙向因果引起的問題。本文采用PSM方法和Tobit模型全面地探究跨國數(shù)字并購和企業(yè)創(chuàng)新績效之間的關(guān)系。根據(jù)PSM回歸結(jié)果，平均處理效應(yīng) （ATT）=3.3，該結(jié)果在1%的水平上具有顯著性，表明跨國數(shù)字并購能夠顯著提高企業(yè)創(chuàng)新績效這一結(jié)論是可靠的。根據(jù)樣本平衡性檢驗(yàn)結(jié)果顯示，經(jīng)過匹配后，R2值降至0.001，樣本的標(biāo)準(zhǔn)化均值差也有所下降，絕對值低于10%；此外，匹配后的t值小于1.96，表明處理組和對照組之間沒有明顯的系統(tǒng)性差異，樣本通過平衡性檢驗(yàn)，可以看出，樣本平衡性質(zhì)量很高，PSM檢驗(yàn)結(jié)果可靠。對經(jīng)過平衡處理的樣本進(jìn)行Tobit模型回歸分析，發(fā)現(xiàn)與之前的研究沒有明顯差異，表明實(shí)證結(jié)果可靠。

五、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

依據(jù)上述結(jié)果，最終得出以下結(jié)論：第一，跨國數(shù)字并購正向影響企業(yè)創(chuàng)新績效；第二，跨國數(shù)字并購可以通過增強(qiáng)企業(yè)數(shù)字創(chuàng)新進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績效；第三，海外并購經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)跨國數(shù)字并購對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響；第四，海外并購經(jīng)驗(yàn)正向調(diào)節(jié)跨國數(shù)字并購對數(shù)字創(chuàng)新的影響。

（二）研究啟示

根據(jù)以上研究結(jié)論，有以下啟示：一是管理者應(yīng)意識到國際市場是企業(yè)獲取創(chuàng)新資源的有效途徑和補(bǔ)充，采用跨國數(shù)字并購的方式獲取數(shù)字資源，能夠有效提高企業(yè)的創(chuàng)新績效；二是積累跨國并購經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)需深入了解東道國的法律和政策環(huán)境，以最大限度地減少因制度差異而產(chǎn)生的額外交易成本；三是對于并購獲取的專利等數(shù)字創(chuàng)新資源，企業(yè)需要進(jìn)行 “組合化”和 “內(nèi)化”以充分發(fā)揮其創(chuàng)新效應(yīng)。

六、結(jié)束語

本文結(jié)合資源基礎(chǔ)觀理論和吸收能力理論，利用專利數(shù)據(jù)庫辨別中國企業(yè)的數(shù)字創(chuàng)新強(qiáng)度，揭示跨國數(shù)字并購對企業(yè)創(chuàng)新績效的作用機(jī)制，并探究跨國并購經(jīng)驗(yàn)在調(diào)節(jié)跨國數(shù)字并購和創(chuàng)新績效二者之間的作用，進(jìn)一步推進(jìn)了數(shù)字并購領(lǐng)域的相關(guān)研究。通過研究結(jié)論與啟示，能夠進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)開展創(chuàng)新活動，獲得競爭優(yōu)勢。本文研究也存在一定不足之處，如企業(yè)的創(chuàng)新行動會受所處生命周期階段的影響，希望后續(xù)可以在此基礎(chǔ)上不斷修正與完善。

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